Эпические объемы смены владельцев и распродаж: ожидает ли рынок дальнейшее снижение?

Оригинальное название: From Rally to Correction

Оригинальные авторы: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin демонстрирует признаки слабости после роста, вызванного заседанием Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC). Долгосрочные держатели зафиксировали прибыль в размере 3,4 миллионов BTC, а приток средств в ETF замедлился. На фоне давления на спотовом и фьючерсном рынках, базовая стоимость краткосрочных держателей в 111 000 долларов является ключевым уровнем поддержки; в случае его пробоя возможен более глубокий откат.

Резюме

· После роста, вызванного FOMC, Bitcoin перешёл в фазу коррекции, демонстрируя рыночный паттерн «покупай на слухах, продавай на фактах», а более широкая структура рынка указывает на ослабление импульса.

· Падение на 8% пока остаётся умеренным, однако приток реализованной рыночной стоимости в 67,8 миллиардов долларов и прибыль долгосрочных держателей в 3,4 миллионов BTC подчёркивают беспрецедентный масштаб ротации капитала и объёмов продаж в этом цикле.

· Приток средств в ETF резко замедлился до и после заседания FOMC, в то время как продажи долгосрочных держателей ускорились, что создало хрупкий баланс потоков капитала.

· Во время распродажи объёмы на спотовом рынке резко выросли, а на фьючерсном рынке наблюдалась сильная волатильность из-за ликвидации позиций, что выявило уязвимость рынка к двусторонним колебаниям, обусловленным ликвидностью.

· Рынок опционов агрессивно переоценивается, skew резко вырос, спрос на пут-опционы высок, что указывает на защитные позиции, а макроэкономический фон свидетельствует о нарастающей усталости рынка.

От роста к коррекции

После роста, вызванного FOMC, и достижения локального максимума около 117 000 долларов, Bitcoin перешёл в фазу коррекции, что соответствует классическому паттерну «покупай на слухах, продавай на фактах». В этом выпуске мы выходим за рамки краткосрочных колебаний и оцениваем более широкую структуру рынка, используя долгосрочные ончейн-метрики, спрос на ETF и позиции по деривативам, чтобы определить, является ли эта коррекция здоровой консолидацией или ранней стадией более глубокого снижения.

Ончейн-анализ

Фон волатильности

Текущее снижение с исторического максимума (ATH) в 124 000 долларов до 113 700 долларов составляет всего 8% (последнее снижение достигло 12%), что выглядит умеренно по сравнению с падением на 28% в этом цикле или на 60% в предыдущих циклах. Это соответствует долгосрочному тренду снижения волатильности как между макроциклами, так и внутри циклов, напоминая устойчивый рост 2015–2017 годов, хотя финального взрывного роста пока не наблюдается.

Продолжительность цикла

Если наложить четыре предыдущих цикла, видно, что, несмотря на схожесть текущей траектории с двумя предыдущими циклами, пиковая доходность со временем снижается. Если предположить, что 124 000 долларов — это глобальный максимум, то текущий цикл длится около 1030 дней, что очень близко к продолжительности двух предыдущих циклов (около 1060 дней).

Оценка притока капитала

Помимо динамики цены, распределение капитала даёт более надёжную перспективу.

Реализованная рыночная стоимость с ноября 2022 года пережила три волны роста, доведя общий объём до 1,06 триллиона долларов, что отражает масштаб притока капитала в этом цикле.

Рост реализованной рыночной стоимости

Сравнительный фон:

· 2011–2015: 4,2 миллиарда долларов

· 2015–2018: 85 миллиардов долларов

· 2018–2022: 383 миллиарда долларов

· 2022–настоящее время: 67,8 миллиардов долларов

В этом цикле было поглощено 67,8 миллиардов долларов чистого притока, что почти в 1,8 раза больше, чем в предыдущем цикле, подчёркивая беспрецедентный масштаб ротации капитала.

Пик реализации прибыли

Ещё одно отличие — структура притока. В отличие от единичных волн в ранних циклах, в этом цикле наблюдались три чётко выраженных, длящихся несколько месяцев всплеска. Соотношение реализованной прибыли и убытков показывает, что каждый раз, когда прибыль реализуется более чем по 90% перемещённых токенов, это соответствует циклическому пику. После третьего такого экстремального случая вероятность охлаждения рынка возрастает.

Доминирование прибыли долгосрочных держателей

Если сосредоточиться на долгосрочных держателях, масштаб становится ещё более очевидным. Этот показатель отслеживает совокупную прибыль долгосрочных держателей с момента нового ATH до пика цикла. Исторически их массовые продажи совпадали с вершинами рынка. В этом цикле долгосрочные держатели реализовали прибыль в размере 3,4 миллионов BTC, что уже превышает показатели предыдущих циклов и подчёркивает зрелость этой группы и масштаб ротации капитала.

Оффчейн-анализ

Спрос на ETF vs долгосрочные держатели

В этом цикле также наблюдается противостояние между предложением со стороны долгосрочных держателей и институциональным спросом через американские спотовые ETF и DATs. Поскольку ETF стали новой структурной силой, цена теперь отражает это противодействие: фиксация прибыли долгосрочными держателями ограничивает рост, а приток средств в ETF поглощает продажи и поддерживает развитие цикла.

Хрупкий баланс

Приток средств в ETF до сих пор уравновешивал продажи долгосрочных держателей, но запас прочности минимален. В период вокруг заседания FOMC продажи долгосрочных держателей выросли до 122 000 BTC в месяц, а чистый приток в ETF упал с 2 600 BTC в день почти до нуля. Сочетание увеличения давления продаж и ослабления институционального спроса создало хрупкий фон, предрасполагающий к слабости рынка.

Давление на спотовом рынке

Эта уязвимость проявилась на спотовом рынке. Во время распродажи после заседания FOMC объёмы торгов резко выросли, поскольку принудительные ликвидации и низкая ликвидность усилили нисходящее движение. Несмотря на болезненность, временное дно сформировалось около базовой стоимости краткосрочных держателей — 111 800 долларов.

Делевериджинг на фьючерсах

Тем временем, по мере того как Bitcoin опустился ниже 113 000 долларов, открытый интерес по фьючерсам резко снизился с 44,8 миллиардов долларов до 42,7 миллиардов долларов. Это событие делевериджинга очистило рынок от избыточных лонгов, усилив давление на снижение. Хотя это вызвало нестабильность, подобная перезагрузка помогает устранить избыточное кредитное плечо и восстановить баланс на рынке деривативов.

Кластеры ликвидаций

Тепловая карта ликвидаций по бессрочным контрактам даёт больше деталей. Когда цена опустилась ниже диапазона 114 000–112 000 долларов, плотные кластеры лонгов с кредитным плечом были ликвидированы, что привело к массовым ликвидациям и ускорению падения. Риски остаются и выше 117 000 долларов, что делает рынок уязвимым к волатильности в обе стороны, обусловленной ликвидностью. При отсутствии сильного спроса уязвимость на этих уровнях увеличивает риск дальнейших резких колебаний.

Рынок опционов

Волатильность

Переходя к рынку опционов, подразумеваемая волатильность даёт чёткое представление о том, как трейдеры пережили турбулентную неделю. Два основных катализатора сформировали рыночную структуру: первое снижение ставки в этом году и крупнейшее событие ликвидации с 2021 года. По мере роста спроса на хеджирование волатильность росла перед заседанием FOMC, но быстро снизилась после подтверждения снижения ставки, что говорит о том, что это событие было в основном учтено в цене. Однако резкие ликвидации на фьючерсах в воскресенье вечером вновь вызвали спрос на защиту, недельная подразумеваемая волатильность возглавила отскок, и рост распространился на все сроки.

Рынок переоценивает снижение ставки

После заседания FOMC на рынке возник агрессивный спрос на пут-опционы — либо для защиты от резкого падения, либо для заработка на волатильности. Всего через два дня рынок реализовал этот сигнал крупнейшим событием ликвидации с 2021 года.

Потоки по пут/колл опционам

После распродажи соотношение объёмов пут/колл опционов снижается, поскольку трейдеры фиксируют прибыль по опционам пут в деньгах, а другие переходят на более дешёвые колл-опционы. Краткосрочные и среднесрочные опционы по-прежнему сильно склоняются в пользу пут-опционов, что делает защиту от снижения дорогой по сравнению с ростом. Для участников, настроенных конструктивно к концу года, этот дисбаланс создаёт возможности — либо накапливать колл-опционы по относительно низкой цене, либо финансировать их продажей дорогих опционов на снижение.

Открытый интерес по опционам

Общий открытый интерес по опционам находится около исторических максимумов и резко сократится к утру пятницы, после чего рынок будет перестроен к декабрю. В настоящее время рынок находится в зоне пика, и даже незначительные колебания цен вынуждают маркет-мейкеров к агрессивному хеджированию. Маркет-мейкеры занимают короткие позиции при падении и длинные при росте, что усиливает распродажи и ограничивает отскоки. Такая динамика смещает риск волатильности в ближайшее время в сторону снижения, усиливая уязвимость до тех пор, пока позиции не будут сброшены после экспирации.

Заключение

Коррекция Bitcoin после заседания FOMC отражает классический паттерн «покупай на слухах, продавай на фактах», однако более широкий фон указывает на нарастающую усталость рынка. Текущее снижение на 12% выглядит умеренным по сравнению с прошлыми циклами, но оно произошло после трёх крупных волн притока капитала, которые увеличили реализованную рыночную стоимость на 67,8 миллиардов долларов — почти вдвое больше, чем в предыдущем цикле. Долгосрочные держатели уже зафиксировали прибыль в размере 3,4 миллионов BTC, что подчёркивает масштаб распродаж и зрелость текущего роста.

Тем временем, ранее поглощавший предложение приток в ETF замедлился, создав хрупкий баланс. Объёмы на спотовом рынке выросли из-за принудительных продаж, на фьючерсах произошёл резкий делевериджинг, а рынок опционов закладывает в цену риск снижения. Все эти сигналы указывают на истощение рыночного импульса и доминирование волатильности, обусловленной ликвидностью.

Если спрос со стороны институциональных инвесторов и держателей не восстановится, риск глубокого охлаждения остаётся высоким.