Автор: Prathik Desai
Перевод: TechFlow
Семь лет назад Apple завершила одну из своих величайших финансовых операций. В апреле 2017 года компания построила штаб-квартиру Apple Park в Купертино, Калифорния, стоимостью 5 миллиардов долларов и площадью 360 акров, получившую название «Космический корабль». Год спустя, в мае 2018 года, Apple объявила о программе обратного выкупа акций на сумму 100 миллиардов долларов. Эта сумма в 20 раз превышала инвестиции в штаб-квартиру и послала миру сигнал: еще один «продукт» Apple — акции — так же важен, как iPhone, а возможно, даже важнее.
Это была крупнейшая на тот момент программа обратного выкупа, объявленная Apple, и часть десятилетнего бума обратных выкупов, в ходе которого компания потратила более 725 миллиардов долларов на выкуп собственных акций. Шесть лет спустя, в мае 2024 года, Apple снова побила рекорд, объявив о программе выкупа на 110 миллиардов долларов. Этот шаг продемонстрировал не только уникальность Apple как производителя устройств, но и ее умение управлять дефицитом акций.
Криптоиндустрия сегодня перенимает эту стратегию еще быстрее и в большем масштабе.
Два крупнейших источника дохода в криптоиндустрии — биржа бессрочных контрактов Hyperliquid и платформа выпуска memecoin Pump.fun — практически все свои комиссионные доходы направляют на обратный выкуп собственных токенов.
В августе этого года Hyperliquid достигла рекордного дохода в 106 миллионов долларов, из которых более 90% были потрачены на обратный выкуп токенов HYPE на открытом рынке. В то же время, в один из дней сентября доход Pump.fun ненадолго превысил Hyperliquid, составив 3,38 миллиона долларов за сутки. И все эти доходы были направлены только на одно — полный обратный выкуп токенов PUMP. На самом деле, такая практика продолжается уже два месяца.
@BlockworksResearch
Такая практика делает токены похожими на акции с правом голоса. В криптоиндустрии это редкость, поскольку токены обычно продаются инвесторам при первой же возможности.
Эта стратегия пытается повторить успех «дивидендных аристократов» с Уолл-стрит — таких как Apple, Procter & Gamble и Coca-Cola, — которые годами поощряют акционеров стабильными дивидендами или обратными выкупами. Например, в 2024 году Apple потратила 104 миллиарда долларов на обратный выкуп акций, что составляет около 3–4% ее рыночной капитализации на тот момент. Для сравнения, выкуп Hyperliquid компенсировал 9% предложения токенов.
Даже по меркам акций эти цифры выглядят чрезмерно. А для криптоиндустрии это и вовсе неслыханно.
Стратегия Hyperliquid проста и прозрачна.
Они создали децентрализованную биржу, ориентированную на бессрочные контракты, с пользовательским опытом, сопоставимым с централизованными биржами (например, Binance), но полностью работающую на блокчейне. Нулевая комиссия, высокий кредитный рычаг и Layer 1 экосистема вокруг бессрочных контрактов. К середине 2025 года месячный объем торгов на платформе превысил 400 миллиардов долларов, что составляет около 70% рынка бессрочных контрактов в децентрализованных финансах (DeFi).
Уникальность Hyperliquid заключается в способе использования доходов.
Ежедневно Hyperliquid направляет более 90% своих доходов на счет, называемый «Assistance Fund», который используется для покупки токенов HYPE на открытом рынке.
@decentralised.co
На момент написания этой статьи фонд уже выкупил более 31,61 миллиона токенов HYPE на сумму около 1,4 миллиарда долларов. Это в 10 раз больше, чем 3 миллиона токенов в январе этого года.
@asxn.xyz
Эта волна выкупов поглотила около 9% циркулирующего предложения, что привело к росту цены токена HYPE до 60 долларов за штуку в середине сентября.
В то же время Pump.fun сократил предложение токенов примерно на 7,5% за счет обратного выкупа.
@pump.fun
Платформа превратила ажиотаж вокруг memecoin в бизнес-модель на основе комиссий. Любой может выпустить токен на платформе, задать bonding curve и позволить рынку свободно спекулировать. То, что начиналось как шуточный инструмент, теперь стало фабрикой по производству спекулятивных активов.
Однако здесь есть нестабильность.
Доходы Pump.fun тесно связаны с ажиотажем вокруг выпуска memecoin, поэтому они цикличны. В июле этого года доходы упали до 17,11 миллиона долларов — минимального значения с апреля 2024 года. Соответственно, сократился и объем обратного выкупа. Однако к августу месячный доход снова превысил 41,05 миллиона долларов.
Тем не менее, вопросы устойчивости остаются. Когда ажиотаж вокруг memecoin утихает (что уже происходит и будет происходить в будущем), интенсивность сжигания токенов также снижается. Кроме того, Pump.fun сталкивается с иском на 5,5 миллиарда долларов, в котором утверждается, что вся их бизнес-модель напоминает нелицензированные азартные игры.
В настоящее время основной движущей силой Hyperliquid и Pump.fun является их готовность возвращать доходы сообществу.
Apple в некоторые годы возвращала акционерам почти 90% прибыли через обратный выкуп и дивиденды, но такие решения обычно принимаются поэтапно и объявляются частями. Hyperliquid и Pump.fun же практически ежедневно возвращают 100% доходов держателям токенов.
Конечно, это не совсем одно и то же. Дивиденды — это реальные деньги, которые облагаются налогом, но считаются более надежными; обратный выкуп — это, в лучшем случае, поддержка цены, и если доходы падают или разблокировка токенов слишком велика, эффект выкупа резко снижается. Hyperliquid сталкивается с предстоящим давлением разблокировки токенов, а Pump.fun опасается потери аудитории memecoin. По сравнению с 63-летним стабильным ростом дивидендов Johnson & Johnson или постоянными выкупами Apple , эти криптопроекты больше похожи на акробатику на канате.
Но, возможно, в этом нет ничего страшного.
Криптоиндустрия все еще находится на стадии роста и далека от стабильности. Сейчас она нашла «скорость». Обратный выкуп обладает всеми необходимыми качествами для ускорения: гибкость, налоговая эффективность и дефляционный эффект. Эта стратегия идеально подходит для рынка, движимого спекуляциями. До сих пор этот подход превратил два совершенно разных проекта в ведущие машины по генерации дохода.
Мы еще не знаем, сможет ли эта модель быть устойчивой в долгосрочной перспективе. Но несомненно, что впервые криптотокены перестали выглядеть как игровые фишки и стали напоминать акции компаний, способных возвращать стоимость с той же скоростью, что и Apple.
Здесь есть более глубокий урок. Apple поняла это задолго до криптоиндустрии: она продает не только iPhone, но и «продает» акции. С 2012 года Apple потратила на обратный выкуп почти 1 триллион долларов — больше, чем ВВП большинства стран, и сократила количество обращающихся акций более чем на 40%.
Несмотря на то, что рыночная капитализация Apple по-прежнему превышает 3,8 триллиона долларов, отчасти это связано с тем, что компания рассматривает свои акции как продукт, который нужно продвигать, совершенствовать и поддерживать в дефиците. Apple не нужно выпускать новые акции для привлечения капитала, потому что ее баланс уже достаточно силен. В такой модели акции становятся продуктом, а акционеры — клиентами.
Такая же модель распространяется и на криптоиндустрию.
Hyperliquid и Pump.fun успешно освоили этот прием, превращая доходы от бизнеса в давление на покупку собственного «капитала», а не вкладывая средства в развитие или хранение.
Это также меняет восприятие активов инвесторами.
Продажи iPhone, конечно, важны, но инвесторы, верящие в Apple, знают, что у акций есть еще один драйвер — дефицит. Аналогично, трейдеры начинают рассматривать HYPE и PUMP как активы с похожей логикой. Они видят актив, за которым стоит обещание: более 95% каждой траты или сделки с токеном превращается в обратный выкуп и сжигание на рынке.
Apple также показала другую сторону этой стратегии.
Сила обратного выкупа зависит от денежного потока. Что произойдет, если доходы упадут? Если продажи iPhone и MacBook замедлятся, исторический баланс Apple позволяет ей выпускать облигации для выполнения обязательств по выкупу. У Hyperliquid и Pump.fun такой возможности нет. Если объемы торгов иссякнут, выкуп также прекратится. В отличие от Apple, они не могут переключиться на дивиденды, сервисы или новые продукты — у этих протоколов пока нет запасного плана.
Для криптоиндустрии это также несет риск размывания.
Apple не нужно беспокоиться о том, что 200 миллионов новых акций внезапно появятся на рынке. А Hyperliquid придется с этим столкнуться. С ноября этого года начнется разблокировка токенов HYPE для инсайдеров на сумму около 12 миллиардов долларов, что значительно превышает ежедневный объем обратного выкупа.
@coinmarketcap
Apple может контролировать обращающиеся акции, а криптопротоколы вынуждены следовать давно установленным графикам разблокировки.
Тем не менее, инвесторы видят в этом историю и хотят быть ее частью. Стратегия обратного выкупа Apple очевидна, особенно для тех, кто знаком с ее многолетней историей. Превратив акции в финансовый продукт, Apple добилась лояльности акционеров. Hyperliquid и Pump.fun пытаются проложить новый путь для криптоиндустрии — только делают это быстрее, громче и с большим риском.
