Циклическое проклятие bitcoin повторяется?

Источник: The DeFi Report

Автор: Michael Nadeau

Перевод: BitpushNews

Циклы принятия криптовалют обычно включают трехлетний период роста и расширения, за которым следует медвежий рынок, продолжающийся около года.

Если отсчитывать с ноябрьского минимума цены BTC в 2022 году, текущий период расширения длится уже 1 044 дня. Для сравнения: цикл расширения в 2021 году длился 1 063 дня, а в 2017 году — 1 065 дней.

Судя по этим данным, мы явно находимся на "поздней стадии цикла" текущего расширения.

Но каковы текущие данные и ключевые показатели по сравнению с сентябрем 2021 года?

В этом отчете мы ответим на этот вопрос.

Реализованная прибыль и показатель уничтожения дней хранения монет

Реализованная прибыль

По данным Glassnode, инвесторы BTC в этом цикле реализовали прибыль в размере 857 миллиардов долларов — на 65% больше, чем в цикле 2021 года.

Учитывая, что чем выше цена BTC, тем больше доход получают долгосрочные инвесторы в каждом цикле, это явление вполне ожидаемо.

Один из способов стандартизированного сравнения — сопоставить реализованную прибыль с рыночной капитализацией каждого цикла.

Пиковая рыночная капитализация в 2021 году составляла 1.26 триллиона долларов, а соотношение реализованной прибыли к рыночной капитализации — 0.41.

Текущая рыночная капитализация BTC составляет 2.28 триллиона долларов, а соотношение реализованной прибыли к рыночной капитализации в этом цикле — 0.38.

Вывод? С точки зрения "создания богатства" мы сейчас достигли уровня, сопоставимого с полным циклом 2021 года.

[График данных по реализованной прибыли]

Показатель уничтожения дней хранения монет

Еще один способ взглянуть на фиксацию прибыли — это "показатель уничтожения дней хранения монет".

По определению Glassnode, этот показатель измеряет общее количество дней, в течение которых токены удерживались перед тратой.

Как видно из графика ниже, общий объем "уничтожения дней монет" в этом цикле на 15% выше, чем в цикле 2021 года.

Это также соответствует характеристикам "поздней стадии цикла".

[График данных по уничтожению дней хранения монет]

Объем предложения долгосрочных держателей

Модель поведения долгосрочных держателей в этом цикле схожа с предыдущим циклом.

В период с октября 2020 по март 2021 года объем предложения долгосрочных держателей снизился на 13,5% (что совпало с первым ценовым пиком в апреле 2021 года). Затем объем предложения долгосрочных держателей восстановился и продолжал расти до конца цикла.

Аналогично, с декабря 2023 по февраль 2025 года объем предложения долгосрочных держателей снизился на 12,4%, после чего восстановился до текущего уровня в 73%.

Вывод: долгосрочные держатели склонны распределять токены новым деньгам, входящим на рынок. В цикле 2021 года это происходило в период первого ценового пика в апреле 2021 года.

В текущем цикле это происходило в четвертом квартале прошлого года и продолжалось в первом квартале этого года.

Если мы ожидаем взрывной четвертый квартал, необходимо увидеть приток новых средств на рынок — это то, чего мы не наблюдали в аналогичный период прошлого цикла.

[График данных по объему предложения долгосрочных держателей]

Доминирование Bitcoin

В предыдущих двух циклах рынок достигал пика, когда доминирование Bitcoin снижалось примерно до 40%.

В этом цикле мы далеки от этого уровня. Мы считаем, что есть несколько причин:

- Финансирование BTC через ETF и участие институциональных инвесторов в этом цикле

- Зрелость криптовалютного рынка. В прошлом цикле, кроме Ethereum, каждый L1 был "новой блестящей игрушкой" для спекуляций инвесторов. Кроме того, NFT и DeFi тогда находились на ранней стадии — инвесторы могли сильно переоценивать их зрелость, применение и устойчивость. Сейчас ситуация изменилась, рынок стал зрелым.

- В цикле 2021 года из-за COVID было много фискальных и монетарных стимулов, что, вероятно, не повторится. Когда альткоины значительно превосходят BTC, мотивация держать BTC минимальна. Сейчас ситуация иная, выбор активов стал крайне важен.

Мы по-прежнему считаем, что доминирование BTC будет снижаться, но не до уровней, наблюдавшихся ранее.

[График данных по доминированию Bitcoin]

200-недельная скользящая средняя

Мы внимательно следим за 200-недельной скользящей средней по двум причинам:

- В медвежьем рынке Bitcoin часто падает к своей 200-недельной скользящей средней;

- В предыдущих двух циклах Bitcoin достигал пика, когда 200-недельная скользящая средняя сходилась с максимумом предыдущего цикла;

В настоящее время 200-недельная скользящая средняя составляет 53 100 долларов.

Упадем ли мы в этом году до 66 000 долларов (максимум предыдущего цикла)?

Маловероятно, поскольку наши оценки показывают, что даже при резком росте на 40% в ближайшие месяцы 200-недельная скользящая средняя будет в диапазоне 57 000 долларов. Конечно, если цикл продлится до следующего года, возврат к этим уровням возможен.

Вывод: по мере развития цикла проявляется закон убывающей доходности, как показано на графике ниже.

[График данных по 200-недельной скользящей средней]

Реализованная цена и MVRV-Z Score

Реализованная цена

По данным Glassnode, реализованная цена Bitcoin (отражающая стоимость всех монет в сети) в настоящее время составляет 53 800 долларов.

Аналогично 200-недельной скользящей средней, в медвежьем рынке Bitcoin часто возвращается к своей реализованной цене, а цикл обычно достигает пика, когда реализованная цена достигает уровня максимума предыдущего цикла.

Как и в случае с 200-недельной скользящей средней, мы не ожидаем, что этот показатель достигнет максимума предыдущего цикла в этом году — это еще раз подчеркивает закон убывающей доходности.

[График данных по реализованной цене]

MVRV-Z Score

MVRV-Z Score измеряет степень "растянутости" рыночной капитализации Bitcoin относительно его реализованной стоимости с помощью z-оценки, скорректированной на историческую волатильность.

Текущее значение 2.28 указывает на то, что рыночная капитализация Bitcoin отклоняется от своей стоимости примерно на 2.28 стандартных отклонения относительно исторической нормы.

Интересно, что сейчас мы находимся на более высоком уровне, чем в аналогичный период цикла 2021 года. Тогда Bitcoin вырос примерно на 50% в октябре/ноябре и завершил цикл с MVRV-Z Score 3.49.

Если в этом цикле этот показатель приблизится к 3, цена BTC может достичь диапазона 160 000–170 000 долларов (рост на 40–50%).

[График данных по MVRV-Z Score]

Индекс страха и жадности

[График данных по индексу страха и жадности]

Если вы считаете, что сейчас на рынке царит напряженность, то в аналогичный период 2021 года рынок был еще более паническим. Фактически, в сентябре 2021 года мы находились в состоянии крайнего страха. Тогда BTC только что скорректировался на 20%, упав до 43 000 долларов, а затем за следующие пять недель вырос до пика в 66 000 долларов (рост на 53%).

Резюме и перспективы

Нет никакого закона, который бы требовал, чтобы Bitcoin обязательно следовал "четырехлетнему циклу", который мы наблюдали в прошлом.

Но после тщательного анализа данных трудно отрицать вероятность пика в четвертом квартале.

Почему?

Мы считаем, что существует несколько причин, по которым "четырехлетний цикл" сохраняется:

- Нарративная якорность. Инвесторы ожидают "бычьего рынка после халвинга", что влияет на их позиционирование, маркетинговые циклы крипто-компаний и освещение в СМИ. Рефлексивность делает эту модель самореализующейся.

- Ликвидность и кредитный цикл. Исторически циклы халвинга совпадали с глобальными циклами рефинансирования долга, что усиливало ликвидность, необходимую для бычьего рынка криптовалют.

- Механика четырехлетнего цикла халвинга и его влияние на деятельность майнеров, когда предложение сокращается в момент возвращения спроса на рынок.

- Темп появления продуктов/инноваций. Венчурные инвестиции, как правило, финансируют отрасль в соответствии с ликвидными циклами, совпадающими с четырехлетним циклом халвинга. Проектам требуется время для выхода на рынок, новые инновации и нарративы появляются взрывным образом, усиливая циклы принятия криптовалют.

- Волатильность. Инвесторы ожидают глубокого медвежьего рынка, чтобы купить желаемые активы по сниженным ценам. Это естественным образом влияет на фиксацию прибыли и формирует самоподдерживающуюся обратную связь.

Основываясь на наблюдаемых данных и глубоко укоренившихся качественных/поведенческих факторах, наш базовый сценарий — BTC снова достигнет пика в четвертом квартале.