Почему акции DAT лидируют в падении на фоне обвала криптовалют?

Автор: David, TechFlow от Deep Tide

Оригинальное название: После крупного обвала криптовалют, как обстоят дела с акциями компаний DAT?

10-го числа после полудня президент Трамп объявил в Truth Social о введении 100% пошлины на китайские товары. Эта новость мгновенно вызвала панику на мировых финансовых рынках.

В последующие 24 часа криптовалютный рынок пережил крупнейшее в истории событие ликвидации: более 19 миллиардов долларов в кредитных позициях были принудительно закрыты. Bitcoin резко упал с 117 000 долларов, на короткое время пробив отметку в 102 000 долларов, дневное падение превысило 12%.

Рынок акций США также не избежал беды. По итогам торгов 10 октября индекс S&P 500 снизился на 2,71%, индекс Dow Jones Industrial Average упал на 878 пунктов, а Nasdaq Composite снизился на 3,58%, что стало крупнейшим однодневным падением с апреля.

Однако настоящей зоной бедствия стали компании DAT (Digital Asset Treasury), которые используют криптоактивы в качестве резервов казначейства.

MicroStrategy, как крупнейший корпоративный держатель Bitcoin, также не избежала падения акций; у других компаний с криптоактивами ситуация была еще хуже. Согласно данным после закрытия торгов, инвесторы продолжают распродавать акции.

Для этих компаний, подверженных двойному риску как крипторынка, так и фондового рынка, худшее уже позади?

Почему компании DAT падают сильнее?

Компании DAT прежде всего сталкиваются с прямым ударом по балансу. Например, MicroStrategy владеет примерно 639 835 Bitcoin; когда цена Bitcoin падает на 12%, это означает мгновенное испарение почти 10 миллиардов долларов стоимости активов.

Такие убытки по бухгалтерским стандартам должны учитываться как "нереализованные убытки". Хотя пока не продано — это не реальный убыток, но цифры в отчетности вполне реальны.

Как инвестор, вы видите, что основные активы компании быстро обесцениваются. Здесь также работает мультипликативный эффект рыночного доверия.

В начале 2025 года чистая стоимость активов (NAV) акций MicroStrategy торговалась с премией в 2 раза, но к концу сентября она сократилась до 1,44 раза; сейчас примерно 1,2.

У других компаний mNAV почти все возвращаются к 1, а у некоторых уже ниже 1. Эти изменения отражают суровую реальность: доверие рынка к модели DAT в экстремальных условиях начинает шататься.

В бычьем рынке инвесторы готовы платить премию этим компаниям, рассказывая истории о криптоинновациях. Но когда рынок разворачивается, та же история становится избыточным риском.

Криптовалюты, отличные от Bitcoin, в этом кредитном обвале понесли огромный технический ущерб, некоторые даже мгновенно обесценились до нуля; даже крупные альткоины из-за низкой ликвидности упали вдвое и более.

А акции компаний, владеющих такими активами, стали первыми целями для шортов на фоне ухудшения рыночных настроений.

Когда на рынке паника, инвесторы должны быстро сокращать позиции. Хотя рынок Bitcoin работает 24/7, крупные продажи сильно влияют на цену. По сравнению с этим, продать такие акции, как MSTR на Nasdaq, гораздо проще.

Продажа золота на сотни миллиардов долларов не нарушит рынок, но продажа Bitcoin на 70 миллиардов долларов может привести к обвалу цен и массовым ликвидациям; эта разница в ликвидности делает акции компаний DAT каналом для быстрого вывода средств.

Еще хуже то, что многие институциональные инвесторы имеют строгие лимиты по управлению рисками. Когда волатильность превышает определенный порог, они обязаны сокращать позиции, независимо от желания. А компании DAT — одни из самых волатильных инструментов.

Если провести не совсем корректную аналогию: если обычная технологическая компания — это лодка, то компания DAT — это две связанные лодки: одна плывет по фондовому рынку, другая борется на крипторынке.

Когда обе стороны одновременно сталкиваются с плохой погодой, их удары не складываются, а перемножаются.

Кто пострадал больше всего, а кто оказался устойчивее?

Если посмотреть на список падения акций компаний DAT за предыдущий торговый день, можно четко увидеть закономерность: чем меньше компания, тем сильнее падение.

Forward Industries упала на 15,32%, ее mNAV всего 0,053. BTCS Inc. упала на 12,70%, Helius Medical Tech — на 12,91%.

Эти небольшие компании с капитализацией менее 100 миллионов долларов в условиях паники практически не находят покупателей. Для сравнения, MicroStrategy, хотя и крупнейший держатель Bitcoin, упала всего на 4,84%.

Логика здесь проста: ликвидность.

Когда наступает паника, спред между ценой покупки и продажи у малых акций резко увеличивается, и даже относительно крупная продажа может обрушить цену.

Для DAT с относительно большей капитализацией, mNAV MicroStrategy составляет всего 1,28 раза, то есть акции торгуются практически по стоимости активов. Оценка рынка таких компаний — это стоимость их криптоактивов плюс небольшая премия. Когда крипторынок рушится, у них нет других бизнесов для компенсации.

Когда капитализация компании почти равна стоимости ее криптоактивов (mNAV близка к 1), это означает, что рынок считает, что кроме хранения монет у компании нет никакой дополнительной ценности.

mNAV Bitmine составляет 0,98, у других компаний без точных данных по mNAV, вероятно, тоже очень низко. По сути, эти компании превратились в крипто ETF под видом публичных компаний.

Вопрос в том, зачем инвесторам покупать такие компании, если теперь можно напрямую купить настоящие ETF на Bitcoin и другие криптовалюты?

Это может объяснить, почему в условиях паники компании с низким mNAV падают еще сильнее. Они несут риски как криптоактивов, так и фондового рынка, но не предоставляют никакой дополнительной ценности.

Через несколько часов откроется американский рынок. После спокойных выходных улучшится ли рыночное настроение? Будут ли мелкие DAT-компании, упавшие более чем на 10%, продолжать распродаваться или появятся покупатели на дне?

Судя по данным, у компаний с mNAV ниже 1 может быть шанс на отскок, но это также может быть ловушка стоимости. Ведь если сама бизнес-модель вызывает сомнения, дешевизна — не всегда повод для покупки.