Опционы на $40 млрд IBIT от BlackRock: стала ли волатильность Bitcoin теперь любимой стратегией получения дохода на рынке?

Эпоха кредитного плеча в торговле Bitcoin ушла в прошлое, уступив место более осознанному подходу. То, что раньше напоминало казино с вечным движением, теперь ведет себя скорее как облигационный деск.

Активность на рынке опционов превзошла бессрочные контракты, реализованная волатильность сузилась, а крупнейший в мире фонд Bitcoin — BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT) — стал инструментом для доходных стратегий, а не для направленных спекуляций.

Раньше самой крупной сделкой была ставка на следующий рост Bitcoin. Теперь основной целью стало получение стабильной доходности за счет продажи его волатильности.

Данные свидетельствуют о структурном переходе. Открытый интерес по опционам IBIT составляет около семи миллионов контрактов, что эквивалентно примерно $44 миллиардам номинальной экспозиции, при соотношении путов к коллам 0,40. Доминируют колл-позиции, особенно по страйкам от $65 до $75, с экспирациями, сосредоточенными на конец октября и ноября.

Эти уровни соответствуют систематическому написанию покрытых коллов: инвесторы держат акции IBIT и одновременно продают краткосрочные вне денег коллы для получения премии.

График, показывающий открытый интерес по опционам IBIT по дате экспирации на 21 октября 2025 года (Источник: OptionCharts.io)

Уровни максимальной боли для ближайших экспираций колеблются в диапазоне середины $60, близко к текущей цене IBIT около $63. Учитывая этот узкий разрыв между рыночной ценой и уровнем максимальной боли, цель этих спредов очевидна: генерировать доход в обмен на отказ от части роста.

График, показывающий уровень максимальной боли по опционам IBIT по экспирации на 21 октября 2025 года (Источник: OptionCharts.io)

Оффшорный рынок деривативов рассказывает похожую историю. На Deribit открытый интерес по опционам на Bitcoin теперь доминируют дальние вне денег коллы в районе $120,000–$210,000, в то время как путы сосредоточены в диапазоне $80,000–$100,000.

Общая номинальная экспозиция в $46,6 миллиарда значительно превышает $1,6 миллиарда премии, которая действительно находится под риском, что является еще одним признаком того, что волатильность продается, а не покупается.

Фьючерсные рынки подтверждают это спокойствие: на основных биржах годовые премии по базису находятся на уровне низких или средних однозначных значений, что значительно ниже двузначных спредов, наблюдавшихся в 2021 году. Кредитное плечо сменилось сбором доходности.

Стратегия covered-call, которая движет этим рынком, проста, но эффективна. Инвесторы покупают акции IBIT для получения спотовой экспозиции к Bitcoin, затем продают месячные коллы примерно на 10 процентов выше рынка (например, по $110,000 при цене Bitcoin около $100,000), генерируя доходность, которая может достигать 12–20 процентов годовых в зависимости от волатильности.

Результат — стабильный профиль доходности, который привлекателен для институциональных инвесторов, желающих получить экспозицию без необходимости прогнозировать краткосрочные ценовые движения. Это консервативная эволюция «basis trade» 2020–2021 годов, когда трейдеры покупали спот и продавали фьючерсы для фиксации арбитражной доходности. Теперь доходность поступает из опционных премий, а не из фьючерсных спредов.

Институциональный след очевиден. Активность по опционам IBIT сосредоточена на сроках и страйках, соответствующих типичным стратегиям overwrite, используемым взаимными фондами, пенсионными фондами и продуктами по типу QYLD.

Эти дески реализуют систематические программы продажи коллов, превращая экспозицию к Bitcoin в поток дохода. Возможность осуществлять такие сделки через ETF-оболочку 40 Act, а не через крипто-прайм-брокера, открыла двери для нового класса участников, для которых важны ликвидность, хранение и регуляторная прозрачность.

Этот сдвиг меняет поведение Bitcoin. Большое предложение коротких коллов оказывает сдерживающее влияние на реализованную волатильность. Когда цена приближается к наиболее популярным страйкам, хеджирующие потоки дилеров поглощают часть импульса.

Всплески роста замедляются, когда дилеры выкупают дельты для сохранения баланса; откаты смягчаются, когда они закрывают эти хеджи. В результате диапазон торговли сужается, а резких ликвидаций становится меньше. Данные за последний квартал показывают, что 30-дневная реализованная волатильность Bitcoin снизилась примерно на 60 процентов, что соответствует этой структурной компрессии.

Данные по потокам ETF подтверждают, насколько изолированным стал этот новый режим. В течение октября спотовые ETF на Bitcoin фиксировали чередующиеся волны притока и оттока средств: от $1,2 миллиарда чистого создания в начале месяца до $40 миллионов чистого погашения 20 октября.

Тем не менее, активность covered-call внутри опционов IBIT сохранялась. Даже когда IBIT зафиксировал отток в $100,7 миллиона в тот день, объем и открытый интерес по опционам оставались сосредоточенными вокруг тех же страйков и экспираций. Эта стабильность говорит о том, что стратегия независима от ежедневных настроений: это механический двигатель доходности, а не спекулятивная ставка.

В макроэкономическом плане covered-call стратегия функционирует как новый «кэрри» для Bitcoin. В предыдущих циклах кэрри обеспечивался высокой фьючерсной премией, финансируемой через кредитование стейблкоинов. Теперь он поступает от продажи волатильности на регулируемом ETF.

Экономика схожа: стабильный доход от структурной неэффективности. Однако участники и инфраструктура полностью изменились. Для институциональных десков, ранее реализовавших программы overwrite на акциях, переход к IBIT — это естественное расширение в более волатильный актив с привычной механикой.

Эта трансформация имеет последствия для всего рынка. По мере распространения коротких гамма-позиций рефлексивность Bitcoin (его склонность к ускорению при всплесках волатильности) ослабевает. Ценовые колебания, которые раньше вызывали каскадные ликвидации, теперь встречают хеджирующие потоки, сглаживающие крайности.

В этом смысле растущая институциональная зрелость Bitcoin может быть самосдерживающей: чем больше он становится частью традиционного доходного портфеля, тем менее взрывной становится его ценовая динамика. Рынок приобретает стабильность, но ценой своей фирменной асимметрии.

Пока такой компромисс устраивает новых участников. Сжатие волатильности уменьшает просадки, стабильные премии увеличивают доходность, а имидж «дохода от Bitcoin» находит отклик у аллокаторов, которые раньше считали BTC неуправляемым.

Ирония в том, что эта респектабельность достигается за счет систематической продажи волатильности, которая и определяла идентичность Bitcoin. Институции делают ставку не на то, что Bitcoin взлетит, а на то, что он не будет слишком сильно двигаться.

Таким образом, рыночная структура Bitcoin вступает в фазу тихой одомашненности. Открытый интерес по деривативам стабилен, ставки финансирования сдержаны, а опционные рынки достаточно глубоки для поддержки крупных overwrite-программ.

Монета не утратила потенциала для взрывных движений — макроэкономический шок или новая волна притока в ETF все еще могут нарушить равновесие, — но теперь она торгуется в рамках, которые вознаграждают инерцию. Казино с кредитным плечом превратилось в доходный деск.

Эта эволюция, возможно, является самым явным признаком интеграции Bitcoin в традиционные финансы. Его волатильность теперь стала самостоятельным классом активов, который собирают те же институции, что раньше его боялись. Ирония сохраняется: путь Bitcoin к зрелости может определяться не движением, а ценностью, извлекаемой из его спокойствия.

Публикация BlackRock’s $40B IBIT options: Is Bitcoin’s volatility now the market’s favorite income play? впервые появилась на CryptoSlate.