Мнение: Джеймс Харрис, генеральный директор группы Tesseract

В условиях ужесточения маржи и усиления конкуренции доходность больше не является опцией. Она стала необходимостью.

Такой «золотой лихорадки» менталитет скрывает критическую истину, определяющую будущее отрасли: не вся доходность одинакова. Одержимость рынка показателями доходности создает для институтов риск катастрофических потерь. 

На первый взгляд, индустрия изобилует возможностями. Протоколы рекламируют двузначную доходность. Централизованные платформы предлагают простые продукты «доходности». Маркетплейсы обещают мгновенный доступ к заемщикам.

Эти раскрытия информации — не просто приятные нюансы для серьезных институтов, а минимальные требования, отделяющие фидуциарную ответственность от недопустимого риска.

MiCA выявляет регуляторный разрыв в отрасли

Европейская структура Markets in Crypto-Assets (MiCA) внесла структурные изменения. Впервые компании, работающие с цифровыми активами, могут получить разрешение на предоставление услуг по управлению портфелем и доходности, включая стратегии децентрализованных финансов, на едином рынке ЕС.

Эта регуляторная определенность важна, потому что MiCA — это не просто формальность для соблюдения; это минимальный порог, которого будут требовать институты. Тем не менее, подавляющее большинство провайдеров доходности в криптоиндустрии работают без надзора, оставляя институты подверженными регуляторным пробелам, которые могут оказаться дорогостоящими.

Скрытые издержки подхода «установил и забыл»

Фундаментальная проблема большинства крипто-продуктов доходности заключается в их подходе к управлению рисками. Большинство платформ самообслуживания перекладывают критические решения на клиентов, которые часто не обладают достаточной экспертизой для оценки своих реальных рисков. Эти платформы ожидают, что казначейства и инвесторы будут самостоятельно выбирать, каким контрагентам давать в долг, в какие пулы входить или каким стратегиям доверять — сложная задача, когда советы директоров, комитеты по рискам и регуляторы требуют четких ответов на базовые вопросы о хранении активов, контрагентских рисках и управлении рисками.

Такая модель создает опасную иллюзию простоты. За удобными интерфейсами и привлекательными показателями годовой доходности (APY) скрываются сложные сети рисков смарт-контрактов, кредитных рисков контрагентов и ограничений ликвидности, которые большинство институтов не способны адекватно оценить. В результате многие институты неосознанно берут на себя риски, которые были бы недопустимы в рамках традиционных систем управления рисками.

Альтернативный подход — комплексное управление рисками, проверка контрагентов и институциональная отчетность — требует значительной операционной инфраструктуры, которой большинство провайдеров доходности просто не располагают. Этот разрыв между рыночным спросом и операционными возможностями объясняет, почему многие крипто-продукты доходности не соответствуют институциональным стандартам, несмотря на агрессивные маркетинговые заявления.

Иллюзия APY

Одно из самых опасных заблуждений — считать, что более высокий заявленный APY автоматически означает превосходство продукта. Многие провайдеры используют эту динамику, продвигая двузначную доходность, которая выглядит лучше более консервативных альтернатив. Эти показатели почти всегда скрывают дополнительные уровни риска.

Связано: Привлечение институциональной доходности Азии в onchain-мир  

За привлекательными ставками часто скрываются риски, связанные с непроверенными DeFi-протоколами, смарт-контрактами, не прошедшими стресс-тестирование, токен-инцентивами, которые могут исчезнуть за ночь, и значительным встроенным кредитным плечом. Это не абстрактные риски; именно они привели к существенным потерям в предыдущих рыночных циклах. Такие нераскрытые риски недопустимы для институтов, подотчетных советам директоров, регуляторам и акционерам.

Рыночные последствия такого подхода, ориентированного на APY, становятся все более очевидными. По мере ускорения институционального внедрения разрыв между продуктами доходности, ориентированными на маркетинг, и теми, что построены на устойчивом управлении рисками, будет стремительно расти. Институты, гоняющиеся за показателями доходности, не понимая сопутствующих рисков, могут оказаться в ситуации, когда им придется объяснять значительные потери заинтересованным сторонам, которые считали, что инвестируют в консервативные продукты с фиксированным доходом.

Фреймворк для институциональной доходности

Фраза «не вся доходность одинакова» должна стать основой для оценки институтами возможностей получения дохода от цифровых активов. Доходность без прозрачности — это спекуляция. Доходность без регулирования — это ничем не ограниченный риск. Доходность без должного управления рисками становится обязательством, а не активом.

Точная институциональная доходность требует сочетания регуляторного соответствия, операционной прозрачности и продвинутого управления рисками — возможностей, которые пока встречаются редко.

Сектор крипто-доходности сейчас переживает этот переход, ускоряемый такими рамками, как MiCA, которые задают четкие стандарты для институциональных услуг.

Регуляторная переоценка

По мере вступления MiCA в силу по всей Европе индустрия крипто-доходности сталкивается с регуляторной переоценкой, которая отделит соответствующих провайдеров от тех, кто работает в серых зонах регулирования. Европейские институты будут все чаще требовать услуги, соответствующие этим новым стандартам, создавая рыночное давление на получение лицензий, прозрачное раскрытие рисков и институциональные операционные практики.

Эта регуляторная определенность, скорее всего, ускорит консолидацию в секторе доходности, поскольку провайдеры без необходимой инфраструктуры будут испытывать трудности с выполнением институциональных требований. Победителями станут те, кто заранее инвестировал в соответствие, управление рисками и операционную прозрачность — а не те, кто делал ставку только на привлекательный маркетинг APY.

Естественная эволюция

Цифровые активы вступают в новую фазу институционального внедрения. Генерация доходности должна эволюционировать соответствующим образом. Выбор для институтов больше не между высоким и низким APY, а между провайдерами, предлагающими устойчивую, соответствующую требованиям доходность, и теми, кто ставит маркетинг выше сути.

Эта эволюция в сторону институциональных стандартов в крипто-доходности неизбежна и необходима. По мере созревания сектора выжившие провайдеры поймут, что в мире продвинутых институциональных инвесторов не вся доходность одинакова, как и не все провайдеры, которые ее генерируют.

Спрос на доходность будет продолжать расти по мере того, как крипто все глубже интегрируется в институциональные портфели. Будущее принадлежит определенному типу провайдеров. Тем, кто обеспечивает доходность, которая привлекательна, обоснована, соответствует требованиям и построена на принципах прозрачного управления рисками. Рынок разделяется именно по этим линиям. Последствия этого изменят весь ландшафт крипто-доходности.

Мнение: Джеймс Харрис, генеральный директор группы Tesseract.