Отсутствие убежденности

Отрывок

Борьба Bitcoin ниже ключевых уровней себестоимости отражает ослабевающий спрос и продолжающееся распределение со стороны долгосрочных держателей. Несмотря на снижение волатильности и сбалансированные позиции по опционам, рынок сейчас зависит от ожиданий по заседанию ФРС, и любой ястребиный сюрприз может вновь вызвать рост волатильности.

Краткое содержание

• Восстановление Bitcoin на выходных из диапазона предложения $107K–$118K напоминало предыдущие ралли облегчения после обновления исторических максимумов, однако устойчивое давление продаж со стороны долгосрочных держателей ограничило дальнейший рост.
• Рынок продолжает испытывать трудности выше себестоимости краткосрочных держателей (~$113K), что является критическим полем битвы между бычьим и медвежьим импульсом. Неспособность вернуть этот уровень увеличивает риск более глубокой коррекции к Реализованной цене активных инвесторов (~$88K).
• Краткосрочные держатели выходят с убытком, в то время как долгосрочные держатели остаются крупными чистыми дистрибьюторами (~–104K BTC/месяц), что сигнализирует о снижении уверенности и продолжающемся поглощении предложения.
• Ожидаемая волатильность резко снизилась после октябрьского обвала, с выравниванием скоса и потоками опционов, отражающими контролируемый рост и умеренное хеджирование снижения.
• Текущее затишье в волатильности зависит от следующего решения Федеральной резервной системы. Мягкий исход сохранит стабильность, но любой ястребиный сюрприз может вновь вызвать рост волатильности и спрос на защиту от снижения.

Ончейн-инсайты

Знакомый паттерн восстановления

В выходные Bitcoin предпринял краткосрочное восстановление после кратковременного снижения к нижней границе кластера предложения топ-покупателей в диапазоне $107K–$118K. Согласно тепловой карте распределения себестоимости, цена отскочила от средней линии около $116K, а затем скорректировалась к $113K.

Эта структура очень похожа на паттерны отскока после исторических максимумов, наблюдавшиеся во 2–3 кварталах 2024 года и 1 квартале 2025 года, когда временные ралли быстро поглощались верхним предложением. В текущей ситуации возобновившиеся продажи со стороны долгосрочных держателей еще больше усилили сопротивление в этой зоне предложения, подчеркивая, что фиксация прибыли на высоких уровнях продолжает ограничивать восходящий импульс.

Live Chart

Борьба за удержание уровня

После восстановления на выходных Bitcoin ненадолго вернул себестоимость краткосрочных держателей около $113.1K — уровень, который часто считается разделительной линией между бычьим и медвежьим импульсом. Устойчивое удержание этого порога обычно сигнализирует, что спрос достаточно силен, чтобы поглотить текущее давление продаж. Однако неспособность оставаться выше, особенно после шести месяцев торгов выше этого уровня, говорит об ослаблении спроса.

За последние две недели Bitcoin не смог закрыть недельную свечу выше этого ключевого уровня, что увеличивает риск дальнейшего ослабления. Если эта фаза продолжится, следующая значимая поддержка находится около Реализованной цены активных инвесторов на уровне $88K — метрики, отражающей себестоимость активно циркулирующего предложения и часто отмечающей более глубокие коррекционные фазы в предыдущих циклах.

Live Chart

Давление со стороны краткосрочных держателей

Расширяя анализ на рыночные настроения инвесторов, дальнейшее ослабление рынка, вероятно, будет обусловлено краткосрочными держателями — топ-покупателями, которые сейчас выходят с убытком. Метрика STH-NUPL (чистая нереализованная прибыль/убыток краткосрочных держателей) помогает оценить этот стресс, измеряя нереализованную прибыль или убыток как долю от рыночной капитализации.

Исторически глубокие отрицательные значения совпадали с фазами капитуляции, предшествующими формированию рыночного дна. Недавнее снижение до $107K опустило STH-NUPL до –0.05, что является умеренным убытком по сравнению с диапазоном –0.1 до –0.2, типичным для коррекций в середине бычьего рынка, или ниже –0.2 во время глубоких медвежьих минимумов.

Пока Bitcoin торгуется в диапазоне $107K–$117K кластера топ-покупателей, рынок остается в хрупком равновесии: до полной капитуляции еще далеко, но время работает против быков, поскольку уверенность продолжает снижаться.

Live Chart

Распределение долгосрочных держателей

Продолжая предыдущие наблюдения, устойчивые продажи со стороны долгосрочных держателей (LTH) продолжают оказывать давление на рыночную структуру. Чистое изменение позиции долгосрочных держателей снизилось до –104K BTC в месяц, что подчеркивает самую значительную волну распределения с середины июля.

Это продолжающееся давление продаж соответствует более широким признакам истощения, наблюдаемым на рынке, поскольку опытные инвесторы продолжают фиксировать прибыль на фоне ослабевающего спроса.

Исторически крупные рыночные расширения начинались только после того, как долгосрочные держатели переходили от чистого распределения к устойчивому накоплению. Поэтому возвращение к положительным чистым притокам в этой группе остается ключевым условием для восстановления устойчивости рынка и закладки фундамента для следующей бычьей фазы. Пока такого сдвига не произойдет, распределение со стороны долгосрочных инвесторов, вероятно, будет продолжать оказывать давление на ценовую динамику.

Live Chart

Чтобы оценить интенсивность продаж долгосрочных держателей, можно обратиться к метрике Transfer Volume from LTHs to Exchanges (30D-SMA), которая фиксирует стоимость монет, перемещаемых опытными инвесторами для возможной продажи. Этот показатель вырос до примерно $293M в день, что более чем вдвое превышает базовый уровень $100M–$125M, наблюдавшийся с ноября 2024 года.

Такой высокий объем переводов указывает на устойчивую фиксацию прибыли долгосрочными инвесторами, что добавляет постоянное давление со стороны продавцов. Текущий паттерн очень напоминает август 2024 года — период, отмеченный активными расходами долгосрочных держателей на фоне замедления ценового импульса. Пока этот поток переводов не снизится, спотовому спросу будет сложно поглотить текущее распределение, что делает рынок уязвимым к дальнейшему охлаждению в ближайшие недели.

Live Chart

Оффчейн-инсайты

Фронт стабилизируется

Переходя к опционному рынку, последние данные показывают, что стресс волатильности после обвала 10 октября продолжает снижаться. 30-дневная реализованная волатильность Bitcoin снизилась до 42.6%, немного ниже 44% на прошлой неделе, что отражает более спокойную ценовую динамику. Между тем, ожидаемая волатильность, отражающая ожидания трейдеров, снизилась еще сильнее, поскольку участники сокращают хеджирование снижения и уменьшают спрос на защиту.

Наибольшая корректировка произошла по краткосрочным срокам: недельная ожидаемая волатильность по опционам at-the-money снизилась более чем на 10 пунктов до примерно 40%, в то время как сроки от 1 до 6 месяцев снизились лишь на 1–2 пункта, удерживаясь в районе середины 40-х. Такое выравнивание структуры сроков говорит о том, что трейдеры ожидают меньше краткосрочных шоков.

Кривая также подразумевает плавный рост ожидаемой волатильности до ~45% в течение следующих нескольких месяцев, а не резкие всплески.

Live Chart

Скос сбрасывается вниз

Снижение ожидаемой волатильности также привело к заметному изменению 25-дельта скоса, который измеряет относительную стоимость путов по сравнению с коллами. Положительный скос указывает на то, что путы торгуются с премией. После октябрьского обвала недельный скос превысил 20%, сигнализируя о крайнем спросе на защиту от снижения. С тех пор он снизился к нейтральному значению, немного восстановившись, но с гораздо меньшей интенсивностью.

Более долгосрочные сроки, такие как 1-месячные и 3-месячные опционы, также резко скорректировались, показывая лишь умеренную премию по путах. Это изменение говорит о том, что трейдеры сняли значительную часть своих хеджей на снижение. Позиционирование сейчас ближе к “умеренно бычьему/двустороннему”, а не к “панике по поводу новых минимумов”, что соответствует общей стабилизации, наблюдаемой в недавней ценовой динамике Bitcoin.

Live Chart

Избирательное позиционирование на рост

По мере нормализации скоса внимание переключается на то, где трейдеры размещают премии. Активность по коллам теперь заметно различается в зависимости от страйка. На страйке $115K чистая купленная премия по коллам остается положительной, что указывает на то, что трейдеры стабильно платят за краткосрочный рост по мере восстановления цены за последние две недели. В то же время на страйке $120K проданные премии по коллам превышают покупки, что приводит к отрицательной чистой премии.

Такая структура отражает позицию “умеренного ралли, а не полного прорыва”. Трейдеры готовы платить за прибыль ближе к споту, но финансируют эти позиции продажей коллов с более высокими страйками. Получающаяся структура колл-спреда говорит о осторожно-оптимистичном взгляде: стремлении участвовать в дальнейшем росте, но с ограниченной уверенностью в полном ретесте исторических максимумов.

Live Chart Live Chart

Рынок закладывает контролируемые откаты

Для полноты картины обратимся к стороне пут-опционов. С 24 октября трейдеры покупают путы $110K по мере роста Bitcoin, что сигнализирует о спросе на краткосрочную защиту от снижения. В то же время путы $105K продаются более активно, что говорит о готовности участников собирать премии, предоставляя страховку на более глубоких страйках.

Этот контраст подчеркивает ожидание рынком неглубоких откатов, а не новой крупной волны ликвидаций. Трейдеры считают консолидацию около текущих уровней вероятной (хеджирование на 110K), но считают маловероятным полный обвал ниже $105K. Общее позиционирование поддерживает мнение, что худшее из октябрьского сокращения плеча уже позади, и рынок теперь сосредоточен на торговле в диапазоне и извлечении выгоды из волатильности, а не на защитном хеджировании от нового резкого обвала.

Live Chart Live Chart

Заключение:

Ончейн-ландшафт продолжает отражать рынок в фазе коррекции и перенастройки. Неспособность Bitcoin удержаться выше себестоимости краткосрочных держателей подчеркивает ослабевающий импульс и устойчивое давление продаж как со стороны краткосрочных, так и долгосрочных инвесторов. Повышенное распределение долгосрочных держателей и высокие объемы переводов на биржи указывают на фазу истощения спроса, что говорит о необходимости длительной консолидации для восстановления доверия. Пока долгосрочные держатели не вернутся к накоплению, восстановление вверх, вероятно, останется ограниченным.

Переходя к опционному рынку, ожидаемая волатильность резко снизилась на коротком конце, скос нормализовался, а потоки опционов теперь отражают контролируемое экспонирование на рост и умеренное хеджирование снижения. Структурно рынок криптоопционов, похоже, переходит от режима кризиса к режиму восстановления, что говорит о повышении стабильности.

Однако впереди следующий крупный катализатор — заседание Федеральной резервной системы. Снижение ставки в основном уже заложено в цену, что означает, что мягкий исход, вероятно, сохранит низкую волатильность и сбалансированный скос. Напротив, если ФРС снизит ставку меньше ожидаемого или сохранит ястребиный тон, краткосрочная ожидаемая волатильность может вновь вырасти, а 25-дельта скос расшириться, поскольку трейдеры поспешат покупать защиту. По сути, текущее спокойствие рынка условно: оно стабильно сейчас, но хрупко, если ФРС отклонится от ожиданий.