Майнер Bitcoin становится арендодателем для ИИ: Microsoft заключила сделку на $9,7 млрд с BTC miner IREN

Контракт Microsoft на 9,7 миллиардов долларов с майнинговой компанией из Техаса раскрывает новую математику, которая толкает криптоинфраструктуру к искусственному интеллекту, и объясняет, что это значит для сетей, оставшихся позади.

Анонс IREN от 3 ноября объединяет две сделки в единственный стратегический поворот. Первая — это пятилетний контракт на облачные услуги с Microsoft на сумму 9,7 миллиардов долларов, вторая — сделка на 5,8 миллиардов долларов с Dell на поставку систем Nvidia GB300.

Общее обязательство на 15,5 миллиардов долларов конвертирует примерно 200 мегаватт критически важной ИТ-мощности на кампусе IREN в Чилдрессе, штат Техас, из потенциальной инфраструктуры для майнинга Bitcoin в контрактный хостинг GPU для AI-нагрузок Microsoft.

IREN планирует увеличить AI-мощности в Чилдрессе с 75 мегаватт в конце 2025 года до 200 мегаватт во второй половине 2026 года.

Microsoft внесла предоплату в размере 20%, что составляет примерно 1,9 миллиарда долларов, сигнализируя о срочности, связанной с ограничением мощности, на которое указывал финансовый директор компании, ожидая его как минимум до середины 2026 года.

Структура сделки явно демонстрирует то, что майнеры тихо просчитывали. При текущей форвардной цене хеша каждый мегаватт, выделенный под AI-хостинг, приносит примерно на 500 000–600 000 долларов больше годовой валовой выручки, чем тот же мегаватт, используемый для майнинга Bitcoin.

Эта маржа, примерно 80% прироста, создает экономическую логику, движущую самой значительной перераспределением инфраструктуры в истории криптоиндустрии.

Математика доходов, которая перестала работать

Майнинг Bitcoin с эффективностью 20 джоулей на терахеш генерирует примерно 0,79 миллиона долларов на мегаватт-час при цене хеша 43,34 доллара за петахеш в день.

Даже при 55 долларах за петахеш, что требует либо устойчивого роста цены Bitcoin, либо всплеска комиссий, доход от майнинга увеличивается только до 1,00 миллиона долларов на мегаватт-год.

AI-хостинг, напротив, оценивается примерно в 1,45 миллиона долларов на мегаватт-год на основе раскрытых контрактов Core Scientific с CoreWeave. Это эквивалентно 8,7 миллиардам долларов совокупной выручки примерно с 500 мегаватт за 12-летний период.

При текущих уровнях hashprice AI-хостинг приносит примерно на 500 000–650 000 долларов больше выручки на мегаватт-год, чем майнинг Bitcoin с эффективностью 20 J/TH.

Точка пересечения, при которой майнинг Bitcoin сравнивается с экономикой AI-хостинга, находится между 60 и 70 долларами за петахеш в день для парка оборудования с эффективностью 20 джоулей на терахеш.

Для большинства майнинговой индустрии, использующей оборудование с эффективностью 20–25 джоулей, цена хеша должна вырасти на 40–60% от текущих уровней, чтобы майнинг Bitcoin стал столь же прибыльным, как контрактный хостинг GPU.

Этот сценарий требует либо резкого роста цены Bitcoin, устойчивого давления комиссий, либо значительного снижения хешрейта сети — ни на одно из этого операторы не могут рассчитывать, когда Microsoft предлагает гарантированную выручку в долларах, начиная немедленно.

Валовая маржа майнинга Bitcoin при эффективности 20 J/TH снижается до нуля, когда стоимость электроэнергии достигает примерно 50 долларов за мегаватт-час при текущей цене хеша.

Почему выиграл Техас

Кампус IREN в Чилдрессе находится в сети ERCOT, где оптовые цены на электроэнергию в 2025 году составляли в среднем 27–34 доллара за мегаватт-час.

Эти показатели ниже, чем средний показатель по США, который составляет почти 40 долларов, и значительно дешевле, чем в PJM или других восточных сетях, где спрос со стороны дата-центров поднял цены на мощности до регулируемых пределов.

Техас выигрывает благодаря быстрому развитию солнечной и ветровой энергетики, что позволяет сохранять конкурентоспособные базовые цены на электроэнергию. Но волатильность ERCOT создает дополнительные источники дохода, усиливая экономическую привлекательность гибкой вычислительной инфраструктуры.

Riot Platforms продемонстрировала эту динамику в августе 2023 года, когда получила 31,7 миллиона долларов в виде кредитов за реакцию на спрос и сокращение нагрузки, временно остановив майнинг во время пиковых ценовых событий.

Такая же гибкость применима и к AI-хостингу, если структура контракта предусматривает передачу затрат: операторы могут сокращать работу во время экстремальных ценовых событий, получать выплаты за вспомогательные услуги и возобновлять работу, когда цены нормализуются.

Рынок мощностей PJM показывает другую сторону истории. Спрос со стороны дата-центров поднял цены на мощности до административных пределов на годы вперед, сигнализируя о дефиците предложения и многолетних очередях на подключение.

ERCOT работает только на рынке электроэнергии без конструкта мощностей, что означает сокращение сроков подключения и меньше регуляторных препятствий для операторов.

Кампус IREN на 750 мегаватт уже оснащен необходимой энергетической инфраструктурой; переход от майнинга к AI-хостингу требует замены ASIC на GPU и модернизации систем охлаждения, а не получения новых мощностей передачи.

График развертывания и что ждет майнеров

Data Center Dynamics отметила модуль IREN “Horizon 1” во второй половине 2025 года: установка на 75 мегаватт с жидкостным охлаждением “direct-to-chip”, рассчитанная на GPU класса Blackwell.

Сообщается, что поэтапное развертывание продлится до 2026 года, увеличившись примерно до 200 мегаватт критической ИТ-нагрузки.

Этот график точно совпадает с ожидаемым дефицитом мощностей у Microsoft в середине 2026 года, делая сторонние мощности сразу ценными, даже если гипермасштабные проекты в итоге догонят спрос.

Предоплата в 20% служит страховкой по срокам. Microsoft фиксирует контрольные точки поставки и разделяет часть рисков цепочки поставок, связанных с приобретением систем Nvidia GB300, которые по-прежнему ограничены в наличии.

Структура предоплаты говорит о том, что Microsoft ценит уверенность выше, чем ожидание потенциально более дешевых мощностей в 2027 или 2028 году.

Если 200 мегаватт IREN — это авангард более широкого перераспределения, рост хешрейта сети замедлится по мере выхода мощностей из майнинга Bitcoin. Сеть недавно превысила один зеттахеш в секунду, что отражает стабильный рост сложности.

Удаление даже 500–1000 мегаватт из глобальной майнинговой базы, что возможно, если 500 мегаватт Core Scientific объединятся с поворотом IREN и аналогичными шагами других майнеров, замедлит рост хешрейта и немного облегчит давление на цену хеша для оставшихся операторов.

Сложность корректируется каждые 2016 блоков на основе фактического хешрейта. Если совокупная мощность сети снижается или перестает быстро расти, каждый оставшийся петахеш зарабатывает немного больше Bitcoin.

Флоты с высокой эффективностью и хешрейтом ниже 20 джоулей на терахеш выигрывают больше всего, поскольку их структура затрат позволяет выдерживать более низкие уровни хешрейта, чем у старого оборудования.

Финансовое давление на майнеров, успешно переведших мощности на многолетние долларовые хостинговые контракты, ослабевает.

Доходы от майнинга Bitcoin колеблются в зависимости от цены, сложности и активности комиссий; операторы с небольшим запасом ликвидности часто вынуждены продавать монеты во время спадов для покрытия фиксированных затрат.

12-летние контракты Core Scientific с CoreWeave отвязывают денежный поток от спотового рынка Bitcoin, превращая волатильную выручку в предсказуемые сервисные платежи.

Контракт IREN с Microsoft достигает того же результата: финансовые показатели зависят от времени безотказной работы и операционной эффективности, а не от того, торгуется ли Bitcoin по 60 000 или 30 000 долларов.

Эта отвязка имеет вторичные эффекты для спотового рынка Bitcoin. Майнеры являются структурным источником давления на продажу, поскольку им необходимо конвертировать часть добытых монет в фиат для оплаты электроэнергии и обслуживания долгов.

Сокращение майнинговой базы убирает это дополнительное давление, немного ужесточая баланс спроса и предложения Bitcoin. Если эта тенденция распространится на несколько гигаватт в ближайшие 18 месяцев, совокупное влияние на продажи, вызванные майнерами, станет значительным.

Сценарий риска, который может развернуть сделку вспять

Цена хеша не остается статичной. Если цена Bitcoin резко вырастет, а рост хешрейта сети замедлится из-за перераспределения мощностей, цена хеша может подняться выше 60 долларов за петахеш в день и приблизиться к уровням, при которых майнинг соперничает с экономикой AI-хостинга.

Добавьте всплеск комиссий из-за перегрузки сети, и разрыв в доходах еще больше сократится. Майнеры, которые закрепили мощности в многолетних хостинговых контрактах, не смогут легко вернуться обратно, поскольку они уже взяли на себя обязательства по закупке оборудования, проектированию площадок и SLA для инфраструктуры GPU.

Риск цепочки поставок находится на другой чаше весов. Системы Nvidia GB300 по-прежнему ограничены, компоненты жидкостного охлаждения имеют сроки поставки, измеряемые кварталами, а работы на подстанциях могут задержать готовность площадки.

Если развертывание IREN в Чилдрессе затянется за середину 2026 года, гарантия дохода от Microsoft потеряет часть своей немедленной ценности.

Microsoft нужна мощность именно тогда, когда внутренние ограничения наиболее остры, а не через шесть месяцев, когда собственные проекты компании выйдут на рынок.

Структура контракта добавляет еще одну переменную. Показатель 1,45 миллиона долларов на мегаватт-год — это сервисная выручка, а маржа зависит от выполнения SLA, гарантий доступности и того, насколько чисто передаются затраты на электроэнергию.

Некоторые хостинговые контракты включают обязательства по электроэнергии “take-or-pay”, которые защищают оператора от убытков при сокращении, но ограничивают выгоду от вспомогательных услуг.

Другие оставляют оператора уязвимым к колебаниям цен ERCOT, создавая риск для маржи, если экстремальная погода поднимет стоимость электроэнергии выше пороговых значений.

Что на самом деле купила Microsoft

IREN и Core Scientific — не исключения, а скорее видимая грань процесса реоптимизации, происходящего по всему публичному майнинговому сектору.

Майнеры с доступом к дешевой электроэнергии, ERCOT или аналогичным гибким сетям и существующей инфраструктуре могут предложить гипермасштабным компаниям мощности, которые быстрее и дешевле активировать, чем строить дата-центры с нуля.

Ограничивающими факторами являются возможности охлаждения — жидкостное охлаждение “direct-to-chip” требует другой инфраструктуры, чем воздушное охлаждение ASIC, — и возможность обеспечить поставки GPU.

То, что Microsoft купила у IREN, — это не просто 200 мегаватт GPU-мощностей. Она купила уверенность в поставке в период ограничений, когда каждый конкурент сталкивается с теми же узкими местами.

Предоплата и пятилетний срок сигнализируют, что гипермасштабные компании ценят скорость и надежность настолько, что готовы платить премию по сравнению с тем, сколько могут стоить будущие мощности.

Для майнеров эта премия представляет собой арбитражную возможность: перераспределить мегаватты в более доходное направление, пока цена хеша остается низкой, а затем пересмотреть стратегию, когда следующий бычий цикл Bitcoin или изменение комиссионной среды изменит математику.

Сделка работает до тех пор, пока не перестанет, и момент этого разворота определит, какие операторы захватили лучшие годы дефицита AI-инфраструктуры, а какие зафиксировали позиции как раз перед восстановлением экономики майнинга.

Публикация Bitcoin miner to AI landlord: Microsoft signs $9.7B deal with BTC miner IREN впервые появилась на CryptoSlate.