Экономическая устойчивость превзошла ожидания, инфляция остается упрямой, и внутри Федеральной резервной системы США разгорается ожесточенная дискуссия о дальнейшем пути процентных ставок. "Многочисленные полевые исследования и данные показывают мне, что внутренняя устойчивость экономической активности превзошла мои ожидания", — заявил президент Федерального резервного банка Миннеаполиса Кашкари в интервью 13 ноября.
Этот представитель ФРС, ранее прогнозировавший два снижения ставок в 2025 году, теперь признает, что еще не определился с наилучшей стратегией для декабрьского заседания по вопросам политики.
Кашкари — не единственный. По мере того как президент Федерального резервного банка Кливленда Хармак подчеркивает "недостаточную ограничительность" ставок, а президент Федерального резервного банка Бостона Коллинз явно выступает против дальнейшего снижения ставок, ястребиная фракция внутри ФРС продолжает расширяться.
1. Усиление разногласий внутри FOMC
● Внутри Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) Федеральной резервной системы США наблюдаются самые явные за последние годы разногласия, которые уже проявились в решении по ставке в октябре. Заседание ФРС в октябре завершилось снижением ставки на 25 базисных пунктов, однако два члена комитета выразили несогласие: один выступал за снижение на 50 базисных пунктов, другой — против снижения вообще.
● Такая "двойная оппозиция" впервые возникла в текущем цикле снижения ставок, что подчеркивает глубокие разногласия в руководстве ФРС относительно направления денежно-кредитной политики.
● Председатель ФРС Пауэлл после заседания также был вынужден признать, что среди членов комитета существуют явные разногласия относительно действий в декабре, и что очередное снижение ставки на декабрьском заседании "далеко не гарантировано".
2. Ястребиная фракция продолжает расти
В последнее время несколько представителей ФРС выразили явные сомнения относительно дальнейшего снижения ставок, и голос ястребов заметно усилился.
Кашкари: Экономическая устойчивость превзошла ожидания
● Кашкари заявил, что он не поддержал последнее решение ФРС о снижении ставки и занимает выжидательную позицию по поводу декабрьского заседания. "В зависимости от динамики данных я могу привести аргументы как в пользу снижения ставки, так и в пользу сохранения текущего уровня — все еще предстоит наблюдать", — отметил Кашкари 13 ноября.
Хотя в этом году у Кашкари нет права голоса по ставке, он продолжает участвовать в обсуждении политики FOMC, и изменение его позиции привлекло широкое внимание рынка.
Хармак: Недостаточная ограничительность ставок
● Позиция президента Федерального резервного банка Кливленда Хармак еще более однозначна: она прямо указала, что текущие ставки "даже если и ограничительные, то в весьма ограниченной степени". "В целом, нам необходимо сохранять определенную ограничительную политику и продолжать оказывать давление, чтобы инфляция вернулась к целевому уровню", — заявила Хармак на мероприятии в Экономическом клубе Питтсбурга.
Она ожидает, что инфляционное давление сохранится до конца этого года и продолжится в начале следующего, подчеркивая, что компании ищут способы переложить рост издержек на потребителей.
Коллинз: Повышение порога для снижения ставки
● Президент Федерального резервного банка Бостона Коллинз в среду четко заявила, что ставки должны оставаться на текущем уровне "в течение некоторого времени". Она отметила, что "порог для дальнейшего смягчения политики относительно высок", и если не появится свидетельств существенного ухудшения на рынке труда, она будет настроена скептически к дальнейшему смягчению политики.
3. Исторические решения о снижении ставки и сокращении баланса
Анализируя недавнюю траекторию денежно-кредитной политики ФРС, можно заметить, что нынешние разногласия начали проявляться заранее:
● В октябре ФРС объявила о завершении сокращения баланса с 1 декабря, что ознаменовало окончание трех с половиной лет количественного ужесточения. Согласно решению, с декабря ФРС будет реинвестировать поступления от погашения ипотечных ценных бумаг агентств (MBS) в краткосрочные казначейские облигации США.
● Пауэлл объяснил, что текущий уровень резервов уже немного превышает стандарт "достаточных резервов", а недавнее давление на повышение ставок на денежном рынке дополнительно поддерживает это решение.
4. Два возможных сценария декабрьского заседания
На фоне все более явных внутренних противоречий, какие сценарии возможны на декабрьском заседании FOMC?
● Результат декабрьского заседания, похоже, сводится к двум вариантам: либо сохранить ставки без изменений, либо при снижении ставки установить более высокий порог для дальнейшего смягчения политики через соответствующие ориентиры. Какой бы ни был итог, Пауэллу, вероятно, придется столкнуться с большим количеством голосов "против", чем на октябрьском заседании.
● Вице-председатель Evercore ISI Кришна Гуха в своем анализе отметил, что если ФРС решит снизить ставку, президент Федерального резервного банка Канзас-Сити Шмидт, возможно, получит поддержку от Коллинз и Мусалема.
● Если ФРС решит не менять ставку, то ранее выступавший за более значительное снижение член совета Милан, вероятно, вместе с поддерживающими смягчение политики членами совета Уоллером и Бауманом проголосует против.
5. Глубинные причины разногласий в политике
Почему внутри ФРС сейчас возникли такие явные разногласия? Причина в том, что у чиновников разные взгляды на три ключевых вопроса:
Опасения по поводу устойчивости инфляции
● Ястребы опасаются, что в следующем году компании переложат еще больше связанных с тарифами издержек на потребителей, что сохранит давление на цены.
● Голуби считают, что компании до сих пор не желают перекладывать тарифные издержки, что свидетельствует о слишком слабом спросе для поддержки устойчивой инфляции.
Различные трактовки ситуации на рынке труда
Что касается замедления роста заработной платы, ястребы считают, что основная причина — снижение предложения из-за уменьшения иммиграции, а голуби — что это следствие ослабления спроса со стороны работодателей.
Если причина в первом, сохранение высоких ставок может привести к риску рецессии; если во втором — снижение ставки может чрезмерно стимулировать спрос.
Оценка ограничительности ставок
● Ястребы считают, что после снижения ставки на 50 базисных пунктов в этом году ставки уже близки к "нейтральному уровню", который не стимулирует и не сдерживает рост, и дальнейшее снижение несет риски.
● Голуби считают, что ставки по-прежнему ограничительны, что дает ФРС пространство для поддержки рынка труда без повторного разгона инфляции.
6. Влияние на рынок и перспективы
Разногласия внутри ФРС уже оказали заметное влияние на рынок.
Резкие колебания вероятности снижения ставки
● Согласно фьючерсным контрактам на федеральные фонды, инвесторы снизили вероятность снижения ставки в декабре до примерно 47%, тогда как до заседания ФРС в октябре рынок оценивал вероятность снижения в 100%. Эта резкая перемена отражает переоценку рынком траектории политики ФРС и подчеркивает неопределенность направления денежно-кредитной политики.
Потери на рынке криптовалют и акций США
● По мере снижения ожиданий рынка относительно снижения ставки ФРС рынок криптовалют понес серьезные потери. 14 ноября биткоин падал до 98 000 долларов, а Ethereum опускался ниже 3 200 долларов. Акции американских компаний, связанных с криптовалютами, также резко снизились: MARA Holdings упала на 11,31%, Riot Platforms — на 10,22%.
● Три основных индекса фондового рынка США также закрылись снижением: индекс Nasdaq упал на 2,3%, Dow Jones и S&P 500 — на 1,6% каждый.
Декабрьское заседание ФРС превращается в ключевую битву, определяющую траекторию мировых цен на активы в 2025 году. По мере расширения ястребиной фракции, вопрос о том, как Пауэлл будет балансировать внутренние и внешние разногласия, становится в центре внимания рынка.
Явное заявление президента Федерального резервного банка Бостона Коллинз против снижения ставки в декабре усилило наши опасения относительно способности Пауэлла управлять разногласиями внутри FOMC.
