Как дальше будет развиваться самый сильный альткоин этого раунда ZEC?

За последние 2 месяца ZEC, который вырос почти в 10 раз и демонстрировал независимое движение, оставался в центре внимания рынка. Обсуждения вокруг ZEC постепенно эволюционировали: от ранних призывов таких известных личностей, как Naval, Arthur Hayes, Ansem, акцентировавших внимание на концепции приватности, до более глубоких дискуссий о реальном спросе на приватность и, с другой стороны, о перспективах снижения из-за особенностей майнинга и доходности. Сейчас обе стороны вступили в фазу противостояния.

Так что же, помимо призывов известных лиц, представляют собой подробные аргументы сторонников и противников ZEC?

Быки

«Премия убежища» на фоне регулирования

На первый взгляд, ужесточение регулирования должно подавлять приватные монеты, но на практике происходит обратное: именно из-за давления регуляторов спрос на приватность возрастает.

Ужесточение на уровне политики ускоряется. Проект закона ЕС «О противодействии отмыванию денег» (AMLR) прямо указывает на полное ограничение транзакций с приватными монетами на территории ЕС к 2027 году; Финансовая разведка США (FinCEN) также планирует усилить контроль за «высокорисковыми самоконтролируемыми адресами». После того как спотовые ETF на Bitcoin и Ethereum попали в поле зрения регуляторов, все ончейн-транзакции сталкиваются с более строгим отслеживанием.

Чем более прозрачными становятся регулируемые активы, тем более дефицитными становятся приватные. Поэтому западные СМИ уже назвали текущий тренд «Crypto Anti-Surveillance Wave» (волна противонаблюдения в крипто). ZEC и XMR были переосмыслены как «последний рубеж ончейн-анонимности». Консенсус в соцсетях еще более прямолинеен: «Приватность — это не функция, а базовое право».

Ончейн-данные подтверждают рост реального спроса. Баланс защищенного пула ZEC вырос с менее чем 2 миллионов монет в начале года до примерно 4,8 миллионов сейчас, что составляет рост на 140%; количество защищенных транзакций также увеличилось вместе с общей активностью сети, еженедельно достигая примерно 10%.

Недавние два крупных «BTC-дела» — дело Чэнь Чжи и дело Цянь Чжиминя, в которых фигурирует в общей сложности более 180 000 BTC, заставили рынок вновь задуматься о реальных границах нарратива Bitcoin как «антицензурной» и «анонимной» валюты. С запуском BTC ETF, глубоким участием институциональных средств и дальнейшими требованиями к прозрачности криптоактивов со стороны регуляторов, ранний нарратив Bitcoin о приватности и антицензуре постепенно уходит с главной сцены.

Если даже BTC с трудом может выполнять роль «антицензурной валюты», то кто станет следующим символом права на приватность и хранения ончейн-активов? Ответ рынка, возможно, уже проявился — ZEC, который сейчас идет против тренда и растет, становится тем самым «правильным вариантом».

Возвращение институциональных средств

Перезапуск Grayscale ZEC Trust стал самым важным событием октября. 1 октября Grayscale объявила о возобновлении приема новых заявок в ZCSH Trust и представила два крупных обновления: отмена комиссии за управление и добавление функции стейкинга с годовой доходностью 4-5%. Такой комплекс мер значительно повысил соотношение доходности к риску.

За последние десять лет Grayscale практически была единственным легальным мостом и ценовым индикатором для традиционных институтов, желающих инвестировать в криптоактивы. Выпущенные в США трасты Grayscale долгое время предоставляли пенсионным фондам, семейным офисам и хедж-фондам доступ к криптовалютам, что делало их ведущим индикатором институционального спроса и изменений в предпочтениях.

С момента запуска первого Bitcoin Trust в 2013 году Grayscale последовательно создала более десятка трастов на отдельные активы, включая ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM и другие. Многие из этих активов испытали на себе так называемый «эффект Grayscale» — приток средств, рост цен, расширение премии и формирование нарратива. ZEC Trust (ZCSH) был создан в 2017 году и в бычьем рынке 2020-2021 годов также переживал период бурного роста премии, становясь основным объектом институциональных инвестиций в секторе приватности.

Однако после ужесточения регулирования и давления на приватные монеты, ZCSH приостановил прием заявок в 2022 году и в 2023 году ушел в тень. Текущий перезапуск означает, что Grayscale вновь поддерживает приватные активы, и этот сигнал даже важнее самих средств.

Согласно данным, AUM (активы под управлением) ZCSH выросли с примерно 42 миллионов долларов чуть больше месяца назад до 269 миллионов долларов, что составляет около 2,4% от циркулирующего объема ZEC. Для актива с дневным оборотом в сотни миллионов долларов почти 2,5% предложения заблокированы в трасте, что создает заметный эффект сжатия предложения.

Более глубокая логика — это опосредованный эффект ETF. Одобрение спотовых ETF на Bitcoin и Ethereum привело эти активы в строгую регуляторную рамку, где каждая транзакция отслеживается. Некоторые институты и состоятельные лица, чтобы избежать такой прозрачности, начали переводить средства в анонимные активы. Grayscale ZEC Trust как раз предоставляет легальный канал — можно получить экспозицию к приватным монетам и при этом использовать традиционные финансовые инструменты.

Медведи

Достаточны ли майнинговая экономика ZEC, безопасность сети и активность ончейн-взаимодействий, чтобы поддерживать FDV более 10 миллиардов долларов? Lacie (@Laaaaacieee) подняла этот вопрос и провела глубокий анализ.

Крайне короткий срок окупаемости (сверхвысокий ROI) часто предвещает крах майнинга и обвал цены

Согласно расчетам по самой популярной майнинговой установке для ZEC — Bitmain Antminer Z15 Pro, чистая прибыль одной машины превышает 50 долларов в день, а статический срок окупаемости составляет всего около 105 дней, что эквивалентно годовой доходности почти 350%. Причем такие высокие показатели сохраняются уже как минимум неделю.

Lacie отмечает, что такие цифры крайне редки в истории PoW — можно даже сказать, что они аномальны:

- В периоды роста BTC майнеры обычно окупаются за 12–24 месяца

- В эпоху PoW у ETH срок окупаемости майнеров составлял 300–600 дней

- Проекты PoW с окупаемостью менее 120 дней (FIL, XCH, RVN и др.) практически все обваливались через несколько месяцев

Lacie также напомнила о многократно повторявшихся сценариях Hardware–Price Scissors, как в случае Chia и KAS. Hardware-Price Scissors — это классический сценарий «стрижки» в истории PoW-майнинга: майнеры заказывают оборудование по многократно завышенным ценам на пике цены монеты и FOMO (в этот момент ROI кажется очень высоким, окупаемость — всего 4 месяца). Но когда оборудование наконец доставляется и мощность сети резко возрастает (обычно с задержкой более 3 месяцев), крупные игроки продают монеты на пике, и майнеры сталкиваются с двойным ударом — «падение цены монеты + сокращение добычи», а оборудование мгновенно превращается в дорогой металлолом.

Проблемы безопасности сети из-за масштаба хешрейта

Lacie отмечает, что по последним данным общий хешрейт сети ZEC составляет около 12,48 GSol/s. Если одна Z15 Pro выдает 0,00084 GSol/s, то для всей сети достаточно примерно 14 857 таких машин, что соответствует энергопотреблению около 40 МВт — это уровень небольшой или средней биткоин-фермы. Обычно для атаки 51% нужно контролировать более 50% хешрейта сети одновременно. Если основная часть сети — это около 16 000 Z15 Pro, то злоумышленнику достаточно арендовать или купить несколько тысяч устройств, чтобы получить контроль над более чем 50% хешрейта. Для публичной сети с FDV почти 10 миллиардов долларов потенциальная атака с инвестициями в оборудование на уровне миллионов долларов — это серьезный структурный риск.

Текущий хешрейт ZEC не только значительно ниже, чем у таких основных PoW-сетей, как BTC/LTC/KAS, но даже ниже, чем у ETC, BTG, VTC, BSV — сетей, которые уже подвергались успешным атакам 51%. Это означает, что безопасность сети ZEC фактически находится в опасной зоне, где атака вполне возможна.

Рост реального спроса на приватность не так оптимистичен

Lacie также ставит под сомнение реальный спрос на приватные транзакции в ZEC. За последний месяц среднесуточное количество транзакций составляло всего 15 000–18 000 в день, что составляет лишь 1–2% от крупных публичных сетей. Как для приватной сети, подавляющее большинство транзакций по-прежнему прозрачны, а доля shielded-транзакций (приватных) не превышает 10%.

По этому поводу генеральный директор BuyUCoin Шивам Тхакрал также напоминал, что рост ZEC в большей степени обусловлен спекуляциями, а не фундаментальным развитием. Ключевой аргумент — ограниченный рост количества приватных транзакций (shielded transactions) в Zcash.