Иллюзия снижения ставок развеялась, AI-пузырь пошатнулся, bitcoin лидирует в падении: этот обвал — не «чёрный лебедь», а системный обвал

21 ноября, Черная пятница.

Американские акции резко упали, гонконгский рынок акций обвалился, китайский рынок акций также пошел вниз, Bitcoin временно опустился ниже 86 000 долларов, даже защитное золото продолжило падение.

Все рисковые активы словно были прижаты одной невидимой рукой и одновременно рухнули.

Это не кризис какого-то одного актива, а системное резонансное падение на глобальных рынках. Что же произошло?

Глобальное падение: кто пострадал сильнее?

После "Черного понедельника" американский рынок акций вновь пережил крупное падение.

Индекс Nasdaq 100 упал почти на 5% от внутридневного максимума и закрылся снижением на 2,4%, а откат от рекордного максимума 29 октября расширился до 7,9%. Акции Nvidia выросли более чем на 5% в течение дня, но к закрытию ушли в минус, а за одну ночь с рынка испарилось 2 триллиона долларов.

Гонконгский и китайский рынки акций также не избежали падения.

Индекс Hang Seng снизился на 2,3%, индекс Shanghai Composite опустился ниже 3900 пунктов, падение составило почти 2%.

Однако, хуже всего пришлось крипторынку.

Bitcoin упал ниже 86 000 долларов, Ethereum опустился ниже 2 800 долларов, за 24 часа более 245 000 трейдеров были ликвидированы на сумму 930 миллионов долларов.

С начала падения от максимума в 126 000 долларов в октябре и до временного пробоя отметки 90 000 долларов, Bitcoin не только стер весь рост с 2025 года, но и снизился на 9% по сравнению с началом года, на рынке начала распространяться паника.

Еще страшнее то, что даже золото, традиционно считающееся "хеджем" рисковых активов, не выдержало: 21 ноября оно упало на 0,5% и колебалось около 4 000 долларов за унцию.

Кто виноват?

В первую очередь — Федеральная резервная система США.

Последние два месяца рынок жил ожиданиями "снижения ставки в декабре", но внезапная смена риторики ФРС стала холодным душем для всех рисковых активов.

В последних выступлениях несколько представителей ФРС необычно единодушно заняли "ястребиную" позицию: инфляция снижается медленно, рынок труда остается устойчивым, и при необходимости "не исключено дальнейшее ужесточение".

Это равносильно сообщению рынку:

"Снижение ставки в декабре? Не надейтесь."

Данные CME "FedWatch" подтверждают скорость обрушения настроений:

Месяц назад вероятность снижения ставки составляла 93,7%, сейчас — всего 42,9%.

Внезапный крах ожиданий мгновенно перевел американский и крипторынок из состояния эйфории в реанимацию.

После того, как ФРС пробила ожидания снижения ставки, все внимание рынка сосредоточилось на одной компании — Nvidia.

Nvidia представила квартальный отчет, превзошедший ожидания, что должно было бы подстегнуть рост технологических акций, но даже такой "идеальный" позитив не продержался долго — акции быстро ушли в минус и резко упали с максимумов.

Когда хорошие новости не приводят к росту — это самый тревожный сигнал.

Особенно в цикле высоко оцененных технологических акций: если позитив не поднимает цену, это становится поводом для выхода из позиции.

В этот момент известный медведь Burry, который давно шортит Nvidia, подлил масла в огонь.

Burry неоднократно высказывался о сложных многомиллиардных "циклических финансированиях" между Nvidia и такими AI-компаниями, как OpenAI, Microsoft, Oracle, заявляя:

Реальный конечный спрос смехотворно мал, почти все клиенты финансируются их дилерами.

Burry ранее уже не раз предупреждал о пузыре в AI и сравнивал AI-бум с дотком-пузырем.

Партнер Goldman Sachs John Flood в отчете для клиентов прямо заявил, что одного катализатора недостаточно, чтобы объяснить столь резкий разворот.

По его мнению, сейчас рыночные настроения крайне подавлены, инвесторы полностью перешли в режим защиты прибыли и убытков, чрезмерно концентрируясь на хеджировании рисков.

Трейдинговая команда Goldman Sachs выделила девять факторов, приведших к падению американского рынка:

Позитив по Nvidia исчерпан

Несмотря на превзошедший ожидания квартальный отчет, акции Nvidia не смогли удержать рост. Goldman Sachs отмечает: "Когда действительно хорошие новости не приносят отдачи — это обычно плохой знак", рынок уже заложил эти позитивные ожидания в цену.

Усиление опасений по поводу частного кредитования

Член совета ФРС Lisa Cook публично предупредила о потенциальной уязвимости оценки активов в сфере частного кредитования и о возможных рисках, связанных с ее сложными связями с финансовой системой, что вызвало настороженность на рынке и расширение кредитных спредов на ночь.

Данные по занятости не успокоили рынок

Хотя отчет по занятости за сентябрь был устойчивым, он не дал достаточной определенности для руководства ФРС по ставке в декабре, вероятность снижения ставки лишь немного выросла и не смогла развеять опасения рынка относительно будущих ставок.

Передача обвала с крипторынка

Пробой Bitcoin психологической отметки в 90 000 долларов спровоцировал более широкую распродажу рисковых активов; его падение даже опередило обвал американских акций, что указывает на то, что передача рисковых настроений могла начаться с наиболее рискованных сегментов.

Ускорение продаж со стороны CTA

Фонды товарных торговых советников (CTA) ранее находились в крайне длинных позициях. По мере пробоя рынком краткосрочных технических уровней, системные продажи CTA ускорились, усилив давление на рынок.

Возвращение "медведей"

Разворот рыночной динамики дал шанс "медведям", короткие позиции вновь активизировались, что способствовало дальнейшему снижению цен акций.

Слабая динамика зарубежных рынков

Слабые результаты ключевых азиатских технологических акций (например, SK Hynix и SoftBank) не смогли создать для американского рынка благоприятный внешний фон.

Иссякание рыночной ликвидности

По данным Goldman Sachs, ликвидность на лучших уровнях заявок и офферов по индексу S&P 500 значительно ухудшилась, опустившись намного ниже среднегодового уровня. Такое состояние "нулевой ликвидности" делает рынок крайне уязвимым к даже небольшим распродажам, вызывая резкие колебания.

Макротрейдинг доминирует на рынке

Доля объема торгов ETF в общем объеме рынка резко выросла, что свидетельствует о том, что рыночная торговля все больше определяется макроэкономическими взглядами и пассивными инвестициями, а не фундаментальными показателями отдельных компаний, что усиливает нисходящий тренд.

Завершился ли бычий рынок?

Чтобы ответить на этот вопрос, стоит взглянуть на последние мысли основателя Bridgewater Associates Ray Dalio, высказанные в четверг.

Он считает, что хотя инвестиции, связанные с искусственным интеллектом (AI), действительно формируют пузырь на рынке, инвесторам не стоит спешить с полной распродажей активов.

Текущая рыночная ситуация не полностью аналогична пикам пузырей, которые инвесторы видели в 1999 и 1929 годах. По его оценке, американский рынок сейчас находится примерно на 80% от того уровня.

Это не означает, что инвесторы должны продавать акции. "Я хочу подчеркнуть, что до того, как пузырь лопнет, многое еще может вырасти", — отметил Dalio.

На наш взгляд, падение 21 ноября — это не внезапный "черный лебедь", а коллективный выход после длительного единодушного ожидания, который также выявил ряд ключевых проблем.

Реальная ликвидность на глобальных рынках крайне уязвима.

В настоящее время "технологии + AI" стали самым переполненным направлением для мирового капитала, и любой небольшой поворот может вызвать цепную реакцию.

Особенно сейчас, когда все большее количество количественных стратегий, ETF и пассивных средств поддерживают рыночную ликвидность и меняют структуру рынка: чем больше автоматизации в торговых стратегиях, тем выше риск "стадного" движения в одну сторону.

Поэтому, на наш взгляд, текущее падение по сути является:

"Структурным обвалом", вызванным чрезмерной автоматизацией торговли и концентрацией капитала.

Кроме того, интересный феномен: в этот раз падение началось с Bitcoin, впервые криптовалюта действительно вошла в глобальную цепочку ценообразования активов.

BTC и ETH больше не являются маргинальными активами — они стали термометром глобальных рисковых активов и индикатором настроений на передовой.

Исходя из вышеизложенного, мы считаем, что рынок не вошел в настоящий "медвежий" тренд, а перешел в фазу высокой волатильности, и рынку потребуется время для повторной калибровки ожиданий по "росту + ставкам".

Инвестиционный цикл AI также не завершится мгновенно, но эпоха "безмозглого роста" закончилась: теперь рынок будет переходить от ожиданий к реализации прибыли, и это касается как американских, так и китайских акций.

В этом цикле падения криптовалюта, как наиболее ранний, самый высокорискованный и наименее ликвидный актив, упала сильнее всего, но и отскакивает обычно первой.