Сможет ли сток на блокчейне получить одобрение SEC? Заседание на следующей неделе определит, как этот рынок на триллионы долларов изменит традиционные финансы.

Как в рамках существующего регулирования привести токенизированные акции к тем же стандартам, что и акции Apple.

Автор: Blockchain Knight

4 декабря SEC Investor Advisory Committee провёл специальное заседание, впервые публично обсудив вопрос «Как должны функционировать публично торгуемые акции на блокчейне» — проблему, которую долгое время избегали.

Архитекторы таких организаций, как Nasdaq, BlackRock, Coinbase и других, собрались вместе, чтобы обсудить правила выпуска, торговли и расчётов токенизированных акций, сосредоточив внимание на ключевом вопросе: «Как в рамках существующего регулирования привести токенизированные акции к тем же стандартам, что и акции Apple».

Время проведения встречи подчёркивает регуляторное давление: Nasdaq уже подала официальный проект, предлагая торговать токенизированными версиями листинговых акций и традиционными акциями в одной книге ордеров, утверждая, что расчёты на блокчейне не требуют выхода из национальной рыночной системы.

Ранее представители SEC уже чётко обозначили свою позицию: токенизация не меняет сущности актива, токенизированные ценные бумаги по-прежнему полностью подпадают под действие федеральных законов. На этот раз обсуждение сосредоточено на деталях реализации этой структуры, таких как принадлежность контроля, адаптация механизма NBBO, возможность коротких продаж и др.

Вариант «внутрисистемного» решения от Nasdaq наиболее показателен: токенизированные акции и традиционные акции используют один и тот же CUSIP-код, приоритет исполнения и экономические права, а блокчейн заменяет только бэк-офисный реестр, не затрагивая фронтальные регуляторные правила. Эмитенты по-прежнему регистрируются согласно Securities Act, биржи работают по Exchange Act, DTC обеспечивает расчёты, а сделки продолжают формировать National Best Bid and Offer (NBBO).

DTC строит блокчейн-инфраструктуру, и если всё пойдёт по плану, сделки в реальном времени могут стартовать уже в третьем квартале следующего года. В этой модели трансфер-агенты поддерживают блокчейн-реестр по существующим стандартам, меняется только базовая база данных.

На встрече особое внимание уделяется часто игнорируемым ключевым различиям: нативная эмиссия и wrapped-эмиссия. Нативные токенизированные акции выпускаются эмитентом непосредственно на блокчейн, и держатели получают полные права голоса и дивиденды; в то время как wrapped-токены, распространённые на офшорных платформах, предоставляют только экономическую экспозицию, но не основные права акционеров.

Nasdaq, используя пример европейского рынка, предупреждает о рисках: токены, отслеживающие Apple, могут сильно расходиться с ценой базовой акции, и только после обвала инвесторы понимают, что владели синтетическим деривативом.

SIFMA подчёркивает, что токенизация должна сохранять полные юридические и бенефициарные права собственности, иначе это становится совершенно иным по сути продуктом.

Регуляторные трения имеют явную градацию: наименее конфликтный сценарий — предложенная Nasdaq модель, когда эмитент регистрирует токенизированные акции и размещает их на бирже, обеспечивая взаимозаменяемость с традиционными акциями; действующее законодательство уже позволяет рассматривать это как инновацию в расчётных технологиях. Более конфликтные сценарии включают круглосуточную торговлю и сделки на блокчейн-платформах вне NMS (что нарушает механизм NBBO) и др.

Законопроект Сената «Responsible Financial Innovation Act» уже чётко относит токенизированные акции и облигации к ценным бумагам, укрепляя полномочия SEC и создавая законодательные барьеры для попыток обойти регулирование.

Это заседание не направлено на выработку новых правил, а служит для предоставления SEC оценочной рамки. Ключевая дилемма по-прежнему заключается в том, интегрировать ли блокчейн в существующую систему или строить новую. Это знаменует переход токенизации акций от отраслевых дискуссий к регуляторному анализу, а окончательное направление будет зависеть от баланса между технологическими инновациями и существующими правилами.