S&P понизило рейтинг USDT до самого низкого уровня, ведущий стейблкоин оказался в центре споров

Оригинальное название: «S&P присвоило Tether худший рейтинг, а какие стейблкоины оно считает достойными?»

Автор: Azuma, Odaily

Восточноамериканское время, 26 ноября, ведущая рейтинговая организация S&P Global объявила о понижении рейтинга гиганта стейблкоинов Tether (USDT) с «4» (ограниченный) до «5» (уязвимый), что является самым низким уровнем в данной рейтинговой системе.

Это уже второй раз после Strategy, когда S&P снова дает лидирующей компании отрасли поразительно негативную оценку.

Критерии рейтинга S&P

S&P вместе с Moody’s и Fitch считается одной из трех крупнейших рейтинговых организаций в мире и признана одной из самых авторитетных кредитных рейтинговых агентств на международном финансовом рынке. Согласно официальному описанию S&P, их система оценки стабильности стейблкоинов предназначена для обеспечения прозрачности стабильности различных стейблкоинов для участников рынка, с особым акцентом на анализ рисков отвязки.

Конкретно, методика анализа S&P включает следующие этапы:

· Сначала проводится оценка рисков качества активов, включая кредитный риск, рыночную стоимость и риск хранения;

· Затем дополнительно анализируется, насколько требования к избыточному обеспечению и механизмы ликвидации у различных стейблкоинов могут смягчить эти риски (см. светло-серую рамку на рисунке ниже);

· С учетом этих факторов, S&P присваивает каждому стейблкоину оценку качества активов от 1 до 5 баллов (очень сильный, сильный, достаточный, ограниченный, уязвимый) (см. черную рамку на рисунке ниже);

· После завершения оценки качества активов S&P также учитывает пять дополнительных аспектов: механизмы управления, правовую и регуляторную базу, возможность выкупа и ликвидность, технологии и зависимость от третьих сторон, а также исторические данные (см. темно-серую рамку на рисунке ниже);

· Качество по этим пяти аспектам формирует общую картину оценки рисков, что влияет на итоговую оценку каждого стейблкоина (см. красную рамку на рисунке ниже).

Причины рейтинга Tether (USDT)

В объявлении о понижении рейтинга Tether (USDT) S&P заявила, что это отражает рост доли высокорискованных активов в резервах, поддерживающих USDT, по сравнению с предыдущей оценкой, а также продолжающиеся проблемы Tether с раскрытием информации.

S&P пояснила, что к высокорискованным активам относятся bitcoin, золото, обеспеченные кредиты, корпоративные облигации и другие инвестиции, по которым предоставляется ограниченная информация и которые подвержены кредитному, рыночному, процентному и валютному рискам. В настоящее время резервы Tether в bitcoin составляют около 5,6% от общего объема обращения USDT, что превышает собственный уровень избыточного обеспечения USDT в 3,9%. Это означает, что другие низкорискованные резервные активы уже не могут полностью поддерживать стоимость USDT, и если стоимость BTC и других высокорискованных активов снизится, это может ослабить покрытие резервов USDT и привести к недостаточному обеспечению. Что касается других низкорискованных резервных активов, значительная их часть инвестирована в краткосрочные казначейские облигации США и другие долларовые эквиваленты, однако у Tether по-прежнему есть проблемы с раскрытием информации о кастодианах, контрагентах и банковских провайдерах.

S&P добавила, что помимо основных причин, организация считает, что у Tether (USDT) также есть проблемы с прозрачностью управления резервами и склонности к риску, отсутствием надежной регуляторной базы, отсутствием изоляции активов для защиты от банкротства эмитента, а также ограничениями на возможность выкупа USDT.

В заключении рейтинга S&P также отметила возможность пересмотра рейтинга Tether (USDT) — если доля высокорискованных активов в резервах USDT уменьшится, а Tether сможет лучше раскрывать информацию, это может улучшить оценку его стабильности.

Рейтинги других стейблкоинов

Помимо Tether, S&P также оценивала такие основные стейблкоины, как USDC, USDe и другие. Конкретные результаты следующие:

· Circle (USDC): 2 (сильный);

· Circle (EURC): 2 (сильный);

· First Digital USD (FDUSD): 4 (ограниченный);

· TrueUSD (TUSD): 5 (уязвимый);

· Gemini USD (GUSD): 2 (сильный);

· Paxos USD (USDP): 2 (сильный);

· EUR Coinvertible (EURCv): 3 (достаточный);

· Mountain Protocol USD (USDM): 3 (достаточный);

· Ethena (USDe): 5 (уязвимый);

· Sky Protocol (USDS/DAI): 4 (ограниченный);

· Frax (FRAX): 5 (уязвимый);

Из приведенной выше таблицы видно, что S&P явно предпочитает централизованные стейблкоины с избыточным обеспечением и высокой прозрачностью (например, USDC), а к основным децентрализованным стейблкоинам относится более скептически (например, USDe, USDS) — что вполне объяснимо: как видно из логики рейтинга, S&P относит такие криптоактивы, как BTC, к категории высокорискованных, а они часто составляют основную часть обеспечения децентрализованных стейблкоинов.

Ответ Tether

После публикации S&P результатов пересмотра рейтинга Tether (USDT), генеральный директор Tether Паоло Ардоино резко ответил на платформе X: «Мы гордимся вашей ненавистью».

Паоло Ардоино добавил, что классические рейтинговые модели, используемые традиционными финансовыми институтами, неоднократно приводили частных и институциональных инвесторов к вложениям в компании, которые, несмотря на инвестиционный рейтинг, в итоге обанкротились. Это заставило мировых регуляторов усомниться в независимости и объективности этих моделей и всех основных рейтинговых агентств. Когда компании пытаются вырваться из несовершенной финансовой системы, традиционная финансовая пропаганда начинает паниковать. Ни одна компания не осмеливается выйти из этой системы. В таких условиях Tether создала первую в отрасли компанию с избыточным капиталом и без токсичных резервных активов, которая до сих пор приносит значительную прибыль. Факты Tether доказывают, что традиционная финансовая система полна изъянов, и даже «голый король» боится этого.

Будет ли это влиять на USDT?

Если посмотреть на формулировки S&P относительно рейтинга Tether (USDT), помимо изменений в доле резервов BTC, S&P неоднократно упоминала проблемы Tether с раскрытием информации.

Из-за офшорного характера и некоторых исторических операционных факторов у Tether всегда были определенные вопросы к прозрачности. По сравнению с крупнейшим конкурентом USDC, у USDT действительно есть недостатки в раскрытии информации о резервах и аудите, но благодаря уникальной ликвидности (особенно учитывая, что практически все CEX используют USDT как базовую расчетную валюту), а также отличным историческим результатам и сильному финансовому положению, рынок по-прежнему высоко доверяет и даже зависит от USDT — при поддержке мощного сетевого эффекта USDT остается лидером среди стейблкоинов.

Как отметил зарубежный KOL Novacula Occami: «... недостаточная прозрачность — это давняя проблема Tether, но они не могут и не собираются ее решать».

Очевидно, что одного лишь отношения S&P недостаточно, чтобы поколебать рыночные позиции USDT. Однако стоит отметить, что Tether ранее уже официально объявила о запуске в декабре стейблкоина USAT для американского рынка, который уже соответствует строгим требованиям закона GENIUS Act по резервам, регуляторной регистрации, механизмам раскрытия информации и условиям выкупа. Эти требования во многом совпадают с критериями рейтинга S&P, поэтому если Tether захочет успешно продвигать USAT в США, возможно, им все же придется учитывать рейтинг S&P.

Сегодня, после резкой реакции Паоло Ардоино на S&P, руководитель направления USAT в Tether Бо Хайнс также резко заявил, что «недееспособность системы порождает институциональную зависть», но несмотря на резкие слова, если Паоло Ардоино может пока не обращать внимания на S&P, то Бо Хайнсу действительно стоит задуматься, как целенаправленно решать обозначенные S&P проблемы.