Настоящий «крупный игрок» на рынке золота: «лидер среди стейблкоинов» Tether

Криптовалютный гигант Tether становится новой силой на рынке золота: по состоянию на 30 сентября Tether владел 116 тоннами золота, став крупнейшим индивидуальным держателем золота за пределами основных центральных банков. В этом году цена на золото выросла примерно на 2000 долларов в двух волнах роста, причем вторая волна совпала с ускорением покупок золота со стороны Tether. Это также означает, что если спрос на стейблкоины по какой-либо причине резко изменится, давление неизбежно передастся на значительные золотые резервы. Энтузиазм Tether по отношению к золоту, возможно, отражает их долгосрочную ставку на токенизированное физическое золото.

Автор: Zhao Ying

Источник: Wallstreetcn

Когда инвесторы массово покупают золото как защитный актив, они, возможно, не ожидали, что одним из ключевых покупателей, подстегнувших рост цен на золото в этом году, окажется самый спорный эмитент стейблкоинов в мире криптовалют — Tether. Этот гигант цифровых активов по объему покупок золота обогнал даже центральные банки, меняя традиционный баланс спроса и предложения на рынке защитных активов.

По сообщениям СМИ в четверг, по расчетам инвестиционного банка Jefferies, по состоянию на 30 сентября эмитент крупнейшего в мире стейблкоина USDT — компания Tether — владел 116 тоннами золота на сумму около 14 миллиардов долларов, что делает ее крупнейшим индивидуальным держателем золота за пределами основных центральных банков. Этот объем сопоставим с официальными резервами таких стран, как Южная Корея, Венгрия или Греция. Только за третий квартал Tether приобрел около 26 тонн золота, что составляет 2% от общемирового спроса на золото за этот период и 12% от объема покупок, совершенных известными центральными банками.

Это открытие проливает свет на скрытую силу, стоящую за ростом цен на золото на 56% в 2025 году. В этом году цена на золото выросла примерно на 2000 долларов в двух волнах, причем вторая волна совпала с ускорением покупок золота со стороны Tether. Jefferies отмечает, что спрос со стороны Tether «мог в краткосрочной перспективе ужесточить предложение и повлиять на рыночные настроения, что привело к притоку спекулятивного капитала».

Однако столь глубокое переплетение криптовалют и традиционных защитных активов несет в себе и риски. Если спрос на стейблкоины внезапно изменится, золотые резервы, поддерживающие их стоимость, неизбежно окажутся под давлением распродаж. Для инвесторов, покупающих золото для защиты от долгового или технологического пузыря, теперь стоит задуматься: не стал ли сам по себе рынок золота пузырем в этом процессе?

Криптовалютный гигант становится новой силой на рынке золота

Влияние Tether на рынке золота в этом году значительно возросло. По данным Jefferies, за два квартала, закончившихся 30 сентября, объем покупок золота этой компании превысил объемы покупок официальных центральных банков.

Рост цен на золото в этом году проходил в два этапа. Первая волна — почти 1000 долларов за четыре месяца до апреля, совпавшая с тарифными потрясениями и падением доллара на 10%; вторая волна — еще 1000 долларов с середины августа по середину октября, хотя доллар в этот период не ослабел. Центральные банки по-прежнему остаются крупнейшими покупателями, приобретая по 220 тонн во втором и третьем кварталах, однако роль Tether как маржинального покупателя стала более заметной.

Во втором квартале объем покупок Tether составлял около 14% от объема покупок центральных банков; к третьему кварталу эта доля составила 12%. Команда Jefferies отмечает, что временная шкала второй волны роста цен на золото тесно совпадает с ускорением покупок золота Tether. Банк ожидает, что такой уровень спроса сохранится — Tether планирует приобрести около 100 тонн физического золота в 2025 году.

Учитывая, что прибыль Tether в этом году, по прогнозам, приблизится к 15 миллиардам долларов, а стейблкоины демонстрируют устойчивость на фоне недавней волатильности крипторынка, эта цель кажется вполне достижимой.

Резервная стратегия с двумя токенами

Покупка золота Tether направлена на поддержку двух разных токенов, что объясняет сложность их мотивации к покупке золота.

По состоянию на конец третьего квартала в резервах стейблкоина USDT с оборотом 174 миллиардов долларов содержится 104 тонны золота, еще 12 тонн поддерживают токен, обеспеченный золотом, Tether Gold (XAUt). Каждый XAUt представляет одну унцию золота; по данным блокчейна, с начала августа объем выпуска XAUt увеличился более чем на 275 000 унций, что эквивалентно приросту золотых резервов примерно на 1.1 миллиарда долларов.

Однако эта стратегия противоречит новым правилам США. Принятый в июле этого года закон GENIUS устанавливает нормативную базу для стейблкоинов и прямо запрещает использовать золото в качестве резервного актива для соответствующих эмитентов. Tether уже объявил о планах выпустить новый стейблкоин USAT, соответствующий этому закону, который полностью откажется от золотых резервов.

Это вызывает вопрос: почему после принятия закона Tether, наоборот, увеличил долю золота в резервах USDT? Сейчас цена на золото снизилась более чем на 6% по сравнению с историческим максимумом в 4379 долларов, достигнутым в середине октября, и стратегия Tether по покупке золота, похоже, ориентирована на долгосрочную перспективу.

Риск спекулятивности защитных активов

Идеологически переплетение золота и криптовалютной экосистемы может быть оправдано, но на практике их поведение существенно различается.

Общая нарративная линия — опасения по поводу чрезмерной эмиссии и обесценивания основных валют; покупатели утверждают, что накапливают оба актива как «средство сбережения стоимости» из-за их ограниченного предложения, а не фиксированной доходности. Однако такие криптотокены, как bitcoin, хоть и показали взрывной рост за последнее десятилетие, остаются крайне волатильными и спекулятивными. Этой осенью, несмотря на то что опасения по поводу основных валют сместились в сторону иены, bitcoin последовал за технологическими акциями в «избегании риска» и за шесть недель упал примерно на треть.

Логика стейблкоинов действительно иная — их ценностное предложение основано на полной обеспеченности и возможности мгновенного погашения в цифровых долларах. Но циклические периоды сильного давления на крипторынке остаются нормой. Если спрос на стейблкоины по какой-либо причине резко изменится, давление неизбежно передастся на активы, поддерживающие их привязку, включая теперь и значительные золотые резервы.

Jefferies ожидает, что в секторе стейблкоинов появится еще больший спрос на золото. Однако другие наблюдатели могут сделать более пессимистичный вывод: изменчивость криптовалют, возможно, уже внесла сверхспекулятивные колебания в «защитное» золото.

Амбиции и реальность токенизированного золота

Энтузиазм Tether по отношению к золоту, похоже, противоречит регуляторным ограничениям, с которыми компания сталкивается, но это может отражать их долгосрочную ставку на токенизированное физическое золото.

Для большинства розничных инвесторов владение физическим золотом сопряжено с трудностями — высокие расходы на страхование и хранение, самостоятельное хранение подходит только для «выживальщиков»; фьючерсы несут издержки ролловера; золотые ETF взимают высокие комиссии за управление и устанавливают минимальные пороги инвестиций, а расчет T+1 создает кредитные риски. Токенизация обещает лучшее решение: криптовалюта, обеспеченная золотом, может торговаться 24/7, с мгновенными расчетами, без комиссий за управление, без минимального порога и без издержек на обслуживание.

Однако до сих пор спрос остается низким. Tether — одна из двух компаний-эмитентов токенизированного золота с объемом более 1.1 миллиарда долларов, а их запущенный год назад мостовой токен Alloy быстро был забыт. Эмиссия токена XAUt демонстрирует схожую с USDT модель «крупных централизованных выпусков»: за последние шесть месяцев объем выпуска удвоился, но по сравнению с ежедневным клирингом на физическом рынке золота в 60 миллиардов долларов эти объемы остаются незначительными.

Тем не менее, для открытого скептика по отношению к доллару, грандиозная идея CEO Paolo Ardoino может заключаться в том, чтобы Tether продвигал систему обмена криптоценностями, поддерживаемую золотом, а не фиатной валютой. До этого момента Tether предстоит убедить осторожных инвесторов: лучший способ выразить обеспокоенность по поводу обесценивания валюты — это купить блокчейн-токен у частной криптокомпании, зарегистрированной в Сальвадоре, которая утверждает, что хранит более 100 тонн неаудированного золота в нераскрытом хранилище в Швейцарии.