Анализ отчёта CoinShares 2026: прощание со спекулятивными нарративами, встречаем эру практического применения

Автор: CoinShares

Перевод: TechFlow

В конце года различные организации публикуют свои обзоры и прогнозы за год.

Следуя принципу "слишком длинно — не читал", мы также попытались быстро обобщить и выделить основные моменты из длинных отчетов разных компаний.

Этот отчет подготовлен CoinShares — ведущей европейской компанией по управлению инвестициями в цифровые активы, основанной в 2014 году, с головными офисами в Лондоне (Великобритания) и Париже (Франция), управляющей активами на сумму более 6 миллиардов долларов.

Этот 77-страничный отчет «Прогноз на 2026 год: Год победы полезности» (Outlook 2026: The Year Utility Wins) охватывает такие ключевые темы, как макроэкономические основы, мейнстримизация bitcoin, рост гибридных финансов, конкуренция платформ смарт-контрактов, эволюция регуляторной среды, а также проводит глубокий анализ по таким сегментам, как стейблкоины, токенизированные активы, предсказательные рынки, трансформация майнинга, венчурные инвестиции и др.

Ниже приведены основные выводы и резюме этого отчета:

1. Ключевая тема: наступление года полезности

2025 год станет переломным для индустрии цифровых активов: bitcoin достигнет исторических максимумов, а отрасль перейдет от спекулятивного драйва к драйву реальной полезности.

Ожидается, что 2026 год станет "годом победы полезности" (utility wins), когда цифровые активы больше не будут пытаться заменить традиционную финансовую систему, а будут усиливать и модернизировать существующие системы.

Ключевая мысль отчета: 2025 год ознаменует решительный переход цифровых активов от спекулятивного драйва к драйву реальной полезности, а 2026 год станет ключевым годом ускорения этой трансформации.

Цифровые активы больше не стремятся создать параллельную финансовую систему, а усиливают и модернизируют существующую традиционную финансовую инфраструктуру. Интеграция публичных блокчейнов, институциональной ликвидности, регулируемых рыночных структур и реальных экономических кейсов идет быстрее самых оптимистичных ожиданий.

2. Макроэкономические основы и рыночные перспективы

Экономическая среда: мягкая посадка по тонкому льду

• Ожидания по росту: В 2026 году экономика, вероятно, избежит рецессии, но рост будет слабым и уязвимым. Инфляция продолжит снижаться, но не решительно; тарифные потрясения и реорганизация цепочек поставок сохраняют базовую инфляцию на самом высоком уровне с начала 1990-х годов.

• Политика ФРС: Ожидается осторожное снижение ставок, целевая ставка может опуститься до середины 3%, но процесс будет медленным. ФРС хорошо помнит всплеск инфляции 2022 года и не хочет быстро менять курс.

• Три сценария:

  • Оптимистичный сценарий: мягкая посадка + сюрприз по производительности, bitcoin может превысить 150 000 долларов

  • Базовый сценарий: медленное расширение, диапазон торговли bitcoin 110 000–140 000 долларов

  • Медвежий сценарий: рецессия или стагфляция, bitcoin может упасть до диапазона 70 000–100 000 долларов

Медленное размывание статуса доллара как резервной валюты

Доля доллара в мировых валютных резервах снизилась с 70% в 2000 году до нынешних 50% с небольшим. Центральные банки развивающихся рынков диверсифицируют портфели, увеличивая долю юаня, золота и других активов. Это создает структурные предпосылки для bitcoin как внесуверенного средства сбережения.

3. Мейнстримизация bitcoin в США

В 2025 году в США были достигнуты ключевые прорывы, включая:

1. Одобрение и запуск спотовых ETF

2. Формирование рынка опционов на топовые ETF

3. Снятие ограничений для пенсионных планов

4. Применение правил учета по справедливой стоимости для компаний

5. Включение bitcoin в стратегические резервы правительства США

Институциональное внедрение все еще на ранней стадии

Несмотря на снятие структурных барьеров, реальное внедрение ограничено традиционными финансовыми процессами и посредниками. Каналы управления капиталом, провайдеры пенсионных планов, корпоративные комплаенс-команды и др. все еще адаптируются к новым реалиям.

Ожидания на 2026 год

Ожидается, что частный сектор добьется ключевых успехов: четыре крупнейших брокера откроют доступ к bitcoin ETF, как минимум один крупный провайдер 401(k) позволит инвестировать в bitcoin, по крайней мере две компании из S&P 500 будут держать bitcoin, как минимум два крупных кастодиальных банка предложат прямое хранение и др.

4. Риски майнеров и корпоративного хранения

Взрывной рост корпоративных резервов

В 2024–2025 годах объем bitcoin на балансе публичных компаний вырос с 266 000 до 1 048 000 монет, а общая стоимость — со 11,7 миллиардов до 90,7 миллиардов долларов. Доля Strategy (MSTR) — 61%, топ-10 компаний контролируют 84%.

Потенциальные риски распродажи

Strategy сталкивается с двумя основными рисками:

1. Неспособность обеспечить финансирование для бессрочного долга и обязательств по денежным потокам (годовой денежный поток около 680 миллионов долларов)

2. Риск рефинансирования (ближайшие облигации погашаются в сентябре 2028 года)

Если mNAV приблизится к 1x или не удастся рефинансировать долг под нулевой процент, компания может быть вынуждена продавать bitcoin, что может вызвать порочный круг.

Опционный рынок и снижение волатильности

Развитие рынка опционов IBIT снижает волатильность bitcoin, что является признаком зрелости. Однако снижение волатильности может ослабить спрос на конвертируемые облигации и повлиять на покупательную способность компаний. Весной 2025 года был отмечен переломный момент в снижении волатильности.

5. Дивергенция регуляторных режимов

ЕС: прозрачность MiCA

ЕС обладает самой полной в мире правовой базой для криптоактивов, охватывающей выпуск, хранение, торговлю и стейблкоины. Однако в 2025 году выявились ограничения координации: некоторые национальные регуляторы могут оспаривать трансграничные паспорта.

США: инновации и фрагментация

США вновь набирают обороты благодаря самым глубоким рынкам капитала и зрелой венчурной экосистеме, но регулирование по-прежнему распределено между SEC, CFTC, ФРС и другими органами. Закон о стейблкоинах (GENIUS Act) принят, но внедрение продолжается.

Азия: движение к осторожному регулированию

Гонконг, Япония и другие внедряют требования Базель III к криптокапиталу и ликвидности, Сингапур сохраняет лицензирование на основе оценки рисков. В Азии формируется более согласованная регуляторная группа, ориентированная на риск-ориентированные и банковские стандарты.

Рост гибридных финансов (Hybrid Finance)

Инфраструктура и расчетный слой

• Стейблкоины: рыночная капитализация превышает 300 миллиардов долларов, Ethereum занимает наибольшую долю, Solana растет быстрее всех. GENIUS Act требует, чтобы соответствующие эмитенты держали резервы в казначейских облигациях США, что создает новый спрос на гособлигации.

• Децентрализованные биржи: месячный объем торгов превышает 600 миллиардов долларов, Solana обрабатывает до 40 миллиардов долларов в день.

Токенизация реальных активов (RWA)

Общая стоимость токенизированных активов выросла с 15 миллиардов долларов в начале 2025 года до 35 миллиардов долларов. Быстрее всего растут токенизация частных кредитов и казначейских облигаций США, золотые токены превышают 1,3 миллиарда долларов. Фонд BUIDL от BlackRock значительно расширил активы, JPMorgan выпустил токенизированные депозиты JPMD на базе Base.

Генерирующие доход ончейн-приложения

Все больше протоколов генерируют сотни миллионов долларов годового дохода и распределяют его держателям токенов. Hyperliquid использует 99% дохода для ежедневного выкупа токенов, Uniswap и Lido внедряют аналогичные механизмы. Это свидетельствует о переходе токенов от чисто спекулятивных к квази-акционерным активам.

7. Доминирование стейблкоинов и корпоративное внедрение

Концентрация рынка

Tether (USDT) занимает 60% рынка стейблкоинов, Circle (USDC) — 25%. Новые игроки, такие как PYUSD от PayPal, сталкиваются с эффектом сети и не могут поколебать дуополию.

Ожидания по корпоративному внедрению в 2026 году

• Платежные провайдеры: Visa, Mastercard, Stripe и др. имеют структурные преимущества и могут перейти на расчеты в стейблкоинах без изменения пользовательского интерфейса.

• Банки: JPMorgan с JPM Coin уже продемонстрировал потенциал, Siemens сообщил об экономии на валютных операциях до 50%, время расчетов сократилось с нескольких дней до нескольких секунд.

• Электронные торговые платформы: Shopify уже принимает USDC, в Азии и Латинской Америке тестируются платежи через стейблкоин-провайдеров.

Влияние на доходы

Эмитенты стейблкоинов сталкиваются с риском снижения ставок: если ставка ФРС упадет до 3%, потребуется выпустить еще 88,7 миллиарда долларов стейблкоинов для сохранения текущего уровня процентных доходов.

8. Анализ конкурентной среды бирж по модели пяти сил Портера

• Существующие конкуренты: конкуренция острая и усиливается, комиссии опустились до низких однозначных базисных пунктов.

• Угроза новых игроков: традиционные финкомпании, такие как Morgan Stanley E*TRADE, Charles Schwab, готовятся к выходу на рынок, но в краткосрочной перспективе будут зависеть от партнеров.

• Переговорная сила поставщиков: эмитенты стейблкоинов (например, Circle) усиливают контроль через Arc mainnet. Соглашение о распределении доходов USDC между Coinbase и Circle имеет ключевое значение.

• Переговорная сила клиентов: институциональные клиенты обеспечивают более 80% объема торгов Coinbase и обладают высокой переговорной силой. Розничные пользователи чувствительны к цене.

• Угроза заменителей: децентрализованные биржи, такие как Hyperliquid, предсказательные рынки, такие как Polymarket, и криптодеривативы CME составляют конкуренцию.

Ожидается, что в 2026 году консолидация отрасли ускорится, биржи и крупные банки будут приобретать клиентов, лицензии и инфраструктуру через сделки M&A.

9. Конкуренция платформ смарт-контрактов

Ethereum: от песочницы к институциональной инфраструктуре

Ethereum расширяется за счет стратегии Rollup-centric, пропускная способность Layer-2 выросла с 200 TPS год назад до 4800 TPS. Валидаторы продвигают увеличение лимита Gas на базовом уровне. Американский спотовый Ethereum ETF привлек около 13 миллиардов долларов.

В области институциональной токенизации фонд BUIDL от BlackRock и JPMD от JPMorgan демонстрируют потенциал Ethereum как платформы институционального уровня.

Solana: высокопроизводительная парадигма

Solana выделяется благодаря монолитной высокооптимизированной среде исполнения, занимает около 7% общего TVL DeFi. Объем стейблкоинов превышает 12 миллиардов долларов (рост с 1,8 миллиарда в январе 2024), расширяются RWA-проекты, активы BUIDL от BlackRock выросли с 25 миллионов долларов в сентябре до 250 миллионов долларов.

Технические обновления включают клиент Firedancer, сеть DoubleZero для связи валидаторов и др. Запущенный 28 октября спотовый ETF уже привлек 382 миллиона долларов чистого притока.

Другие высокопроизводительные цепочки

Новые Layer-1, такие как Sui, Aptos, Sei, Monad, Hyperliquid, конкурируют за счет архитектурных отличий. Hyperliquid фокусируется на торговле деривативами и обеспечивает более трети общего дохода блокчейна. Однако рынок сильно фрагментирован, EVM-совместимость становится ключевым преимуществом.

10. Трансформация майнинга в HPC (центры высокопроизводительных вычислений)

Экспансия в 2025 году

Хэшрейт публичных майнеров вырос на 110 EH/s, в основном за счет Bitdeer, HIVE Digital и Iris Energy.

Переход к HPC

Майнеры объявили о контрактах на HPC на сумму 65 миллиардов долларов, ожидается, что к концу 2026 года доля дохода от майнинга bitcoin снизится с 85% до менее 20%. Операционная маржа HPC-бизнеса достигает 80–90%.

Будущие модели майнинга

Ожидается, что в будущем майнинг будет доминировать следующими моделями: производители ASIC, модульный майнинг, прерывистый майнинг (совместно с HPC), майнинг на уровне суверенных государств. В долгосрочной перспективе майнинг может вернуться к небольшим децентрализованным операциям.

11. Тренды венчурных инвестиций

Восстановление в 2025 году

Объем венчурного финансирования в криптоиндустрии достиг 18,8 миллиарда долларов, превысив 16,5 миллиарда долларов за весь 2024 год. Рост обеспечен крупными сделками: Polymarket привлек 2 миллиарда долларов стратегических инвестиций (ICE), Tempo от Stripe — 500 миллионов долларов, Kalshi — 300 миллионов долларов.

Четыре ключевых тренда 2026 года

1. Токенизация RWA: SPAC от Securitize, раунд A на 50 миллионов долларов от Agora и др. свидетельствуют об институциональном интересе.

2. Синергия AI и крипто: ускоряется развитие AI-агентов, интерфейсов на естественном языке и других приложений.

3. Платформы для розничных инвестиций: Echo (приобретен Coinbase за 375 миллионов долларов), Legion и другие децентрализованные платформы для ангельских инвестиций набирают популярность.

4. Инфраструктура bitcoin: проекты, связанные с Layer-2 и Lightning Network, привлекают внимание.

12. Взлет предсказательных рынков

Polymarket в период выборов в США в 2024 году достиг недельного объема торгов свыше 800 миллионов долларов, активность после выборов остается высокой. Точность прогнозов подтверждена: события с вероятностью 60% происходят примерно в 60% случаев, с вероятностью 80% — в 77–82% случаев.

В октябре 2025 года ICE инвестировала до 2 миллиардов долларов в Polymarket, что стало признанием со стороны традиционных финансовых институтов. Ожидается, что в 2026 году недельный объем торгов может превысить 2 миллиарда долларов.

13. Ключевые выводы

1. Ускорение зрелости: цифровые активы переходят от спекулятивного драйва к драйву реальной полезности и денежного потока, токены все больше напоминают акционерные активы.

2. Рост гибридных финансов: интеграция публичных блокчейнов с традиционной финансовой системой становится реальностью благодаря бурному росту стейблкоинов, токенизированных активов и ончейн-приложений.

3. Повышение регуляторной ясности: GENIUS Act в США, MiCA в ЕС, осторожные регуляторные рамки в Азии создают основу для институционального внедрения.

4. Постепенное институциональное внедрение: несмотря на снятие структурных барьеров, реальное внедрение займет годы, а 2026 год станет годом прогресса частного сектора.

5. Переформатирование конкурентной среды: Ethereum сохраняет лидерство, но сталкивается с вызовом со стороны высокопроизводительных цепочек, таких как Solana, EVM-совместимость становится ключевым преимуществом.

6. Риски и возможности: высокая концентрация корпоративных резервов bitcoin создает риск распродаж, но институциональная токенизация, внедрение стейблкоинов и рост предсказательных рынков открывают огромный потенциал роста.

В целом, 2026 год станет ключевым для перехода цифровых активов от маргинальности к мейнстриму, от спекуляций к полезности, от фрагментации к интеграции.