JPMorgan только что пересек опасную черту с Solana, которую крупные банки до сих пор строго избегали

JPMorgan недавно выпустил коммерческие бумаги США на сумму $50 миллионов для Galaxy Digital на Solana, при этом Coinbase и Franklin Templeton выступили в роли покупателей.

Банк создал токен USCP на блокчейне, осуществляя расчеты как по выпуску, так и по погашению исключительно в USDC, а не через банковские переводы. Все процессы по выпуску и обслуживанию сделки были полностью реализованы на блокчейн-решениях.

JPMorgan планирует использовать этот шаблон для расширения на большее количество эмитентов, инвесторов и типов ценных бумаг в 2026 году.
Это объявление соответствует определённой тенденции. Заголовки о выпуске институциональных активов на блокчейне появляются каждые несколько месяцев, например, цифровая облигация Siemens на €300 миллионов, токенизированные фонды денежного рынка Goldman Sachs и BNY Mellon, а также достижение BlackRock BUIDL отметки в $2.85 миллиарда впервые.

Каждое событие преподносится как прорыв. Основная задача — отделить структурный прогресс от демонстрационных проектов. Ценность заключается в отслеживании того, что действительно произошло: тип актива, финальность расчетов, контрагенты, разрешения и меняют ли выбранные решения поведение при будущих выпусках или остаются в рамках разовых пилотных проектов.

Где на самом деле находится сделка JPMorgan/Solana

JPMorgan уже проводил эксперименты с токенизированным долгом, но на частной инфраструктуре. В апреле 2024 года банк организовал выпуск муниципальных ценных бумаг для города Куинси на своей разрешённой платформе. Он также выпустил коммерческие бумаги для OCBC на собственной распределённой книге.

Сделка на Solana — не первый токенизированный долг, но впервые стек JPMorgan выходит на публичную цепочку с реальными корпоративными бумагами, известным эмитентом и покупателями, которые также работают в криптоэкосистеме.

Переход от разрешённых платформ к публичной инфраструктуре важен, потому что он меняет круг участников и способы перемещения активов.

Разрешённые платформы ограничивают доступ заранее одобренными участниками и оставляют расчёты внутри контролируемой среды. Публичные цепочки открывают токенизированные активы для более широкой ликвидности, компонуемости с другими инструментами на блокчейне и интеграции в крипто-нативные протоколы залога и кредитования.

Сделка JPMorgan сознательно пересекает эту грань, осуществляя расчёты в USDC на Solana, а не в банковских депозитах на частной книге.

Партнёрство R3 с Solana Foundation подтверждает эту тенденцию. Платформа Corda от R3 уже поддерживает около $10 миллиардов токенизированных активов для клиентов, включая Euroclear, HSBC и Bank of America.

Интеграция Solana как опции публичной цепочки для токенизированных акций и фондов сигнализирует о том, что институциональные игроки рассматривают публичные блокчейны как производственную инфраструктуру, а не просто песочницу для экспериментов.

Ландшафт токенизированного долга и наличности в 2024/25 годах

К июлю 2025 года объём токенизированных казначейских и денежных фондов достиг примерно $7.4 миллиарда, увеличившись примерно на 80% с начала года, чему способствовали продукты BlackRock, Franklin Templeton и Anemoy от Janus Henderson.

Эти токены всё чаще используются как залог в криптодеривативах и кредитовании, а не только как инструмент для хранения средств с доходностью. По данным rwa.xyz, токенизированные казначейские бумаги превысили $9 миллиардов в 2025 году, при этом только BUIDL от BlackRock достиг $1 миллиарда в TVL к середине года и вырос до примерно $2.85 миллиарда к октябрю.

Кроме того, USYC от Circle недавно превысил $1 миллиард в активах, чему способствовало партнёрство с Binance по использованию токенизированных паёв фондов в качестве залога для торговли.

Большая часть этого роста приходится на фонды и залоговые токены, находящиеся внутри закрытых экосистем.

BUIDL ограничен квалифицированными институциями и в основном используется как залог на институциональных или крупных криптоплощадках. Фонд BENJI от Franklin зарегистрирован по закону 1940 года и позволяет инвесторам вносить средства в USDC, но паи фонда по-прежнему ограничены правилами взаимных фондов.

Токенизированные MMF от Goldman и BNY Mellon позволяют институциональным клиентам подписываться и погашать через токенизированные рельсы, при этом официальный учёт и большая часть расчётов остаются в традиционной инфраструктуре.

Сделка по коммерческим бумагам JPMorgan/Galaxy находится на другом пересечении: крупный корпоративный заёмщик выпускает на публичной цепочке, расчёты происходят в крипто-нативном долларе, а инвесторы представлены как традиционными финансами, так и цифровыми платформами активов.

Такое сочетание достаточно редко, чтобы заслуживать пристального внимания.

Отделяя громкие заголовки от реального прогресса

Чтение новостей о токенизированных выпусках требует повторяемой системы оценки.
Пять вопросов позволяют понять, меняет ли сделка рыночную структуру или остаётся разовым экспериментом.

Во-первых, что за актив? Является ли токен на блокчейне самой юридической ценной бумагой или лишь её представлением?

Облигация Siemens на €300 миллионов выпущена нативно как цифровая ценная бумага без бумажного сертификата. Коммерческие бумаги JPMorgan/Galaxy с юридической точки зрения — это обычные CP, но все события жизненного цикла — выпуск, обслуживание и погашение — отражаются на Solana через токен USCP.

Это различие определяет, является ли запись на блокчейне авторитетной или вспомогательной.

Во-вторых, как осуществляется расчёт по денежной части и где наступает финальность? Большинство экспериментов 2024 и 2025 годов завершаются либо в деньгах центрального банка на разрешённой книге, либо в фиате через традиционные рельсы.

Сделка JPMorgan/Solana — одна из первых, где выпуск и погашение происходят в крипто-нативном долларе (USDC) на публичной цепочке для крупного корпоративного заёмщика.

Это обеспечивает финальность расчётов на блокчейне, а не за счёт подтверждения платежа вне цепочки.

В-третьих, кто может владеть и перемещать актив? $7.4 миллиарда в токенизированных казначейских и MMF продуктах принадлежат профессиональным или опытным криптоинвесторам, с ограниченным распространением среди широкой публики.

BUIDL ограничен квалифицированными институциями. BENJI от Franklin — фонд, зарегистрированный по закону 1940 года, но правила взаимных фондов всё равно его ограничивают. Структура разрешений определяет, может ли токен свободно обращаться или остаётся ограниченным аккредитацией инвесторов, KYC или платформенными ограничениями.

В-четвёртых, может ли токен использоваться повторно как залог, и решает ли DLT реальную проблему?

Tokenized Collateral Network от JPMorgan продемонстрировала использование токенизированных паёв фондов денежного рынка как залога на блокчейне, с преимуществами в виде почти мгновенного расчёта по репо, атомарной поставки против платежа и улучшенной мобильности залога между фрагментированными сегментами.

В отчёте IOSCO по токенизации за 2025 год отмечается, что только небольшое количество токенизированных MMF использовались в качестве залога для криптосделок, в частности, приводится пример BUIDL.

Вопрос в том, открывает ли токен новую скорость обращения залога или просто повторяет существующие процессы на другой инфраструктуре.

В-пятых, связана ли сделка с изменениями в политике или опирается на регуляторные послабления?

В конце 2025 года OCC выпустило Интерпретативное письмо 1188, подтвердив, что национальные банки могут участвовать в криптотранзакциях “без риска” в рамках своей банковской деятельности.

Интерпретативное письмо 1186 уточнило, что банки могут держать нативные токены, такие как ETH или SOL, на своих балансах для оплаты сетевых комиссий и тестирования блокчейн-платформ.

В январе 2025 года SEC отменила Staff Accounting Bulletin 121, который обязывал банки учитывать кастодиальные криптоактивы как обязательства на балансе.

Эта комбинация регуляторных изменений делает возможным использование публичных цепочек и токенизированных MMF или казначейских бумаг в качестве залога и расчетных активов в производственной среде, а не только в разрешённых экспериментах.

Case Asset & size Platform / chain Access model What’s genuinely new Key limits

JPMorgan – Galaxy Digital USCP на Solana	$50м коммерческих бумаг США	Публичная цепочка Solana	Galaxy как эмитент; Coinbase и Franklin как инвесторы; USDC для выпуска и погашения	Первичный выпуск и обслуживание реальной CP-бумаги на публичном L1 со стейблкоиновым денежным расчетом	Ограничено небольшим, отобранным кругом инвесторов; по-прежнему структурировано как традиционная CP с юридической точки зрения
JPMorgan – коммерческие бумаги OCBC	Программа коммерческих бумаг США (размер не раскрыт в Reuters, но заявлен как программный выпуск)	Разрешённая DLT JPMorgan и Kinexys	Банк и клиенты OCBC	Почти мгновенный расчет CP на частной DLT; интеграция с Tokenized Collateral Network от JPMorgan	Остаётся в разрешённой среде; пока нет прямого взаимодействия с публичной цепочкой
Цифровая облигация Siemens	€300м 1-летняя облигация	Разрешённый блокчейн SWIAT с “trigger solution” от Bundesbank	Институциональные инвесторы через дилерские банки	Полный цифровой выпуск и DvP-расчёт в деньгах центрального банка в течение нескольких часов; полностью без бумажного сертификата	Торговля и доступ по-прежнему ограничены традиционными институтами; книга закрыта, а не публичная
BlackRock BUIDL	Токенизированный фонд казначейских бумаг США, многомиллиардный AUM	Ethereum и другие цепочки, только для институциональных	Аккредитованные / институциональные держатели; a16z и RWA trackers отмечают его как один из крупнейших токенизированных фондов	Доли находятся на блокчейне, приносят доходность и всё чаще используются как залог на криптоплощадках и токенизированных сетях залога; IOSCO и GFMA приводят BUIDL как пример токенизированных MMF, используемых как залог	–
Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX / BENJI)	Регулируемый MMF по закону 1940 года, NAV $1	Stellar (и другие рельсы для учёта), с возможностью ввода через USDC	США и некоторые институциональные кошельки через Benji; пользователи могут вносить USDC через Zero Hash	Первый зарегистрированный в США взаимный фонд, использующий публичный блокчейн как систему учёта; инвесторы могут вносить USDC, получать токены BENJI, а Franklin разрешил p2p-переводы BENJI на блокчейне	По-прежнему традиционный MMF с юридической точки зрения; розничный охват ограничен одобренными юрисдикциями; не свободно обращается как DeFi-залог
Goldman Sachs / BNY Mellon LiquidityDirect	Токенизированные фонды денежного рынка для крупных клиентов	Частный блокчейн GS DAP, связанный с BNY LiquidityDirect	Институциональные клиенты подписываются и погашают MMF через BNY; участвуют BlackRock, Fidelity, Dreyfus, Federated Hermes	Связывает крупную платформу дистрибуции MMF с уровнем токенизации; общий объём токенизированных казначейских бумаг, облигаций и эквивалентов наличности около $6.75b, из которых BUIDL составляет примерно треть	Токены пока не торгуются свободно и не интегрированы в открытый DeFi; это “зеркальные” токены в строго контролируемой среде

Применение структуры к сделке JPMorgan

Коммерческие бумаги JPMorgan/Galaxy оцениваются следующим образом: актив — это обычные CP с отражением жизненного цикла на блокчейне, а не нативная цифровая ценная бумага.

Финальность расчётов в USDC на Solana устраняет зависимость от банковских переводов, но вводит зависимость от эмитента стейблкоина. Контрагентами выступают Galaxy Digital как эмитент и Coinbase и Franklin Templeton как покупатели — все они сочетают традиционную финансовую и криптоинфраструктуру.

Структура разрешений токена не ясна из публичных сообщений. Возможность свободной передачи на Solana или ограничение только для авторизованных держателей определяет, сможет ли токен попасть в более широкие DeFi-протоколы или останется в замкнутом цикле.

Потенциал повторного использования токена как залога зависит от того, может ли токен USCP использоваться в качестве маржи или в ончейн-кредитовании. Существующая Tokenized Collateral Network от JPMorgan указывает на то, что банк движется к этой возможности, но выпуск CP на Solana пока этого не демонстрирует.

Политический фон благоприятен: рекомендации OCC теперь разрешают банкам посредничать в криптотранзакциях и держать gas-токены, а отмена SAB 121 SEC убирает барьер по учёту кастодиальных активов.

Это делает сделку на Solana менее спорной с регуляторной точки зрения, чем она была бы в 2024 году.

Что действительно изменится в 2026 году

Постоянные заголовки о институциональной токенизации создают проблему распознавания шаблонов.

Каждое объявление преподносится как трансформационное, но большинство остаются в рамках пилотных масштабов, разрешённых платформ или классов активов с уже развитой традиционной инфраструктурой.

Сделка JPMorgan/Solana выходит на территорию публичных цепочек с узнаваемым корпоративным эмитентом и расчетами в USDC, но рынок коммерческих бумаг уже отличается высокой ликвидностью и эффективностью.

Вопрос не в том, возможна ли токенизация технически, а в том, изменит ли она поведение при выпуске.

Проверкой 2026 года станет то, начнут ли токенизированные долговые и денежные инструменты вытеснять традиционные процессы в масштабах.

Для этого нужны четыре условия: регуляторная ясность по вопросам хранения и финальности расчетов, стандарты совместимости, позволяющие токенам перемещаться между платформами без фрагментации.

Кроме того, необходима достаточная ликвидность на ончейн-площадках для конкуренции с традиционными книгами заявок и доказанное преимущество по скорости обращения залога, оправдывающее операционные издержки двойной инфраструктуры.

Действия OCC и SEC в 2025 году решают первое условие. Интеграция Solana с R3 и расширение JPMorgan на публичные цепочки говорят о прогрессе по второму. Третий и четвёртый пункты пока остаются открытыми вопросами.

Токенизированные казначейские бумаги почти на $9 миллиардов — это лишь малая часть на фоне $28 триллионов рынка казначейских бумаг.

$1.8 миллиарда в BUIDL значимы для крипторынка, но несущественны для глобальных денежных рынков.

Токенизированные инструменты должны доказать, что они не просто ещё одна обёртка, а действительно более совершенная система залога и расчетов.

Явное намерение JPMorgan расширить шаблон Solana на большее количество эмитентов, инвесторов и типов ценных бумаг в 2026 году говорит о том, что банк рассматривает эту сделку как инфраструктурный проект, а не PR-акцию.

Будет ли это оправдано, зависит от внедрения за пределами первоначальной группы крипто-нативных инвесторов и возможности повторного использования токенов как залога в реальных кредитных и деривативных рынках.

Описанная выше структура позволяет оценивать каждое последующее объявление по этим критериям, отделяя структурный прогресс от разовых экспериментов, которые создают заголовки, но не меняют поведение рынка.

Публикация JPMorgan just crossed a dangerous line with Solana that major banks have strictly avoided until now впервые появилась на CryptoSlate.