100 новых крипто ETF в 2026 году будут иметь ужасающую «единую точку отказа», которая может заморозить 85% глобальных активов

Одобрение SEC общих стандартов листинга для крипто ETP 17 сентября сократило сроки запуска до 75 дней и открыло дорогу для простых продуктов.

Bitwise прогнозирует запуск более 100 крипто-ETF в 2026 году. Джеймс Сейффарт, старший аналитик ETF в Bloomberg, поддержал этот прогноз, но добавил оговорку:

«Мы увидим множество ликвидаций».

Такое сочетание взрывного роста и быстрой «зачистки» определяет следующий этап, поскольку общие стандарты решают проблему сроков, а не ликвидности. Для Bitcoin, Ethereum и Solana этот поток усиливает доминирование. Для остальных это стресс-тест.

Новые правила отражают действия SEC в отношении акций и облигаций ETF в 2019 году, когда ежегодное количество запусков выросло со 117 до более чем 370. За этим сразу последовало снижение комиссий, и десятки небольших фондов были закрыты в течение двух лет.

Крипторынок повторяет тот же эксперимент, но с худшими стартовыми условиями. Кастодиальное хранение сильно сконцентрировано: Coinbase хранит активы для подавляющего большинства крипто-ETF, занимая до 85% доли мировых Bitcoin ETF.

Кроме того, AP и маркет-мейкеры зависят от ограниченного числа площадок для ценообразования и заимствования, а многие альткоины не имеют достаточной глубины деривативов для хеджирования потоков создания/погашения без движения рынка.

Приказ SEC от 29 июля о расчетах в натуральной форме позволил Bitcoin и Ethereum трастам осуществлять расчеты по созданию с помощью реальных монет, а не наличных, что ужесточает отслеживание, но требует от AP поиска, хранения и управления налоговым учетом для каждой корзины. Для BTC и ETH это выполнимо.

Для малоликвидных активов заимствование может полностью исчезнуть во время волатильности, что приведет к остановке создания и торговле ETF с премией до восстановления предложения.

Инфраструктура под нагрузкой

AP и маркет-мейкеры могут справляться с большим объемом создания/погашения по ликвидным монетам. Их ограничение — доступность коротких позиций: когда новый ETF запускается на токене с малым объемом заимствования, AP либо требуют более широкие спрэды, либо полностью уходят, оставляя фонд торговаться на наличных созданиях с большим отклонением от индекса.

Биржи могут приостановить торги, если референсные цены перестают обновляться, что остается риском даже при ускоренном процессе одобрения.

Лидерство Coinbase в кастодиальном хранении теперь одновременно и источник дохода, и цель. US Bancorp возобновил институциональные планы по хранению Bitcoin, а Citi и State Street изучают отношения по хранению крипто-ETF.

Их аргумент: хотите ли вы, чтобы 85% потоков ETF зависели от одного контрагента? Для Coinbase больше ETF означает больше комиссий, больше внимания регуляторов и больший риск того, что одна операционная ошибка напугает всю категорию.

Провайдеры индексов обладают скрытой властью. Общие стандарты связывают соответствие с соглашениями о наблюдении и референсными индексами, удовлетворяющими критериям биржи, определяя, кто разрабатывает бенчмарки. Несколько компаний, таких как CF Benchmarks, MVIS и S&P, доминируют в традиционном индексировании ETF.

Крипторынок следует той же модели: платформы благосостояния по умолчанию выбирают знакомые им индексы, что затрудняет прорыв новым участникам, даже если их методология лучше.

Зачистка

ETF.com отслеживает десятки закрытий ежегодно, при этом фонды с активами менее $50 миллионов испытывают трудности с покрытием расходов и часто закрываются в течение двух лет.

Сейффарт прогнозирует ликвидации крипто-ETF к концу 2026 или началу 2027 года. Наиболее уязвимы: дублирующие одноактивные фонды с высокими комиссиями, нишевые индексные продукты и тематические ставки, где базовый рынок меняется быстрее, чем ETF-оболочка может адаптироваться.

Ценовые войны ускоряют зачистку. Новые Bitcoin ETF, запущенные в 2024 году, стартовали с комиссией 20-25 базисных пунктов, что вдвое ниже предыдущих заявок. По мере насыщения полки эмитенты будут еще сильнее снижать комиссии по флагманским продуктам, оставляя long-tail фонды неконкурентоспособными по комиссиям или доходности.

Механика вторичного рынка первой ломается на тонких базовых активах. Когда ETF держит токен с малой капитализацией и ограниченным заимствованием, всплески спроса вызывают премии до тех пор, пока AP не найдут достаточно монет.

Если заимствование исчезает во время волатильности, AP прекращает создания, и премия сохраняется.

Несколько ранних крипто-индексных ETF столкнулись с чистыми погашениями и постоянными дисконтом, поскольку инвесторы предпочитали брендовые одноактивные фонды и торговали на расхождениях в цене.

Для BTC, ETH и SOL динамика обратная. Больше ETF-оболочек углубляют связь между спотом и деривативами, сужают спрэды и укрепляют их статус как основного институционального залога.

Bitwise прогнозирует, что ETF поглотят более 100% чистого нового предложения по этим трем активам, создавая петлю обратной связи: больший комплекс ETF, более толстый рынок заимствования, более узкие спрэды и больший интерес со стороны консультантов, которым запрещено держать монеты напрямую.

Что еще ограничивают правила и кто решает

Общие стандарты исключают активно управляемые, с плечом и «новыми функциями» ETP, которым необходимо подавать индивидуальные заявки 19b-4.

Хотите запустить пассивно управляемый спотовый BTC ETF? Семьдесят пять дней. Хотите 2x плечо с ежедневной переустановкой? Возвращайтесь к старому режиму.

Комиссар SEC Кэролайн Креншоу предупредила, что стандарты могут наводнить рынок продуктами, которые обходят индивидуальную проверку, создавая коррелированные уязвимости, которые регуляторы обнаружат только в кризис.

Правила направляют поток в самые ликвидные, наиболее институционализированные уголки крипторынка.

Ставки просты: приведет ли ETF-палузза к консолидации институциональной инфраструктуры крипто вокруг нескольких доминирующих монет и кастодианов или расширит доступ и распределит риски?

Для Bitcoin этот поток — коронация. Каждая новая оболочка добавляет еще одну площадку для институционального капитала, еще один источник заимствования, еще одну причину для банков строить кастодиальное хранение.

Активы Coinbase под управлением достигли $300 миллиардов в третьем квартале 2025 года. Этот масштаб создает сетевые эффекты и уязвимость.

Для long tail больше ETF означает больше легитимности, но также больше фрагментации, меньшую ликвидность на продукт и более высокую вероятность закрытия любого конкретного фонда.

Эмитенты делают ставку, что некоторые фонды приживутся и будут субсидировать остальные. AP рассчитывают извлечь прибыль из спреда и комиссий за заимствование до того, как кто-то застрянет с неликвидным токеном во время волны погашений.

Кастодианы считают, что концентрация выгоднее конкуренции, пока регуляторы или клиенты не заставят диверсифицироваться.

Общие стандарты упростили запуск крипто-ETF. Они не упростили их выживание.

Публикация 100 новых крипто-ETF в 2026 году будут разделять пугающую «единую точку отказа», которая может заморозить 85% мировых активов, впервые появилась на CryptoSlate.