Американский фондовый рынок стремится к «вечной торговле»: почему Nasdaq запускает эксперимент с торговлей «5×23 часа»?

Раньше, чтобы торговать американскими акциями, приходилось не спать по ночам, а теперь, возможно, и днем спать не получится?

Когда рынок Crypto уже давно привык к ритму 7×24 без сна, Nasdaq, находящийся в самом центре TradFi, наконец-то не выдержал.

15 декабря Nasdaq официально подал документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), планируя увеличить время торговли с текущих 5 дней в неделю по 16 часов в день (предторговая/основная/послеторговая сессии) до 5 дней в неделю по 23 часа в день (дневная/ночная сессии).

Если это будет одобрено, американские акции будут торговаться с воскресенья 21:00 до пятницы 20:00, оставляя лишь 1 час (20:00-21:00) в день для технического перерыва, а официальная причина звучит достойно — «удовлетворить растущий спрос инвесторов из Азии и Европы, чтобы они могли торговать и в нетрадиционное время».

Но если копнуть глубже, становится ясно, что логика здесь гораздо шире: Nasdaq явно проводит стресс-тест для будущей токенизации акций (Tokenization), и мы постепенно складываем воедино непрерывную временную шкалу событий:

Nasdaq и финансовый рынок США готовятся к «финансовой системе без закрытия».

I. От 5×16 до 5×23: «Последний час», приближающийся к пределу TradFi

На первый взгляд, это всего лишь удлинение торгового времени, но с точки зрения всех участников TradFi, этот шаг практически доводит технические возможности и координацию существующей финансовой инфраструктуры до физического предела.

Всем известно, что торговля акциями в системе TradFi — это сложная система взаимосвязанных шестеренок, и помимо Nasdaq, заинтересованные стороны включают брокеров, клиринговые организации, регуляторов и даже сами публичные компании, что означает, что для поддержки 23-часового режима торговли все участники рынка должны тщательно координироваться и глубоко модернизировать все процессы, связанные с клирингом, расчетами и системами взаимодействия:

• Брокеры и дилеры должны расширить работу клиентской поддержки, риск-менеджмента и торговых систем до круглосуточного режима, что приведет к резкому росту операционных и кадровых затрат;
• Клиринговые организации (DTCC) должны синхронно расширить время покрытия сделок и модернизировать системы расчетов, увеличив время обслуживания до 4 утра, чтобы соответствовать новым правилам «ночная торговля — расчеты на следующий день» (сделки с 21:00 до 24:00 учитываются на следующий день);
• Публичные компании также должны пересмотреть ритм раскрытия финансовой отчетности или важных объявлений, а отношения с инвесторами и участниками рынка должны постепенно адаптироваться к новой реальности, когда «важная информация мгновенно оценивается рынком в нетрадиционное время»;

Конечно, для нас, живущих в восточном часовом поясе, торговля американскими акциями раньше приходилась на глубокую ночь или раннее утро, а теперь режим 5 дней × 23 часа означает возможность участвовать в реальном времени без ночных бдений, что, безусловно, очень выгодно. Но это также вызывает фундаментальный вопрос — раз уж решили реформировать, почему не сделать сразу 7×24, а оставить этот неловкий 1 час?

Согласно публичным заявлениям Nasdaq, этот 1 час в середине дня в основном предназначен для обслуживания, тестирования и расчетов, что и раскрывает «ахиллесову пяту» традиционной финансовой архитектуры: в существующей централизованной системе расчетов (основанной на DTCC и системах брокеров/банков) необходим физический перерыв для пакетной обработки данных, сверки итогов дня и расчетов по марже.

Как и в банках, где после закрытия отделений идет сверка счетов, так что с другой стороны, этот 1 час — это своего рода «окно для ошибок» в реальном мире: хотя это требует больших затрат на сменную работу и обслуживание систем, оно также предоставляет необходимую буферную зону для обновления систем, синхронизации расчетов, изоляции сбоев и управления рисками в рамках существующей финансовой инфраструктуры.

Но по сравнению с прошлым в будущем оставшийся 1 час предъявляет практически экстремальные требования к межролевой координации всей индустрии TradFi, что по сути является стресс-тестом на пределе возможностей.

В отличие от этого, основанные на блокчейне Crypto и токенизированные активы полагаются на распределенные реестры и атомарные расчеты через смарт-контракты, изначально поддерживая круглосуточную торговлю 7×24×365, без закрытия, без необходимости фиксированного окна для ключевых процессов.

Это и объясняет, почему Nasdaq идет на такие усилия, чтобы бросить вызов пределам — дело не в том, что они вдруг стали «заботиться» об азиатских пользователях, а в том, что ситуация вынуждает: по мере того как границы между рынком Crypto 7×24 и традиционными финансовыми рынками размываются, все больше новых торговых запросов на традиционных биржах поступает от глобальных капиталов, работающих в разных часовых поясах и нуждающихся в более длительном покрытии ликвидности.

Можно сказать, что после 2025 года токенизация уже неизбежна, а такие игроки, как Nasdaq, уже заранее делают закулисные приготовления (см. подробнее в статье «Nasdaq жмет на газ: от “попробовать” к “захвату”, токенизация американских акций выходит на финишную прямую?»), поэтому с этой точки зрения 23-часовой режим торговли — это не просто изменение правил, увеличивающее время работы, а институциональный переходный этап, прокладывающий путь для токенизации акций, расчетов на блокчейне и глобальной сети активов 7×24:

Не разрушая существующее законодательство о ценных бумагах и Национальную рыночную систему (NMS), сначала подстраивают торговые правила, инфраструктуру и поведение участников под ритм, максимально приближенный к блокчейну — чтобы заранее протестировать и подготовить почву для более радикальных целей (более непрерывная торговля, более короткие расчетные циклы, расчеты и поставки на блокчейне).

Представьте, если SEC одобрит, 23-часовой режим торговли начнет работать и постепенно станет нормой, а терпимость и зависимость рынка от «торговли в любое время, мгновенного ценообразования» возрастет, насколько далеко тогда останется до настоящего 7×24?

Когда токенизированные американские акции официально появятся, глобальная финансовая система плавно перейдет в то самое будущее, где «нет закрытия».

II. Какое глубокое влияние это окажет на рынок?

Объективно говоря, режим «5×23» может стать структурным потрясением для всей глобальной экосистемы TradFi.

С точки зрения времени, он значительно расширяет границы торговли, что особенно выгодно для инвесторов из других часовых поясов, особенно из Азии; но с точки зрения микроструктуры рынка, он также вносит новые неопределенности в распределение ликвидности, передачу рисков и структуру ценообразования, что может привести к «истощению» глобальной ликвидности.

Фактически, в последние годы активность на американском рынке в нетрадиционные торговые часы (предторговая и послеторговая сессии) действительно резко возросла.

По данным Нью-Йоркской фондовой биржи, во втором квартале 2025 года объем торгов в неторговое время превысил 2 миллиарда акций, а оборот достиг 62 миллиардов долларов, что составляет 11,5% от общего объема торгов американскими акциями за квартал — исторический максимум. Одновременно объемы на ночных торговых платформах, таких как Blue Ocean и OTC Moon, также продолжают расти, и ночная торговля уже давно перестала быть маргинальным явлением, став новым полем битвы для крупных капиталов.

Источник: Нью-Йоркская фондовая биржа

В основе этого лежит реальный спрос глобальных трейдеров, особенно розничных инвесторов из Азии, на «торговлю американскими акциями в своем часовом поясе». С этой точки зрения, Nasdaq не столько создает спрос, сколько возвращает ночную торговлю, ранее разбросанную по внебиржевым и низкопрозрачным площадкам, обратно в централизованную и регулируемую биржевую систему, возвращая себе контроль над ценообразованием, который ускользал в тени.

Но проблема в том, что режим «5×23» не обязательно приведет к более качественному ценообразованию, а скорее создаст парадоксальную ситуацию с двумя острыми концами:

• Во-первых, риск «фрагментации» и «размывания» ликвидности: хотя увеличение времени торговли теоретически может привлечь больше капитала из разных часовых поясов, на практике это означает, что ограниченный спрос будет разбит и размазан по более длинной временной шкале. Особенно в ночные часы по режиму «5×23» объем торгов американскими акциями и так ниже, чем в обычное время, а после удлинения торгов может еще больше увеличиться спред, снизиться ликвидность, вырасти издержки и волатильность, а в периоды низкой ликвидности легче манипулировать рынком;
• Во-вторых, потенциальные изменения в структуре ценообразования: как уже отмечалось, Nasdaq с помощью режима «5×23» может вернуть себе ордера, ушедшие на внебиржевые платформы типа Blue Ocean и OTC Moon, но для институциональных игроков фрагментация ликвидности никуда не исчезает — она просто переходит из «внебиржевой» в «биржевую по времени», что требует более сложных моделей риск-менеджмента и исполнения, а такая раздробленная ликвидность увеличивает издержки при исполнении крупных ордеров;
• Наконец, риск черного лебедя может усилиться из-за «нулевой задержки»: в 23-часовом режиме торговли любые внезапные события (будь то провал отчетности, заявления регуляторов или геополитические конфликты) могут мгновенно превратиться в торговые сигналы, и рынок больше не имеет «ночного буфера» для переваривания информации. В условиях низкой ликвидности ночью такая мгновенная реакция может привести к гэпам, резкой волатильности и даже иррациональным цепным ликвидациям, а сила черного лебедя в отсутствие контрагентов может возрасти экспоненциально;

Поэтому, как отмечалось выше, торговля в режиме «5×23» — это не просто «добавить несколько часов», и не только вопрос «больше или меньше риска», а системный стресс-тест для механизмов ценообразования, структуры ликвидности и распределения ценообразования в TradFi.

Все это — подготовка к будущему токенизации, где «нет закрытия».

III. Большая стратегия Nasdaq: все шаги ведут на блокчейн

Если посмотреть в долгосрочной перспективе и связать недавние активные действия Nasdaq, становится еще очевиднее, что это стратегическая мозаика, где главная цель — чтобы акции в итоге могли обращаться, рассчитываться и оцениваться как Token.

Для этого Nasdaq выбрал путь мягкой модернизации в духе традиционных финансов, и логика развития дорожной карты здесь очень последовательна и поэтапна.

Первый шаг был сделан в мае 2024 года, когда расчетный цикл по американским акциям был сокращен с T+2 до T+1 — это выглядело консервативно, но на самом деле было ключевым обновлением инфраструктуры. Затем в начале 2025 года Nasdaq начал публично заявлять о намерении перейти к круглосуточной торговле, анонсировав запуск непрерывной торговли 5 дней в неделю во второй половине 2026 года.

Далее Nasdaq сосредоточил реформы на менее заметных, но более важных бэкенд-системах — интеграция системы Calypso с блокчейн-технологиями для автоматического управления маржей и залогом 7×24, что почти не заметно для обычных инвесторов, но для институционалов это очень четкий сигнал.

К концу 2025 года Nasdaq начал активно продвигать реформы на уровне правил и регулирования.

Сначала в сентябре была официально подана заявка в SEC на токенизированную торговлю акциями, а в ноябре токенизация американских акций была объявлена главным стратегическим приоритетом с целью «максимально быстрого продвижения».

Почти одновременно председатель SEC Paul Atkins в интервью Fox Business также заявил, что токенизация — это будущее рынков капитала, и что перевод ценных бумаг на блокчейн позволит четко определить права собственности. Он ожидает, что «в течение примерно 2 лет все рынки США перейдут на блокчейн и расчеты будут осуществляться на нем».

Именно на этом фоне Nasdaq в декабре 2025 года подал заявку в SEC на 5×23-часовой режим торговли.

С этой точки зрения 23-часовой режим торговли Nasdaq — это не отдельная реформа, а необходимый этап на пути к токенизации акций. Ведь токенизированные активы будущего неизбежно будут стремиться к круглосуточной ликвидности 7×24, а нынешние 23 часа — это переходный этап, максимально приближенный к ритму блокчейна.

Самое интересное, что в 2025 году регулятор (SEC), инфраструктура (DTCC) и торговая площадка (Nasdaq) действовали в удивительно слаженном ритме:

1. SEC ослабляет регулирование и задает вектор: с одной стороны, постепенно смягчает регулирование, с другой — через интервью руководства постоянно транслирует ожидания «полного перехода на блокчейн», придавая рынку уверенность;
2. DTCC укрепляет инфраструктуру: 12 декабря дочерняя компания DTCC — Depository Trust Company (DTC) — получила от SEC письмо без возражений, разрешающее предоставлять услуги по токенизации реальных активов в контролируемой производственной среде, с планами официального запуска во второй половине 2026 года, что решает ключевые вопросы расчетов и хранения;
3. Nasdaq идет впереди: официально объявляет о планах по токенизации акций, ставит это в приоритет, подает заявку на 23-часовой режим торговли, привлекая глобальную ликвидность;

Источник: официальный сайт DTCC

Когда эти три линии выстраиваются на одной временной шкале, такая согласованность действий наводит на однозначный вывод:

Это не случайность и не спонтанная идея Nasdaq, а высококоординированный, непрерывно реализуемый институциональный проект, Nasdaq и финансовый рынок США делают последний рывок к «финансовой системе без закрытия».

В заключение

Конечно, как только ящик Пандоры открыт, «5×23 часа» — это только первый шаг.

Ведь как только человеческие потребности высвобождаются, их уже не остановить, и если теперь можно торговать американскими акциями ночью, пользователи неизбежно спросят: почему я должен терпеть этот 1-часовой перерыв? Почему нельзя торговать по выходным? Почему нельзя сразу рассчитываться в U?

Когда аппетиты глобальных инвесторов будут окончательно разогреты режимом «5×23 часа», существующая неполная архитектура TradFi столкнется с последним ударом, и только нативные токенизированные активы 7×24 смогут заполнить этот последний час, поэтому не только Nasdaq, но и Coinbase, Ondo, Robinhood и MSX мчатся наперегонки — кто замедлится, того смоет блокчейн-волна.

Будущее еще далеко, но времени у «старых часов» осталось немного.