Биржевые фонды (ETF) стали одним из самых значимых событий в истории криптовалютного рынка. Их появление не изменило способ валидации транзакций в блокчейнах или перемещения токенов в сети. Оно изменило рыночную инфраструктуру вокруг них. Капитал получил регулируемый путь в криптовалюту, ликвидность улучшилась, а ценовое формирование стало более точным как на криптовалютных, так и на традиционных площадках.
Эта связь стала трудно игнорируемой в Соединённых Штатах после того, как регуляторы одобрили первую волну спотовых биржевых продуктов на Bitcoin в январе 2024 года. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) заявила, что одобрила листинг и торговлю несколькими акциями спотовых Bitcoin ETP 10 января 2024 года, положив конец десятилетнему противостоянию по поводу доступа к спотовым инструментам.
Эти одобрения приблизили криптовалюту к рабочим процессам, используемым для акций и ETF. Это включало брокерское распространение, маркет-мейкинг и управление рисками.
Почему структура ETF имеет значение
Криптовалютные ETF обычно делятся на две категории: спотовые продукты и продукты на основе фьючерсов. Спотовые ETF напрямую владеют базовым активом, что означает, что эмитент (через сервис-провайдеров) покупает и хранит монеты. Фьючерсные ETF получают экспозицию через регулируемые фьючерсные контракты, а не через владение самим активом.
Эта разница определяет рыночное влияние. Спотовые ETF могут влиять на предложение, потому что монеты, купленные для фонда, переходят на хранение и обычно не торгуются как биржевой инвентарь. Фьючерсные ETF могут влиять на позиционирование в деривативах и спрос на хеджирование, но они не выводят монеты из обращения напрямую.
Спотовые и фьючерсные крипто ETF и их основные рыночные эффекты
| Структура ETF | Что содержит | Основной рыночный канал | Типичное рыночное влияние |
| Спотовый ETF | Базовый актив (например, BTC, ETH) | Спотовая покупка/продажа, связанная с созданием/погашением акций | Может сократить ликвидное предложение; укрепляет связи со спотовым рынком |
| Фьючерсный ETF | Фьючерсные контракты (например, CME) | Позиционирование во фьючерсах и механика ролловера | Может влиять на базис, потоки хеджирования и открытый интерес |
Механизм, связывающий ETF со спотовым рынком
ETF не двигают цены просто за счёт “листинга”. Они влияют на рынок через процесс создания и погашения акций. Когда спрос на акции растёт, уполномоченные участники создают новые акции. Фонд напрямую или через агентов приобретает необходимую базовую экспозицию для обеспечения этих акций. Когда инвесторы погашают акции, происходит обратный процесс и экспозиция сокращается.
Для спотовых Bitcoin ETF этот процесс сделал данные о потоках ETF новым фокусом для рыночных наблюдателей. Притоки связаны с покупками базового актива и ростом хранения. Оттоки могут привести к продаже базового актива или сокращению экспозиции, в зависимости от механики фонда и того, как маркет-мейкеры управляют запасами.
Вот почему связанные с ETF метрики стали частью ежедневных крипто-комментариев. Они не являются идеальными предсказателями, но это наблюдаемые и повторяемые сигналы. Их также проще отслеживать, чем фрагментированный спрос на сотнях бирж.
Спотовые Bitcoin ETF и новая видимость спроса
Одобрения в США в январе 2024 года привели спотовую экспозицию на Bitcoin в основные брокерские каналы. Регуляторы и политики описали решение конкретно: 11 заявок на спотовые Bitcoin ETP по правилу 19b-4 были одобрены 10 января 2024 года.
Эта веха важна, потому что она создала регулируемую оболочку вокруг актива, связанного со спотом, который ранее был в основном доступен через криптобиржи, трасты или офшорные продукты.
Ключевым побочным эффектом стала прозрачность. Эмитенты ETF отчитываются о своих активах, а потоки отслеживаются ежедневно многими сервисами рыночных данных. Это делает вопрос “кто покупает” менее загадочным, чем в предыдущих циклах, когда спрос часто выводился из балансов бирж и ончейн-эвристик.
Рынок также столкнулся с новой реальностью: крупные объёмы Bitcoin могут перейти на долгосрочное хранение в рамках структуры ETF. Bitcoin, хранящийся для ETF, не то же самое, что Bitcoin на ордербуках бирж. Это не автоматически снижает волатильность, но меняет баланс между ликвидным и менее ликвидным предложением.
Институциональные сигналы: что показывают опросы и данные по фьючерсам
Институциональный интерес не начался с ETF, но ETF предоставили более чистый путь для его выражения. В исследовании Institutional Investor от Coinbase, опубликованном в ноябре 2023 года, сообщалось, что 64% респондентов, уже инвестирующих в криптовалюту, ожидают увеличения своих аллокаций в течение следующих трёх лет. Также сообщалось, что 45% институтов без крипто-аллокаций ожидают их появления за тот же период.
Данные по деривативам также отражали рост институционального участия в тот период. CME, управляющая регулируемыми рынками крипто-фьючерсов, отметила несколько рекордов по “крупным держателям открытого интереса” в своих квартальных отчётах.
В своём обзоре по криптовалютам за 1 квартал 2024 года CME сообщила, что среднее число крупных держателей открытого интереса составило 118 в 4 квартале 2023 года и достигло рекордных 137 на неделе 7 ноября. В отчёте за 2 квартал 2024 года CME указала на дальнейшие рекорды LOIH и отметила, что фьючерсы на криптовалюты достигли рекорда в 530 на неделе 12 марта.
Это не прогнозы цен. Это индикаторы участия. Вместе с доступом через ETF они помогают объяснить, почему центр тяжести криптотрейдинга продолжает смещаться в сторону регулируемых площадок и институциональных рабочих процессов.
Ликвидность и глубина рынка: что изменили ETF на практике
Ликвидность — это не только объём. Это о том, насколько легко можно провести крупные сделки без движения цены. ETF могут улучшить эту среду несколькими способами.
Во-первых, ETF привлекают больше маркет-мейкеров в экосистему. Сама акция ETF становится ещё одним инструментом для котирования, хеджирования и арбитража. Во-вторых, арбитражные связи становятся крепче. Когда акции ETF торгуются с отклонением от подразумеваемой стоимости, арбитражёры имеют явный стимул вмешаться. Эта активность может сузить спреды и уменьшить устойчивые ценовые разрывы между площадками.
В-третьих, ETF концентрируют часть спроса в видимых каналах. Вместо того чтобы спрос был рассеян по тысячам адресов и десяткам бирж, потоки могут проходить через несколько крупных продуктов и уполномоченных участников. Это не делает рынок простым, но меняет ритм предоставления ликвидности.
Волатильность: набор драйверов стал более “макро”
ETF не устранили волатильность. Bitcoin и Ethereum остаются активами, которые могут резко двигаться на фоне политических сигналов, динамики плеча и настроений к риску. Изменилась комбинация факторов, за которыми следят трейдеры, и способ ротации капитала.
С появлением ETF криптовалюту стало проще рассматривать как риск-аллокацию внутри мультиактивных портфелей. Это, как правило, увеличивает чувствительность к общерыночным катализаторам, таким как ожидания по ставкам, условия ликвидности и крупные сдвиги “risk-on/risk-off”. Это также делает криптовалюту более подверженной системным стратегиям, которые ребалансируются на основе волатильности или корреляций.
Ценообразование: меньше изолированных сегментов, больше связей
Ценообразование в криптовалютах раньше было более фрагментированным. Одно движение могло начаться на одной бирже, перейти на офшорные площадки, а затем проявиться в регулируемых деривативах. ETF сократили этот цикл, добавив высоколиквидный, регулируемый инструмент, который должен оставаться связанным с базовой экспозицией.
ETF также увеличили число наблюдателей, отслеживающих криптовалюту в реальном времени. Когда Bitcoin доступен через брокерский счёт, он находится рядом с другими тикерами на тех же экранах. Это меняет внимание и скорость реакции, особенно во время макроэкономических событий.
Спотовые ETH ETF отслеживают цену, а не доходность от стейкинга
ETF на Ethereum вызвали другой набор вопросов, потому что Ethereum — это сеть на основе proof-of-stake. ETH можно застейкать для помощи валидации сети и получения вознаграждений за стейкинг. Спотовый ETH ETF, который держит ETH, но не стейкает его, предоставляет ценовую экспозицию без доходности, что может быть важно для предпочтений инвесторов и для того, как ETH рассматривается в портфелях.
В США путь регулирования также отличался. SEC одобрила изменения правил, разрешающие листинг спотовых ETF на Ethereum в мае 2024 года, а позже разрешила продуктам начать торговаться в июле 2024 года после вступления в силу регистрационных заявлений.
Крупные эмитенты ясно дали понять, что стейкинг не входит в начальный дизайн продукта. Например, BlackRock’s iShares Ethereum Trust ETF заявляет, что на данный момент не будет стейкать свой Ether. Такой выбор дизайна означает, что ETH, находящийся в ETF, может вести себя иначе, чем ETH у инвесторов, которые стейкают напрямую, особенно когда доходность от стейкинга меняется.
Связано: Texas Moves Toward State Crypto Reserves With $5M ETF Buy
Однако ландшафт продуктов не статичен. К 2025 году новые структуры начали рекламировать экспозицию к стейкингу в форме ETF. REX-Osprey заявила о запуске в США ETH + Staking ETF, который предлагает спотовую экспозицию на Ethereum плюс вознаграждения за стейкинг, описывая его как первый зарегистрированный в США ETF по закону 1940 года, сочетающий эти функции. Эта эволюция показывает, как эмитенты продолжают разрабатывать новые оболочки по мере развития спроса и регулирования.
Деривативы и опционы: расширение инструментов хеджирования
ETF также повлияли на рынки деривативов, потому что маркет-мейкерам нужны хеджи. Фьючерсы и опционы становятся практическими инструментами для компаний, котирующих акции ETF и управляющих риском запасов.
Регуляторная система медленно реагировала на этот спрос. В сентябре 2024 года Reuters сообщило, что SEC одобрила листинг и торговлю опционами на спотовый Bitcoin ETF от BlackRock (IBIT), открыв для институтов и трейдеров более мощные инструменты как для хеджирования, так и для спекуляций. Опционные рынки могут добавить ликвидности, но также и больше рычагов для использования плеча. Совокупный эффект зависит от поведения участников.
Компромиссы: концентрация, реверсивные потоки и комиссии
ETF принесли преимущества, но также ввели новые уязвимости. Концентрация хранения — одна из них. Крупные регулируемые кастодианы могут в итоге хранить значительные объёмы BTC или ETH от имени фондов. Это вызывает операционные и структурные вопросы даже при надёжном хранении, потому что большая часть предложения оказывается в руках небольшого числа институциональных каналов.
Риск потоков — ещё один аспект. ETF упрощают быстрый вход капитала, но также и быстрый выход. В периоды стресса оттоки могут усилить давление на продажу на базовом рынке, особенно если несколько продуктов сталкиваются с погашениями одновременно.
Комиссии также стали важнее, чем многие крипто-трейдеры ожидали ранее. Инвесторы в ETF сравнивают коэффициенты расходов так же, как и в фондах акций. Это может усилить конкуренцию между эмитентами и повлиять на то, какие продукты со временем накапливают активы, что, в свою очередь, влияет на то, какие маркет-мейкеры и уполномоченные участники доминируют в потоках.
Что отслеживают практики на крипторынке, движимом ETF
| Метрика | Что она отражает | Почему это важно |
| Чистые потоки ETF | Спрос/предложение через оболочки ETF | Видимый сигнал давления со стороны инвесторов |
| Хранение активов | Монеты, хранящиеся от имени фондов | Показатель накопления менее ликвидного предложения |
| Крупные держатели открытого интереса (CME) | Институциональное участие во фьючерсах | Показывает вовлечённость в регулируемые деривативы |
| Активность по опционам на продукты, связанные с ETF | Возможности хеджирования и использования плеча | Может углубить ликвидность и выразить риск |
Заключение
ETF трансформировали крипторынки, изменив способ упаковки, продажи и хеджирования экспозиции. Наиболее заметный эффект проявился в январе 2024 года, когда регуляторы США разрешили спотовые Bitcoin ETP, приблизив криптовалюту к инфраструктуре традиционных рынков. Этот эффект затем распространяется на предоставление ликвидности, арбитражные связи и растущее доминирование институциональных рабочих процессов.
