Макроэкономические искажения, реконструкция ликвидности и переоценка реальной доходности

В мире, который больше не является надежным: как понимать безопасные активы и роль R2

1. Когда макроэкономические данные искажаются, настоящие проблемы рынка только начинаются

В ноябре годовой показатель несезонной CPI в США составил 2,7%, что значительно ниже предыдущего значения 3,0% и рыночных ожиданий 3,1%.

На первый взгляд это идеальные данные, свидетельствующие о «значительном снижении инфляции и открытии пространства для снижения ставок».

Но проблема в следующем: это не те данные, которым можно безоговорочно доверять.

19 декабря председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка, постоянный член FOMC John Williams фактически дал четкий сигнал: годовой показатель CPI за ноябрь в 2,7% был обусловлен «техническими факторами», текущая ставка по политике находится на уровне 3,5%–3,75%, что является благоприятной позицией, нет необходимости спешить со снижением ставок, необходимо дождаться данных за декабрь для подтверждения реальной тенденции инфляции.

Это очень типичный и важный сигнал: не отрицая сами данные, отрицается их значимость для определения политики.

На фоне октябрьской приостановки работы правительства США использование более ранних данных для «расчета» пропущенного периода и предположение о нулевом росте само по себе является крайне техническим допущением. Такой подход может временно сгладить инфляционную траекторию, но сложно убедить:

• чиновников ФРС, которые по-прежнему придерживаются независимого суждения
• и тем более участников рынка, которые действительно понимают структуру инфляции

Что это означает?

Когда макроэкономические данные подвергаются технической «коррекции», политика становится еще более осторожной. Пока нет достаточно достоверных подтверждений, сохранение ставок на прежнем уровне — наиболее вероятный выбор.

Макроэкономика не стала проще, она просто стала менее надежной.

2. Геополитические риски вновь становятся «инфляционной переменной», а не просто шумом

Если искажение данных влияет на достоверность политических решений, то геополитические конфликты влияют на саму структуру инфляции.

В последнее время США продолжают усиливать блокаду Венесуэлы, уже задержан третий танкер с венесуэльской нефтью, даже если он шел под флагом государственной компании Панамы. Эти действия уже существенно сократили количество судов, покидающих Венесуэлу, и начали влиять на ее финансовое положение.

Намерения США несложны: окружить режим Мадуро постоянным финансовым давлением.

В то же время рынок пересматривает другую, более опасную линию риска: по различным данным, Израиль рассматривает возможность нового удара по Ирану, поскольку месячное производство иранских ракет, возможно, достигло 3000 единиц.

В ходе предыдущего конфликта между Израилем и Ираном, Иран с помощью массированного ракетного удара фактически прорвал израильскую систему ПВО, что вынудило США напрямую вмешаться и применить бомбардировщики B-2 для удара по иранским ядерным объектам, после чего конфликт временно утих.

Если на этот раз Израиль выберет необъявленную войну, внезапную атаку, Иран, скорее всего, вновь ответит интенсивным ракетным ударом. Даже если его запасы уменьшились по сравнению с прошлым разом, этого достаточно, чтобы нанести реальный ущерб Израилю и вновь вынудить США к глубокому вмешательству.

Это приведет к целой цепочке последствий:

• Ближний Восток по-прежнему ядро нефтедолларовой системы
• Уровень напряженности в Ормузском проливе, Красном море и Суэцком канале значительно возрастет
• Даже при «избыточном предложении» в макроэкономическом нарративе, цены на нефть могут резко отскочить
• Импортируемая инфляция вновь войдет в глобальную ценовую систему, повлияет на инфляционную траекторию США

В такой ситуации США, возможно, будут вынуждены скорректировать интенсивность блокады Венесуэлы, а геополитический ландшафт войдет в новую фазу неопределенности.

Макроэкономический мир возвращается от оптимистичных ожиданий, основанных на алгоритмах, к реальной структуре, управляемой рисками.

3. В такой среде что является действительно «устойчивой» доходностью?

Когда достоверность данных снижается, геополитические риски возвращаются, а траектория денежно-кредитной политики становится крайне неопределенной, основной вопрос рынка меняется.

Вопрос уже не в том: «Можно ли еще раз снизить ставку?»

А в следующем:

• Какая доходность не зависит от направления политики
• Какие денежные потоки не зависят от ликвидности вторичного рынка
• Какие активы остаются устойчивыми в условиях высоких ставок и высокой неопределенности

Ответ не нов: он давно существует в реальном мире:

• Краткосрочные казначейские облигации США
• Кредитные активы с четкой структурой денежных потоков
• Торговые и потребительские финансовые активы с прозрачной структурой и определенным сроком

Действительно дефицитным является не сам этот класс активов, а то, как сделать их прозрачными, проверяемыми и исполнимыми на блокчейне.

4. Роль R2: не предсказывать мир, а адаптироваться к нему

То, что делает R2 — это предоставление более определенной структуры доходности в период переменчивой политики, нестабильной геополитики и искаженных данных:

• Не зависит от того, произойдет ли снижение ставок
• Не создает иллюзию ликвидности на вторичном рынке
• Не обещает необъяснимые источники дохода

R2 фокусируется на доходности, которая уже существует в реальном мире:

• Государственные и кредитные активы с четким сроком
• Отслеживаемые и подлежащие расчету денежные потоки
• Структуры доходности, которые изначально устойчивы в условиях высоких ставок

Когда CPI технически искажен, инфляция вновь зависит от геополитических факторов, а денежно-кредитная политика вынуждена быть осторожной, значение реальной доходности только возрастает, а не уменьшается.

В заключение: от «разовой ставки» к «долгосрочной устойчивости»

Макроэкономический мир переживает ключевой переломный момент:

• Данные больше не заслуживают автоматического доверия
• Риски больше не далеки
• Политика больше не односторонняя

В такой среде действительно важно не «угадать направление один раз», а построить структуру доходности, устойчивую в большинстве макроэкономических сценариев.

Цель R2 — не предсказывать, как изменится мир, а обеспечить: независимо от того, как меняется мир, пользователь всегда знает, что происходит с его средствами, откуда берется доходность и как ограничиваются риски. Вот это и есть действительно дефицитный навык следующего этапа.