Усі святкують зниження ставок у вересні, чи справді виступ Павелла був таким «голубиним»?

Минулої п’ятниці виступ голови Федеральної резервної системи США Пауелла на щорічній зустрічі центральних банків світу в Джексон-Хоулі був загалом сприйнятий як чіткий сигнал до зниження ставок у вересні, і ця заява миттєво запалила ентузіазм на ринку — американські акції знову досягли історичних максимумів.

Однак американський економіст, президент Стенфордського університету Jonathan Levin у суботній колонці для Bloomberg зазначив, що при глибшому аналізі виступу Пауелла в Джексон-Хоулі стає зрозуміло, що його основний меседж — це не безумовне пом’якшення, а складний вибір у туманному економічному середовищі між ризиками слабкого ринку праці та високої інфляції.

Levin зазначає, що святкова реакція ринку в п’ятницю значною мірою проігнорувала ключові нюанси виступу Пауелла. Він підкреслює, що якщо Федеральна резервна система дійсно знизить ставки, причиною цього може стати погіршення економіки, і центральний банк буде змушений втрутитися, а не тому, що інфляція спадає. Цей багатозначний контекст був заглушений першою реакцією ринку.

У статті підкреслюється, що Пауелл у своєму виступі визнав, що політикам доводиться вирішувати складне завдання — балансувати між подвійною місією сприяння повній зайнятості та підтримання стабільності цін. Така політична дилема свідчить про те, що майбутній шлях зниження ставок може бути повільнішим і менш визначеним, ніж очікує ринок.

Складний вибір у рамках подвійної мети

У статті зазначається, що коли рівень інфляції у 2022 році зріс до 9,1%, цілі Федеральної резервної системи були дуже чіткими, а політичний консенсус — відносно легким для досягнення. Але зараз ситуація для політиків стала значно складнішою.

Пауелл також підкреслив у своєму виступі:

«Коли наші цілі перебувають у такій напрузі, наша структура вимагає від нас балансування обох аспектів подвійної місії».

Levin пояснює, що з одного боку, хоча рівень безробіття залишається низьким, дані ринку праці вже почали хитатися. З іншого боку, рівень інфляції все ще трохи перевищує ціль Федеральної резервної системи у 2%.

У статті цитують виступ Пауелла: «Наша політична ставка зараз на 100 базисних пунктів ближче до нейтрального рівня, ніж рік тому», що дозволяє Федеральній резервній системі «діяти обережно». Але він водночас попереджає: «Грошово-кредитна політика не встановлена на заздалегідь визначеній траєкторії».

Така політична розбіжність вже проявилася всередині Федеральної резервної системи. Рішення у липні залишити ставку на рівні 4,25%–4,5% викликало заперечення двох членів ради — це вперше з 1992 року, що підкреслює великі розбіжності у трактуванні поточних економічних даних.

Низхідні ризики для ринку праці

У статті підкреслюється, що за святкуванням ринком зниження ставок ховається важливий момент: основним мотивом для зниження ставок Федеральною резервною системою може бути занепокоєння щодо погіршення економіки.

У своєму виступі в п’ятницю Пауелл особливо зазначив, що нинішній ринок праці перебуває у «дивній рівновазі», коли і пропозиція, і попит на робочу силу помітно сповільнилися, частково через посилення імміграційної політики.

Пауелл прямо заявив:

«Ця незвичайна ситуація свідчить про зростання низхідних ризиків для зайнятості. Якщо ці ризики реалізуються, вони можуть швидко проявитися у вигляді різкого зростання звільнень і підвищення рівня безробіття».

Іншими словами, зниження ставок буде захисним кроком, а не декларацією про перемогу сильної економіки.

У статті зазначається, що цю стурбованість підтверджують й інші дані. Пауелл згадав, що зростання ВВП США у першій половині цього року становило лише близько половини від рівня 2024 року, частково через уповільнення споживчих витрат. Це не відповідає основі для тривалого бичачого ринку акцій.

Проблема інфляції залишається невирішеною

Поряд із занепокоєнням щодо ринку праці, ризики інфляції залишаються.

У статті йдеться, що багато економістів продовжують хвилюватися, що тарифна політика Трампа у найближчі місяці чи навіть квартали підвищить ціни на товари. Хоча наразі вплив виглядає помірним, експерти очікують, що справжній тиск на зростання цін проявиться, коли у 2026 році з’являться нові моделі автомобілів.

Як реагувати на цінові шоки, спричинені тарифами, саме по собі є предметом гострих дебатів. Прихильники м’якої політики вважають, що політики повинні ігнорувати такі «одноразові» зміни рівня цін; а прихильники жорсткої політики побоюються, що на тлі майже п’яти років високої інфляції це може ще більше розхитати інфляційні очікування.

Levin вважає, що сам Пауелл, схоже, схиляється до табору, який «ігнорує» вплив тарифів, і це, можливо, один із небагатьох натяків на м’яку позицію у його виступі. Але він водночас чітко попереджає: «Ми не можемо вважати само собою зрозумілим, що інфляційні очікування залишаться стабільними», і визнає занепокоєння з цього приводу.

Реакція ринку може бути надмірною

У підсумку стаття підкреслює, що ринок, можливо, надто оптимістично інтерпретував виступ Пауелла як м’який, або ж це сталося через те, що інвестори раніше загалом очікували жорсткішої позиції, що й призвело до корекції позицій. Реальна ситуація набагато спокійніша, але для поточного економічного стану вона цілком доречна.

Окрім політичних викликів, Пауелл у своєму виступі також майстерно уникнув політичного тиску з боку Трампа, який вимагав різкого зниження ставок. З будь-якої точки зору, у виступі Пауелла не було ознак поступок під тиском.

Levin зазначає, що, виходячи з наявних даних, Федеральна резервна система, схоже, готова знизити ставки вже наступного місяця, а потім поступово шукати відповідний рівень ставок для підтримки сталого зростання та низької інфляції. Але перспективи залишаються дуже невизначеними, а процес пом’якшення політики може бути повільнішим, ніж очікує ринок.