Магія ефективності казначейства SOL: 2,5 мільярда доларів не поступаються 30 мільярдам Ethereum?

Порівняно з казначействами Ethereum або Bitcoin, казначейство SOL ефективніше поглинає поточну торгову пропозицію.

Автор: Nom

Переклад: Luffy, Foresight News

TL;DR

• Порівняно з DAT (казначейством криптовалюти) Ethereum або Bitcoin, SOL DAT ефективніше поглинає поточну торгову пропозицію (що відрізняється від циркулюючої пропозиції).
• Нещодавно оголошена програма SOL DAT на 2.5 мільярда доларів еквівалентна фінансуванню на 30 мільярдів доларів для Ethereum або 91 мільярд доларів для Bitcoin.
• Ми нарешті майже позбулися впливу SOL, що перебуває на ліквідації через банкрутство FTX, на ринок (хоча вплив FTX на рівні наративу ще потрібно подолати).
• Проблема інфляції SOL все ще стримує зростання ціни, її необхідно вирішити, масштаб інфяції приблизно втричі перевищує обсяг розблокування.

О? Ти дійсно хочеш це прочитати? Спочатку коротко про головне:

• Я не буду сперечатися, чи інфляція — це добре чи погано, я вже достатньо це обговорював, просто чекаю на подальші зміни.
• Я особисто володію SOL на споті, стейкую SOL і маю заблоковані SOL, тому можу бути упередженим. Звісно, я хочу, щоб токени, якими я володію, зростали в ціні, тому для мене боковик — це погано.

Погані новини: ліквідація FTX і твої гроші

Як і багато інших відомих тобі блокчейн-проєктів, Solana також проводила кілька раундів фінансування, продаючи токени інвесторам, і значна частина токенів потрапила до FTX. На момент банкрутства FTX у ліквідаційній масі було 41 мільйон SOL, більшість з яких було продано через кілька транзакцій, основними покупцями стали такі інституції, як Galaxy і Pantera, за ціною виконання близько 64 і 102 доларів (плюс комісії). З огляду на поточну ціну Solana близько 190 доларів, ці угоди зараз дуже прибуткові. За детальним аналізом стейкінгових акаунтів, наразі залишилося близько 5 мільйонів SOL, що ще не розблоковані, їх номінальна вартість за поточною ціною — близько 1 мільярда доларів.

Чому це важливо?

Нещодавно Galaxy і Pantera оголосили про плани SOL DAT на 1.25 мільярда і 1 мільярд доларів відповідно, а Sol Markets також приєдналися з планом на 400 мільйонів доларів. Разом із комісіями загальний обсяг цих DAT становить близько 2.5 мільярда доларів. Дехто хвилюється, що це не матиме суттєвого впливу на ціну Solana, оскільки наразі є велика кількість заблокованих SOL, які можуть бути куплені цими інституціями. За даними @4shpool, до 2028 року залишиться близько 21 мільйона SOL, що ще не розблоковані, їх номінальна вартість за поточною ціною — близько 4 мільярдів доларів. Грубо кажучи, "ліквідаційні SOL" становлять близько 1/4 усіх SOL, що залишилися до розблокування.

Ще одна проблема інфляції Solana — це власне рівень інфляції. Зазвичай, коли говорять про інфляцію Solana, разом із розблокуванням називають 7%-8%, але фактичний рівень інфляції становить близько 4.5% від циркулюючої пропозиції. Це означає, що якщо на 839-му циклі циркулююча пропозиція становить близько 608 мільйонів SOL, то за рік інфляція додасть близько 27.5 мільйонів SOL, а разом із 10 мільйонами розблокованих SOL циркулююча пропозиція зросте до близько 645.5 мільйонів SOL, а інфляція складе 6.2%. Ще раз зазначу, це лише груба оцінка, для точніших графіків потрібен більш досвідчений аналітик.

Різке зростання циркулюючої пропозиції показує, що твердження про "фіксовану" інфляцію не зовсім коректне: вона різко зростає у двох часових точках, а в інший час залишається низькою.

"Гаразд, ботане, твої підрахунки теж не точні. Навіщо мені це читати?"

Головне — це одне число: кількість SOL, що щодня надходить на ринок. Якщо хтось отримує токени безкоштовно (інфляція стейкінгу / розблокування) або купує зі знижкою (SOL від FTX), можна передбачити, що певна частка буде продана. Я припускаю, що за наступний рік усі 37.5 мільйона SOL інфляції будуть продані. Якщо ми хочемо, щоб ціна зростала, це не дуже добре. Тому нам потрібен приплив коштів, який може надходити від DAT або від ETF на кшталт SSK (від REXShares). В ідеалі кожен долар, витрачений на купівлю SOL, має надходити на ринок і підштовхувати ціну вгору. Але якщо є можливість купити заблоковані або дисконтні SOL, немає сенсу купувати їх на ринку. Тому можна припустити, що DAT-інституції куплять розблоковані SOL ще до того, як вони потраплять на ринок.

Чи це погано?

Коротко — ні. Щоб компенсувати тиск продажу 37.5 мільйона SOL за рік (якщо ціна SOL буде 200 доларів, це оптимістичне припущення), потрібно близько 7.5 мільярда доларів припливу коштів на рік, або близько 20.5 мільйона доларів щодня. Якщо DAT зможе купувати SOL зі знижкою через ліквідаційні або інші заблоковані канали, ефективність припливу коштів зросте.

Залучення 400 мільйонів доларів для купівлі SOL зі знижкою 5% еквівалентне ефекту припливу 420 мільйонів доларів, що вигідніше, ніж просто вкласти 400 мільйонів доларів. Єдине питання — як збалансувати купівлю SOL на ринку зараз і майбутнє зменшення тиску продажу з урахуванням вартості часу.

У наступні 3 роки інфляція Solana перевищить обсяг розблокування (план розблокування триває до кінця 2028 року), а SOL від FTX становить лише 1/4 залишку до розблокування — тому DAT, які купують ліквідаційні SOL, а не на ринку, не мають причин для занепокоєння. Якщо буде достатньо ліквідаційних SOL для продажу, будь-яка з Galaxy або Pantera зможе поглинути залишок, не враховуючи вже існуючі DAT, такі як DeFi Dev Corp, SOL Strategies, Upexi, а також існуючі ETP.

Гарні новини: торгова пропозиція vs циркулююча пропозиція

Інвестування в SOL ефективніше, ніж в ETH або BTC, з двох основних причин.

Торгова пропозиція

По-перше, циркулююча пропозиція не дорівнює обсягу, доступному для торгівлі на ринку, особливо для стейкінгових активів. Ти не можеш купити стейкнуті SOL, але можеш купити LSTs (ліквідні стейкінгові токени). За даними команди @solscanofficial, із поточних 608 мільйонів SOL у Solana, 384 мільйони знаходяться у стейкінгу, що становить 63.1% і не можуть бути вільно продані на ринку. Кількість SOL, що відповідає LSTs, становить 33.5 мільйона; якщо врахувати їх як доступну пропозицію, то приблизно 350 мільйонів із 508 мільйонів SOL заблоковані, тобто 57.5% недоступні для купівлі (принаймні потрібно чекати два дні для розблокування). Для порівняння, рівень стейкінгу ETH — 29.6%, а LSTs — 11.9%. Чим більша торгова пропозиція, тим складніше рухати ціну, хоча на це також впливають плани розблокування ETH і відмінності між DeFi-платформами різних ланцюгів.

Відносний вплив капіталу

Оцінка Solana значно нижча, ніж у ETH і BTC. Поточна ринкова капіталізація Solana — близько 104 мільярдів доларів, тоді як у ETH — 540 мільярдів доларів, а у BTC — 2.19 трильйона доларів. З точки зору відносної оцінки, 1 долар, вкладений у SOL DAT, еквівалентний 5 доларам у ETH DAT або 22 доларам у BTC DAT. Якщо врахувати різницю в циркулюючій пропозиції через стейкінг, ефективність зростає до 11 разів для ETH і 36 разів для BTC. Гарна новина в тому, що ці DAT зменшують ринкову пропозицію, дозволяють отримувати прибуток від стейкінгу (ми вже припустили, що ця частина буде продана), а також роблять вплив майбутніх покупок ETF на ринкову ціну більш значущим. З моменту запуску SSK щодня надходить близько 2 мільйонів доларів, але для компенсації інфляції потрібно у 10 разів більше, і це, ймовірно, станеться лише після затвердження більшої кількості ETF.

Висновок

• Порівняно з DAT ETH або BTC, SOL DAT ефективніше поглинає поточну торгову пропозицію (що відрізняється від циркулюючої пропозиції). Наразі SOL DAT управляє менш ніж 1% пропозиції, але з реалізацією трьох нових планів ця частка може зрости до 3%, а з подальшими планами — до 5%.
• Нещодавно оголошена програма SOL DAT на 2.5 мільярда доларів еквівалентна фінансуванню на 30 мільярдів доларів для ETH або 91 мільярд доларів для BTC. SOL DAT потрібен драйвер на кшталт Michael Saylor або Tom Lee, бо наратив — це ключове.
• Ми нарешті майже позбулися впливу ліквідації SOL FTX на ринок (хоча вплив FTX на рівні наративу ще потрібно подолати).
• Проблема інфляції SOL все ще стримує зростання ціни, її необхідно вирішити, масштаб інфляції приблизно втричі перевищує обсяг розблокування.
• Поточний приплив коштів в ETF недостатній, але очікується, що на початку четвертого кварталу буде затверджено більші продукти, і SOL залишиться потенційним вибором для інституційних інвесторів.