Чи відбудеться у вересні ще одне "значне зниження" NFP і чи відкриє це двері для "зниження ставки на 50 базисних пунктів"?

　　Wall Street Insights

　　Goldman Sachs та Standard Chartered попереджають, що щомісячні дані щодо зайнятості в несільськогосподарському секторі США можуть бути завищені на 40 000–70 000 робочих місць. 9 вересня Міністерство праці США оприлюднить щорічну базову корекцію даних про зайнятість у несільськогосподарському секторі, і ця корекція може одномоментно знизити кількість завищених робочих місць на 550 000–800 000, що може спонукати Федеральну резервну систему, як і у вересні минулого року, знову обрати значне зниження ставки на 50 базисних пунктів.

　　Дані щодо зайнятості в США, ймовірно, знову будуть суттєво переглянуті у бік зниження, що прокладе шлях до зниження ставки на 50 базисних пунктів у вересні.

　　9 вересня Міністерство праці США (BLS) оприлюднить щорічну базову корекцію даних про зайнятість у несільськогосподарському секторі. За оцінками Goldman Sachs, Standard Chartered та інших, це може стати "розвінчанням" зайнятості на 550 000–800 000 робочих місць, що безпосередньо вплине на довіру ринку до ринку праці США, а також може змусити Федеральну резервну систему, як і у вересні минулого року, здійснити значне зниження ставки на 50 базисних пунктів.

　　Є дві основні причини суттєвого перегляду даних у бік зниження. По-перше, спотворення моделі "народження-смерті", яка переоцінює кількість робочих місць, створених новими підприємствами. По-друге, значне зменшення кількості нелегальних мігрантів призвело до систематичного завищення чисельності робочої сили. За оцінками, ці відхилення призводять до завищення фактичної зайнятості на 40 000–70 000 осіб щомісяця, що за рік накопичується до 550 000–800 000 фіктивних робочих місць.

　　Це має дуже велике значення. Досвідчений трейдер Goldman Sachs зазначає, що зараз ключовим фактором для темпу дій Powell є не інфляція, а зайнятість. Якщо цього разу корекція буде схожа на вересень минулого року (тоді BLS також знизило кількість робочих місць на 800 000, і Федеральна резервна система одразу знизила ставку на 50 базисних пунктів), Powell може знову зіткнутися з вибором "чи знизити ставку на 50 базисних пунктів за один раз", навіть якщо це буде зроблено лише для "самоочищення" — минулорічне зниження ставки не було політичним компромісом, а ґрунтувалося на реальному уповільненні економіки.

　　Standard Chartered оцінює, що оприлюднені BLS дані NFP щомісяця завищують реальну кількість робочих місць на 70 000

　　Goldman Sachs зазначає, що найбільшим джерелом спотворення даних про зайнятість є "модель народження-смерті", яку BLS використовує протягом тривалого часу. Ця модель використовується для оцінки кількості робочих місць, створених новими підприємствами, але вона не ґрунтується на реальних даних про реєстрацію підприємств чи сплату податків, а є лише модельною оцінкою, що легко призводить до систематичного завищення зростання зайнятості. Для порівняння, QCEW (Quarterly Census of Employment and Wages) та BDM (Business Employment Dynamics), які ґрунтуються на реальних записах про сплату підприємствами страхування від безробіття, вважаються більш достовірним "золотим стандартом".

　　Goldman Sachs, використовуючи власну модель у поєднанні з даними BED та більш високочастотними динамічними даними підприємств, виявив, що у другій половині 2024 року модель BLS дійсно переоцінювала зростання зайнятості, в середньому завищуючи її на 45 000 робочих місць щомісяця. Хоча BLS за останні місяці дещо скоригувало параметри моделі та відобразило стабілізацію кількості нових компаній, відхилення все ще значне.

　　Steven Englander зі Standard Chartered ще більш прямо називає модель "народження-смерті" "фіговим листком даних". За його оцінками, оприлюднені BLS дані NFP щомісяця завищують реальну кількість робочих місць на 70 000.

　　Згідно з його аналізом, з початку 2024 року старі компанії щомісяця створюють лише 25 000 нових робочих місць, тоді як BLS оцінює, що "нові компанії" щомісяця створюють понад 100 000 робочих місць. Але дані BDM показують, що реальний внесок нових компаній становить лише 20% від загальної кількості нових робочих місць, що значно нижче припущень BLS. Ще серйозніше, у 2024 році кількість робочих місць, створених новими підприємствами, становить менше 20% від рівня 2022 року; якби модель відобразила цю реальність, NFP щомісяця було б щонайменше на 70 000 менше.

　　Englander далі зазначає, що для підтримки базової рівноваги на ринку праці "розумний рівень" зайнятості у несільськогосподарському секторі має становити 170 000 робочих місць на місяць, з яких 100 000 — це реальне природне зростання, а 70 000 — це завищена частина моделі.

　　Варто зазначити, що хоча BDM має затримку (останні дані лише до 2024 року), як і QCEW, вони є основою для щорічної базової корекції, яку використовує Міністерство праці США, і мають набагато більший авторитет, ніж вибіркові дані про зайнятість у несільськогосподарському секторі. Базова корекція зайнятості, яку BLS оприлюднить 9 вересня, саме й ґрунтується на цих даних. Якщо коригувати відповідно до реальних тенденцій, відображених у BDM, дані NFP можуть одномоментно бути знижені на 550 000–800 000, що матиме величезний вплив на довіру ринку та перспективи політики.

　　П’ять основних сигналів: ознаки завищення даних про зайнятість з’явилися давно

　　Goldman Sachs зазначає, що окрім завищення, спричиненого моделлю "народження-смерті", існує щонайменше п’ять додаткових причин, які ще більше вказують на серйозні проблеми з даними.

　　1. Зменшення кількості нелегальних мігрантів

　　Goldman Sachs оцінює, що за останні місяці кількість нелегальних мігрантів суттєво знизилася. Нелегальні мігранти мають значний вплив на пропозицію робочої сили. "Міграційна хвиля" 2022–2024 років призвела до різкого зростання попиту на робочі місця, але зараз міграція сповільнилася, і реальна потреба у нових робочих місцях також зменшилася. Якщо BLS і далі оцінюватиме попит на робочі місця за старими міграційними припущеннями, це, очевидно, призведе до завищення.

　　2. Модель сезонного коригування може неправильно інтерпретувати тенденції

　　Модель сезонного коригування часто спочатку сприймає реальні зміни тенденцій як сезонні коливання. Лише коли згодом підтверджується, що тенденція дійсно погіршилася, модель повертається і коригує попередні дані вниз.

　　3. В історії під час економічного сповільнення первинні дані завжди згодом переглядалися у бік зниження

　　Історичний досвід показує, що під час економічного сповільнення початкові дані про зайнятість майже завжди згодом переглядаються у бік зниження. Це явище спостерігалося під час кожної рецесії з 1979 року (за винятком одного разу).

　　4. Дані ADP ставлять під сумнів перебільшення BLS щодо медичної галузі

　　ADP, основний постачальник даних про заробітну плату у США, показує, що зростання зайнятості у медичній галузі далеко не таке сильне, як повідомляє BLS. За останні три місяці кількість нових робочих місць у медичній галузі перевищила загальне зростання зайнятості у несільськогосподарському секторі. ADP та галузеві аналітики вважають, що ситуація не така перебільшена, як стверджує BLS, і реальна ситуація, ймовірно, знаходиться десь посередині.

　　5. Опитування домогосподарств завищують кількість мігрантів і зайнятість

　　Опитування домогосподарств наразі, ймовірно, завищують зростання населення США, а також зростання зайнятості. Оскільки використані на початку року оцінки міграції раніше були ще відносно точними, але зараз вони вже значно завищені. Поточна модель припускає, що щорічне зростання населення США може бути завищене на 1 мільйон осіб. Це може призвести до того, що дані про зростання зайнятості в "опитуваннях домогосподарств" щомісяця завищуються приблизно на 50 000 робочих місць.

Відкриття ф'ючерсного рахунку на великій платформі-партнері Sina — безпечно, швидко та надійно