41% темп зростання недостатній + прогноз результатів посередній: перший фінансовий звіт Figma (FIG.US) після лістингу не виправдовує високої оцінки

За даними Jinse Finance, акції нового глобального гравця в індустрії програмного забезпечення Figma (FIG.US) впали більш ніж на 14% під час торгів після закриття американського ринку в середу. Основною причиною стало те, що цей лідер у сфері дизайнерського програмного забезпечення оприлюднив свої перші фінансові результати з моменту IPO в липні, які виявилися нижчими за загальні очікування Уолл-стріт. На момент закриття торгів у середу акції Figma майже подвоїлися порівняно з ціною IPO, однак ринок почав вважати, що цей фінансовий звіт і майбутній прогноз не можуть підтримати оцінку компанії, яка значно перевищує рівень інших компаній галузі, що призвело до масового розпродажу акцій.

Останній фінансовий звіт показує, що Figma оголосила про загальний дохід за другий квартал (що закінчився 30 червня 2025 року) у розмірі близько 249.6 мільйонів доларів, що на 41% більше у річному вимірі, але трохи нижче середнього прогнозу аналітиків Уолл-стріт у 250 мільйонів доларів. За стандартами GAAP, компанія отримала чистий прибуток у другому кварталі близько 846 тисяч доларів, тоді як у другому кварталі 2024 року зазнала збитків у розмірі близько 827.9 мільйонів доларів; прибуток на акцію за цей квартал фактично був на рівні беззбитковості (тобто 0 доларів на акцію), але це нижче середнього очікування Уолл-стріт у 9 центів на акцію.

Звіт показує, що Figma повідомила про коефіцієнт утримання чистого доходу на рівні 129%, що є ключовим операційним показником для компаній, які займаються програмним забезпеченням, і відображає розширення з боку існуючих клієнтів. Цей показник не лише свідчить про додаткові покупки старих клієнтів і лояльність до продукту, а й є потужним доказом сильного доходу на основі AI. Однак це число знизилося порівняно з 132% у першому кварталі, що є ключовою причиною, чому ринок вважає, що результати Figma не можуть підтримати її високу оцінку.

Звіт також показує, що Figma має аж 1 119 клієнтів із річним доходом понад 100 тисяч доларів, що більше, ніж 1 031 клієнт на кінець березневого кварталу.

У заяві Figma зазначила, що загальний дохід у другому кварталі зріс на 41% у річному вимірі — з 177.2 мільйонів доларів до 249.6 мільйонів доларів, що відповідає попередньому прогнозу компанії в IPO-документах у липні (247–250 мільйонів доларів). Скоригований (non-GAAP) операційний прибуток за другий квартал склав близько 11.5 мільйонів доларів, тоді як попередній прогноз Figma становив 9–12 мільйонів доларів.

Щодо третього кварталу, Figma прогнозує загальний дохід у діапазоні 263–265 мільйонів доларів, що за середнім значенням означає річне зростання на 33% і перевищує середній прогноз аналітиків Уолл-стріт у 262 мільйони доларів. Однак для високо оціненої Figma навіть такий прогноз, що лише трохи перевищує очікування, вже не задовольняє ринок.

Щодо річного прогнозу, керівництво компанії очікує скоригований операційний прибуток у діапазоні 88–98 мільйонів доларів, а загальний дохід — у межах 1.021–1.025 мільярдів доларів. Середнє значення цього діапазону означає річне зростання приблизно на 37%, що лише трохи вище середнього прогнозу Уолл-стріт у 1.022 мільярда доларів, і знову ж таки не відповідає апетитам ринку щодо високої оцінки Figma.

Хто така Figma, яку колись мало не купила Adobe?

Figma офіційно вийшла на американський ринок акцій більше року тому після зриву угоди про злиття з американським гігантом програмного забезпечення Adobe, розробником таких популярних продуктів, як Photoshop і Illustrator.

Figma — це компанія, що зосереджена на хмарних платформах для спільної роботи у сфері дизайну та розробки продуктів. Основні продукти включають Figma Design (дизайн інтерфейсів і прототипування), FigJam (дошка/співпраця) і Dev Mode (інструменти для інженерів, що охоплюють процес від дизайну до розробки). Компанія вийшла на Нью-Йоркську фондову біржу 31 липня 2025 року під тикером FIG. Основна перевага платформи Figma — це не просто "інструмент для дизайну", а платформа для спільної розробки продуктів: дизайнери — це лише точка входу, далі платформа проникає у сфери продукту, інженерії, маркетингу та операцій. За оцінками великих брокерів Уолл-стріт, потенційний ринок для дизайнерів і суміжних спеціалістів становить близько 26 мільярдів доларів, що підкреслює низький рівень проникнення та довгу траєкторію зростання.

З точки зору бізнесу та продукту, наскрізний робочий процес є однією з основних переваг платформи Figma: на одній платформі можна реалізувати генерацію ідей (FigJam), дизайн інтерфейсів і компонентів (Design/Variables/Auto Layout), прототипування та анімацію (Prototyping), а також робочий процес для великих дизайн-проектів (Dev Mode, фрагменти коду, дизайн-змінні). Дві інші ключові переваги — це найпотужніша в галузі міжрольова співпраця та унікальна екосистема дизайну й розробки Figma.

З минулого року Figma отримала сильні фінансові результати завдяки продажу Dev Mode клієнтам. Співзасновник і CEO компанії Dylan Field в інтерв'ю зазначив, що саме ця сильна динаміка і високий базовий рівень доходу стримують темпи зростання виручки у третьому кварталі.

У другому кварталі Figma випустила Figma Make (генерація дизайну додатків і сайтів на основі опису користувача за допомогою AI) і Figma Sites (перетворення дизайн-макетів у функціональні сайти). Компанія також придбала стартап з векторної графіки Modyfi та стартап із систем управління контентом Payload.

Figma ще не почала повністю стягувати плату за свою лінійку продуктів на основі AI, але зазначила, що вже врахувала потенційні базові витрати у своїй моделі. Компанія не надала прогнозу щодо скоригованого операційного прибутку за третій квартал.

“Ми плануємо повідомити клієнтам, що в майбутньому вони матимуть можливість купувати додаткові AI-ліміти,” — заявив фінансовий директор Figma Praveer Melwani під час телефонної конференції з аналітиками.

Figma фактично перетворює великі AI-моделі на подвійний підсилювач ефективності та розширення меж продукту, але не автоматизує всі процеси, а прискорює та розширює простір для творчості завдяки ефективній співпраці людини й машини. На конференції Config 2025 Figma представила Sites / Make / Buzz / Draw та інші важливі новинки, глибоко інтегруючи генеративні AI-інструменти у створення сайтів, прототипування, генерацію бренд-матеріалів і векторну творчість, розширюючи покриття програмних продуктів на основі AI від дизайну до релізу.

З початку цього року багато постачальників програмного забезпечення зазнають тиску через побоювання щодо AI і того, чи не замінить AI SaaS-бізнес. Однак Field зазначає, що не бачить цього всередині компанії, і якщо щось і зміниться, то роль дизайнерів стане ще більш важливою.

“Я вважаю, що зі зростанням простоти створення програмного забезпечення за допомогою AI люди ще більше усвідомлять необхідність дизайнерського підходу,” — сказав Field в інтерв'ю. Він визнав, що Figma активно використовує так звані “vibe-coding” інструменти для розробки програмного забезпечення на основі AI.

Після IPO Figma очікує, що частина акцій, які належать співробітникам (25%), стане доступною для продажу після закриття торгів 4 вересня. Інвестори, які володіють трохи більше половини випущених акцій класу A, погодилися продовжити період блокування, а решта 35% акцій стане доступною в серпні 2026 року.

У середу акції компанії закрилися на рівні 68.13 долара. Ціна розміщення на IPO становила 33 долари, а в перший день торгів акції злетіли до 115.50 долара.

Згідно з документами, станом на 30 червня компанія мала близько 1.6 мільярда доларів у готівці, еквівалентах готівки та цінних паперах, що можуть бути продані, включаючи 90.8 мільйонів доларів у bitcoin ETF.

“Ми не маємо наміру стати Michael Saylor,” — сказав Field в інтерв'ю, маючи на увазі співзасновника та виконавчого голови Strategy. “Це не компанія, яка працює як скарбниця на основі bitcoin. Це компанія з дизайну, але я вважаю, що в балансі та диверсифікованій стратегії управління активами це має своє місце.”

Аналітики Уолл-стріт щодо Figma: потужний продукт, але занадто висока оцінка

Через високу оцінку більшість аналітиків Уолл-стріт, які покривають Figma, дають компанії обережні рейтинги — “нейтральний” або “на рівні ринку”, а не оптимістичні “купувати” чи “перевершити ринок”.

Без сумніву, унікальна платформа Figma для дизайну та розробки продуктів із вбудованими AI-моделями справила велике враження на Уолл-стріт, але провідні аналітики відмовляються давати оптимістичні прогнози через надто високу оцінку Figma, а 12-місячні цільові ціни залишаються обережними, що означає, що майбутнє зростання акцій Figma навряд чи повторить вибуховий ріст після IPO.

Загалом великі інвестиційні установи Уолл-стріт високо оцінюють продукти Figma та її велику клієнтську базу, вважаючи, що компанія значно випереджає індустрію SaaS за сукупною силою продукту, але надвисока оцінка після лістингу викликає у них занепокоєння.

“Хоча інвестори можуть хвилюватися, що такі лідери AI, як OpenAI, можуть спростити розробку/дизайн програмного забезпечення і скласти конкуренцію Figma, ми вважаємо, що AI може стати справжнім попутним вітром для Figma,” — йдеться у звіті аналітиків RBC під керівництвом Rishi Jaluria, опублікованому в понеділок.

“Ми відзначаємо, що компанія активно впроваджує AI у всю свою платформу, включаючи новий Figma Make (AI-інструмент для прототипування), FigJam AI та Dev Mode MCP server. Ці інвестиції можуть тимчасово тиснути на валову маржу, але є позитивним фактором для довгострокового зростання.”

RBC зазначає, що ринкова оцінка Figma передбачає мультиплікатор 32x до очікуваного доходу у 2026 році (2026E), тоді як середній показник для інших компаній галузі — лише близько 10x. Тому RBC дає Figma обережний рейтинг “на рівні ринку” з цільовою ціною 75 доларів.

Аналогічно, Morgan Stanley розпочала покриття з рейтингом “нейтральний” і цільовою ціною 80 доларів; JPMorgan також дала “нейтральний” рейтинг, але з нижчою цільовою ціною — лише 65 доларів.

“Наша цільова ціна у 65 доларів до грудня 2025 року базується на мультиплікаторі EV/CY26E доходу близько 30x, тоді як для порівнюваних компаній галузі він становить близько 12x,” — йдеться у звіті аналітиків JPMorgan під керівництвом Mark Murphy. “З огляду на потенціал зростання моделі, нові категорії продуктів на ранній стадії та очікування монетизації AI, помірна премія є виправданою, але надмірна премія — ні.”

Водночас Goldman Sachs також розпочала покриття з рейтингом “нейтральний”, але дала найнижчу цільову ціну — лише 48 доларів, що означає значний потенціал для подальшого падіння.