Якщо Федеральна резервна система США почне знижувати процентні ставки, хто переможе: bitcoin, золото чи американські акції?

Оригінальна назва: «Аналіз циклів зниження ставок ФРС: що чекає на Bitcoin, фондовий ринок і золото?»

Автор: David, TechFlow

«Спочатку відпочинемо, а потім діятимемо після рішення ФРС» — останніми днями в інвестиційних спільнотах панують настрої очікування.

О 2-й годині ночі 18 вересня за східноазійським часом ФРС оголосить останнє рішення щодо ставки. З моменту зниження ставки у вересні минулого року це вже п’яте засідання. Ринок очікує ще одного зниження на 25 базисних пунктів — з поточних 4,5% до 4,25%.

Рік тому всі чекали початку циклу зниження ставок. Зараз ми вже на півдорозі цього процесу.

Чому всі так чекають на це рішення? Тому що історія показує: коли ФРС входить у цикл зниження ставок, різні класи активів часто переживають період стрімкого зростання.

То куди цього разу піде Bitcoin? Як поводитимуться фондовий ринок і золото?

Аналізуючи цикли зниження ставок ФРС за останні 30 років, можливо, ми знайдемо відповіді в історичних даних.

На початку якого циклу зниження ставок ми зараз стоїмо?

Історично зниження ставки ФРС ніколи не було простим кроком.

Іноді зниження ставки — це стимул для економіки, і ринок стрімко зростає; але іноді це передвісник бурі, що означає наближення великої кризи, і ціни активів не обов’язково зростають.

1995 рік: превентивне зниження ставки.

Тодішній голова ФРС Грінспен зіткнувся з «приємною проблемою»: економіка зростала стабільно, але були ознаки перегріву. Тому він обрав «превентивне зниження ставки» — з 6% до 5,25%, усього на 75 базисних пунктів.

Результат? Американський фондовий ринок розпочав найяскравіший п’ятирічний бичачий ринок епохи інтернету: індекс Nasdaq за наступні 5 років зріс у 5 разів. Це був зразковий «м’який сценарій» для економіки.

2007 рік: зниження ставки для порятунку.

Як показано у фільмі «Гра на пониження», тоді вже були ознаки іпотечної кризи, але мало хто усвідомлював її масштаб. У вересні того року ФРС почала знижувати ставку з 5,25%, ринок ще святкував, а S&P 500 щойно досяг історичного максимуму.

Але далі сценарій відомий: банкрутство Lehman Brothers, світова фінансова криза, ФРС була змушена за 15 місяців знизити ставку з 5,25% до 0,25% — на 500 базисних пунктів. Це запізніле рятування не змогло запобігти найглибшій рецесії з часів Великої депресії.

2020 рік: панічне зниження ставки.

Непередбачуваний «чорний лебідь» — COVID-19. 3 та 15 березня ФРС двічі екстрено знизила ставку: за 10 днів з 1,75% до 0,25%. Одночасно було запущено «необмежене кількісне пом’якшення», а баланс ФРС роздувся з 4 трильйонів до 9 трильйонів доларів.

Такий безпрецедентний обсяг ліквідності створив одну з найфантастичніших сцен у фінансовій історії: реальна економіка зупинилася, а фінансові активи святкували. Bitcoin з 3 800 доларів у березні 2020 року зріс до 69 000 доларів у листопаді 2021 року — понад у 17 разів.

Озираючись на ці три моделі зниження ставок, можна побачити схожі результати, але різні процеси зміни активів:

· Превентивне зниження: помірне зниження, м’яке приземлення економіки, поступове зростання активів

· Зниження для порятунку: значне зниження, жорстке приземлення економіки, активи спочатку падають, потім зростають

· Панічне зниження: екстрене зниження, екстремальна волатильність, V-подібний розворот активів

То на початку якого сценарію ми стоїмо у 2025 році?

За даними, зараз ситуація більше схожа на превентивне зниження 1995 року. Рівень безробіття — 4,1%, не надто високий; ВВП ще зростає, рецесії немає; інфляція з піку 9% у 2022 році знизилася до близько 3%.

Але є кілька тривожних деталей:

По-перше, цього разу фондовий ринок вже на історичних максимумах, S&P 500 цього року зріс більш ніж на 20%.

Історично, у 1995 році зниження ставки відбулося, коли ринок щойно відновився з низів; а у 2007 році — на піку, після чого стався обвал. Крім того, співвідношення державного боргу США до ВВП досягло 123%, що значно перевищує 64% у 2007 році, і це обмежує можливості фіскального стимулювання.

Але незалежно від моделі зниження ставок, одне очевидно: шлюзи ліквідності ось-ось відкриються.

Сценарій зниження ставок для крипторинку

Цього разу, коли ФРС знову відкриє кран ліквідності, що станеться на крипторинку?

Щоб відповісти на це питання, спочатку потрібно зрозуміти, що пережив крипторинок у попередньому циклі зниження ставок.

2019-2020 роки: коли ринок із капіталізацією лише 200 мільярдів доларів раптово отримав трильйонну ліквідність, зростання активів не було миттєвим.

· Цикл зниження ставок 2019 року: багато шуму, мало дощу

31 липня того року ФРС вперше за десять років знизила ставку. Для крипторинку це мало бути великим плюсом.

Цікаво, що Bitcoin, здається, дізнався про це заздалегідь. Наприкінці червня він почав зростати з 9 000 доларів і до середини липня вже досяг 13 000 доларів. Ринок робив ставку на новий бичачий ринок через зниження ставки.

Але коли зниження сталося, ринок здивував: у день зниження 31 липня Bitcoin коливався біля 12 000 доларів, а потім не виріс, а впав. У серпні він пробив 10 000 доларів, а до грудня вже опустився до 7 000 доларів.

Чому так сталося? Оглядаючись назад, можна виділити кілька причин.

По-перше, зниження на 75 базисних пунктів було відносно помірним, ліквідність була обмеженою. По-друге, крипторинок щойно вийшов із ведмежого ринку 2018 року, інвестори не мали впевненості.

Найважливіше — традиційні інституції ще спостерігали, і основний потік грошей від зниження ставки пішов на фондовий ринок: S&P 500 за той же період зріс майже на 10%.

· Цикл зниження ставок 2020 року: супер-американські гірки після «312»

У перший тиждень березня ринок уже відчув запах кризи. 3 березня ФРС екстрено знизила ставку на 50 базисних пунктів, але Bitcoin не виріс, а впав з 8 800 до 8 400 доларів. Логіка ринку: екстрене зниження = великі проблеми в економіці = краще втекти.

Наступний тиждень став найтемнішим для крипторинку. 12 березня Bitcoin впав з 8 000 до 3 800 доларів — за 24 години понад 50% падіння. Ethereum ще гірше: з 240 до 90 доларів.

Класична «катастрофа 312» стала колективною травмою ринку.

Це падіння було частиною глобальної кризи ліквідності. Через паніку всі активи продавалися — фондовий ринок зупинявся, золото падало, навіть держоблігації США дешевшали. Інвестори масово продавали все заради готівки, навіть «цифрове золото» Bitcoin не уникнув цього.

Ще гірше — високий леверидж на крипторинку посилив падіння. На BitMEX та інших деривативних біржах масово ліквідувалися довгі позиції з плечем 100x, ланцюгові ліквідації йшли як лавина. За кілька годин сума ліквідацій перевищила 3 мільярди доларів.

Але коли всі думали, що це кінець, настав перелом.

15 березня ФРС оголосила про зниження ставки до 0-0,25% і запуск 700 мільярдів доларів QE. 23 березня ФРС застосувала «безмежне QE». Bitcoin, сформувавши дно на 3 800 доларах, почав епічне відновлення:

· 13 березня 2020: 3 800 доларів (мінімум)

· Травень 2020: 10 000 доларів (за 2 місяці +160%)

· Жовтень 2020: 13 000 доларів (за 7 місяців +240%)

· Грудень 2020: 29 000 доларів (за 9 місяців +660%)

· Квітень 2021: 64 000 доларів (за 13 місяців +1580%)

· Листопад 2021: 69 000 доларів (за 20 місяців +1715%)

Не лише Bitcoin — увесь крипторинок святкував. Ethereum з 90 доларів виріс до 4 800 доларів — у 53 рази. Багато DeFi-токенів зросли у сотні разів. Загальна капіталізація ринку криптовалют з 150 мільярдів доларів у березні 2020 року роздулася до 3 трильйонів доларів у листопаді 2021 року.

Чому реакція ринку у 2019 і 2020 роках на зниження ставки була такою різною?

Оглядаючись назад, відповідь проста: масштаб зниження ставки визначає обсяг коштів.

У 2020 році ставку знизили до нуля, плюс безмежне QE — це як відкрити шлюзи. Баланс ФРС зріс з 4 до 9 трильйонів доларів, на ринку з’явилося 5 трильйонів доларів ліквідності.

Навіть якщо лише 1% потрапить на крипторинок — це 50 мільярдів доларів. Це третина всієї капіталізації ринку на початку 2020 року.

Крім того, у 2020 році учасники ринку пережили трансформацію від крайньої паніки до крайньої жадібності. У березні всі продавали все заради готівки, а до кінця року всі позичали гроші, щоб купувати активи. Така різка зміна настроїв посилила волатильність цін.

Ще важливіше — на ринок зайшли інституції.

MicroStrategy почала купувати Bitcoin у серпні 2020 року, загалом понад 100 000 монет. Tesla у лютому 2021 року оголосила про купівлю Bitcoin на 1,5 мільярда доларів. Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) збільшив свої запаси з 200 000 монет на початку 2020 року до 650 000 наприкінці року.

Ці покупки інституцій принесли не лише реальні гроші, а й ефект легітимізації.

· 2025: історія повториться?

За масштабом зниження ставки, 17 вересня очікується зниження на 25 базисних пунктів — це лише початок. Якщо екстраполювати за поточними економічними даними, весь цикл зниження (наступні 12-18 місяців) може принести загальне зниження на 100-150 базисних пунктів, а кінцева ставка складе близько 3,0-3,5%. Це між 2019 роком (75 б.п.) і 2020 роком (до нуля).

За ринковою позицією Bitcoin вже біля історичного максимуму 115 000 доларів, немає такого простору для зростання, як у березні 2020 року. Але й не так, як у 2019 році, коли ринок щойно вийшов із ведмежого ринку — зараз впевненості більше.

За участю інституцій: схвалення Bitcoin ETF стало вододілом. У 2020 році інституції купували обережно, зараз є стандартизований інструмент. Але інституції стали розумнішими — не будуть FOMO-купувати на піках, як у 2020-2021 роках.

Можливо, у 2024-2025 роках ми побачимо третій сценарій: не таку спокійну ситуацію, як у 2019, і не таку божевільну, як у 2020, а «раціональний бум». Bitcoin, ймовірно, вже не зросте у 17 разів, але стабільне зростання на тлі відкриття ліквідності виглядає більш переконливо.

Ключовим буде й поведінка інших активів. Якщо зростатимуть і фондовий ринок, і золото, кошти розподіляться.

Поведінка традиційних активів у циклі зниження ставок

Цикл зниження ставок впливає не лише на крипторинок — варто звернути увагу й на традиційні активи.

Для криптоінвесторів розуміння історичних моделей цих активів дуже важливе, адже вони є і джерелом коштів, і конкурентами.

Фондовий ринок США: не кожне зниження ставки приносить бичачий ринок

За даними дослідження BMO, можна побачити детальну динаміку S&P 500 у циклах зниження ставок за останні 40 років:

Історія показує: індекс S&P 500 у перші 12-24 місяці після першого або повторного зниження ставки ФРС зазвичай дає позитивний результат.

Цікаво, що якщо виключити дві «чорні лебеді» — технологічну бульбашку (2001) і фінансову кризу (2007), середня дохідність S&P 500 після зниження ставки була б ще вищою.

Це й підкреслює суть: середня дохідність S&P 500 — лише орієнтир, а реальна динаміка після зниження ставки повністю залежить від причин зниження. Якщо це превентивне зниження, як у 1995 році — ринок зростає; якщо це «гасіння пожежі» (як у 2007 році) — спочатку падіння, потім зростання, і цей процес болісний.

Якщо подивитися на окремі акції та сектори, дослідження Ned Davis Research показує, що захисні сектори на фондовому ринку США поводяться краще під час циклів зниження ставок:

1. У чотирьох циклах, коли економіка була відносно сильною, а ФРС знижувала ставку лише 1-2 рази, циклічні сектори, такі як фінанси й промисловість, перевершували ринок.

2. Але в циклах, коли економіка була слабкою і потрібно було 4 і більше значних знижень ставки, інвестори віддавали перевагу захисним секторам: медицина й товари першої необхідності показували найвищу медіанну дохідність — 20,3% і 19,9% відповідно. А очікувані технологічні акції дали лише 1,6%.

Крім того, за дослідженням Nomura, за три місяці після зниження ставки на 50 базисних пунктів S&P 500 майже не змінювався, а індекс малих компаній Russell 2000 зростав у середньому на 5,6%.

Це логічно: малі компанії більш чутливі до ставок, їхні кредитні витрати вищі, і зниження ставки дає їм більший ефект. Крім того, малі компанії часто є індикатором «апетиту до ризику»: коли вони починають випереджати ринок, це сигнал оптимізму.

Повертаючись до сьогодення: з вересня 2024 року після зниження ставки:

· S&P 500: з 5 600 до 6 500 пунктів (+16%)

· Nasdaq: з 17 000 до 22 000 пунктів (+30%)

Порівняно з історичними даними, поточне річне зростання на 16% вже перевищує середнє значення 11% після зниження ставки ФРС. Ще важливіше: зростання Nasdaq майже вдвічі перевищує S&P 500. S&P 500 вже був на історичних максимумах до зниження ставки — це рідкість для попередніх циклів.

Облігаційний ринок: найстабільніший, але й найнудніший

Облігації — най«чесніший» актив у циклі зниження ставок. ФРС знижує ставку — прибутковість облігацій падає, ціна зростає, майже без несподіванок.

За аналізом Bondsavvy, у різних циклах зниження ставок прибутковість 10-річних держоблігацій США знижувалася досить стабільно:

· 2001-2003: -129 базисних пунктів

· 2007-2008: -170 базисних пунктів

· 2019-2020: -261 базисний пункт (особливий період пандемії)

Чому у 2019-2020 роках зниження було особливо великим? Тому що ФРС не лише знизила ставку до нуля, а й запустила «безмежне QE», тобто напряму купувала облігації, штучно знижуючи прибутковість. Такі нестандартні заходи у звичайних циклах не застосовуються.

Поточний стан циклу

За досвідом 2001 і 2007 років, загальне зниження прибутковості 10-річних держоблігацій США має становити 130-170 базисних пунктів. Зараз уже знижено на 94 б.п., тож залишилося ще 35-75 б.п. простору.

У перерахунку на ціну: якщо прибутковість 10-річних держоблігацій знизиться ще на 50 б.п. до близько 3,5%, інвестори отримають близько 5% капітального прибутку. Для облігацій це непогано, але для криптоентузіастів, які звикли до багатократних прибутків, це здається мало.

Однак для інвесторів у ризикові активи облігації більше виконують роль «якоря» вартості грошей. Якщо прибутковість держоблігацій різко падає, а корпоративних — ні, це означає, що ринок шукає безпечні активи. У такому разі Bitcoin та інші ризикові активи можуть бути розпродані.

Золото: стабільний переможець у циклі зниження ставок

Золото, мабуть, найкраще «розуміє» ФРС. За останні десятиліття майже кожен цикл зниження ставок приносив золоту гарний результат.

За дослідженням Auronum, ось як поводилося золото у трьох останніх циклах зниження ставок:

· 2001: +31% за 24 місяці

· 2007: +39% за 24 місяці

· 2019: +26% за 24 місяці

У середньому за два роки після зниження ставки золото зростає на 32%. Це не так захопливо, як Bitcoin, але стабільно: тричі поспіль позитивний результат.

· Поточний цикл: результат перевищив очікування

Зростання на 41% за рік — це вже більше, ніж у будь-якому попередньому циклі. Чому так?

По-перше, скупка з боку центробанків. У 2024 році центробанки світу купили понад 1 000 тонн золота — рекорд. Китай, Росія, Індія нарощують резерви, бо не хочуть тримати всі резерви у доларах — так звана «дедоларизація».

По-друге, геополітичні ризики. Криза в Україні та конфлікти на Близькому Сході роблять світ дедалі менш стабільним, і зростання золота все більше містить «премію за війну».

По-третє, очікування інфляції. Державний борг США перевищує 120% ВВП, дефіцит бюджету — 2 трильйони доларів щороку. Звідки ці гроші? Друкувати. Золото — традиційний інструмент захисту від девальвації. Коли інвестори бояться за купівельну спроможність долара, золото зростає. Ця логіка є і в Bitcoin, але ринок більше довіряє золоту.

Порівняння за останній рік:

· Золото: +41% ($2 580 → $3 640)

· Bitcoin: +92% ($60 000 → $115 000)

На перший погляд Bitcoin виграє. Але враховуючи різницю в капіталізації (золото — 15 трильйонів, Bitcoin — 2,3 трильйона), 41% зростання золота означає більший обсяг залучених коштів. Але історично, коли золото зростає понад 35% у циклі зниження ставок, воно зазвичай входить у фазу консолідації. Причина проста — потрібно переварити прибуток.

Наостанок

Вересень 2025 року — ми стоїмо на цікавому етапі.

Цикл зниження ставок триває рік — не швидко, не повільно. Bitcoin — 115 000 доларів — не високо, не низько. Настрої ринку жадібні, але не божевільні, обережні, але не панічні. Такий проміжний стан найважчий для оцінки й найбільше випробовує терпіння.

Історія показує: друга половина циклу зниження ставок часто цікавіша. Після останніх двох знижень у 1995 році фондовий ринок США розпочав інтернет-бум. Через пів року після зниження у 2020 році Bitcoin справді злетів.

Якщо історія римується, наступні 6-12 місяців можуть стати ключовим вікном.

Але історія також вчить: завжди є несподіванки. Можливо, цього разу несподіванкою стане вибух продуктивності завдяки AI, інфляція зникне, і ФРС зможе нескінченно знижувати ставку. Або — ескалація геополітичних конфліктів чи нова фінансова криза.

Єдине, у чому ми можемо бути впевнені — це в самій зміні.

Доларова монетарна система змінюється, способи збереження вартості змінюються, швидкість перерозподілу багатства змінюється.

Крипто — це не просто клас активів, а маленьке відображення епохи змін. Тому, замість того, щоб гадати, чи виросте Bitcoin до 150 000 чи 200 000, краще запитати себе:

Чи готовий я до цих змін?

Якщо ваша відповідь — так, вітаю. Цикл зниження ставок — лише початок, справжнє шоу ще попереду.