Nakamoto впав на 96%, історія з bitcoin DATs більше не працює?

За лічені місяці компанія KindlyMD, що займалася медициною, трансформувалася у “біткоїн-цифровий активний казначейський фонд” (DAT) під назвою Nakamoto Holdings, переживши справжні гірки на ринку капіталу.

На початку цього тижня розблокування акцій PIPE спричинило масовий тиск на продаж, і акції KindlyMD за день впали більш ніж на 50%. Від піку у травні вони втратили 96% вартості, і зараз коштують менше 1,50 долара.

Від медичної компанії до “біткоїн-казначейства”: швидка зміна капітальної історії

У серпні 2025 року KindlyMD завершила злиття з Nakamoto Holdings, і публічна компанія офіційно змінила назву (детальніше: 680 millions доларів “на дні” BTC, мільйонні збитки, дебют “кита” від крипторадника Трампа).

Після трансформації компанія оголосила, що її основною стратегією стане “публічний біткоїн-казначейський фонд”. Через PIPE (приватне розміщення) та конвертовані облігації було швидко залучено близько 2 billions доларів для купівлі тисяч BTC.

Варто зазначити, що 5 765 BTC за нинішніми стандартами корпоративних казначейств — це не найбільший обсяг, але й аж ніяк не незначний. За ціною біткоїна $114,500 ця позиція оцінюється приблизно у 660 millions доларів.

Ця модель трансформації — не поодинока. Раніше японський оператор бюджетних готелів Metaplanet також оголосив про частковий перехід капіталу у біткоїн, намагаючись таким чином переосмислити свій ринковий імідж.

Розблокування PIPE: детонатор обвалу

Переломний момент настав 12 вересня.
Того дня компанія подала до SEC реєстраційну форму S-3, яка дозволила PIPE-інвесторам вільно продавати раніше заблоковані акції на вторинному ринку. Це означало, що величезний обсяг акцій, які були “заморожені”, за одну ніч отримали право на продаж.
Вже наступного торгового дня, 15 вересня (понеділок), ринок став свідком жорстокої сцени: акції Nakamoto Holdings впали на 54% за день, досягнувши мінімуму у 1,26 долара. Від травневого піку акції втратили 96% вартості, що значно перевищило очікування більшості.

Генеральний директор David Bailey у нічному листі до акціонерів натякнув: “Якщо ви тут заради короткострокової торгівлі, я раджу вам вийти.”

Однак така “порада” не заспокоїла інвесторів, а навпаки, викликала ще більше невдоволення. Відомий криптотрейдер Scott Melker у своєму брифінгу прямо заявив:

“Наратив про крипто-казначейство повністю зруйнований… Екстремальна волатильність активів NAKA є аномальною, а заяви компанії про 'формування бази акціонерів' лише прикривають розпродаж інсайдерами на піку та перекладання ризиків на роздрібних інвесторів.”

Наразі ринкова капіталізація NAKA навіть нижча за номінальну вартість їхніх BTC, і теоретично така “знижка” мала б привабити арбітражний капітал, але поки тиск продажу PIPE не вичерпано, ринок більше схиляється до “пастки вартості”.

Логіка падіння

1. Шок пропозиції: розблокування S-3 безпосередньо збільшило обсяг акцій у вільному обігу, і на ринок у короткий термін вийшла велика кількість акцій, що спричинило класичний ефект “раптового зростання пропозиції — тиск на ціну”.

2. Фіксація прибутку: PIPE-інвестори зазвичай входять зі знижкою, маючи нижчу собівартість. Після розблокування продаж на піку — найраціональніший вибір.

3. Невизначеність стратегічної трансформації: KindlyMD по суті була невеликою медичною компанією, але за кілька місяців спробувала різко змінити напрямок, залучивши мільярди для скуповування біткоїнів. Така модель “без внутрішньої прибуткової підтримки” викликає у ринку сумніви щодо її життєздатності.

4. Ефект дисконту активів: після обвалу ринкова капіталізація компанії стала нижчою за обсяг BTC на балансі, що означає — інвестори не готові розглядати це як “знижку на купівлю біткоїна”, а залишаються обережними щодо управлінських рішень, структури фінансування та потенційних ризиків розмивання.

Висновок

Насправді аналітики давно сумнівалися у цій моделі — “медична компанія купує біткоїн, акції злітають” з самого початку не мала стійкої основи. У другому кварталі 2025 року KindlyMD отримала менше 10 millions доларів доходу, але за кілька місяців залучила мільярди для скуповування монет; подібна історія трапилася і з Metaplanet.

Саме тому відомий шорт-інвестор Jim Chanos, який прославився передбаченням краху Enron, ще у липні попереджав, що ринок біткоїн-казначейств повторює сценарій бульбашки SPAC 2021 року. Його основні тези:

1. Нерозумно завищена оцінка: інвестори, які купують акції таких компаній, фактично купують біткоїн за ціною, значно вищою за чисту вартість активів (NAV). Оскільки інвестори можуть купити біткоїн напряму через ETF або на спот-ринку, немає сенсу платити премію за “фонди, що відстежують” з додатковими операційними витратами.

2. Високоризиковані операції з левереджем: такі компанії випускають акції та боргові інструменти для купівлі ще більшої кількості біткоїнів (з левереджем). У бичачому ринку це підсилює прибутки, але у ведмежому — призводить до величезних ризиків ліквідації або розмивання, і зрештою може змусити продавати біткоїн, тиснучи на весь ринок.

3. Відсутність фундаментальної підтримки: це не справжній технологічний бізнес чи операційна діяльність, а фінансова інженерія. Jim Chanos вважає, що ринок зрештою виправить таку неправильну оцінку, і премія зникне.

Обвал Nakamoto Holdings навряд чи швидко покладе край логіці торгівлі DAT, але для роздрібних інвесторів, які купували на піку, цей удар вже став достатньо болючим: не кожна компанія може стати наступною MicroStrategy.

Автор: Boot.eth