Детальний аналіз шляхів успіху та потенційних ризиків Hyperliquid

Автор: Чотирнадцятий

 

1. Дослідницький фон

Останнім часом я фактично дослідив усі Perps-платформи (платформи для торгівлі безстроковими контрактами) на ринку, і п’ятикратне зростання hype-ринку ще раз довело, що під час першого дослідження минулого року я недооцінив його основну цінність.

Крім того, нещодавно aster, antex, dydxV4, а також Sun (孙哥) приєдналися до гонки, і sunPerps, що викликав хвилювання в галузі, поступово призвели до вибухового зростання Perps-сектора.

Додатково, провідні біржі одна за одною запускають hype і можливість торгівлі безстроковими контрактами, а вчора з’явилася новина, що metamask після phantom також планує інтегрувати Hyper для безстрокових контрактів, а circle став валідатором, що знімає основні побоювання щодо децентралізації. Hyperliquid також активно розвивається, підвищуючи відкритість, особливо завдяки поступовому запуску hyperEVM, hip2/3/4.

1.1 Три ключові елементи нового сектору

Таким чином, Perps наразі має всі три ключові елементи нового сектору.

Якщо озирнутися на історію будь-якої великої хвилі в галузі, можна побачити, що зазвичай це поява нової лідируючої платформи, нових можливостей для збагачення, нового наративу, що створює пік, а потім через стратегії airdrop від платформи, ускладнення платформи та зниження новизни для користувачів настає спад.

Цей процес вже не раз повторювався, типові приклади нижче, кожен з яких я аналізував у попередніх статтях у своєму блозі, зацікавлені можуть знайти їх самостійно:

• ICO-бум 2017 року, відповідна платформа — cex. Базова потреба, без суперечок, багато хто досі на плаву.
• DeFi-літо 2021 року, відповідна платформа — uniswap, а також платформи для кредитування і стейблкоїнів, аналогічно.
• NFT у 2022 році, протокол з’явився раніше, але саме opensea підняв його на вершину, основа — ціноутворення через торгівлю, а потім поширення через ціну. Занепад через зарозумілість, невдала стратегія airdrop і роялті, що призвело до спіралі зростання цін і падіння — самі винні.
• Інскрипції 2023 року, відповідна платформа — unisat, занепад через короткозорість: у найгарячіший момент лише випускали активи, не створюючи застосунків, наратив був надто коротким. Коли з’явилися нові наративи, такі як rwa і perps, вони відволікли увагу, і навіть alkanes та brc2.0 не змогли повернути популярність — знову самі винні.
• Meme 2024 року, відповідні pump-платформи та цьогорічний темна конячка axiom зробили цю хвилю надзвичайно тривалою. Це завдяки перевагам ланцюга в торгівлі, а також постійному припливу нових трейдерів, плюс хвиля регуляції принесла нових користувачів і подовжила життєвий цикл.
• Нарешті, у 2025 році одночасно будуть rwa (з акцентом на акції) і Perps (на чолі з hyperliquid).

2. Ключові етапи розвитку hyperliquid

2.1 Поточний стан розвитку

Об’єктивно кажучи, наразі ця система все ще досить централізована, теоретично має можливість відключення мережі та зміни стану. Крім того, на платформі є кошти хакерів, що є великою проблемою для багатьох бірж у плані відповідності та інтеграції з ринком. Але її дані дуже суперечливі.

Hyperliquid наразі має близько 10 000–20 000 активних користувачів щодня, а загальна кількість користувачів — близько 600 000. З них 20 000–30 000 основних користувачів приносять майже 1 мільярд доларів доходу, значна частина з яких надходить зі США.

Загальний обсяг торгів перевищив 3 трильйони доларів, а середньодобовий обсяг торгів вже наближається до 7 мільярдів доларів.

Наразі підтримується торгівля Perps більш ніж 100 активами.

Дивлячись на ці дані, можна сказати, що вони вражаючі, і хоча кількість користувачів не велика, це саме ті, хто генерує найбільше коштів.

2.2 Основні оновлення та пояснення

Конкретна хронологія така:

• 25 березня: відкрито з’єднання HyperCore і HyperEVM, теоретично дозволяє користувачам торгувати токенами core з EVM (на той момент лише торгівля).
• 30 квітня: додано функцію читання препроцесованих даних, що дозволяє смарт-контрактам HyperEVM читати стан з HyperCore.
• 26 травня: час блоку зменшено вдвічі до 1 секунди, підвищено пропускну здатність HyperEVM.
• 26 червня: блок HyperEVM оновлено, видалено попереднє сортування лише для опублікованих ордерів, щоб покращити інтеграцію з HyperCore.
• 5 липня HyperEVM оновив новий препроцесор під назвою CoreWriter. Це дозволяє контрактам HyperEVM безпосередньо записувати в HyperCore, включаючи розміщення ордерів, переказ спотових активів, управління казначейськими облігаціями та стейкінг HYPE.
• Нещодавно також з’явилися Builder core і Hip4, інтеграція з ринком прогнозування даних, що стало несподіванкою для ринку і свідчить про унікальний підхід засновника до болючих точок галузі, що часто призводить до поляризації платформи.

Як зрозуміти цю низку оновлень?

Перш за все, порівняно з минулим роком, тепер Hyperliquid відкрив можливість основних операцій з ордерами

HyperEVM

Особливо завдяки дволанцюговій архітектурі на основі EVM, логіка досить незвичайна: за умови, що HyperCore не відкритий (не можна розгортати контракти), через HyperEVM додається багато препроцесованих контрактів, які інтегруються з HyperCore, теоретично забезпечуючи інтеграцію з гаманцями (phantom, metamask) і біржами, а також дозволяючи виконувати операції з ордерами Core через EVM.

Офіційна схема показує місце hyperEVM у системі

 

Видно, що запис і читання HyperCore і HyperEVM підтверджуються HyperBFT, механізм підтвердження валідаторів не розкрито, немає крос-чейн містків чи затримки синхронізації.

Згідно з ончейн-даними, HyperEVM може впливати на HyperCore через системний контракт (0x333…3333, CoreWriter.sendAction(...)), виконуючи запис, розміщення ордерів, ліквідацію, кредитування.

А стан HyperCore (попереднього блоку) може бути прочитаний смарт-контрактами HyperEVM.

• Дані користувача — позиції, баланси та інформація про страховий фонд
• Дані ринку — маркована ціна та ціна оракула
• Дані стейкінгу — інформація про делегування та валідаторів
• Системні дані — кількість L1-блоків та інші ключові метрики

Інформація по суті отримується системним контрактом EVM, генерує відповідні платежі чи події, які фіксуються. В EVM можна викликати препроцесовані контракти (0x000…0800), наприклад perp positions чи oracle price (oraclePx).

Далі, впровадження hip2 і hip3 змінює позиціонування платформи hyperliquid.

Hyperliquidity

Це вбудований у Hypercore механізм ончейн-ліквідності.

Він автоматично розміщує ордери на купівлю та продаж відповідно до поточної ціни токена, підтримуючи вузький спред близько 0,3% без ручного втручання.

Цей механізм дозволяє інтегрувати ліквідність на рівні блоку без AMM чи сторонніх ботів.

Наприклад, коли запускається спотовий ринок PURR/USDC,Hyperliquidity негайно забезпечує початкову глибину, дозволяючи реальні угоди до появи ліквідності від користувачів.

Builder core

Це дуже перспективний механізм, який дозволяє Defi builder (розробникам, квант-командам, агрегаторам) додатково стягувати комісію за послуги при розміщенні ордерів від імені користувачів. Сценарій застосування очевидний — це відкриття прибутку та стимулювання спільного розвитку екосистеми.

• **Квантові стратегії під управлінням:** квант-команди допомагають користувачам відкривати perp-позиції, стягуючи builder fee як плату за управління, формуючи модель "розподіл прибутку + builder fee".
• **Агрегатори/маршрутизатори торгівлі:** наприклад, 1inch, Odyssey інтегрують perp-торгівлю на Hyperliquid, отримуючи builder fee як дохід за маршрутизацію.

Вже на старті це принесло деяким проектам понад 10 мільйонів доларів дивідендів, що свідчить про глибоке залучення капіталу на платформі hyper.

Відкриття глибини — не лише заслуга hyper: ще в uniswapv4 через hook намагалися зробити подібне, але v4 не набрав популярності, більшість користувачів залишилися на v2, v3.

Можливо, це і є перевага відсутності історичних обтяжень і сильного централізованого управління.

3. Підсумки та коментарі

3.1 Багато переваг, розглянемо по черзі～

Головна перевага Hyperliquid — це сильний продукт на ранньому етапі, оскільки він вирішує дві болючі точки користувачів:

• Потреба в торгівлі для нерегульованих користувачів, що особливо цінно на тлі хвилі регуляції цього року.
• Потреба просунутих трейдерів у високому левериджі та прозорості. Перше забезпечує впізнаваність серед KOL, друге часто ігнорується ринком, тому несподівано застало багато Cex зненацька.

Далі — команда. Їхня головна перевага — мала кількість людей, що мінімізує комунікаційні втрати і підвищує ефективність. Усього близько десяти людей, з яких 3-4 займаються продуктом і BD, решта — розробка, тобто 3-4 людини створили високопродуктивний ланцюг на 20Wtps.

Порівняно з багатьма традиційними блокчейн-командами, які лише створюють інтриги, це значно ефективніше.

Завдяки досвіду маркет-мейкінгу з 2020 року, вони забезпечили хорошу початкову глибину, а в деталях видно, що їхня логіка матчінгу відрізняється від інших order book-систем, де все вирішується лише за часом і сумою.

Але через брак інформації, порівняльний аналіз кількох Perps-платформ залишу на майбутнє.

Далі — тренд.

Зазвичай проекти підлаштовуються під ринок, але коли платформа досягає піку популярності, ринок підлаштовується під неї.

Зараз hyperliquid саме в такому становищі.

З одного боку, завдяки відкритості, різні екосистеми мають можливість інтегруватися. На відміну від багатьох платформ, які намагаються робити все самі і отримати всі вигоди, як opensea з примусовими роялті, що змушує ринок слідувати за лідером. Це завжди призводить до високих витрат, втручання у ліквідність і спотворення ціноутворення, зрештою стаючи "сімейною реліквією".

У hype ж відкрито evm і всі api для dex peps, тому швидко з’явилася маса деривативів.

Щедрість Hyperliquid також видно по airdrop — вони з самого початку не могли йти шляхом регуляції.

Тому вони не намагаються відповідати очікуванням лістингу, а відкривають прибутки. Через механізм Hlp повертають hype на стейкінг, розподіляють прибуток і отримують найціннішу децентралізовану репутацію.

Відкритість платформи приваблює ринок: phantom першим інтегрував perps з точки зору децентралізованого гаманця, що не складно, але потребує багато адаптації та розробки. Нещодавно з’явилася інформація, що metamask також інтегрується.

Це показує, що навіть ті децентралізовані гаманці, які півроку не оновлювалися, після втрати інскрипцій зрозуміли важливість наративу року.

Нарешті, вони залучили таких гігантів, як circle, як валідаторів, що підвищує децентралізовану безпеку і дає можливість інтеграції навіть для високорегульованих CEX-платформ.

3.2 Тепер про недоліки

Після подолання найскладнішого стартового етапу основною проблемою залишається відповідність регуляції. Навіть такі pure dex, як uniswap, прагнуть відповідати регуляції, що вже казати про hyperliquid, чия основна аудиторія — США та Європа? Якщо його визнають невідповідним або дадуть інший серйозний статус, поточна співпраця з CEX/Wallet буде припинена, а колишні союзники підуть своїм шляхом.

Крім того, система надалі зіткнеться з проблемою ускладнення: більшість проектів стають дедалі складнішими, важко спростити функціонал і повернутися до основ, у підсумку новачки не розуміють, як користуватися, і приплив нових користувачів зменшується.

І нарешті — ризик єдиної точки відмови. Зараз заявлені 20Wtps, але якщо платформу інтегрують кілька глобальних майданчиків, виникне багато місць з неузгодженістю даних, що створить величезне навантаження на ядро hyperCore. Побудова високопродуктивної інфраструктури — це не справа одного дня. Офіційна команда має бекграунд маркет-мейкерів, але чи витримає вона потік, якщо виникнуть масові ліквідації через збої (як у випадку з squeeze у березні)?

Тоді здобута важкою працею репутація виявиться дуже крихкою.