Дивний фінансовий звіт BitGo: поєднання прибутковості 0,3% та боргового навантаження 90%

Фактичні бізнес-дані BitGo не такі погані, як здається на перший погляд.

Автор: Eric, Foresight News

У п’ятницю за місцевим часом у США криптовалютний кастодіан BitGo подав документи до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) із заявкою на IPO. Як один із найбільших кастодіанів у Web3-індустрії, BitGo своїм виходом на біржу демонструє нам повну картину компанії, яка колись отримала оцінку в 1.75 мільярда доларів на раунді фінансування C.

BitGo, заснована у 2013 році, по праву вважається «піонером» у сфері кастодіальних послуг. Під керівництвом двох технічних засновників Mike Belshe та Ben Davenport, BitGo першою впровадила рішення з мультипідписом для Bitcoin, а згодом розробила схему порогового підпису (TSS), які й досі є найпоширенішими технологіями у сфері безпеки цифрових активів. У 2018 році BitGo створила BitGo Trust, щоб надавати регульовані послуги холодного зберігання, доповнюючи існуючі рішення гарячих гаманців. У 2020 році BitGo на основі кастодіальних послуг розширилася, запустивши BitGo Prime — платформу для торгівлі та кредитування для клієнтів.

Обидва засновники BitGo мають глибокий технічний бекграунд. Mike Belshe ще у 1993 році працював інженером у Hewlett-Packard, а у 2003 році разом із Eric Hahn заснував Lookout Software, яка спеціалізувалася на пошуку електронної пошти; згодом компанію придбала Microsoft і інтегрувала в Outlook. Після приєднання до Microsoft Mike Belshe став одним із перших членів команди Chrome, співавтором протоколу SPDY та ініціатором його впровадження як стандарту HTTP/2.0.

Ben Davenport не лише співзасновник BitGo, а й CTO. Він працював інженером у Microsoft, Google та Facebook (нині Meta). Ben Davenport також був співзасновником мобільного додатку для групових чатів Beluga, який згодом придбав Facebook, а його технологія стала основою Facebook Messenger; Ben Davenport увійшов до засновницької команди Messenger. Крім того, як ангельський інвестор, він брав участь у фінансуванні Lighting Labs, Paxos і Kraken.

Згідно з поданими BitGo документами, понад 5% акцій компанії належать таким інституціям: Redpoint (11.4%), Valor (лід-інвестор раунду B, 13.2%), Craft Ventures (7.8%), Bridgescale (6.5%). Разом ці чотири акціонери володіють 38.9% акцій. Серед топ-менеджерів із часткою в компанії — співзасновник Mike Belshe, фінансовий директор Edward Reginelli, операційний директор Chen Fang, COO та президент BitGo Trust Jody Mettler, головний комплаєнс-офіцер Jeff Horowitz. Зовнішньо підозрюваний у тісних зв’язках із BitGo Sun Yuchen не входить до переліку розкритих акціонерів.

Позиції та вплив BitGo у галузі не викликають сумнівів: у серпні 2023 року BitGo залучила 100 мільйонів доларів при оцінці 1.75 мільярда доларів. Однак фінансові дані свідчать, що бізнес BitGo не такий прибутковий, як можна було очікувати.

Лише з цієї фінансової таблиці майже неможливо отримати корисну інформацію — важко повірити, що при доході 4.185 мільярда доларів операційний збиток склав 1.31 мільйона доларів. Щоб зрозуміти реальний стан справ BitGo, потрібно глибше проаналізувати деталі звіту.

У документах BitGo зазначає, що у бізнесах із продажу та стейкінгу цифрових активів компанія виступає «бухгалтерським суб’єктом», тому доходи враховуються за валовим методом. Тобто 3.883 мільярда доларів — це не чистий дохід від продажу цифрових активів, а сума, отримана від їх продажу. Віднявши собівартість продажу у 3.876 мільярда доларів, фактичний дохід BitGo від продажу цифрових активів становить 7.506 мільйона доларів.

Аналогічно розраховується дохід від стейкінгу: фактичний дохід BitGo від цієї діяльності — 27.326 мільйона доларів. Новий цього року напрямок — stablecoin-as-a-service — приніс 410 тисяч доларів. Основний дохід, включаючи кастодіальні послуги, становить 48.365 мільйона доларів.

Таким чином, фактичний операційний дохід BitGo за перше півріччя становить 84.221 мільйона доларів, разом з іншими доходами — 21.762 мільйона доларів, загальний дохід — близько 105.6 мільйона доларів, чистий прибуток — 12.581 мільйона доларів, чиста рентабельність — близько 11.9%. За перше півріччя 2024 року: операційний дохід — 54.505 мільйона доларів, загальний дохід — 94.455 мільйона доларів, чистий прибуток — 30.905 мільйона доларів, чиста рентабельність — 32.7%.

З даних можна зробити висновок, що дохід BitGo стабільно зростає, збитки скорочуються, але компанія ще не досягла стійкого прибутку. Частка підписок і сервісних доходів у загальному операційному доході за три періоди у таблиці становить відповідно 57.4%, 53.7% і 67%, абсолютні значення — 48.365 мільйона, 40.9 мільйона та 36.543 мільйона доларів. Інші операційні доходи — 35.856 мільйона, 35.213 мільйона та 17.962 мільйона доларів відповідно.

Виходячи з цього, доходи BitGo від торгівлі, стейкінгу та інших напрямків у першому півріччі цього року не зросли, а зростання сервісних доходів тримається у межах 10–20%. Надалі варто стежити, чи зможе сервісний дохід подолати бар’єр зростання, а також чи зростатимуть інші доходи. У структурі витрат особливих змін немає.

Щодо інших доходів, основними чинниками залишаються зміни цін на криптовалюти, а також знецінення гудвілу та прибутки/збитки від продажу активів. Наприклад, у 2024 році було враховано знецінення гудвілу придбаного альтернативного інвестора Brassica, а також отримано прибуток від продажу активів, пов’язаних із рішенням WBTC. Проте основний вплив мають зміни цін резервних активів BitGo. Використання приросту вартості криптоактивів для підвищення прибутковості — це вже традиційна практика для Web3-компаній.

Пояснивши бізнес-дані, розглянемо активи та зобов’язання.

Структура активів і зобов’язань аналогічна попередній логіці: якщо виключити резерви стейблкоїнів і застави, які BitGo зберігає для клієнтів, власні активи компанії становлять близько 639 мільйонів доларів, зобов’язання — близько 277 мільйонів доларів. Таким чином, коефіцієнт заборгованості BitGo — близько 43.3%, що значно краще за 89.3%, розрахованих на основі всіх даних, і знаходиться в межах розумного рівня.

За даними BitGo, скоригований показник EBITDA (прибуток до вирахування податків, відсотків, амортизації, без урахування змін вартості цифрових активів) за перше півріччя 2024 року, друге півріччя 2024 року та друге півріччя 2025 року становить -1.913 мільйона, 5.192 мільйона та 6.864 мільйона доларів відповідно. Хоча ці дані свідчать про зростання бізнесу BitGo, як ми зазначали у першій частині, хеджування ризиків волатильності цифрових активів — це базова компетенція для фінансової компанії. На думку автора, фінансовий бізнес BitGo ще потребує вдосконалення.

Станом на 30 червня цього року кількість клієнтів BitGo перевищила 4600, а середньорічний темп зростання за останні два з половиною роки склав 81.2%. Однак різке зростання кількості клієнтів не призвело до аналогічного зростання доходів.

Загалом, фінансовий стан BitGo не такий поганий, як це може здатися з поверхневих даних, а співвідношення активів і зобов’язань залишається у розумних межах. Проте як великий B2B-бізнес, улюблений інституційними інвесторами, BitGo зростає відносно повільно, а потенціал подальшого зростання може бути обмеженим. Без появи нових привабливих напрямків бізнесу уявний простір для зростання капіталізації BitGo залишається невеликим.