За останні кілька місяців Hyperliquid привернув значну увагу. Ця стаття має на меті ознайомити всіх із останніми подіями та очікуваннями на майбутнє. Вона є як вступним гідом по Hyperliquid, так і містить мої тонкі інсайти щодо всієї екосистеми.
TL;DR
Для тих, хто хоче дізнатися лише основні моменти та ключові тези статті:
Hyperliquid тихо зайняв 13,6% місячного обсягу торгівлі безстроковими контрактами на Binance, генеруючи щомісяця 116 мільйонів доларів доходу — але більшість аналітиків ігнорують тонку динаміку ризику/винагороди, яка визначить, чи стане він проривною інфраструктурною платформою у крипто, чи ще однією жертвою DeFi.
Позиція на ринку
· Займає 70% загального обсягу торгівлі децентралізованими безстроковими контрактами, щоденний обсяг складає 9,9% від Binance;
· 665 тисяч трейдерів генерують щомісяця в середньому 300 тисяч доларів обсягу на людину (інтенсивність торгівлі у 65 разів вища, ніж у роздрібних користувачів Binance);
· 4,4 мільярда доларів USDC на платформі складають 71% від усього заблокованого USDC в мережі Arbitrum.
Фундаментальні показники
· Щомісячний дохід 116 мільйонів доларів, з яких 97% повертається учасникам екосистеми;
· 38% від загальної пропозиції токенів (388 мільйонів HYPE) все ще зарезервовано для майбутніх стимулів зростання;
· 24 валідаційних вузли підтримують безпеку мережі проти 1 мільйона+ в Ethereum (компроміс між централізацією та продуктивністю).
Конкурентне середовище
· Очікується 15–25% wash trading (краще за галузевий стандарт, але все ще потребує уваги);
· За 12 місяців частка ринку безстрокових контрактів Binance зросла з 2,2% до 13,6%;
· Jupiter платформа за 60 днів — 32 мільярди доларів. Обсяг торгівлі безстроковими контрактами показує посилення конкуренції на ланцюгу.
Поки більшість зосереджена на зростанні ціни токена, я аналізую його базову бізнес-стійкість через кілька ринкових циклів (включаючи ведмежі стрес-тести та конкурентний тиск).
· Розблокування 238 мільйонів токенів наприкінці року створить щоденний тиск на продаж у 17 мільйонів доларів — це у 8 разів перевищує поточну здатність до викупу, більшість "биків" ігнорують цей структурний опір;
· 600 мільйонів доларів у казначейських облігаціях Nasdaq та підтримка VanEck свідчать про наявність не-роздрібного попиту, який може поглинути тиск розблокування, але графік інституційного впровадження все ще невизначений;
· Нульова комісія Gas + 0,2 секунди затримки + вбудована книга ордерів створюють витрати на зміну, але технічний борг і обмеження консенсусу можуть зменшити переваги.
Hyperliquid може зіткнутися з відтоком користувачів через девальвацію токена та зниження прибутковості, але модель повернення 97% комісій та здатність генерувати стійкий дохід роблять його перспективним інфраструктурним проектом на кілька циклів.
· На відміну від традиційних DeFi-протоколів, які залежать від емісії токенів або субсидованої прибутковості, Hyperliquid генерує дохід із реальної економічної активності та майже повністю повертає його — демонструючи стійкість, коли нестійкі моделі прибутковості руйнуються;
· Очікується падіння на 60–80% під час розблокування у 2025–2027 роках, але бізнес-інтелект та інфраструктурні переваги дають йому шанс стати лідером під час консолідації галузі.
Стаття прямо вказує на ключові фактори, що визначають довгостроковий успіх Hyperliquid: стійка бізнес-модель, конкурентна позиція та здатність пережити кілька циклів у загальногалузевій кризі виживання.
І. What Happen?
Відомий факт — Hyperliquid є провідною децентралізованою біржею безстрокових контрактів (Perpetual DEX) і прагне вертикальної експансії. Він займає 60% ринку децентралізованих безстрокових контрактів, а його основними драйверами є можливості регуляторного арбітражу, airdrop-активності, відмінний UI/UX, глибока ліквідність та сильний консенсус спільноти.
Початкове зростання
Користувачам не потрібно проходити KYC (але вони все одно мають дотримуватися регіональних правил), щоб користуватися біржею безстрокових контрактів із безшовним UI/UX. Це стало можливим завдяки:
# Нульова комісія Gas і низькі торгові витрати, унікальний механізм пріоритету скасування ордерів і лише post-only ордерів, що кращий за інші типи (наприклад, IOC), що суттєво зменшує шкідливий вплив HFT (у понад 10 разів).
# Інтуїтивний інтерфейс, однокнопкові DeFi-операції.
# Надшвидкий торговий досвід, час блоку 0,2 секунди, 20 000 TPS на ланцюгу завдяки унікальній моделі консенсусу.
# Відмінні маркетмейкери та постачальники ліквідності, на початку запуску керовані основною командою Hyperliquid.
У світі криптовалют, де всі в бичачому ринку шукають зручні канали для використання плеча (meme-коіни, prediction markets, деривативи, altcoin beta тощо), безстрокові контракти завдяки простоті доступу до плеча досягли product-market fit.
Airdrop
Далі стартував їхній airdrop — він охопив майже 94 000 гаманців, кожен учасник отримав у середньому від 45 000 до 50 000 доларів у токенах HYPE:
· Відсутній тиск на продаж з боку інсайдерів;
· Широке володіння користувачами сприяє лояльності та узгодженню інтересів.
Варто відзначити, що спільнота Hypios також надала своїм власникам надзвичайно щедрий airdrop, навіть meme-коіни на Hyperliquid (наприклад, $BUDDY, $PURR) зберігають низький тиск на продаж і лояльних холдерів.
Оскільки трейдери/глибоко залучені учасники DeFi отримали токени, багато хто вирішив стейкати (щоб знизити торгові комісії) і вносити в HLP-казначейство, покращуючи торговий досвід і запускаючи потужний flywheel-ефект.
Активні користувачі, отримавши нове багатство, продовжують активно користуватися платформою — дохід від комісій використовується для викупу токенів — це підсилює продукт і ринковий вплив — Hyperliquid залучає ще більше користувачів і обсягів торгівлі.
Таким чином, ця масова роздача дозволила HYPE уникнути типового падіння ціни після airdrop. Насправді, у наступні місяці ціна HYPE зросла на 1179% — з 3,90 долара на момент запуску в листопаді 2024 року до 47 доларів у серпні 2025 року.
The HyperEVM
18 лютого HyperEVM офіційно дебютував.
▲ Джерело: ASXN
Це не окремий ланцюг, а захищений тією ж консенсусною системою HyperBFT, що й HyperCore. Вони ділять стан і по суті використовують Cancun hard fork без Blob.
Розробники тепер можуть підключатися до зрілої, ліквідної та високопродуктивної книги ордерів на ланцюгу. Наприклад, проект може розгорнути контракт ERC20 на HyperEVM за допомогою стандартних EVM-інструментів розробника, а потім без дозволу розмістити відповідний спотовий актив на HyperCore. Після зв'язування користувачі можуть як використовувати токен у додатках HyperEVM, так і торгувати ним у тій самій книзі ордерів.
Це розширює можливості розробників і спільноти, підтримуючи ширший спектр сценаріїв використання. Це дозволяє великій кількості користувачів і ліквідності, що вже вирівняні з Hyperliquid, залишати свій слід в екосистемі. Також це покращує ліквідність, надаючи програмований, компонуємий рівень, відкриваючи ще один шлях для повернення обсягів Hyperliquid учасникам.
Варто відзначити, що це також відкриває шлях для проектів поза екосистемою Hyperliquid. Наприклад, Pendle вже інтегрований із HyperBeat, а також LST від Kinetiq і WHLP LHYPE від LoopedHYPE. EtherFi та HyperBeat запускають preHYPE. Morpho пропонує казначейства на HyperBeat, а серед топових кураторів — MEV Capital, Gauntlet, Re7 labs та інші інституції.
Мережевий ефект HyperEVM не про клонування чи EVM-сумісність; його суть — створити програмовану фінансову операційну систему, де код, ліквідність і стимули вирівняні нативно та доступні миттєво. Ліквідність не фрагментується, навпаки, з інтеграцією нових сценаріїв, джерел доходу та протоколів вона зростає експоненціально. З розширенням стеку технологій виграють і користувачі, і розробники, роблячи екосистему Hyperliquid "центром тяжіння" для майбутнього DeFi.
ІІ. What Now?
Hyperliquid вже має всю необхідну ліквідність і інфраструктуру в екосистемі, наповненій фінансованими індивідами — від фермерів і квантів до розробників і трейдерів. Як же розширюватися далі?
Builder Codes
Hyperliquid запустив Builder Codes, які дозволяють інтегрувати платформу в будь-який канал дистрибуції та отримувати частку комісій. Для Phantom Wallet із 17 мільйонами користувачів це чудова можливість розширити сценарії використання гаманця та збільшити дохід.
Огляд пропозицій HIP
Крім того, пропозиції щодо покращення Hyperliquid (HIP1, 2, 3) ще більше поглибили технологічний стек.
· HIP-1 — це стандарт для розгортання нативних токенів і книги ордерів на ланцюгу.
· HIP-2 спрямований на постійне забезпечення ліквідності для книги ордерів токенів HIP-1.
Проект Unit, надаючи більш нативний досвід спотової торгівлі, активно сприяє впровадженню HIP-2. По суті, Unit — це мультипідписний гаманець, який дозволяє трейдерам індексувати нативний ланцюг і здійснювати permissionless-торгівлю на Hyperliquid.
Але, мабуть, найбільший резонанс викликало оновлення HIP-3, яке вводить permissionless ринки безстрокових контрактів, що розгортаються розробниками на основній інфраструктурі. До HIP-3 лише core-команда могла запускати ринки безстрокових контрактів, а тепер будь-хто, хто застейкає 1 мільйон HYPE, може розгорнути свій ринок на ланцюгу.
Процес виглядає так:
1. Стейк 1 мільйон HYPE.
2. Визначення деталей ринку: назва та код ринку (все ще купується через аукціон, як і для споту), вибір типу забезпечення, джерела оракула та резервної логіки, параметри плеча та маржі, специфікації контракту та механізм фінансування.
3. Налаштування структури комісій (базова торгова комісія та будь-які додаткові кастомні збори), визначення частки комісій для оператора ринку (до 50%). Аналогічно розподілу доходу між Binance і Circle.
4. Розгортання ринку
Оператори ринку мають самостійно забезпечити ліквідність, а Hyperliquid отримує ще 50% комісій (які повертаються до токена HYPE). Важливо: ці ринки не з'являються безпосередньо на головній сторінці Hyperliquid, але будь-хто може підключити потрібні ринки. Це змінює роль Hyperliquid із launchpad на постачальника активів.
На сьогодні Hyperliquid вже успішно вирішив такі ключові напрями:
· Високопродуктивний торговий рушій: забезпечує досвід торгівлі для споту та безстрокових контрактів, що імітує CEX, включаючи плечі та перекази. Поєднує UX рівня споживача з каналами дистрибуції.
· EVM як програмований виконувальний рівень: надбудований над центром UX і ліквідності (HyperEVM).
· Інфраструктура стейблкоїнів: успішно залучено 5,6 мільярда доларів USDH до екосистеми.
Для самого Hyperliquid чи інших проектів екосистеми (на базі HyperEVM) у майбутньому відкриваються широкі можливості:
· Нативні фіатні on/off-ramps: створення зручних і дешевих мостів між фіатом і крипто.
· Платіжні рішення: розробка нових платіжних додатків на основі швидкої та дешевої мережі.
· Споживчі додатки рівня Web2: створення складних децентралізованих продуктів із UX, як у Web2, для залучення ширшої аудиторії.
· Ризик-менеджмент: створення кращих інструментів для управління ризиками та хеджування для інституцій і просунутих трейдерів.
Поточний стан токена/ліквідності
Програма викупу під керівництвом Assistance fund вже викупила 28 мільйонів HYPE, фінансуючись із 54% загального доходу (46% комісій за безстрокові контракти йде до HLP-депозиторів, тобто 92–97% доходу повертається користувачам), середній щоденний викуп — 2,15 мільйона доларів.
Зараз 38% від загальної пропозиції HYPE (1 мільярд) все ще зарезервовано для airdrop та стимулів, що може додатково стимулювати використання екосистеми. Але це двосічний меч: таке значне збільшення циркулюючої пропозиції може створити тиск на продаж, що значно перевищує поточну здатність до викупу.
Щодо припливу USDC, Hyperliquid продовжує зростати, наразі має близько 4,4 мільярда доларів у залишках. Вражає, що це складає 71,11% від усього заблокованого USDC у мережі Arbitrum, і ці кошти використовуються в екосистемі Hyperliquid.
Використовуючи показник non-HLP обсягу торгів (накопичено 4,3 трильйона доларів), можна проаналізувати, що HLP — це пасивний постачальник ліквідності/пул платформи, який відповідає за внутрішній order flow і хеджування ризиків, а non-HLP обсяг — це peer-to-peer торгівля між користувачами. Варто зазначити, що ця частина обсягу все ще включає:
· Маркетмейкерів;
· Близько 20% — звичайні акаунти для трейдінг-майнінгу та казначейства із системними стратегіями.
Для біржі збільшення кількості маркетмейкерів — це "приємна проблема". Jeff навіть зазначав, що маркетмейкерів вже "занадто багато".
На дату аналізу кількість унікальних трейдерів на день становила 46 925. Статистика показує, що сума відсотків по всіх токенах перевищує 100%, оскільки одна адреса торгує кількома активами. Такий перетин означає, що Hyperliquid — це не просто майданчик для одного активу — трейдери взаємодіють із багатьма токенами за одну сесію, що свідчить про високу залученість і крос-активну спекуляцію. Тим часом кількість трейдерів на Hyperliquid стабільно зростає.
Що це означає?
На даний момент усі ланки дуже залежать від залучення користувачів до інфраструктури HyperCore, а потім повернення цінності екосистемі:
· HyperEVM принесе Hyperliquid більше обсягу торгів і стабільний фінансовий рівень.
· Builder Codes допоможуть розширити канали дистрибуції Hyperliquid і повернути комісії до токена HYPE.
· HIP-3 дозволить permissionless створення ринків і ділитиме комісії з токеном HYPE.
· Інфляція токена HYPE вигідна стейкерам і загалом підвищує прибутковість HyperEVM.
Завдяки токену HYPE як ідеальному маркетинговому інструменту та найкращому способу координувати розвиток спільноти, Hyperliquid сформував згуртовану, майже фанатичну спільноту. Врешті-решт, якщо торгівля з плечем є цінним досвідом для користувача, flywheel Hyperliquid продовжить обертатися.
III. What Next?
Bearish Case
# Можливість посилення регулювання
Безстрокові контракти дають кінцевим користувачам доступ до ринку з плечем. Без належних KYC/AML існує ризик відмивання грошей. Платформа може бути змушена впровадити суворіші системи комплаєнсу та звітувати про великі транзакції. Як і у випадку з Polymarket, американським користувачам, ймовірно, доведеться проходити KYC для доступу до платформи.
# Розблокування токенів
Якщо неправильно керувати, заблокована пропозиція airdrop може створити величезний тиск на продаж.
· 238 мільйонів токенів core contributors (23,8% від загальної пропозиції) почнуть розблоковуватися лінійно з 29 листопада 2025 року.
· За поточними цінами, у 2027–2028 роках щоденний тиск на продаж складе близько 17,3 мільйона доларів.
· Частка інсайдерів зросте з 15,9% до 45,8% при повному розведенні.
Чому це важливо:
· Поточна здатність до викупу Assistance fund — лише близько 2 мільйонів доларів на день;
· Тиск на продаж у 8,6 разів перевищує здатність до викупу;
· Час збігається з ведмежим циклом після bitcoin halving у 2027–2028 роках;
· Щоб зберегти цінову рівновагу, потрібно зростання доходу у 6–7 разів.
# Ризик відтоку ліквідності
З появою нових форм дистрибуції на Hyperliquid L1 (Builder Codes, ринки HIP-3) обсяги можуть перетікати на інші ринки. Хоча комісії зрештою повертаються до токена HYPE (але частка може бути меншою), а Hyperliquid контролює основні ринки та канали дистрибуції, цей ризик залишається.
# Зниження ефективності викупу та ризик розриву flywheel
Ефект викупу на ціну має знижувальну віддачу. Якщо adoption Hyperliquid і дохід не відповідатимуть ринковим очікуванням або альтернативним можливостям, flywheel може зламатися (макротренди також можуть тиснути на ціну, див. приклад квітня 2025 року). Пом'якшення — економічна гра: якщо ціна впаде до достатньо низької капіталізації, викуп консолідує і підштовхне ціну вгору. Але основний ризик — скільки користувачів використовують платформу лише заради токена HYPE.
# Безпека та довіра
Роздрібні користувачі люблять UX Hyperliquid, але все ще віддають перевагу Ethereum як місцю зберігання активів — через більший набір валідаторів (800 тисяч проти 16 у HL), довшу історію безпеки, суворіші механізми покарання (консенсус HL безпечний, але більш централізований, ризики сконцентровані). Інциденти на кшталт $JELLYJELLY викликають питання щодо безпеки та управління.
# Брак коштів на розвиток
97% комісій йде на викуп, тобто бюджет на зростання, маркетинг чи безпеку — нульовий. Будь-яке перенаправлення коштів через governance для фінансування розробки — подвійний негатив для холдерів. Конкуренти активно фінансують розвиток екосистеми, а Hyperliquid залишає себе "голодним".
Bullish Case
# Драйвери зростання
· Залучення великого капіталу через інтеграцію EVM та кращу взаємодію;
· Ринки HIP3 приваблюють інституційний і роздрібний капітал із традиційних фінансів;
· Кількість ринків безстрокових контрактів на головному сайті зростає;
· 38,8% токенів зарезервовано для airdrop як "боєзапас" для зростання.
# Потенціал доходу USDH
На платформі близько 5 мільярдів доларів у депозитах USD, після запуску USDH за поточною ставкою казначейських облігацій це може приносити 150–200 мільйонів доларів на рік. Якщо цей дохід, який раніше залишався у Circle, буде перенаправлений на викуп HYPE, це дуже позитивно для екосистеми.
# Крос-чейн експансія
Завдяки LayerZero можна поповнювати баланс з будь-якого ланцюга LayerZero одним кліком, перші активи — USDT0, USDe, PLUME, COOK. Це дозволяє подолати обмеження однієї мережі та захопити order flow L2.
# Перевага у комісіях
· Поточна ставка комісії — близько 2,8 базисних пунктів, у конкурентів — близько 1;
· Нульові Gas-ордери + матчинг на ланцюгу забезпечують стійку модель прибутку;
· Навіть при зниженні комісій у два рази платформа залишається прибутковою.
# Можливість через кризу довіри до CEX
Інциденти на централізованих біржах (наприклад, FTX) підірвали довіру. Hyperliquid як напівдовірена нейтральна інфраструктура просуває ідеї блокчейну з досвідом CEX, скорочуючи розрив у питаннях кастоді, операційних витрат і регуляторного арбітражу.
Однак порівнювати обсяг спотової торгівлі з обсягом безстрокових контрактів — це як порівнювати яблука й апельсини. Якщо чітко розділити частки Binance і Hyperliquid (HL) на спотовому та безстроковому ринках, отримаємо таку картину:
Щоденний обсяг торгів (9 вересня 2025 року)
30-денний обсяг, оцінка на основі 73 мільярдів доларів щомісячного обсягу від Messari та щоденного співвідношення messari
Позиціонування обох платформ зовсім різне. Одна орієнтована на off-chain користувачів, інша — на on-chain. Нижче — їх домінування у відповідних сферах.
Аналіз користувацької бази (User Base Analysis)
Інтенсивність торгівлі (Trading Intensity), груба оцінка на основі 25 мільйонів активних користувачів
Частка ринку (Market Share)
Усі будівельники, з якими я спілкувався в екосистемі Hyperliquid, — це команди, що працюють на результат, створюють цінність і керуються спільнотою. Така атмосфера виникла завдяки підходу до продукту, airdrop і всього процесу.
Щоб крипто стало масовим, галузь має створити нову цінність і кращий досвід для потенційних роздрібних користувачів. Я вірю, що Hyperliquid здатен запропонувати багато таких продуктів.
Наприклад:
· Відмінний торговий інтерфейс (on-chain Robinhood): доступ до on-chain ліквідності з безшовним фінансовим досвідом. Якщо крипторинок хоче створити кращу фінансову структуру, потрібен і кращий інтерфейс, який абстрагує складний UI/UX.
· Pre-IPO продукти: з ICO/TGE $PUMP ми бачимо, що pre-market на біржах безстрокових контрактів дозволяє спекулювати, а також забезпечує кращий price discovery для базового активу. Якщо це буде застосовано до Pre-IPO активів, це стане інтуїтивним способом для справжнього арбітражу цінності.
· Боротьба з фрагментацією: з появою багатьох нових ринків (HIP3, інші CLOB тощо) ліквідність і UX можуть фрагментуватися. Такі проекти пропонують гарне рішення, як 1inch для DEX, Jumper для мостів і Beefy для yield farming.
· Реальні активи (RWA): HIP3 відкриває шлях для on-chain обліку off-chain активів, як SPX. Інші форми RWA забезпечать стійкі доходи, підкріплені реальними доходами та фінансовою активністю, що сприятиме розвитку екосистеми.
Загалом, Hyperliquid дотримується підходу, орієнтованого на користувача. Від продуктового бачення core-команди до тисяч будівельників, що поділяють цю місію, дизайн екосистеми гарантує, що переможцями стануть ті, хто створює цінність, а не лише її вилучає. Новачки мають рівні шанси проявити свої інсайти без впливу недобросовісних гравців і можуть приєднатися до багатої та зрілої екосистеми. Чи виживе продукт у ведмежому циклі — питання відкрите, але я особисто вірю в їхню здатність відновлюватися й залучати нових будівельників.
Це не ставка на зростання ціни HYPE чи збереження високої прибутковості — це ставка на те, що бізнес, побудований на реальних користувачах і реальних доходах, зрештою переможе, навіть якщо шлях буде супроводжуватися волатильністю та відтоком користувачів.
Ринок, ймовірно, не раз дасть можливість купити цей тематичний актив за distressed prices (заниженою ціною). Питання в тому, чи вірите ви, що у довгостроковій еволюції крипто бізнес-інтелект і стійка модель доходу важливіші за короткострокові токен-ігри.
Простір для розвитку величезний, але, як і будь-яка венчурна інвестиція, я вірю, що він у правильних руках.
