SignalPlus Спеціальний випуск макроаналізу: ліквідація

Це був найжорстокіший день ліквідацій з часів краху FTX... Алгоритми автоматичного зниження кредитного плеча на централізованих біржах стерли прибутки та збитки на суму 19 мільярдів доларів (або навіть значно більше), а вихід маркет-мейкерів призвів до майже повного обвалу цін на альткоїни... Цей жорстокий п’ятничний закриття ринку не потребує зайвих слів для трейдерів криптовалют і макроінвесторів.

Торгове перемир'я між США та Китаєм раптово закінчилося — президент Трамп різко відреагував на нові експортні обмеження Китаю, порушивши спокій на ринку. Ці обмеження вразили ринок своєю безпрецедентною складністю та всеосяжністю. На тлі довгих вихідних у США та Японії ринок різко обвалився перед закриттям у п’ятницю, що призвело до падіння індексу Nasdaq на 4% за день, а багато альткоїнів впали до нуля.

Ця буря змусила криптоспільноту глибше усвідомити механізм ADL (автоматичне зниження кредитного плеча), тобто систему підтримки маржі, що використовується у традиційних фінансах. Хоча теоретично це логічно, автоматичне закриття позицій у ринку з дефіцитом ліквідності стає неефективним — коли в книзі ордерів виникає вакуум, ціна стрімко падає майже до нуля. Трейдери часто ігнорують той факт, що під час одностороннього руху ринку маркет-мейкери колективно зникають, а механізм формування ціни перестає працювати. У цей момент система автоматичного зниження кредитного плеча механічно виконує ліквідації, незалежно від того, наскільки низька ціна покупки, що створює "рефлексивну спіраль" прискорення падіння ціни.

Додатково до цього, різке зростання обсягу даних призвело до перевантаження систем бірж, затримки у передачі даних та затори в обробці ордерів ще більше порушили механізм автоматичної ліквідації. Ця катастрофа охопила не лише основні централізовані біржі, а й децентралізовані — Hyperliquid очолила список ліквідацій, "випарувавши" 10 мільярдів доларів ліквідацій на ланцюгу за 24 години. Ліквідний "чорний отвір" не цікавиться, чи зберігаєте ви активи на ланцюгу чи поза ним.

У традиційних фінансах подібні кризи можна пом’якшити за допомогою механізму "запобіжника", частину збитків бере на себе біржа, для чого потрібно створити резервний/страховий фонд, подібний до Федеральної корпорації страхування депозитів. Але це підвищує вартість торгівлі на централізованих біржах і призводить до зменшення кредитного плеча (що є однією з причин, чому криптобіржі можуть надавати більше кредитного плеча, ніж CME), а також суперечить цінності крипторинку — "24/7" безперервної торгівлі. Все у світі має свою ціну, і ми очікуємо, що ця хвиля ліквідацій змусить індустрію переосмислити інфраструктуру, якщо криптовалюти хочуть продовжити інституціоналізацію.

Щодо перспектив ринку: завдяки тому, що США і Китай не загострили конфлікт, а також ефекту довгих вихідних у США та Японії, у понеділок ринок технічно відскочив. Хоча основна думка полягає в тому, що нещодавні суперечки — це лише "торгова фішка" перед можливою зустріччю між лідерами (що наразі під питанням), ми вважаємо, що тема макроекономічного роз’єднання прискорилася. Оновлені обмеження на експорт рідкоземельних металів — це не звичайна провокація, а ще більше підкреслює зниження ефективності американських тарифних заходів у відповідь.

Короткостроковий консенсус полягає в тому, що обидві сторони намагатимуться знизити напругу (ознаки цього вже з’явилися у вихідні), і ціни на активи можуть отримати перепочинок. Але з огляду на глибокі втрати у структурі прибутків і збитків цього разу, а також на те, що у цьому році ринок в основному рухався під впливом bitcoin, залишаючи багатьох нативних інвесторів осторонь, ми з обережністю ставимося до можливості ефективного відновлення альткоїнів.