Маркет-мейкер Wintermute оглянув «1011» — найбільший день ліквідацій в історії криптовалют

Минулої п’ятниці США оголосили про введення 100% мита на всі імпортні товари з Китаю з 1 листопада, що спричинило хвилю уникнення ризиків на основних ринках. Індекс S&P 500 впав на 2,9%, індекс страху VIX підскочив з 16 до 22, а дохідність десятирічних облігацій знизилася з 4,14% до 4,05%. Інвестори масово позбувалися ризикованих активів і переходили до захисних стратегій, ціна на золото зросла. Криптовалюти також зазнали значних втрат: до події загальний обсяг відкритих позицій сягав 220 billions доларів, а лише за кілька годин було ліквідовано 19 billions доларів маржинальних позицій, що стало найбільшим одноденним рекордом ліквідацій в історії.

Нижче наведено наші спостереження щодо спотових, безстрокових контрактів та опціонного ринку.

1. Спотовий ринок

На основі зведених даних централізованих бірж ми спостерігали швидкий і синхронний розпродаж: більшість торгових пар на централізованих біржах досягли дна протягом 55 хвилин (UTC 20:40 – 21:35), а різкі цінові коливання призвели до стрімкого виснаження ліквідності на ринку. Зі зростанням цін з мінімумів ліквідність швидко відновилася.

Згідно з даними по 50 найбільших криптовалютах на біржах ми відзначили:

1. Медіанне падіння склало -54%, понад 90% токенів впали більше ніж на 10%. BTC (-11%) та ETH (-13%) продемонстрували найкращу стійкість, тоді як активи з малою та середньою капіталізацією у піковий період втрачали 60-80%.
2. Під час глобальної хвилі ліквідацій майже всі токени досягли дна близько 21:20 UTC, після чого відбулося різке відновлення на тлі примусових закриттів позицій, середнє зростання за 30 хвилин склало +84%.
3. Збитки обернено пропорційні розміру капіталізації: за індексом GMCI30, великі монети в середньому впали на -27%, а монети з малою капіталізацією — на -52%. Протягом години стан ордербуків нормалізувався, кошти знову почали надходити у BTC, ETH та основні токени першого рівня, а відновлення монет з малою капіталізацією відбувалося повільніше.
4. Загальна глибина стаканів централізованих бірж у період мінімуму знизилася приблизно на 65%, але протягом 35 хвилин після нормалізації частоти котирувань і спредів відновилася до понад 90% від рівня до події. У цей період ліквідність була доступною, але спреди між котируваннями і середньою ціною суттєво збільшилися.

2. Опціонний ринок

Після шоку від американської тарифної політики у п’ятницю на ринку виникла паніка, і відкриті позиції по ф’ючерсах на BTC швидко перейшли у захисний режим: трейдери масово шукали захист від падіння, що призвело до рекордного обсягу торгів опціонами.

Дані охоплюють 24 години після новини про мита та розпродаж на ринку: панічне хеджування домінувало у потоках капіталу, короткострокові пут-опціони активно купувалися. До суботи ринкові настрої змінилися, і з стабілізацією BTC біля 115 thousands доларів, стратегії змістилися на отримання прибутку від волатильності та торгівлю у діапазоні — через продаж кол-опціонів і шорт календарних спредів.

Волатильність різко зросла через підвищений попит на захист: 7-14-денна implied volatility підскочила на 20-25 пунктів, премія на пут-опціони зі страйком 105-115 thousands доларів перевищила кол-опціони на 10-15 пунктів волатильності, що стало одним з найбільших одноденних стрибків на передньому краї опціонного ринку за всю історію спостережень.

Обсяг торгів опціонами досяг історичного максимуму, основна активність припала на контракти з експірацією у жовтні: близько 70% премій було вкладено у пут-опціони зі страйком нижче 115 thousands доларів, що підкреслює високий попит на захист від падіння. На платформі Deribit 24-годинний обсяг торгів подвоїв попередній рекорд.

У суботу потоки капіталу розвернулися у бік продажу волатильності: трейдери продавали кол-опціони та стреддли у діапазоні 118-130 thousands доларів, що знизило тижневу implied volatility з 63% до 51%, свідчачи про швидке сприйняття тарифного шоку як короткострокового фактора.

3. Ринок безстрокових контрактів

Під час п’ятничного обвалу ринку як централізовані, так і децентралізовані ринки безстрокових контрактів пройшли екстремальний тест: за кілька хвилин було ліквідовано сотні мільйонів доларів маржинальних позицій. На централізованих біржах зафіксовано рекордні обсяги ліквідацій і короткочасний дефіцит ліквідності, а на DEX-платформах безстрокових контрактів виник сильний тиск на системи ліквідації та фонди, але основні DEX залишалися працездатними і платоспроможними. Ця подія стала реальним стрес-тестом для стійкості ончейн-трейдингу та маржинальних систем.

Через використання деякими користувачами стратегій спреду лонг-шорт, їхні шорт-позиції були автоматично скорочені через ADL, що тимчасово змістило баланс портфеля від нейтрального стану, а подальше падіння цін призвело до ліквідації лонг-позицій. На платформі Hyperliquid понад 1000 гаманців було автоматично розкредитовано, що, ймовірно, стало одним із тригерів ланцюгових ліквідацій.

На прикладі HYPE, який зазнав наймасштабніших ліквідацій у мережі, сума ліквідацій сягнула 10.3 billions доларів:

Це закриття позицій спричинило перший в історії основних DEX-платформ безстрокових контрактів випадок автоматичного скорочення позицій ADL у крос-маржині, механізм якого полягає у частковому закритті позицій прибуткової сторони для зниження ризику, коли резервний фонд вичерпується.

Використання Gas підскочило до історичного максимуму 105K, що приблизно у три рази перевищує середньодобове значення за останні три місяці і вдвічі перевищує попередній рекорд, що відображає різке зростання ліквідацій та торгової активності на ланцюгу під час події.

Розглянемо ситуацію на централізованих біржах:

Відкриті позиції зазнали значних втрат: більшість контрактів під час обвалу скоротилися приблизно наполовину, що свідчить про масштабний вплив на маржинальні позиції.

Фінансування різко стало негативним — це механічна волатильність, спричинена ліквідаціями, а не зміною позицій. За вихідні відновлення було лише частковим, і у більшості з топ-100 токенів фінансування залишалося нижчим за середній рівень.

Усе це нагадує нам: на ринку криптовалют управління ризиками та контроль за використанням плеча мають вирішальне значення, і до непередбачуваних подій потрібно бути готовими.