Опціони BlackRock на $40B IBIT: чи стала волатильність Bitcoin улюбленою стратегією отримання доходу на ринку?

Ера використання кредитного плеча в торгівлі Bitcoin поступилася місцем більш виваженому підходу. Те, що раніше нагадувало казино з вічним рухом, тепер більше схоже на облігаційний стіл.

Активність з опціонами перевершила перпетуали, реалізована волатильність звузилася, а найбільший у світі фонд Bitcoin, BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT), став інструментом для дохідних стратегій, а не для спекуляцій на напрямку руху.

Найпопулярнішою угодою раніше було ставити на наступний ривок Bitcoin вгору. Тепер це — отримання стабільної дохідності шляхом продажу його волатильності.

Дані свідчать про структурний перехід. Відкритий інтерес по опціонах IBIT становить близько семи мільйонів контрактів, що еквівалентно приблизно $44 мільярдам номінальної експозиції, з відношенням путів до колів 0,40. Домінують кол-опціони, особливо на страйках від $65 до $75, з термінами експірації, зосередженими на кінець жовтня та листопад.

Ці рівні відповідають систематичній стратегії covered-call: інвестори тримають акції IBIT і продають короткострокові кол-опціони з ціною виконання вище ринку, щоб отримати премію.

Графік, що показує відкритий інтерес по опціонах IBIT за датою експірації на 21 жовтня 2025 року (Джерело: OptionCharts.io)

Рівні max pain для найближчих експірацій знаходяться в діапазоні середини $60, близько до поточної ціни IBIT біля $63. З огляду на вузький розрив між ринковою ціною та max pain, намір цих спредів очевидний: генерувати дохід в обмін на відмову від частини потенційного зростання.

Графік, що показує max pain для опціонів IBIT за датою експірації на 21 жовтня 2025 року (Джерело: OptionCharts.io)

Офшорний ринок деривативів розповідає схожу історію. На Deribit відкритий інтерес по опціонах Bitcoin зараз домінує за кол-опціонами далеко поза грошима в діапазоні $120,000–$210,000, тоді як пути зосереджені біля $80,000–$100,000.

Загальна номінальна експозиція у $46,6 мільярда значно перевищує $1,6 мільярда премії, яка фактично знаходиться під ризиком, що є ще однією ознакою того, що волатильність продається, а не купується.

Ф'ючерсні ринки відображають цю спокійну ситуацію: на основних біржах річні премії за базисом знаходяться на рівні низьких або середніх однозначних чисел, що значно нижче двозначних спредів, які спостерігалися у 2021 році. Кредитне плече було замінено на збір доходу.

Стратегія covered-call, яка визначає цю ситуацію, проста, але потужна. Інвестори купують акції IBIT для отримання спотової експозиції на Bitcoin, а потім продають місячні кол-опціони приблизно на 10 відсотків вище ринку (наприклад, на $110,000 при ціні Bitcoin близько $100,000), генеруючи дохідність, яка може досягати 12–20 відсотків річних залежно від волатильності.

Результат — стабільний профіль доходу, який приваблює інституції, що шукають експозицію без необхідності прогнозувати короткострокові цінові рухи. Це консервативна еволюція “basis trade” 2020–2021 років, коли трейдери купували спот і продавали ф'ючерси для фіксації арбітражної дохідності. Цього разу дохідність надходить від опціонних премій, а не від ф'ючерсних спредів.

Інституційний слід очевидний. Активність по опціонах IBIT зосереджена на термінах і страйках, які відповідають типовим стратегіям overwrite, що використовуються взаємними фондами, пенсійними фондами та продуктами типу QYLD.

Ці відділи здійснюють систематичні програми продажу кол-опціонів, перетворюючи експозицію на Bitcoin у потік доходу. Можливість здійснювати ці угоди через ETF, що відповідає 40 Act, а не через крипто-прайм-брокерів, відкрила двері для нової категорії учасників, які цінують ліквідність, зберігання та регуляторну прозорість.

Цей зсув змінює поведінку Bitcoin. Велика пропозиція коротких кол-опціонів приглушує реалізовану волатильність. Коли ціна наближається до найбільш популярних страйків, хеджування дилерів поглинає частину імпульсу.

Вибухи вгору сповільнюються, коли дилери викуповують дельти для балансування; відкат пом’якшується, коли вони розкручують ці хеджі. Результат — вужчий торговий діапазон і менше різких ліквідацій. Дані за останній квартал показують, що 30-денна реалізована волатильність Bitcoin знизилася приблизно на 60 відсотків, що відповідає цій структурній компресії.

Дані про потоки ETF підтверджують, наскільки ізольованим став цей новий режим. Протягом жовтня спотові Bitcoin ETF фіксували чергування припливів і відпливів, від $1,2 мільярда чистих створень на початку місяця до $40 мільйонів чистого викупу 20 жовтня.

Проте активність covered-call в опціонах IBIT зберігалася. Навіть коли IBIT зафіксував відтік у $100,7 мільйона того дня, обсяги опціонів і відкритий інтерес залишалися зосередженими навколо тих самих страйків і експірацій. Така послідовність свідчить, що стратегія не залежить від щоденного настрою: це механічний двигун дохідності, а не спекулятивна ставка.

У макроекономічному плані торгівля covered-call функціонує як новий “carry” для Bitcoin. У попередніх циклах carry надходив від високої ф'ючерсної премії, профінансованої через кредитування стейблкоїнів. Тепер він надходить від продажу волатильності на регульованому ETF.

Економіка схожа: стабільний дохід від структурної неефективності. Однак учасники та інфраструктура зовсім інші. Для інституційних desk'ів, які раніше використовували програми overwrite на акціях, перехід до IBIT — це природне розширення у більш волатильний актив із знайомою механікою.

Ця трансформація має наслідки для всього ринку. З поширенням коротких gamma-позицій рефлексивність Bitcoin (його схильність до прискорення при сплесках волатильності) слабшає. Коливання цін, які раніше спричиняли каскадні ліквідації, тепер зустрічають хеджувальні потоки, що пом’якшують крайнощі.

У цьому сенсі зростаюча інституційна зрілість Bitcoin може бути саморегулюючою: чим більше він стає частиною традиційного портфеля доходу, тим менш вибуховою стає його цінова динаміка. Ринок набуває стабільності, але ціною своєї фірмової асиметрії.

Поки що такий компроміс влаштовує нових учасників. Компресія волатильності зменшує просадки, стабільні премії підвищують дохідність, а імідж “Bitcoin income” резонує з алокаторами, які раніше вважали BTC неконтрольованим.

Іронія в тому, що ця респектабельність досягається шляхом систематичного продажу волатильності, яка й визначала ідентичність Bitcoin. Інституції не ставлять на те, що Bitcoin злетить; вони ставлять на те, що він не буде надто рухатися.

Таким чином, ринкова структура Bitcoin входить у фазу тихої “доместикації”. Відкритий інтерес по деривативам стабільний, ставки фінансування помірні, а ринки опціонів достатньо глибокі для підтримки великих програм overwrite.

Монета не втратила потенціалу для вибухових рухів, оскільки макроекономічний шок або нова хвиля припливу в ETF все ще можуть порушити рівновагу, але зараз вона торгується у рамках, які винагороджують інерцію. Казино з кредитним плечем перетворилося на дохідний стіл.

Ця еволюція, можливо, є найочевиднішою ознакою інтеграції Bitcoin у традиційні фінанси. Його волатильність тепер є окремим класом активів, який збирають ті ж інституції, що колись її боялися. Іронія залишається: шлях Bitcoin до зрілості може визначатися не рухом, а цінністю, яку витягують із його спокою.

Публікація BlackRock’s $40B IBIT options: Is Bitcoin’s volatility now the market’s favorite income play? вперше з’явилася на CryptoSlate.