Bitcoin та глобальна ліквідність: слідує чи веде?

Bitcoin падає, можливо, це "заздалегідь врахована реакція" на скорочення ліквідності.

Автор: Michael Nadeau

Переклад: Chopper, Foresight News

Існує багато інструментів і підходів для розуміння цінової динаміки Bitcoin, наприклад, рівняння кількості грошей (MV = PQ), співвідношення запасу до потоку, співвідношення мережевої вартості до обсягу транзакцій, співвідношення мережевої вартості до закону Меткалфа, співвідношення реалізованої ціни до ринкової капіталізації, собівартість виробництва тощо.

Але на поточному ринку все зрештою зводиться до умов ліквідності.

У цій статті ми розглянемо взаємозв'язок між Bitcoin і глобальною ліквідністю: чи дійсно Bitcoin "відстає" від глобальної ліквідності?

Bitcoin і глобальна ліквідність

Джерело даних: Global Liquidity Indexes

Згідно з дослідженням Global Liquidity Indexes: "Історичні дані показують, що зміни ліквідності часто викликають зміни цін на ризикові активи з лагом приблизно 3 місяці. Зокрема, після зростання глобальної ліквідності ризикові активи зазвичай демонструють позитивну динаміку; а скорочення ліквідності часто передбачає слабкість цін активів".

Крім того, Raoul Pal з Global Macro Investor зазначає, що глобальна ліквідність пояснює 90% волатильності ціни Bitcoin.

Які ж поточні дані?

• Тримісячний річний темп зростання глобальної ліквідності становить 10,2%;
• Річний темп зростання глобальної ліквідності наразі становить 6%.

Джерело даних: Global Liquidity Indexes

Згідно з цими даними та логікою, Bitcoin мав би продовжувати зростати, чи не так?

З огляду на дані та загальноприйняту риторику, висновок здається саме таким. Але у двох попередніх циклах глобальна ліквідність продовжувала зростати ще досить тривалий час після того, як Bitcoin досягав піку.

Джерело даних: Global Liquidity Indexes

Це явище суперечить поширеній думці, що "ціна Bitcoin відстає від ліквідності".

Давайте зупинимося і подумаємо: чому Bitcoin мав би відставати від умов ліквідності?

Зрештою, ринок є випереджальним; до того ж Bitcoin торгується цілодобово, без вихідних на глобальних ринках, і ліквідність — це загальновизнана ключова змінна для ціноутворення. Чому ж він мав би відставати?

Насправді, ми вважаємо, що Bitcoin випереджає глобальну ліквідність, особливо на піках ринкових циклів.

Чому? Ми вважаємо, що ринок заздалегідь враховує тенденцію до посилення ліквідності, він здатен відчути майбутні зміни.

Але на ринкових днах (у ведмежих ринках) ситуація протилежна: глобальна ліквідність часто випереджає Bitcoin.

Чому? Тому що під час ведмежого ринку учасники зазвичай чекають чітких сигналів від монетарних і фіскальних органів, перш ніж діяти.

Варто зазначити, що наразі ми ще не підтвердили цю точку зору кількісним аналізом, але аналізуючи графіки, можемо підтримати це припущення.

Припустимо, що глобальна ліквідність знову розшириться після досягнення Bitcoin піку, тоді наше головне завдання — знайти каталізатор, який призведе до зниження глобальної ліквідності.

У попередньому циклі каталізатором стала висока інфляція та вимушене швидке підвищення ставок Федеральною резервною системою США, що й було причиною "заздалегідь врахованої реакції" ринку в листопаді 2021 року, коли скорочення ліквідності було зумовлене монетарною політикою центробанку.

Яким може бути каталізатор у цьому циклі?

У поточному циклі тиск на скорочення ліквідності, ймовірно, не буде виходити від Федеральної резервної системи (ринок очікує зниження ставок у жовтні та грудні), а радше від фіскальної політики.

Очікуваний фіскальний вплив: підвищення тарифів і скорочення витрат BBB

Очікувані надходження від тарифів: Припускаючи, що тарифна ставка становить 13%, очікується, що щорічно надходитиме додатково 380 мільярдів доларів тарифних надходжень. На графіку нижче показано вплив тарифів на сьогоднішній день.

Джерело даних: Федеральна резервна економічна база даних

Це призведе до вилучення ліквідності з приватного сектору та повернення її на фіскальні рахунки державного сектору.

Ми вважаємо, що навіть якщо цей захід не спричинить дефляції, він все одно створить дефляційний тиск.

Скорочення витрат: Бюджетне управління Конгресу США (CBO) прогнозує, що протягом наступного десятиліття буде скорочено витрати на 1.2–1.3 трильйона доларів, включаючи реформу Medicaid, скорочення бюджету програми додаткової продовольчої допомоги (SNAP) тощо, що еквівалентно приблизно 125 мільярдам доларів скорочення витрат щороку.

Додаючи надходження від тарифів і скорочення витрат, щорічно це призведе до фіскальної консолідації на 505 мільярдів доларів, що становить 1,7% ВВП США.

Однак у 2026 році США впровадять ефективну податкову політику для підприємств, включаючи звільнення від оподаткування чайових, а також щорічно додаватимуть 35 мільярдів доларів витрат на інфраструктуру, оборону, сільські лікарні, NASA тощо.

Ці заходи можуть частково компенсувати фіскальну консолідацію, спричинену тарифами та скороченням витрат, але чи буде цього достатньо?

Якщо Bitcoin дійсно знову випереджає ліквідність на піку циклу, ми вважаємо, що наразі він "заздалегідь враховує" саме негативний вплив фіскальної консолідації на ліквідність.

Ви, ймовірно, часто чуєте в інтерв'ю, як Besant згадує: "Ми хочемо стимулювати економіку через приватний сектор".

Ми погоджуємося з цим напрямком, але шлях до досягнення цієї мети може бути складним. Саме тому адміністрація Трампа наполягала на значному зниженні ставок, щоб допомогти нам перейти до нової економічної моделі.

Ліквідність банківського сектору

Окрім потенційних змін фіскальної політики, ми також спостерігаємо, що ліквідність банківського сектору скорочується.

На графіку нижче видно, що дисбаланс між ліквідністю та доступними заставами серед банків-маркетмейкерів у нічний час дедалі зростає. Це свідчить про дефіцит ліквідності на грошовому ринку: маркетмейкери або не мають достатньо готівки, або не мають достатньо застави.

Це явище відповідає таким факторам:

• Фіскальна консолідація;
• Триваюче скорочення балансу Федеральної резервної системи;
• Відновлення залишків на загальному рахунку Міністерства фінансів.

Джерело даних: Global Liquidity Indexes

У міру розвитку цих факторів резерви банків наближаються до рівня дефіциту, встановленого Федеральною резервною системою.

Джерело даних: @fwred

У підсумку, всі ознаки свідчать про те, що проблеми назрівають, і динаміка ринку облігацій, здається, це підтверджує.

Висновок

Очевидно, що на піках двох попередніх циклів Bitcoin випереджав глобальну ліквідність. У циклі 2021 року Bitcoin заздалегідь відчув тенденцію до високої інфляції та підвищення ставок; тоді адміністрація Байдена просувала перехід економіки до фіскально-орієнтованої моделі, що й стало ключовим фактором ліквідності Bitcoin у цьому циклі.

А як зараз?

Ми поступово виходимо з фіскально-орієнтованої моделі. На нашу думку, у процесі цієї трансформації ризикові активи можуть зазнати негативного впливу.