Справжній головний герой учорашнього засідання FOMC: не зниження ставки, а зупинка QT

Минулої ночі та сьогодні вранці глобальний крипторинок ідеально розіграв макроекономічне непорозуміння.

Трейдери почули лише "яструбиний BGM" від Пауелла, але проігнорували його справжній крок — "відпустити руку, що закриває кран".

ФРС зробила подвійний "голубиний" подарунок — "зниження ставки на 25 базисних пунктів + зупинка скорочення балансу (QT)", і ринок мав би святкувати. Однак лише через кілька усних попереджень Пауелла про "невизначеність у грудні" ринок проголосував ногами: bitcoin короткочасно впав нижче 110 тисяч доларів, ethereum втратив рівень 3820 доларів.

Чому ринок проігнорував структурну вигоду від "відпускання клапана", а натомість у паніці реагував на кілька усних попереджень?

“Туман”: чорний ящик даних і розкол між яструбами та голубами

Давайте проаналізуємо це ринкове непорозуміння. Було два тригери: по-перше, визнання внутрішніх розбіжностей, по-друге, акцент на тумані даних.

Пауелл, на відміну від звичайного, прямо заявив про розкол у комітеті. Він підкреслив, що зниження ставки в грудні зовсім не гарантоване, і навіть рідко "направив" ринок: "Ринок не повинен вважати зниження ставки в грудні вирішеним питанням — це зовсім не так."

Ці розбіжності реальні. Вчорашнє голосування показало тристоронню поляризацію: член ради Міран вимагав агресивного зниження ставки на 50 базисних пунктів, тоді як президент Федерального резервного банку Канзас-Сіті Шмід виступив проти зниження. Така боротьба між яструбами і голубами зумовлена тим, що ФРС розривається між протилежними ризиками.

Заява FOMC і виступ Пауелла вказують на одну й ту ж дилему: це ситуація зростаючої інфляції та сповільнення зайнятості.

• Висхідний ризик: Інфляція залишається високою.
• Низхідний ризик: Ризик зниження зайнятості зростає.

Ще гірше, що через зупинку роботи уряду відсутні дані по зайнятості за вересень, і ФРС стала "сліпою". Сам Пауелл використав таку метафору: "Якщо ви їдете в тумані, ви сповільнюєтеся."

Крипторинок найбільше не любить невизначеність. Коли Пауелл зруйнував консенсус щодо пом’якшення в грудні і визнав, що "їде в тумані", короткострокові трейдери інстинктивно продали новину.

Однак це типовий колінний рефлекс. Ринок був засліплений короткостроковою інтригою і проігнорував справжнього головного героя — оголошення ФРС про завершення QT.

Справжній головний герой: чому "руку, що закриває кран", потрібно відпустити?

Зниження ставки на 25 базисних пунктів — це звичайна операція, а завершення QT — це значущий структурний поворот.

Що таке QT? Це і є "закручування крану". Останні три з половиною роки ФРС постійно закручувала кран, вилучаючи з фінансової системи 2.2 трильйона доларів ліквідності — це один із ключових чинників глибокої корекції крипторинку в цьому циклі.

Тепер Пауелл особисто відпустив той клапан, який довго був закритий.

Чому саме зараз? Не для стимулювання економіки. Це оборонне рішення, а не наступальне пом’якшення.

Пояснення Пауелла: рівень резервів у банківській системі вже досяг встановленої ними "достатньої" межі.

Інакше кажучи: труби фінансової системи вже почали скрипіти.

Це судження не безпідставне, а підтверджене Уолл-стріт. Аналітики BofA Mark Cabana і Katie Craig нещодавно опублікували ще більш радикальний звіт: вони вважають, що ФРС не лише зупинить QT, а й, можливо, негайно почне "розширювати баланс".

Ця діаграма від BofA (див. вище) ідеально пояснює "оборонний поворот" Пауелла:

• Крива попиту на резерви показує: коли резерви знаходяться в зоні "Abundant" (достатньо), ринкові процентні ставки (вісь Y) залишаються пласкими, міцно прив’язаними до IORB (ставка на надлишкові резерви).
• Але з просуванням QT залишки резервів (вісь X) зміщуються вліво, входячи в зону "Ample" (достатньо). Тут крива стає крутішою — ставки стають "все більш чутливими" до зменшення резервів.
• Той "сигнал тривоги", про який говорив Пауелл (наприклад, TGCR, червона точка на графіку), саме у цій зоні "Ample" загоряється червоним. Це попередження для ФРС: якщо не відпустити клапан, система скотиться в зону "Scarce" (дефіцит) — найкрутішу частину кривої, що призведе до кризи "нестачі грошей", як у 2019 році.

Три сигнали тривоги, на які вказав Пауелл, — це конкретне відображення "червоних лампочок" на цій діаграмі:

• Зростання ставки репо (TGCR)
• Збільшення використання SRF (постійний репо-фасиліті)
• Зростання ефективної ставки федеральних фондів (EFFR)

Для звичайних інвесторів ці терміни далекі. Але для центробанку це як лампочка "перевірте двигун". Це означає, що міжбанківське кредитування ускладнюється, а "мастило" системи (резерви) вже недостатнє. Пауелл також зазначив, що напруженість за останні три тижні значно зросла.

Це нагадує кризу на ринку репо у вересні 2019 року. Тоді ФРС також закручувала кран (QT), ігнорувала сигнали тривоги, що призвело до "нестачі грошей" і змусило екстрено розвернутися (перейти до QE).

Пауелл вчора врахував цей урок. Він вирішив відпустити клапан до того, як труби лопнуть — зупинити щомісячне скорочення на 5 мільярдів доларів казначейських облігацій і 35 мільярдів доларів MBS. Як зазначено у звіті BofA, цей крок ФРС спрямований на "уникнення повторення різких коливань ринку репо 2019 року".

Чому дії голубині, а риторика яструбина?

Найбільший парадокс у тому, що якщо вже діями (відпустивши клапан) Пауелл визнав поразку, то чому "на словах" він такий жорсткий?

Бо він змушений так чинити. Пауелл опинився в політичній пастці.

Уявіть, якби він вчора був подвійно голубиним (завершив QT і пообіцяв зниження ставки в грудні), ринок би миттєво злетів, фінансові умови стали б надто м’якими, і вся дворічна боротьба з інфляцією була б марною.

Тому Пауелл обрав розділену стратегію:

• У діях (завершення QT): Поступка фінансовій стабільності, щоб уникнути повторення 2019 року. Це реальність для внутрішньої аудиторії.
• У риториці (яструбина Q&A): Атакує інфляційні очікування, охолоджує ринок, підкреслюючи невизначеність. Це імідж для зовнішньої аудиторії.

Пауелл намагається компенсувати голубині дії яструбиною риторикою. Його впевненість у такій тактиці базується на тому, що він вважає інфляцію контрольованою. Він розкрив ключову цифру: без урахування впливу тарифів, базовий PCE становить лише близько 2.3%–2.4% — не так вже й далеко від цілі у 2%.

На жаль, високоемоційний і з високим левереджем крипторинок почув лише яструбину риторику, але неправильно зрозумів глибокий сенс голубиних дій.

Фактично, звіт BofA навіть прогнозує, що дії ФРС можуть піти далі, ніж оголошене вчора "зупинення QT". Вони очікують, що ФРС незабаром запустить "регулярні операції на відкритому ринку" (TOMO), щоб за допомогою операцій репо влити до 500 мільярдів доларів ліквідності на ринок.

Якщо цей прогноз справдиться, то це буде вже не "відпустити клапан", а "напіввідкрити кран".

Спочатку падіння, потім зростання: боротьба між шумом і сигналом

Вчорашнє і сьогоднішнє падіння — це короткострокова реакція ринку, викликана "шумом" (яструбина риторика). Але, як ми проаналізували, справжній "сигнал" (завершення QT) вказує на зовсім інший довгостроковий напрямок.

Ця боротьба між шумом і сигналом чітко окреслює шлях розвитку крипторинку "спочатку падіння, потім зростання".

• Спочатку падіння (короткостроково): Викликане шумом. Пауелл зруйнував самовпевненість ринку щодо неминучого зниження ставки в грудні. Поки туман даних не розвіється, волатильність ринку зростатиме. Крипторинок як актив з високим бета-коефіцієнтом змушений короткостроково уникати ризику, поглинаючи премію. Це пояснює сьогоднішнє падіння.
• Потім зростання (середньо- і довгостроково): Викликане сигналом. Завершення QT — це найчіткіший сигнал завершення цього циклу жорсткої політики.

Незалежно від того, чи це "зупинка QT", як сказав Пауелл, чи "запуск TOMO", як прогнозує BofA, основний факт вже очевидний: рівень ліквідності перестає знижуватися, і це є структурною середньо- і довгостроковою підтримкою для всіх активів, що залежать від ліквідності (особливо для bitcoin).

Початок фіналу: від "оборони" до "пом’якшення"

Оборонний поворот Пауелла — лише перерва. Зараз він "сторож" — і проти відновлення інфляції, і проти краху системи (він визнав, що уважно стежить за дефолтами у сегменті субстандартного кредитування), намагаючись здійснити м’яку посадку в тумані даних.

Але ринок завжди дивиться вперед. Балансування Пауелла не задовольнить апетити боргової економіки. Справжнє суперпом’якшення — наступний етап, про який ви згадували — точно не прийде від Пауелла, наляканого привидом інфляції.

Ринок вже почав звертати увагу на наступного голову ФРС. Хто б не був наступником, його основним завданням, ймовірно, стане не боротьба з інфляцією, а обслуговування бюджету.

Коли незалежність монетарної політики зникне, а вона стане інструментом політичної волі та дефіциту бюджету, тоді й настане справжній час для криптонаративу. Bitcoin, як і золото, існує для хеджування неминучої долі фіатної системи.

Для криптоінвесторів важливо розрізняти сигнал у шумі.

"Чи буде зниження ставки в грудні" — це шум, а "зупинка скорочення балансу 1 грудня" — це сигнал.

Яструбиний туман Пауелла — лише тимчасова маскування його голубиних дій. Коли ринок оговтається від короткострокової паніки, він усвідомить: клапан, який був закритий і стримував ризикові активи майже три роки, справді вже відпущено.