Пауелл: Зниження ставки у грудні не є вирішеним питанням, у комітеті великі розбіжності, ринок праці продовжує охолоджуватись, у короткостроковій перспективі інфляція має тиск на зростання (повний текст додається)

Основні моменти жовтневої прес-конференції Пауелла:

1. Перспективи політичної ставки: Зниження ставки ФРС у грудні не є вирішеним питанням. Сьогодні думки були дуже різними. Деякі члени FOMC вважають, що настав час зробити паузу.

2. Баланс ФРС: Сьогодні не було прийнято рішення щодо складу балансу. Формування балансу — це довгостроковий процес, який буде поступовим. Є бажання скоригувати баланс у бік активів з коротшим терміном погашення.

3. Ринок праці: Через обмежувальну політику ринок праці продовжує охолоджуватися. Не було виявлено посилення слабкості ринку праці, а кількість вакансій свідчить про стабільність ринку за останні чотири тижні. Пропозиція робочої сили різко знизилася, що впливає на ринок праці. ФРС постійно уважно стежить за рішеннями щодо скорочення персоналу.

4. Інфляція: CPI за вересень виявився м’якшим, ніж очікувалося. Інфляція у сфері послуг, виключаючи житло, має односторонню динаміку. Базовий PCE без урахування тарифів може становити 2,3% або 2,4%. Дотепер інфляція без урахування тарифів не відхиляється далеко від цільового рівня 2%. Основний прогноз — у США ще буде додаткова тарифна інфляція.

5. Зупинка роботи уряду: Дані, розкриті приватним сектором, не можуть замінити результати державної статистики (наприклад, BLS). Можна уявити, що зупинка уряду Трампа вплине на грудневе засідання FOMC з монетарної політики.

У середу за східноамериканським часом FOMC оголосив про зниження цільового діапазону федеральної ставки з 4,00%-4,25% до 3,75%-4,00% і вирішив припинити скорочення балансу з 1 грудня — це перше поспіль друге зниження ставки за рік. Голова ФРС Пауелл на прес-конференції після засідання заявив, що зниження ставки в грудні не є вирішеним питанням.

У вступному слові Пауелл зазначив, що, незважаючи на затримку публікації деяких важливих федеральних даних через зупинку уряду США, ФРС все ще має доступ до даних з державного та приватного секторів, які свідчать, що з вересневого засідання перспективи зайнятості та інфляції суттєво не змінилися.

Стан ринку праці, здається, поступово охолоджується, інфляція залишається дещо підвищеною.

Пауелл сказав, що наявні індикатори свідчать про помірне зростання економічної активності. За перше півріччя ВВП зріс на 1,6%, що нижче за торішній показник у 2,4%.

Дані, опубліковані до зупинки уряду, свідчать, що темпи економічної активності можуть бути трохи кращими, ніж очікувалося, головним чином через сильніше споживче витрачання.

Інвестиції підприємств у обладнання та нематеріальні активи продовжують зростати, а активність на ринку житла залишається слабкою. Під час зупинки уряду економічна активність буде стримуватися, але після її завершення ці ефекти мають бути компенсовані.

Щодо ринку праці Пауелл зазначив, що станом на серпень рівень безробіття залишався відносно низьким. Зростання зайнятості з початку року суттєво сповільнилося, і значна частина цього сповільнення, ймовірно, пов’язана зі зменшенням зростання робочої сили через скорочення імміграції та зниження рівня участі, хоча попит на робочу силу також явно зменшився.

Незважаючи на затримку офіційних даних про зайнятість за вересень, наявні докази свідчать, що рівень звільнень і найму залишається низьким; відчуття домогосподарств щодо можливостей працевлаштування та відчуття компаній щодо труднощів із наймом продовжують знижуватися.

У такому недостатньо динамічному, дещо слабкому ринку праці ризики для зайнятості за останні місяці зросли.

Тарифи підвищують ціни на деякі товари, зниження ставки у грудні не є вирішеним питанням

Щодо інфляції Пауелл зазначив, що інфляція суттєво знизилася з середини 2022 року, але все ще трохи перевищує довгострокову ціль ФРС у 2%. За оцінками на основі індексу споживчих цін (CPI), за 12 місяців до вересня загальний індекс цін PCE зріс на 2,8%; базовий PCE, без урахування продуктів харчування та енергії, також зріс на 2,8%.

Ці показники вищі, ніж на початку року, головним чином через відновлення інфляції товарів. Для порівняння, інфляція у сфері послуг, здається, продовжує знижуватися. Під впливом новин про тарифи короткострокові інфляційні очікування цього року загалом зросли, що відображено як у ринкових, так і в опитувальних індикаторах.

Однак через один-два роки більшість довгострокових інфляційних очікувань залишаються узгодженими з нашою ціллю у 2%.

Пауелл сказав, що підвищені тарифи підштовхують ціни в окремих категоріях товарів, що призводить до зростання загальної інфляції.

Раціональна базова оцінка полягає в тому, що ці інфляційні ефекти будуть відносно короткостроковими — тобто одноразове підвищення цін. Але також можливо, що інфляційний вплив буде більш тривалим, і це ризик, який ми повинні оцінювати та управляти.

Він зазначив, що в короткостроковій перспективі ризики інфляції зміщені вгору, а ризики для зайнятості — вниз, що створює складну ситуацію. Оскільки ризики для зайнятості зросли останнім часом, баланс ризиків змінився.

Завдяки сьогоднішньому рішенню щодо ставки ми перебуваємо у вигідній позиції, щоб своєчасно реагувати на потенційні економічні зміни. Ми й надалі визначатимемо відповідну монетарну політику на основі останніх даних, змін економічних перспектив і балансу ризиків. Ми все ще маємо двосторонні ризики.

Пауелл повідомив, що під час цього засідання щодо дій у грудні серед членів комітету були явні розбіжності.

Зниження ставки на грудневому засіданні не є вирішеним питанням, і це зовсім не так. Політика не має заздалегідь визначеного шляху.

З 1 грудня припиняється скорочення балансу

Крім того, FOMC вирішив припинити скорочення балансу з 1 грудня. Пауелл сказав, що довгостроковий план ФРС — зупинити скорочення балансу, коли рівень резервів буде трохи вищим за стандарт "ample reserves". Зараз є явні ознаки того, що ФРС досягла цього стандарту.

Пауелл зазначив, що на грошовому ринку ставка репо зросла відносно контрольованої ставки ФРС, і в окремі дати тиск був ще помітнішим, а також збільшилося використання інструменту постійного репо (SRF).

Крім того, ефективна ставка федеральних фондів також почала зростати відносно ставки за надлишковими резервами. Ці явища відповідають нашим очікуванням щодо зменшення балансу, тому вони також підтримують наше сьогоднішнє рішення припинити скорочення балансу.

За останні три з половиною роки скорочення балансу обсяг цінних паперів, що належать ФРС, зменшився на 2,2 трильйона доларів. У відсотках до номінального ВВП баланс знизився з 35% до близько 21%.

Він зазначив, що з грудня ФРС перейде до наступного етапу нормалізації — підтримки стабільного розміру балансу протягом певного часу. Водночас, у міру зростання інших зобов’язань, не пов’язаних із резервами (наприклад, готівки в обігу), залишки резервів продовжать поступово знижуватися.

ФРС і надалі дозволятиме цінним паперам агентств (MBS тощо) виходити з балансу після погашення, а отримані кошти реінвестуватиме у короткострокові казначейські облігації США, щоб і далі сприяти структурній перебудові портфеля на користь держоблігацій. Така стратегія реінвестування також допоможе середньозваженому терміну портфеля наблизитися до структури термінів на ринку держоблігацій, що сприятиме подальшій нормалізації структури балансу.

Нижче — стенограма сесії запитань і відповідей на прес-конференції Пауелла:

Q1: Ринок майже впевнений, що на наступному засіданні ви знизите ставку. Чи турбує вас така ринкова оцінка? Ви та деякі колеги неодноразово описували підхід до рішень як "управління ризиками". Як ви визначаєте, коли "достатньо застрахувалися"? Чи чекатимете покращення перспектив, щоб зупинитися? Чи це буде, як торік, — поступові невеликі коригування?

Пауелл: Як я щойно сказав, зниження ставки на грудневому засіданні не є вирішеним питанням. Тому, я вважаю, ринок має це враховувати.

Я хочу підкреслити: у комітеті 19 учасників, усі дуже наполегливо працюють, і в період, коли цілі суперечать одна одній, думки можуть суттєво розходитися. Як я вже згадував, сьогодні на засіданні були явні розбіжності. Висновок такий: ми ще не прийняли рішення щодо грудня. Ми будемо оцінювати дані, вплив на перспективи та баланс ризиків — це все, що я можу сказати зараз.

Мій підхід такий: довгий час наші ризики були явно зміщені в бік надмірної інфляції. Але ситуація змінилася. Особливо після липневого засідання ми побачили перегляд зростання зайнятості вниз, і картина ринку праці змінилася — ризики для зайнятості більші, ніж ми очікували. Це означає, що політика, яку ми раніше тримали на рівні, який я називаю "легко обмежувальним" (інші можуть назвати "помірно обмежувальним"), має з часом наближатися до нейтрального рівня.

Якщо ризики для обох цілей приблизно однакові — одна сторона вимагає підвищення ставки, інша — зниження, то політика має бути приблизно на нейтральному рівні, щоб збалансувати обидва. У цьому сенсі це і є управління ризиками. Логіка сьогоднішнього рішення подібна. Що буде далі — це вже інша ситуація.

Q2: Ви щойно підкреслили, що щодо грудня ще немає остаточного рішення. Які думки були на засіданні? Наприклад, чи обговорювали значне зростання інвестицій у AI, підвищення вартості акцій через AI, зростання добробуту населення? Щодо скорочення балансу: наскільки тиск на ринку ліквідності пов’язаний із нещодавнім великим випуском короткострокових облігацій Мінфіном США?

Пауелл: Я не скажу, що ці фактори впливають на оцінку перспектив усіх членів, і не скажу, що це головний чинник для когось.

Я поясню так: зараз інфляційні ризики зміщені вгору, а ризики для зайнятості — вниз. У нас є лише один інструмент (ставка), і ми не можемо одночасно точно впливати на обидва ризики. Тому неможливо вирішити обидва питання одночасно.

Крім того, прогнози членів щодо перспектив різняться: хтось очікує швидшого чи повільнішого поліпшення інфляції чи зайнятості; у всіх різний апетит до ризику — хтось більше боїться інфляції, хтось — недостатньої зайнятості. Це й породжує розбіжності.

Ви можете побачити ці відмінності у свіжому огляді економічних прогнозів (SCP) і в публічних виступах між засіданнями. Думки дуже різні, і це проявилося сьогодні на засіданні. Я теж про це говорив.

Ось чому я підкреслюю, що ми ще не прийняли рішення щодо грудня. Я завжди казав, що ФРС не приймає рішень заздалегідь, а сьогодні додам: ринок не повинен вважати грудневе зниження ставки вирішеним питанням — це зовсім не так.

Щодо скорочення балансу: ми спостерігаємо зростання ставки репо та федеральної ставки, і це саме ті сигнали, які ми очікували побачити досягнувши стандарту "ample reserves". Ми вже казали, що коли відчуємо, що рівень резервів трохи перевищує стандарт "ample", ми припинимо скорочення балансу. Після цього, у міру зростання інших зобов’язань (наприклад, готівки в обігу), залишки резервів і далі знижуватимуться.

Останнім часом умови на грошовому ринку поступово посилювалися. Особливо за останні три тижні напруженість суттєво зросла, тому ми вирішили, що настав час припинити скорочення балансу.

Крім того, нинішній темп скорочення балансу вже дуже повільний, розмір балансу скоротився приблизно наполовину, і подальше скорочення вже не має великого сенсу, оскільки резерви все одно продовжать знижуватися.

Тому комітет підтримав оголошення про припинення скорочення балансу з 1 грудня. Ця дата дає ринку час адаптуватися.

Q3: Однією з головних причин зниження ставки зараз є побоювання щодо ризиків для ринку праці. Але якщо ці ризики не справдяться, ринок праці залишиться стабільним чи навіть покращиться, чи переглянете ви необхідний рівень ставки? Чи не почнете більше турбуватися про інфляцію та "другий раунд" ефектів від тарифів? Якщо зупинка уряду затягнеться, і ключові економічні дані будуть відсутні, чи ускладнить це прийняття рішень у грудні?

Пауелл: У принципі, якщо дані покажуть, що ринок праці зміцнюється або принаймні стабільний, це, звісно, вплине на наші майбутні рішення щодо політики.

Ми продовжимо отримувати деякі дані, наприклад, щотижневі заявки на допомогу з безробіття, які наразі свідчать про стабільність ринку праці. Ми також побачимо дані про вакансії, різні опитування та інформацію з Beige Book.

На цей момент ми не бачимо зростання заявок чи помітного зниження вакансій, що свідчить про те, що ринок праці, ймовірно, продовжує дуже повільно охолоджуватися, але не більше. Це дає нам певну впевненість.

(Незважаючи на зупинку уряду), ми все одно будемо отримувати деякі дані про ринок праці, інфляцію та економічну активність, а також інформацію з Beige Book. Хоча деталей може бути недостатньо, якщо в економіці відбудуться значні зміни, я думаю, ми зможемо це відчути з цих даних.

Щодо впливу на грудень — зараз важко сказати, до засідання ще шість тижнів. Якщо буде висока невизначеність, це саме по собі може бути аргументом на користь обережніших дій. Але треба дочекатися розвитку подій.

Q4: Чи було це рішення "ледве прийнятим"? Чи були гострі суперечки щодо напряму?

Пауелл: Я щойно згадував, що "перетягування" стосується перспектив на грудень, а не самого рішення цього разу. Сьогодні було дві протилежні думки: одна — за зниження ставки на 50 базисних пунктів, інша — за відсутність зниження. Рішення про зниження на 25 базисних пунктів отримало сильну підтримку.

"Явні розбіжності" стосуються майбутнього шляху: що робити далі. Деякі члени звертають увагу на нещодавнє посилення економічної активності, багато прогнозних агентств підвищують прогнози зростання економіки на цей і наступний рік, і деякі з них досить суттєво.

Водночас ми бачимо, що ринок праці, не хочу сказати повністю стабільний, але й не демонструє явного погіршення, а, можливо, продовжує дуже повільно охолоджуватися. У різних членів різні очікування щодо перспектив економіки, різний апетит до ризику. Якщо подивитися на їхні останні виступи, можна відчути розбіжності в комітеті, тому я й підкреслюю, що рішення щодо грудня ще не прийнято.

Q5: Оскільки ви зараз припиняєте скорочення балансу, чи доведеться вам наступного року знову нарощувати активи? Інакше частка балансу у ВВП продовжить знижуватися, що стане додатковим посиленням?

Пауелл: Ви правильно розумієте. З 1 грудня ми заморожуємо розмір балансу. У міру погашення агентських цінних паперів (MBS) ми реінвестуватимемо кошти у короткострокові казначейські векселі (T-bills), що підвищить частку держоблігацій у балансі та скоротить середній термін.

У разі заморожування розміру балансу зобов’язання, не пов’язані з резервами (наприклад, готівка в обігу), продовжать природно зростати, тому залишки резервів і далі знижуватимуться, а резерви — це та частина, яку ми маємо підтримувати на "ample" рівні. Це зниження резервів триватиме певний час, але не надто довго.

Зрештою, у певний момент нам доведеться поступово збільшувати залишки резервів, щоб відповідати розміру банківської системи та економіки, тому в майбутньому настане етап повторного нарощування резервів.

Крім того, хоча сьогодні ми не приймали рішень щодо структури балансу, ми дійсно обговорювали це питання. Зараз середній термін наших активів значно перевищує середній термін держоблігацій на ринку, і ми хочемо поступово скоротити цей термін, щоб структура балансу більше відповідала структурі держоблігацій. Цей процес буде дуже повільним і тривалим, не викличе значних коливань на ринку, але це напрямок майбутніх змін.

Q6: Як чиновники інтерпретують останній звіт CPI? Деякі компоненти нижчі за очікування, але базова інфляція все ще на рівні 3%. Які нові висновки щодо драйверів інфляції? Де, на вашу думку, ФРС має більший ризик помилитися — у сфері зайнятості чи інфляції? Що ви можете зробити з упертою інфляцією у сфері послуг, особливо якщо пропозиція робочої сили обмежена?

Пауелл: Щодо вересневого звіту CPI, ми ще не отримали даних PPI, а PPI важливий для оцінки інфляції PCE, яка нас більше цікавить. Але навіть так ми можемо приблизно оцінити напрямок, а після виходу PPI можуть бути невеликі коригування.

Загалом, інфляційні дані трохи м’якші за очікування. Зазвичай ми розглядаємо інфляцію у трьох частинах:

По-перше, ціни на товари зростають, головним чином через тарифи. На відміну від тривалої тенденції до незначної дефляції товарів, зараз тарифи підвищують ціни на товари та загальну інфляцію.

По-друге, інфляція у сфері житлових послуг знижується, і ми очікуємо, що це триватиме. Якщо пам’ятаєте, рік-два тому всі думали, що вона знизиться, але цього не відбувалося, а зараз вона вже знижується, і ми очікуємо, що це продовжиться.

По-третє, інфляція у сфері послуг, окрім житла (тобто базові послуги), за останні місяці була переважно стабільною. Значна частина цієї категорії — це "немаркетингові послуги", ціни на які не дуже добре відображають напруженість економіки, тому їхній сигнал обмежений.

Узагальнюючи, кілька моментів:

По-перше, якщо виключити вплив тарифів, нинішня інфляція насправді не так далеко від нашої цілі у 2%. За різними оцінками, якщо базовий PCE становить 2,8%, то без урахування тарифів — близько 2,3%-2,4%, що не так далеко від цілі.

По-друге, тарифна інфляція за базовим сценарієм має бути одноразовою, хоча вона може ще певний час підвищувати інфляцію. Але цього року ми дуже уважно стежимо, щоб це не переросло у стійку інфляцію, і ретельно оцінюємо, які канали можуть зробити "одноразову" інфляцію "стійкою".

Один із варіантів — надмірно напружений ринок праці, але зараз ми цього не бачимо; інший — зростання інфляційних очікувань, але цього також не спостерігається. Тому ми дуже уважні, а не просто припускаємо, що тарифна інфляція обов’язково буде одноразовою. Ми повністю розуміємо, що це ризик, який потрібно ретельно моніторити та зрештою контролювати.

У сфері інфляції послуг наразі немає такого зниження, якого ми хотіли б, головним чином у "немаркетингових послугах" базових послуг, окрім житла. Ми очікуємо, що ця частина поступово знизиться, вона значною мірою відображає доходи у фінансових послугах, які оцінюються за ринковою вартістю, а не фактичними виплатами, і пов’язані зі зростанням фондового ринку.

Крім того, я вважаю, що нинішня політика залишається "дещо обмежувальною" (modestly restrictive), що має сприяти поступовому охолодженню економіки, і це одна з причин дуже повільного охолодження ринку праці. Грошово-кредитна політика трохи обмежувальна, і це саме по собі допомагає поступово знижувати інфляцію у сфері послуг.

Я хочу підкреслити, що ми повністю віддані поверненню інфляції до 2%. Це видно як із довгострокових інфляційних очікувань, так і з ринкових оцінок — політика залишається дуже переконливою, і не повинно бути жодних сумнівів у нашій здатності досягти мети.

Q7: Зараз інфраструктура AI переживає масштабний будівельний бум. Чи означає це, що ставка насправді не така вже й обмежувальна? Якщо зараз ще більше знизити ставку, чи не призведе це до зростання інвестицій і навіть до утворення бульбашок активів? Як ФРС це оцінює? Ви згадували, що навіть без державних даних є інші джерела для моніторингу інфляції та зростання. Щодо зайнятості все зрозуміло, а які індикатори ви використовуєте для відстеження інфляції без офіційних даних?

Пауелл: Ви праві, зараз по всій Америці та світу активно будують дата-центри та інвестують у цю сферу. Великі американські компанії вкладають значні ресурси у вивчення впливу AI на свій бізнес, і AI працюватиме саме на цих дата-центрах, тому це дуже важливо.

Але я не думаю, що такі інвестиції у дата-центри особливо чутливі до ставки. Вони більше ґрунтуються на довгостроковому баченні — що це галузь із величезними майбутніми інвестиціями та потенціалом підвищення продуктивності. Яким буде кінцевий результат, ми не знаємо, але порівняно з іншими галузями, ці інвестиції менш чутливі до ставки.

(Щодо економічних даних), ми дивимося на багато джерел, але треба підкреслити, що ці дані не можуть замінити офіційні державні дані. Наприклад, PriceStats, Adobe та інші надають онлайн-дані про ціни; щодо зарплат — дивимося на дані ADP; щодо витрат — у нас також є альтернативні джерела.

Крім того, Beige Book також надає інформацію і буде опублікована у цьому циклі, як завжди. Ці дані не замінять державні, але дають загальне уявлення про ситуацію. Якщо в економіці відбудуться значні зміни, я думаю, ми зможемо це відчути з цих даних. Але під час відсутності офіційних даних ми не зможемо робити настільки детальні оцінки, як зазвичай.

Q8: Поясніть, будь ласка, детальніше: відсутність даних через зупинку уряду ускладнить дії у грудні і зробить вас обережнішими. Якщо доведеться більше покладатися на менш якісні приватні дані чи власні опитування, чи не боїтеся ви, що рішення доведеться приймати "на основі уривчастих історій"?

Пауелл: Це тимчасова ситуація. Наша робота — збирати всі доступні дані та інформацію і ретельно їх оцінювати. Ми так і робитимемо — це наш обов’язок.

Ви питаєте, чи вплине зупинка на рішення у грудні? Я не кажу, що обов’язково, але така можливість є. Іншими словами, якщо ви їдете в тумані, ви сповільнюєтеся. Чи станеться це — не знаю, але цілком можливо.

Якщо дані відновлять публікацію — чудово; якщо ні, то обережніші дії можуть бути розумним вибором. Я не даю обіцянок, просто кажу: є ймовірність, що у випадку поганої видимості ви оберете "повільніше".

Q9: Останнім часом великі компанії, як Amazon, оголошують про скорочення персоналу. Чи обговорювалися ці сигнали сьогодні? Чи не починає напруга між ринком праці та економічним зростанням зміщуватися не на користь зайнятості? І друге: чи враховуєте ви побоювання щодо "K-подібної економіки" — наприклад, різке зростання витрат на медстрахування для малозабезпечених?

Пауелл: Ми дуже уважно стежимо за цими явищами.

Щодо скорочень: ви праві, багато компаній оголошують про зменшення найму чи навіть скорочення. Багато хто згадує AI та зміни, які він приносить. Ми дуже уважно стежимо за цим, бо це може вплинути на зростання зайнятості. Але наразі ми не бачимо цього у даних про заявки на допомогу з безробіття — це не дивно, адже дані зазвичай відстають, але ми будемо дуже уважно моніторити.

Щодо "K-подібної економіки" — ситуація схожа. Якщо послухати звіти компаній, особливо тих, що працюють із споживачами, багато хто говорить про одне й те саме: економіка розшаровується, малозабезпечені скорочують витрати, переходять на дешевші товари; а споживання заможних і багатих залишається сильним. Ми отримуємо багато такої інформації.

Ми вважаємо, що це явище реальне.

Q10: Ви сказали: "Зниження ставки у грудні не вирішене питання, і навіть далеко не так". Якщо причиною відмови від зниження не буде відсутність даних, то які ще фактори можуть вас зупинити? Чи розбіжності в комітеті більше пов’язані з інфляцією, зайнятістю чи глибшими політичними підходами?

Пауелл: З точки зору комітету, цього року ми вже знизили ставку на 150 базисних пунктів, зараз діапазон 3%-4%, і багато оцінок нейтральної ставки також у цьому діапазоні. Поточна ставка вже близька до нейтрального рівня і перевищує медіану оцінок членів комітету.

Звісно, деякі члени вважають, що нейтральна ставка вища, ці думки можна обговорювати, бо нейтральну ставку неможливо безпосередньо спостерігати.

Для частини членів зараз, можливо, настав час зробити паузу — подивитися, чи дійсно існують ризики для зайнятості, а також чи реальне й стійке нинішнє зростання економіки.

Зазвичай ринок праці краще відображає реальну динаміку економіки, ніж дані про витрати. Але цього разу ознаки уповільнення зайнятості ускладнюють інтерпретацію. За останні два засідання ми додатково знизили ставку на 50 базисних пунктів, частина членів вважає, що варто "зробити паузу", інші — продовжувати знижувати. Ось чому я кажу про "явні розбіжності".

Кожен член комітету прагне зробити правильний вибір для досягнення наших цілей. Розбіжності частково пов’язані з різними економічними прогнозами, але значною мірою — з різним ставленням до ризику, і це нормально для будь-якого складу ФРС.

У різних людей різна толерантність до ризику, це природно призводить до різних думок. Ви вже могли це відчути з останніх публічних виступів членів комітету.

Зараз ситуація така: ми вже двічі поспіль знижували ставку, і зараз від "нейтрального рівня" нас відділяє ще близько 150 базисних пунктів. Зараз дедалі більше голосів за те, щоб "дочекатися одного циклу", спочатку поспостерігати, а потім приймати рішення. Все просто і прозоро.

Ви вже бачили ці розбіжності у вересневих економічних прогнозах (SEP) і публічних виступах членів комітету. Я можу сказати, що ці думки будуть відображені і в протоколі засідання. Те, що я кажу зараз, — це те, що реально відбувалося на сьогоднішньому засіданні.

Q11: Як ви пояснюєте нинішнє ослаблення ринку праці? Який вплив на перспективи зайнятості матиме це зниження ставки?

Пауелл: Я вважаю, що ослаблення ринку праці має дві основні причини.

Перша — різке зниження пропозиції робочої сили, що включає два аспекти: зниження рівня участі (має циклічний характер) і скорочення імміграції — це велика зміна політики, яка почалася за попереднього уряду і прискорилася за нинішнього. Тому значна частина причин — з боку пропозиції. Крім того, попит на робочу силу також знизився.

Зниження рівня безробіття означає, що скорочення попиту на робочу силу трохи перевищує скорочення пропозиції. Загалом, нинішня ситуація головним чином зумовлена змінами з боку пропозиції, і з цим погоджуюся я та багато інших.

Що може зробити ФРС? Наші інструменти впливають переважно на попит.

У нинішній ситуації, якщо скоригувати зайнятість (з урахуванням можливого "завищення приросту зайнятості" у статистиці), приріст робочих місць майже нульовий. Якщо це триватиме довго, це важко назвати "стійким максимальним рівнем зайнятості", це нездорова "рівновага".

Тому я та багато членів комітету вважаємо, що на останніх двох засіданнях підтримка попиту через зниження ставки була доречною. Ми вже це зробили, і зараз ставка вже не така обмежувальна (хоча я не скажу, що вона стала стимулюючою), це має допомогти ринку праці не погіршуватися. Але ситуація все ще складна.

Дехто вважає, що нинішні проблеми головним чином з боку пропозиції, і монетарна політика має обмежений вплив; але є й ті, хто, як і я, вважає, що попит все ще має значення, тому при появі ризиків ми маємо використовувати політичні інструменти для підтримки зайнятості.

Q12: Ви також згадували, що тарифи призвели до "одноразового підвищення цін". Чи відчуватимуть американські споживачі зростання цін через тарифи протягом усього року?

Пауелл: Наш базовий прогноз — тарифи ще певний час продовжуватимуть підвищувати інфляцію, оскільки їм потрібно час, щоб пройти ланцюжком виробництва до споживача.

Вплив тарифів, запроваджених у попередні місяці, зараз проявляється. Нові тарифи набирають чинності у лютому, березні, квітні, травні, і ці ефекти триватимуть певний час, можливо, до весни наступного року.

Ці ефекти незначні, приблизно підвищують інфляцію на 0,1-0,3 процентного пункту. Коли всі тарифи будуть реалізовані, вони більше не підвищуватимуть інфляцію, а призведуть до одноразового підвищення цін, після чого інфляція повернеться до рівня без урахування тарифів, а зараз вона не так далеко від 2%.

Але споживачі не звертають уваги на такі технічні пояснення, вони просто бачать, що ціни значно вищі, ніж раніше. Справжнє невдоволення інфляцією у суспільстві викликали різкі підвищення цін у 2021, 2022, 2023 роках. Навіть якщо зараз темпи зростання сповільнилися, ціни все одно набагато вищі, ніж три роки тому, і люди відчувають тиск. З підвищенням реальних доходів ситуація поступово покращиться, але це потребує часу.

Q13: Чи турбує вас нинішня переоцінка фондового ринку? Ви знаєте, що зниження ставки підвищує ціни активів. Як збалансувати "зниження ставки для підтримки зайнятості" і "стимулювання AI-інвестицій, що може призвести до нових скорочень"? За останні тижні було оголошено тисячі AI-пов’язаних скорочень.

Пауелл: Ми не стежимо за цінами певного класу активів, щоб сказати "це нерозумно". Це не завдання ФРС. Ми стежимо за тим, чи є фінансова система в цілому стійкою і здатною витримати шоки.

Зараз банки мають достатній капітал; хоча малозабезпечені домогосподарства під тиском, загалом фінансовий стан домогосподарств відносно здоровий, рівень боргу контрольований. Справді, споживання нижнього сегмента сповільнилося, але загалом ситуація не викликає особливого занепокоєння.

Ще раз підкреслю: ціни активів визначає ринок, а не ФРС.

Я не вважаю, що ставка є ключовим чинником для інвестицій у дата-центри. Компанії будують їх, бо вважають, що це дуже вигідні інвестиції з високою дисконтованою вартістю грошових потоків. Це не те, що вирішується "25 базисними пунктами".

Завдання ФРС — підтримувати зайнятість і забезпечувати цінову стабільність. Зниження ставки маржинально підтримує попит, а отже, і зайнятість — саме тому ми це робимо.

Звісно, зниження на 25 чи 50 базисних пунктів не матиме негайного вирішального ефекту, але нижча ставка з часом підтримує попит і сприяє найму. Водночас ми маємо діяти обережно, бо добре розуміємо, що інфляція все ще невизначена, тому шлях зниження ставки завжди був "малими кроками".

Q14: Щодо AI: нинішнє економічне зростання значною мірою зумовлене інвестиціями в AI. Якщо технологічні інвестиції різко скоротяться, чи не вплине це на всю економіку? Чи вистачить стійкості в інших галузях? Чи можна винести уроки з 90-х (інтернет-бульбашка) для нинішньої ситуації?

Пауелл: Зараз ситуація інша. Сьогодні високооцінені технологічні компанії мають реальні прибутки, бізнес-моделі та фінансову підтримку. Якщо згадати "інтернет-бульбашку" 90-х, тоді багато компаній були лише концепціями, а не зрілими бізнесами — це була явна бульбашка (я не називатиму імена). Зараз це компанії з прибутками та зрілими бізнес-моделями, тому ситуація зовсім інша.

Зараз інвестиції в обладнання, дата-центри та AI — один із важливих драйверів економічного зростання.

Водночас споживчі витрати значно перевищують інвестиції в AI і цього року були сильнішими, ніж багато хто прогнозував. Споживачі продовжують витрачати, хоча, можливо, це переважно заможні домогосподарства, але споживання залишається сильним, а його частка в економіці набагато більша, ніж у AI-інвестицій.

З точки зору внеску у зростання AI — важливий чинник, але споживання має більший вплив на економіку.

Основна причина уповільнення ринку праці зараз — різке зниження пропозиції робочої сили, головним чином через скорочення імміграції та зниження рівня участі. Це означає, що попит на нові робочі місця зменшився, бо немає достатньо нової робочої сили, яку потрібно залучати.

Інакше кажучи, зараз просто менше нових шукачів роботи.

Крім того, попит на робочу силу також знижується. Зниження рівня участі цього разу більше відображає слабкість попиту, а не просто трендові фактори. Тому ми дійсно бачимо ослаблення ринку праці.

Економічне зростання також сповільнюється. Торік темп був 2,4%, цього року ми очікуємо 1,6%. Без впливу зупинки уряду, можливо, було б ще трохи вище. Після завершення зупинки буде певне відновлення, але загалом економіка зростає помірно.

Q15: Розкажіть, будь ласка, детальніше, як ви приймаєте рішення щодо монетарної політики за відсутності даних? Чи схиляє "дефіцит даних" вас до збереження поточного курсу чи до більшої обережності через невизначеність?

Пауелл: Ми дізнаємося, як діяти, лише коли реально зіткнемося з такою ситуацією — якщо це справді станеться. Можливі два підходи до такої ситуації.

Як я вже не раз казав, якщо ми справді не маємо достатньо інформації, не можемо чітко оцінити ситуацію, а економіка виглядає стабільною, без явних змін, хтось може сказати: у тумані треба сповільнитися. Не знаю, наскільки це буде переконливо тоді, але точно будуть такі думки.

Звісно, будуть і протилежні думки: якщо нічого не змінилося, то треба діяти за планом. Але проблема в тому, що ви можете не знати, чи справді нічого не змінилося.

Я не знаю, чи зіткнемося ми з такою ситуацією. Сподіваюся, ні, сподіваюся, до грудневого засідання дані відновляться, але в будь-якому разі ми маємо виконувати свою роботу.

Q16: Кілька років тому ви казали, що рівень капіталу у фінансовій системі загалом адекватний. Зараз ФРС просуває нові вимоги до G-SIB. Чи змінилася ваша думка щодо рівня капіталу? Чи плануєте ви суттєво знизити рівень капіталу в системі?

Пауелл: Зараз тривають обговорення між регуляторами, і я не хочу випереджати результати. Я, як і у 2020 році, вважаю, що тоді рівень капіталу був загалом адекватний. Відтоді через різні механізми рівень капіталу ще підвищився.

Я очікую, що ці обговорення триватимуть. Зараз це ще рання стадія, повної пропозиції немає, тому мені нема чого додати.

Q17: Чи прискорюється ослаблення ринку праці? Якщо зниження ставки не допоможе, хто найбільше ризикує? Приймаючи рішення про зниження ставки, ви більше думаєте про малозабезпечених чи про тих, хто може втратити роботу через автоматизацію? Чи є група, на яку ви звертаєте особливу увагу?

Пауелл: Ми наразі не бачимо ознак "прискорення ослаблення ринку праці", про яке ви говорите. Так, ми не отримали звіту про зайнятість за вересень, але дивимося на щотижневі заявки на допомогу з безробіття — ці дані стабільні. Ви можете самі подивитися — за останні чотири тижні немає ознак погіршення. Дані про вакансії на Indeed також стабільні, немає ознак погіршення ринку праці чи економіки.

Але, як я вже казав, ви бачите, що великі компанії оголошують про скорочення чи кажуть, що не будуть розширювати штат у найближчі роки. Вони можуть змінювати структуру персоналу, але не потребують більшої кількості працівників.

Загалом у даних це ще не дуже помітно, але приріст робочих місць дуже низький, а частка безробітних, які знаходять нову роботу, також низька. Водночас рівень безробіття все ще низький — 4,3% — це низький рівень.

Наші інструменти не можуть цілеспрямовано підтримувати певну групу чи рівень доходу. Але я справді вважаю, що коли ринок праці сильний, найбільше виграють звичайні люди.

Ми бачили це під час тривалого відновлення після глобальної фінансової кризи. Якщо ринок праці сильний, найбільше виграють малозабезпечені. За останні два-три роки доходи малозабезпечених зростали найшвидше, тоді структура населення та зайнятості була дуже позитивною.

Зараз ми вже не на тому етапі. Сильний ринок праці — найважливіше, що ми можемо зробити для суспільства. Це половина нашого завдання. А підтримка цінової стабільності — інша половина. Інфляція особливо шкодить людям із фіксованими доходами, тому ми маємо враховувати обидва аспекти.

Q18: Термін повноважень 12 президентів регіональних ФРС закінчується наприкінці лютого наступного року. Чи можете ви розповісти про графік розгляду цих призначень? Чи всі будуть перепризначені, чи можливі зміни? Останні три засідання FOMC мали протилежні голоси щодо ставки. Чи відчуваєте ви тиск, головуючи на таких засіданнях? Що для вас означають ці розбіжності?

Пауелл: Відповідні процедури відбуватимуться згідно із законом. За законом президенти регіональних ФРС мають проходити переатестацію кожні 5 років. Зараз цей процес триває, ми завершимо його вчасно. Це все, що я можу сказати зараз.

(Щодо протилежних голосів), я не сприймаю це так і не скажу, що це створює тиск. Ми маємо реагувати на поточну ситуацію, а зараз вона справді складна: безробіття 4,3%, зростання економіки близько 2%, загальна ситуація не погана. Але з точки зору політики ми одночасно стикаємося з ризиком підвищення інфляції та ризиком зниження зайнятості.

Для ФРС це дуже складно, бо один ризик вимагає зниження ставки, інший — підвищення, і ми не можемо задовольнити обидва, треба шукати баланс.

У такому середовищі природно, що між членами комітету є різні думки, у тому числі щодо дій і темпу дій. Це цілком зрозуміло. Члени комітету дуже серйозні, наполегливі й хочуть приймати найкращі рішення для американців, просто у кожного своє бачення "правильного рішення".

Працювати з такими відданими людьми — для мене честь. Я не вважаю це несправедливим чи розчаровуючим. Це просто період, коли ми маємо приймати складні рішення в реальному часі. Я вважаю, що наші дії цього року були правильними й обережними. Не можна ігнорувати інфляцію чи робити вигляд, що її немає.

Водночас із квітня ризик "стійко високої інфляції" суттєво знизився. Якщо в майбутньому знову буде доцільно знижувати ставку, ми це зробимо.

Зрештою, ми хочемо, щоб наприкінці цього циклу ринок праці залишався сильним, інфляція знизилася до 3% і далі рухалася до 2%. Ми докладаємо максимум зусиль у дуже складному середовищі, щоб досягти цього.

Q19: Як регіональні, так і великі банки фіксують збитки та прострочення за кредитами. Як сказав Jamie Dimon: "Якщо бачиш одну таргана, значить, їх більше". Як ви оцінюєте ці кредитні збитки? Чи становлять вони ризик для економіки? Це попереджувальний сигнал?

Пауелл: Ми дуже уважно стежимо за станом кредитування. Ви праві, ми вже певний час спостерігаємо зростання прострочень за субстандартними кредитами. Останнім часом деякі субстандартні автокредитори зазнали значних збитків, частина яких відображена у балансах банків. Ми уважно стежимо за цим.

Але наразі я не вважаю, що це ширша проблема боргових ризиків. Здається, це не поширюється широко між фінансовими установами. Але ми продовжимо ретельно моніторити, щоб переконатися, що це так.

Q20: Зараз економіка "розшарована": заможні споживають, а малозабезпечені скорочують витрати. Наскільки нинішня стійкість споживання залежить від сильного фондового ринку? Чи підтримує фондовий ринок економіку?

Пауелл: Фондовий ринок справді має певний вплив, але треба пам’ятати: чим більше багатства, тим менший граничний ефект додаткового багатства на споживання. Коли багатство досягає певного рівня, гранична схильність до споживання різко знижується.

Тому падіння фондового ринку справді впливає на споживання, але якщо не буде дуже різкого падіння, це не призведе до різкого скорочення споживання.

Гранична схильність до споживання у малозабезпечених і тих, хто має мало активів, набагато вища — додатковий дохід чи багатство швидше перетворюється на споживання, але вони не мають значних активів на фондовому ринку.

Тому фондовий ринок справді є одним із факторів, що підтримують споживання. Якщо буде значне коригування, частина споживання ослабне, але не варто думати, що кожен долар падіння ринку означає долар скорочення споживання — це не так.