Чи настав переломний момент для DAT, коли казначейські компанії почали продавати токени?

Від накопичення монет до продажу активів для ремонту годинників — ринок капіталу більше не винагороджує безумовно історії про холдинг монет.

Автор: ChandlerZ, Foresight News

3 листопада публічна напівпровідникова компанія Sequans Communications (NYSE:SQNS) викупила 50% своїх конвертованих облігацій шляхом продажу 970 біткоїнів. Угода знизила загальний борг компанії з 189 мільйонів доларів до 94,5 мільйонів доларів. Наразі Sequans володіє 2264 біткоїнами, що менше, ніж попередні 3234. За поточними ринковими цінами чиста вартість біткоїнів компанії становить близько 240 мільйонів доларів, а співвідношення боргу до чистої вартості активів знизилося з 55% до 39%.

Очікується, що це скорочення боргу посилить раніше оголошену програму викупу ADS компанії. Sequans спеціалізується на бездротових 4G/5G стільникових технологіях для Інтернету речей і раніше цього року оголосила про використання біткоїна як основного активу для розміщення капіталу.

Не менш показово, що компанія ETHZilla (біржовий код ETHZ), яка управляє скарбницею Ethereum, наприкінці жовтня оголосила про продаж ETH на суму близько 40 мільйонів доларів для просування програми викупу акцій. Раніше, у серпні, рада директорів ETHZilla схвалила програму викупу акцій на суму до 250 мільйонів доларів. Згідно з оголошенням компанії, «ETHZilla планує використати залишок коштів, отриманих від продажу Ethereum, для додаткового викупу акцій і має намір продовжувати продавати Ethereum для викупу акцій, доки дисконт між ціною акцій і чистою вартістю активів (NAV) не повернеться до нормального рівня».

ETHZilla — не єдина скарбниця Ethereum, яка затвердила програму викупу акцій. Друга за величиною скарбниця Ethereum, SharpLink Gaming (SBET), також затвердила програму викупу акцій на суму до 1,5 мільярда доларів для викупу акцій, якщо ціна акцій дорівнює або нижча за чисту вартість криптоактивів компанії.

Інші криптовалюти не є винятком: скарбниця SOL Forward Industries оголосила про подання до Комісії з цінних паперів і бірж США додаткового проспекту для перепродажу акцій і затвердила нову програму викупу акцій на 1 мільярд доларів. Рада директорів компанії 3 листопада схвалила програму викупу, яка дозволяє викупити до 1 мільярда доларів обігових акцій до 30 вересня 2027 року. Викуп може здійснюватися через відкритий ринок, великі блокові угоди або приватні переговори. Додатковий проспект для перепродажу зареєстрував частину звичайних акцій, випущених під час приватного розміщення у вересні 2025 року, дозволяючи певним акціонерам перепродавати ці цінні папери, але компанія не отримає прибутку від жодного потенційного перепродажу.

Коли скарбничі компанії більше не накопичують монети, а продають криптоактиви для виправлення балансу та підтримки ціни акцій, чи не добігає кінця ера моделі DAT?

Ціни на акції падають, більшість втратили понад половину від піків

Після падіння крипторинку через «чорний лебідь» у жовтні, критика моделі DAT посилюється. Ще кілька місяців тому ці компанії розглядалися ринком як важелі багатства у бичачому циклі криптовалют. Але нинішній розворот ринку призвів до жорсткої корекції цієї високоризикової, високозалежної від кредитного плеча моделі.

Згідно з ринковими даними, лідер Strategy (MSTR) впав майже на 55% від піку цього циклу, а з початку року — більш ніж на 15%. Інші скарбничі компанії альткоїнів зазнали ще більших втрат, більшість з них втратили від піку понад 80-90%. Лише вчора MSTR знову впав на 6,88%, загалом знизившись на 54,69% від піку.

Зміна ціни акцій Strategy за рік

Bitmine (BMNR), скарбниця Ethereum, вчора впала на 7,93%, загалом на 75,61% від піку; SharpLink Gaming (SBET) вчора впала на 10,77%, загалом на 90,76% від піку; BTCS Inc (BTCS) вчора впала на 9,12%, загалом на 63,61% від піку; SOL-скарбниця Upexi (UPXI) вчора впала на 8,85%, загалом на 84,71% від піку; DeFi Development (DFDV) вчора впала на 9,41%, загалом на 83,49% від піку; LTC-скарбниця Lite Strategy (LITS) вчора впала на 8,33%, загалом на 80,42% від піку; TRX-скарбниця Tron Inc (TRON) вчора впала на 9,13%, загалом на 82,87% від піку.

S&P вперше оцінила Strategy як «сміттєвий рівень B-»

S&P Global Ratings нещодавно вперше надала кредитний рейтинг компанії Strategy, визначивши його як «сміттєвий рівень B-». Це перший випадок, коли велика міжнародна рейтингове агентство офіційно оцінило публічну компанію, яка має біткоїн як основний актив. S&P зазначає, що хоча Strategy володіє близько 640 тисячами біткоїнів (за поточними цінами — близько 7,4 мільярда доларів), її борг і дивіденди номіновані в доларах США, що створює значний валютний ризик. Якщо ціна біткоїна різко впаде, компанія зіткнеться з проблемами ліквідності або навіть реструктуризацією боргу.

Станом на жовтень 2025 року загальний обсяг боргу становить майже 1,5 мільярда доларів, з яких 500 мільйонів доларів конвертованих облігацій почнуть погашатися з 2028 року, а щорічно компанія повинна виплачувати понад 640 мільйонів доларів дивідендів за привілейованими акціями. У звіті S&P зазначено, що така висока концентрація на одному активі робить капітальну структуру компанії вразливою: у разі різких коливань ціни на криптовалюту компанія може бути змушена продавати активи або реструктуризувати борг, а в рейтинговій системі така реструктуризація розглядається як майже дефолт. Водночас S&P визнає здатність компанії залучати фінансування на ринку капіталу та її управління ризиками конвертованих облігацій, і зазначає, що якщо в майбутньому компанія зменшить залежність від конвертованих облігацій і підвищить доларову ліквідність, рейтинг може бути підвищений.

Фокус ринку зміщується. У минулому ринок капіталу оцінював DAT-компанії за дуже простою логікою: якщо у них багато біткоїнів або Ethereum, баланс автоматично отримує премію в оцінці. Але коли ціни на криптовалюти слабшають, а ліквідність стискається, цей наратив перестає працювати. Інвестори повертаються до базових питань: де грошовий потік компанії? Чи може вона працювати без зростання ціни на криптовалюти? Іншими словами, володіння монетами більше не дорівнює вартості. Волатильність скарбничих активів знову сприймається як фактор ризику, а не як двигун зростання. Ринок починає винагороджувати компанії, які можуть управляти ризиками, оптимізувати структуру та контролювати кредитне плече, а не тих, хто сліпо збільшує позиції.

Водночас розшарування між DAT-компаніями стає все більш очевидним. Скарбничі компанії біткоїна та Ethereum все ще можуть привертати увагу інституцій завдяки ліквідності активів і стабільності бренду, але історії про скарбниці альткоїнів відходять у минуле. Forward, Upexi, HYPD та інші DAT на альткоїнах раніше привертали увагу ринку завдяки тематиці та високому кредитному плечу, але зараз це найбільш постраждалі сектори. Жовтневе падіння стало фактично ліквідацією: блакитні фішки DAT знижують кредитне плече через продаж монет і відновлюють баланс, а скарбничі компанії альткоїнів вимушено залишають ринок через крах кредитного плеча. Циклічність крипторинку знову підтвердила просте правило: під час зростання кредитне плече — це підсилювач, а під час падіння — це зашморг.

Коли ринок більше не платить за історії, компанії повинні знову завойовувати довіру структурою, стратегією та прозорістю. Майбутнє DAT — це вже не синонім криптовалютної віри, а більш зріла форма управління активами, яка стане обережнішою та складнішою.