Автор: Yuuki, TechFlow від Deep Tide
TL;DR
Короткостроковий макроекономічний зустрічний вітер, "чорний лебідь" у галузі 10.11, а також конкуренція за капітал між фондовими ринками США, Південної Кореї та Китаю призвели до нещодавнього падіння ринку; у довгостроковій перспективі превентивне зниження ставок Федеральною резервною системою та помірне впровадження ліквідності не створюють достатнього купівельного тиску, щоб перевищити тиск продажу від нових криптоактивів і розблокування токенів, що проявляється у зростанні загальної ринкової капіталізації крипторинку, але падінні більшості цін на токени, створюючи відчуття "ведмежого ринку" для інвесторів на вторинному ринку. У короткостроковій перспективі слідкуйте за часом відкриття уряду США та датою завершення скорочення балансу Федеральної резервної системи (1 грудня); у довгостроковій — за темпами зниження ставок і конкуренцією за капітал між крипторинком та іншими ризиковими ринками.
1. Загальна ринкова капіталізація крипторинку зростає синхронно з пом'якшенням ліквідності, але величезна пропозиція на стороні активів призводить до слабкої динаміки цін
1. У довгостроковій перспективі зростання загальної ринкової капіталізації крипторинку має високу кореляцію зі зростанням капіталізації глобальних ризикових ринків
Випуск макроекономічної ліквідності впливає на основні глобальні ризикові активи. Якщо порівняти зміни загальної ринкової капіталізації крипторинку та ринку акцій США, неважко помітити, що їхні цикли зростання та падіння у довгостроковій перспективі дуже схожі;
На графіку нижче показано за останній рік:
Червона лінія: загальна ринкова капіталізація крипторинку;
Зелена лінія: ринкова капіталізація альткоїнів, окрім BTC та ETH;
Синя лінія: динаміка індексу S&P 500;
2024.11-2025.11 Total,Total3&SPX
Джерело даних: TradingView
Можна чітко побачити кілька явищ:
1. Зростання ринкової капіталізації крипторинку перевищує ринок акцій США
2. Всі три показники в основному рухаються синхронно, досягають дна та знову починають зростати (нещодавно через "чорного лебедя" 10.11 у криптоіндустрії динаміка відрізняється, це не буде детально розглядатися у цій статті)
2. Величезна пропозиція на стороні активів призводить до зростання ринкової капіталізації альткоїнів, але ціни токенів падають
Зростання загальної ринкової капіталізації не означає, що інвестори заробляють. За останній рік на крипторинку було випущено велику кількість нових активів, а також багато проектів (особливо публічні блокчейни, DeFi, AI-токени, запущені у циклі 2021-2023 років) досягли піку розблокування, що створює постійний тиск пропозиції на ринку. За даними Tokenmist, за останні три місяці ринкова капіталізація розблокованих токенів склала близько 30 мільярдів доларів.
За останні три місяці розблоковано токенів на суму близько 30 мільярдів доларів
Джерело даних: Tokenmist
Підсумовуючи, наразі превентивне та помірне зниження ставок Федеральною резервною системою та помірне впровадження ліквідності не створюють достатнього купівельного тиску, щоб перевищити тиск продажу від нових криптоактивів і розблокування токенів, що проявляється у зростанні загальної ринкової капіталізації крипторинку, але падінні більшості цін на токени, створюючи відчуття "ведмежого ринку" для інвесторів на вторинному ринку.
2. У короткостроковій перспективі макроекономічна ліквідність наразі перебуває під зустрічним вітром
У довгостроковій перспективі ми все ще перебуваємо у історичному процесі подвійного пом'якшення монетарної та фіскальної політики; але у короткостроковій перспективі закриття уряду США, фіскальний зустрічний вітер, спричинений тим, що рахунок TGA лише поповнюється, але не витрачається, а також темпи зниження ставок Федеральною резервною системою, що не відповідають очікуванням ринку, створюють монетарний зустрічний вітер, який не можна ігнорувати; одночасно глобальний ризик-апетит капіталу знижується через протистояння між США та Китаєм, що також продовжує впливати на ринок.
(Примітка Deep Tide: рахунок TGA — це Treasury General Account, який можна розглядати як банківський рахунок Міністерства фінансів США, куди надходять кошти від випуску держоблігацій та податків для фіскальних витрат, наприклад, на зарплати чи інфраструктуру; отже, зростання залишку на рахунку TGA означає, що фіскальні кошти заблоковані на рахунку і не надходять в економіку, що призводить до короткострокового скорочення фіскальної ліквідності, і ця ситуація посилюється нещодавнім закриттям уряду США.)
1. Фіскальний аспект: рахунок TGA "лише поповнюється, але не витрачається", що призводить до блокування коштів.
Тривала патова ситуація у Конгресі щодо бюджетних асигнувань та рекордне закриття уряду США призвели до того, що фіскальні кошти лише надходять, але не витрачаються, створюючи короткострокове вилучення ліквідності. Станом на 29 жовтня 2025 року залишок на рахунку TGA зріс до 957,8 мільярдів доларів, а 4 листопада уряд США провів ще один аукціон короткострокових облігацій на 274 мільярди доларів;
Залишок на рахунку TGA досяг нового річного максимуму
Джерело даних: FRED
2. Монетарний аспект: темпи зниження ставок не відповідають очікуванням.
Хоча наразі триває цикл зниження ставок Федеральною резервною системою, темпи зниження ставок значно відстають від очікувань ринку; наразі реальні процентні ставки залишаються на відносно високому рівні. Особливо нещодавня заява Пауелла на засіданні FOMC, що він не гарантує зниження ставок у грудні, ще більше підірвала довіру ринку; водночас така превентивна політика зниження ставок також свідчить про побоювання рецесії.
Процентні ставки залишаються на історично високому рівні
Джерело даних: FRED
3. Напруження між США та Китаєм призводить до зниження ризик-апетиту капіталу, що тисне на ціни ризикових активів.
Нещодавні події, такі як обмеження експорту рідкоземельних металів з Китаю та повторне введення мит США, призвели до зростання настроїв уникнення ризику, індекс долара США та індекс волатильності акцій США зростають одночасно, що відображає посилення глобального попиту на безпечні активи.
Індекс долара США продовжує зростати
Джерело даних: TradingView
Волатильність акцій США зростає
Джерело даних: TradingView
3. Безперервне зростання фондових ринків США, Китаю та Південної Кореї створює потужний гравітаційний ефект для ризикового капіталу, відволікаючи кошти з крипторинку
Говорячи про бичачий ринок, ринок завжди порівнюють з 2021 роком. У бичачому ринку 2021 року, коли кількісне пом'якшення призвело до стрімкого розширення ліквідності, фондовий ринок через пандемію зазнав значних збитків по EPS (прибуток компаній різко впав через пандемію, і тоді фундаментальні показники акцій були настільки слабкими, що вторинні інвестори не купували акції), надлишкова ліквідність не мала куди подітися і спричинила шалений бичачий ринок у криптоіндустрії: за рік ринкова капіталізація крипторинку зросла з 300 мільярдів доларів до понад 3 трильйонів доларів, альткоїни зросли більше, ніж BTC, а токени з малою капіталізацією зростали у 100 разів, як гриби після дощу.
2020.11-2021.11 Total,Total3&SPX
Джерело даних: TradingView
А зараз найбільш пов'язані з крипторинком фондові ринки США, Китаю та Південної Кореї стрімко зростають: американський ринок акцій встановлює нові рекорди завдяки AI, китайський ринок акцій перевищив 4000 пунктів на тлі політичної підтримки та очікувань відновлення ліквідності, а Південна Корея демонструє сильний тренд завдяки відновленню експорту напівпровідників, індекс KOSPI з початку року зріс майже на 70%, ставши найкращим основним фондовим індексом 2025 року.
Обмежений обсяг капіталу з високим ризик-апетитом на ринку поглинається активами з більшою визначеністю, що значною мірою відволікає частину коштів, які могли б надійти на крипторинок.
Зростання фондових ринків Південної Кореї, США та Китаю за останній рік
Джерело даних: TradingView
Отже, у довгостроковій перспективі, якщо зростання глобальних фондових ринків триватиме, а впровадження ліквідності Федеральною резервною системою залишатиметься помірним, крипторинок, ймовірно, залишатиметься на "маргінесі капіталу", що в основному проявлятиметься у зростанні загальної ринкової капіталізації, але слабкій динаміці цін через масовий випуск активів; у короткостроковій перспективі основна увага приділяється часу відкриття уряду США та даті завершення скорочення балансу Федеральної резервної системи (1 грудня), що може покращити ліквідність на ринку.
