Нова епоха фінансування токенів: віховий момент для регульованого фінансування у США

Співпраця Monad і Coinbase стала гарячою темою цього тижня. Окрім обговорення, чи варто брати участь у розміщенні з FDV у 2.5 мільярда доларів, як перша важлива ринкова дія Coinbase, її «ступінь відповідності» також викликала широке обговорення і вважається знаковою подією для легалізації крипторинку.

Емітент стейблкоїна USDC, Circle, у нещодавньому фінансовому звіті за третій квартал зазначив, що досліджує можливість випуску нативного токена на Arc Network. Coinbase також, вперше за майже 2 роки, у жовтні цього року через співзасновника Base Chain Джессі Поллака в інтерв’ю заявила, що планує випустити токен Base. Усі ці ознаки свідчать про те, що випуск активів у криптосфері входить у нову епоху відповідності.

Яку інформацію розкрив Monad щодо випуску Coinbase?

Для цієї першої в історії Coinbase емісійної події дочірня компанія Monad Foundation, MF Services (BVI), Ltd., надала 18-сторінковий документ розкриття інформації. У цьому документі чітко описано юридичну структуру Monad, деталі фінансування та маркетмейкінгову стратегію, а також міститься 8 сторінок попереджень про інвестиційні ризики. У порівнянні з минулими ринковими емісіями, це унікальний і значний крок вперед.

На рівні юридичної структури Monad розкрив таку інформацію:

- Продавцем токенів Monad є дочірня компанія Monad Foundation — MF Services (BVI) Ltd., а Monad Foundation є єдиним директором цієї компанії

- Три співзасновники Monad: Keone Hon, James Hunsaker та Eunice Giarta. Основні контриб’ютори Monad — Monad Foundation і Category Labs.

- Category Labs базується у Нью-Йорку, відповідає за технічну розробку Monad, а James Hunsaker є головним виконавчим директором Category Labs

- Monad Foundation — це фонд на Кайманових островах без членів, який відповідає за участь спільноти, розвиток бізнесу, навчання розробників і користувачів, а також маркетингові послуги; Keone Hon і Eunice Giarta — співкерівники Monad Foundation. Фонд контролюється радою директорів, до якої входять Petrus Basson, Keone Hon і Marc Piano

Ці розкриття на юридичному рівні забезпечують інвесторам кращі механізми захисту, підвищують відповідальність і юридичну захищеність інвесторів.

На рівні фінансування Monad розкрив таку інформацію:

- Пре-сід-раунд: зібрано 19.6 мільйона доларів, проведено з червня по грудень 2022 року

- Сід-раунд: зібрано 22.6 мільйона доларів, проведено з січня по березень 2024 року

- Раунд А: зібрано 220.5 мільйона доларів, проведено з березня по серпень 2024 року

- У 2024 році Monad Foundation отримав від Category Labs грант у 90 мільйонів доларів для покриття операційних витрат до публічного запуску мережі Monad. Цей грант покриває очікувані витрати Monad Foundation до 2026 року і є частиною 262 мільйонів доларів, залучених Monad Labs у різних раундах фінансування

Розкриття деталей фінансування дозволяє уникнути фіктивного фінансування та неправильних оцінок, які часто траплялися у минулих криптопроектах.

На рівні маркетмейкінгової стратегії Monad розкрив таку інформацію:

- MF Services (BVI) Ltd. уклала кредитні угоди з п’ятьма маркетмейкерами: CyantArb, Auros, Galaxy, GSR, Wintermute, загалом позичивши 160 мільйонів MON токенів. Термін позики для Wintermute — 1 рік, для інших — 1 місяць з можливістю щомісячного продовження

- Моніторинг здійснюється незалежними експертами (Coinwatch) для перевірки використання позичених токенів, включаючи залишки на рахунках CyantArb, Auros, Galaxy і GSR

- MF Services (BVI) Ltd. також може розмістити до 0.20% початкової пропозиції MON токенів у одному або декількох пулах децентралізованих бірж (DEX) як початкову ліквідність

- Токени, що використовуються для маркетмейкінгу та початкової ліквідності, входять до розділу екосистемного розвитку у токеноміці

Вперше криптопроект так прозоро розкриває конкретну маркетмейкінгову стратегію до TGE. У сукупності з усіма вищезгаданими деталями, це вперше, коли прозорість випуску токенів у криптосфері наближається до традиційного ринку активів.

Складний шлях до відповідності

У 2017 році з’явився Ethereum, а стандарт ERC-20 спричинив хвилю ринкових емісій, різке зростання проектів і перший бум індустрії. Але саме того року, у липні 2017-го, SEC вперше випустила керівництво щодо випуску активів. Тоді SEC оголосила, що будь-який продаж нової криптовалюти інвесторам, які очікують прибутку, і який здійснюється централізованою компанією, розглядатиметься як цінний папір і має відповідати законодавству про цінні папери.

Згідно з цим керівництвом, випуск активів у США після цієї дати, ймовірно, порушує законодавство про цінні папери і несе ризик судових позовів з боку SEC. Після публікації керівництва вже було кілька таких випадків. Згідно з річним звітом SEC за 2018 рік, лише за цей рік було розпочато десятки розслідувань щодо випуску активів і цифрових активів, і «багато з них ще не завершені у 2018 фінансовому році».

У листопаді 2018 року SEC вперше наклала цивільні штрафи за випуск активів без належної реєстрації цінних паперів: проекти Paragon (PRG) і Airfox (AIR) були оштрафовані на 250 тисяч доларів кожен, а також зобов’язані зареєструвати токени як цінні папери і подавати регулярні звіти.

У червні 2019 року канадська соціальна медіакомпанія Kik Interactive через випуск активів опинилася у судовій тяганині з SEC; для протидії SEC Kik навіть створила новий фонд crypto.org для збору коштів на судові витрати.

Дві найбільші емісії в історії криптовалют — 4.2 мільярда доларів EOS і 1.7 мільярда доларів Telegram — також потрапили у юридичні суперечки з SEC. Block.one виплатила 24 мільйони доларів штрафу для врегулювання з SEC, а Telegram досягла угоди на 1.24 мільярда доларів щодо випуску токенів Gram дочірньою компанією TON Issuer. Угода Telegram включала 1.22 мільярда доларів незаконно отриманих коштів і 18.5 мільйона доларів цивільного штрафу.

Відомі особи та KOL також були притягнуті до відповідальності SEC за підозрою у подібних порушеннях. Засновник відомого антивірусного ПЗ McAfee Джон МакАфі був звинувачений у приховуванні доходів від просування токенів, а крипто-KOL Ian Balina — за участь у неліцензованому просуванні випуску криптоактивів.

10 липня 2019 року SEC схвалила випуск за регуляторною схемою Reg A компанії Blockstack PBC — це був перший подібний випуск, що відповідає законодавству про цінні папери; ще один проект, Props, також отримав схвалення SEC у липні того ж року. Але через два роки Props оголосив, що припиняє випуск токенів Props за Reg A+ після грудня 2021 року і зупиняє підтримку програми Props Loyalty. Тоді Props заявив, що не може підтримувати або розвивати програму Props Loyalty у межах чинної регуляторної системи, а відсутність відповідних ліцензованих торгових платформ, таких як автоматизовані торгові системи (ATS), обмежує можливості торгівлі Props для американських власників, що також стримувало розвиток Props.

Довгий час ця модель страждала від проблем з відповідністю, тому після буму 2017 року її поступово замінили венчурні інвестиції, біржові IEO та ретроспективні airdrop-и. Саме тому повернення Coinbase до випуску токенів не вважається простим «ностальгічним» кроком, а є результатом багаторічного просування відповідності у крипті — це «повернення» випуску активів у новій структурі на новому ринку.

Повернення випуску активів

12 листопада головний інвестиційний директор Bitwise Matt Hougan заявив, що новий Launchpad від Coinbase знаменує потужне повернення криптовалютного способу формування капіталу. Відповідний випуск активів може стати ключовою темою 2026 року, змінити модель фінансування стартапів і стати четвертою опорою криптовалютної революції у фінансах. Перші три опори: трансформація золота через Bitcoin, трансформація долара через стейблкоїни, і трансформація торгівлі та клірингу через токенізацію.

Matt Hougan зазначив, що ранні експерименти з випуском активів довели, що блокчейн може швидше й дешевше, ніж традиційне IPO, з’єднувати підприємців та інвесторів, навіть якщо попередній бум зазнав невдачі. Ключова відмінність цього разу — у регулюванні та структурі: нинішній голова SEC Paul Atkins (який також співголовував у крипто-адвокаційній організації Token Alliance і входить до ради директорів токенізаційної компанії Securitize) нещодавно закликав до нових правил і механізмів безпечної гавані для підтримки відповідного випуску токенів, а нова платформа Coinbase стала першою великою практикою у цьому напрямку.

У 2025 році випуск активів вже становив близько однієї п’ятої від загального обсягу торгівлі токенами, тоді як два роки тому ця частка була незначною. Платформи на кшталт Echo, Kraken Launch і Buidlpad не лише відповідають чинним вимогам відповідності, а й значно вдосконалилися у порівнянні з минулими грубими механізмами чи простими Gas-війнами: у самостійній кастодії, підтримці мульти-ланцюгового випуску, контролі доступу тощо. На цих платформах вже є успішні кейси, як-от Plasma, Falcon Finance тощо.

Повернення випуску активів — це результат багаторічних зусиль щодо відповідності у крипторинку. Ми побачимо дедалі більше серйозних кейсів випуску, як Monad, і роздрібні інвестори отримають кращий захист. Як ми згадували на початку статті, Arc від Circle і Base від Coinbase — проекти, які раніше вважалися малоймовірними для випуску токенів, тепер подають нові сигнали у зрілій відповідній екосистемі.

Ми входимо в нову епоху.