Економічна стійкість перевершує очікування, інфляція залишається впертою, і всередині Федеральної резервної системи США розгортається гостра дискусія щодо подальшого шляху процентних ставок. "Велика кількість польових досліджень та даних свідчать про те, що внутрішня стійкість економічної активності перевищила мої очікування", — заявив президент Федерального резервного банку Міннеаполіса Кашкарі в інтерв’ю 13 листопада.
Цей чиновник ФРС, який раніше прогнозував ще два зниження ставок у 2025 році, тепер відверто визнає, що ще не визначився з найкращим шляхом дій на грудневому засіданні з питань політики.
Кашкарі не є винятком. Після того, як президент Федерального резервного банку Клівленда Хармак наголосила на "недостатній обмежувальності" ставок, а президент Федерального резервного банку Бостона Коллінз чітко виступила проти подальшого зниження ставок, яструбиний табір ФРС продовжує розширюватися.
1. Посилення розбіжностей усередині FOMC
● Усередині Федерального комітету з операцій на відкритому ринку (FOMC) ФРС спостерігаються найяскравіші за останні роки розбіжності, які вже стали очевидними під час жовтневого рішення щодо ставок. Жовтневе засідання ФРС завершилося зниженням ставки на 25 базисних пунктів, але двоє членів комітету висловили незгоду: один наполягав на зниженні на 50 базисних пунктів, інший виступив проти зниження взагалі.
● Така "двополярна опозиція" вперше виникла в поточному циклі зниження ставок, що підкреслює глибокі розбіжності у керівництві ФРС щодо напряму монетарної політики.
● Голова ФРС Пауелл також був змушений визнати після засідання, що серед членів комітету існують явні розбіжності щодо дій у грудні, і що нове зниження ставки на грудневому засіданні "далеко не гарантоване".
2. Яструбиний табір продовжує розширюватися
Останнім часом кілька чиновників ФРС чітко висловили стримане ставлення до подальшого зниження ставок, і голоси яструбиного табору значно посилилися.
Кашкарі: Економічна стійкість перевищує очікування
● Кашкарі заявив, що він не підтримав попереднє рішення ФРС про зниження ставки і займає вичікувальну позицію щодо грудневого засідання. "Залежно від динаміки даних, я можу навести аргументи як на користь зниження ставки, так і на користь збереження її без змін — усе ще підлягає спостереженню." — сказав Кашкарі 13 листопада.
Як чиновник, який цього року не має права голосу щодо ставок, Кашкарі все одно бере участь у політичних дискусіях FOMC, і зміна його позиції привернула широку увагу ринку.
Хармак: Недостатня обмежувальність ставок
● Позиція президента Федерального резервного банку Клівленда Хармак ще більш чітка: вона прямо вказала, що нинішні ставки "навіть якщо й мають обмежувальний характер, то вкрай обмежено". "Загалом, нам потрібно зберігати певну обмежувальну політику, продовжуючи тиснути, щоб інфляція повернулася до цільового рівня." — заявила Хармак на заході в Pittsburgh Economic Club.
Вона прогнозує, що інфляційний тиск збережеться до кінця цього року і триватиме на початку наступного, підкреслюючи, що компанії шукають способи перекласти зростання витрат на споживачів.
Коллінз: Підвищення порогу для зниження ставки
● Президент Федерального резервного банку Бостона Коллінз у середу чітко заявила, що ставки мають залишатися на поточному рівні "деякий час". Вона зазначила, що "поріг для подальшого пом’якшення політики відносно високий", і якщо не буде доказів значного погіршення ринку праці, вона буде вагатися щодо подальшого пом’якшення політики.
3. Історичні рішення щодо зниження ставки та скорочення балансу
Озираючись на нещодавню траєкторію монетарної політики ФРС, можна побачити, що нинішні розбіжності виникли не на порожньому місці:
● У жовтні ФРС оголосила, що з 1 грудня припиняє скорочення балансу — цю політику кількісного згортання, що тривала три з половиною роки. Згідно з рішенням, з грудня ФРС буде реінвестувати кошти, отримані від погашення іпотечних цінних паперів (MBS), у короткострокові казначейські облігації США.
● Пауелл пояснив, що нинішній рівень резервів вже трохи перевищує стандарт "достатніх резервів", а нещодавній тиск на підвищення ставок на грошовому ринку додатково підтримує це рішення.
4. Два можливі сценарії грудневого засідання
На тлі дедалі очевиднішої внутрішньої опозиції, які сценарії можливі на грудневому засіданні FOMC?
● Результат грудневого засідання, схоже, зводиться до "двох варіантів": або зберегти ставки без змін, або, знизивши їх, встановити через політичні орієнтири вищий поріг для подальшого пом’якшення політики. Яким би не було остаточне рішення, Пауелл може зіткнутися з більшою кількістю голосів "проти", ніж на жовтневому засіданні.
● Заступник голови Evercore ISI Krishna Guha у своєму аналізі зазначив, що якщо ФРС вирішить знизити ставку, президент Федерального резервного банку Канзас-Сіті Шмідт може отримати підтримку від Коллінз і Мусалема.
● Якщо ж ФРС вирішить не змінювати політику, то раніше прихильний до більшого зниження ставки член ради Мілан, ймовірно, разом із такими ж прихильниками пом’якшення політики, як Воллер і Бауман, проголосують "проти".
5. Глибинні причини політичних розбіжностей
Чому саме зараз у ФРС виникли такі явні розбіжності? Корінь проблеми — у різних оцінках трьох ключових питань:
Занепокоєння щодо стійкості інфляції
● Яструбині чиновники побоюються, що наступного року компанії перекладуть ще більше витрат, пов’язаних із тарифами, на споживачів, що збереже ціновий тиск.
● Довірливі чиновники вважають, що компанії досі не бажають перекладати витрати тарифів, що свідчить про надто слабкий попит, який не здатен підтримати стійку інфляцію.
Різне трактування ринку праці
Щодо уповільнення місячного зростання заробітної плати яструби вважають, що це головним чином наслідок зменшення імміграції, що призвело до скорочення пропозиції, тоді як голуби вважають, що це свідчить про зниження попиту компаній на працівників.
Якщо причина — перша, збереження високих ставок може призвести до ризику рецесії; якщо друга — зниження ставки може надмірно стимулювати попит.
Оцінка обмежувальності ставок
● Яструби вважають, що після цьогорічного зниження ставки на 50 базисних пунктів ставки вже наблизилися до "нейтрального рівня", який не стимулює і не стримує зростання, і подальше зниження несе ризики.
● Голуби ж вважають, що ставки все ще мають обмежувальний характер, що дає ФРС простір для підтримки ринку праці без повторного запуску інфляції.
6. Вплив на ринок і перспективи
Політичні розбіжності всередині ФРС вже суттєво вплинули на ринок.
Ймовірність зниження ставки різко коливається
● Згідно з ф’ючерсними контрактами на федеральні фонди, інвестори вже знизили ймовірність зниження ставки в грудні до близько 47%, тоді як перед жовтневим засіданням ФРС ринок оцінював цю ймовірність у 100%. Така різка зміна відображає переоцінку ринком політичного шляху ФРС і підкреслює невизначеність напряму монетарної політики.
Криптовалюти та акції США зазнали удару
● На тлі зниження очікувань щодо зниження ставки ФРС криптовалютний ринок зазнав серйозного удару. 14 листопада Bitcoin впав до 98 000 доларів, а Ethereum опустився нижче 3 200 доларів. Акції американських компаній, пов’язаних із криптовалютами, також впали: MARA Holdings знизилася на 11,31%, Riot Platforms — на 10,22%.
● Три основні індекси американського фондового ринку також закрилися зниженням: індекс Nasdaq впав на 2,3%, індекси Dow Jones і S&P 500 — на 1,6% кожен.
Грудневе засідання ФРС перетворюється на ключову битву, яка визначить динаміку цін на глобальні активи у 2025 році. На тлі розширення яструбиного табору питання про те, як Пауелл збалансує внутрішні та зовнішні розбіжності, стало в центрі уваги ринку.
Чітка позиція президента Федерального резервного банку Бостона Коллінз проти зниження ставки в грудні посилює наші побоювання щодо здатності Пауелла управляти розбіжностями всередині FOMC.
