Ван Юнлі: Чому Китай рішуче зупинив stablecoin?

Китай прискорює розвиток цифрового юаня, а політика рішучого стримування віртуальних валют, включаючи стейблкоїни, вже повністю визначена. Це є результатом комплексного врахування багатьох факторів, таких як провідна глобальна позиція Китаю у сфері мобільних платежів і цифрового юаня, суверенна безпека юаня та стабільність валютно-фінансової системи.

Автор: Ван Юнлі, колишній віце-президент Bank of China

З травня 2025 року США та Гонконг змагаються у просуванні законодавства щодо стейблкоїнів, що спричинило хвилю глобального законодавчого регулювання стейблкоїнів та криптоактивів (також званих «криптовалютою» або «віртуальною валютою»). Багато інституцій та капіталів прагнуть випускати стейблкоїни та інвестувати у криптоактиви, що також викликало гарячі дискусії в Китаї щодо того, чи слід повністю просувати законодавство про стейблкоїни та розвиток стейблкоїнів у юанях (включаючи офшорні). Після того, як у США було прийнято закон, що забороняє Федеральній резервній системі випускати цифровий долар, питання про те, чи слід Китаю продовжувати просувати цифровий юань, також стало предметом суперечок.

Для Китаю це питання стосується вибору напрямку розвитку національної валюти та шляхів її розвитку. В умовах глобального поширення доларових стейблкоїнів, ускладнення міжнародних відносин та посилення конкуренції між валютами, питання того, як інноваційно розвивати юань та захищати національну безпеку, має величезний і далекосяжний вплив на досягнення стратегічної мети сильної валюти та фінансової держави. Необхідно спокійно аналізувати, точно розуміти ситуацію та приймати рішення заздалегідь — не можна залишатися байдужими чи вагатися, але й не можна сліпо слідувати за іншими та робити фатальні помилки у виборі напрямку.

Згодом Народний банк Китаю оголосив про оптимізацію позиціонування цифрового юаня у валютній ієрархії (зміна попереднього визначення як M0. Я закликав до цього з самого початку, див. публікацію Ван Юнлі у WeChat 6 січня 2021 року «Цифровий юань не повинен позиціонуватися як M0»), подальшу оптимізацію системи управління цифровим юанем (створення Міжнародного операційного центру цифрового юаня у Шанхаї, відповідального за транскордонну співпрацю та використання цифрового юаня; створення Операційного центру управління цифровим юанем у Пекіні, відповідального за будівництво, експлуатацію та обслуговування системи цифрового юаня), а також сприяння та прискорення розвитку цифрового юаня.

28 листопада Народний банк Китаю та ще 13 відомств провели спільну координаційну нараду щодо боротьби з торгівлею та спекуляціями віртуальними валютами, на якій зазначалося: під впливом різних факторів останнім часом спекуляції на віртуальних валютах знову активізувалися, пов’язані з цим протиправні дії трапляються все частіше, а управління ризиками стикається з новими викликами. Було підкреслено необхідність поглиблення співпраці між відомствами, продовження політики заборони віртуальних валют та постійної боротьби з незаконною фінансовою діяльністю, пов’язаною з віртуальними валютами. Було чітко визначено, що стейблкоїни є однією з форм віртуальної валюти, а їх випуск, торгівля та інші операції також є незаконними та підлягають боротьбі. Це розчарувало тих, хто вважав, що Китай просуватиме розвиток стейблкоїнів у юанях і відповідно послабить заборону на торгівлю віртуальними валютами (криптоактивами).

Таким чином, політика Китаю щодо прискорення розвитку цифрового юаня та рішучого стримування віртуальних валют, включаючи стейблкоїни, вже повністю визначена. Звісно, ця політика все ще викликає гострі суперечки як у Китаї, так і за кордоном, і думки людей не є одностайними.

Отже, як слід оцінювати цей важливий політичний курс Китаю?

Спочатку тут буде дано відповідь на питання, чому Китай рішуче зупинив розвиток стейблкоїнів; питання про те, як прискорити інноваційний розвиток цифрового юаня, буде розглянуто окремо.

Можливості та простір для розвитку не-доларових стейблкоїнів обмежені

З 2014 року, коли компанія Tether випустила стейблкоїн USDT, прив’язаний до долара, доларові стейблкоїни функціонують вже понад десять років, сформувавши цілу міжнародну систему, що фактично домінує на ринку торгівлі криптоактивами. Їхня частка у світовій капіталізації та обсязі торгів стейблкоїнів, прив’язаних до фіатних валют, перевищує 99%.

Ця ситуація склалася, з одного боку, тому, що долар є найліквіднішою міжнародною валютою з найрозвиненішою інфраструктурою, а стейблкоїни, прив’язані до долара, найпростіше приймаються у світі. З іншого боку, це результат того, що США тривалий час проводили ліберальну політику щодо біткоїна та інших криптоактивів і доларових стейблкоїнів, а не очолили міжнародне співтовариство у посиленні необхідного регулювання для захисту фундаментальних інтересів людства. Навіть якщо цього року США просувають законодавство щодо стейблкоїнів та криптоактивів, це переважно пов’язано з тим, що доларові стейблкоїни збільшують глобальний попит на долар і державні облігації США, знижують вартість фінансування для уряду та суспільства США, зміцнюють міжнародне домінування долара, а також дозволяють США краще підтримувати та контролювати доларові стейблкоїни, мінімізуючи можливі ризики для себе, при цьому мало зважаючи на міжнародні ризики стейблкоїнів.

В умовах, коли США активно просувають доларові стейблкоїни, іншим країнам чи регіонам буде складно випустити не-доларові стейблкоїни, окрім обмеженого ринку у межах власного суверенітету чи на власних електронних торгових платформах. На міжнародному рівні їм буде важко конкурувати з доларовими стейблкоїнами, а простір для розвитку та реальне значення будуть незначними. Без потужної екосистеми та підтримки застосування, без очевидних переваг порівняно з доларовими стейблкоїнами та здатності залучати трейдерів і обсяги торгів, витрати на випуск не-доларових стейблкоїнів навряд чи виправдають очікування, і в умовах посилення законодавчого регулювання у різних країнах їм буде важко вижити.

Законодавство США щодо стейблкоїнів все ще має багато проблем і викликів

Після того, як Дональд Трамп вдруге став президентом США, його активна підтримка біткоїна та інших криптоактивів спричинила нову міжнародну хвилю спекуляцій на криптоактивах, що призвело до швидкого розвитку торгівлі доларовими стейблкоїнами та стрімкого зростання їхньої капіталізації. Це не лише збільшило попит на долар і державні облігації США, зміцнило міжнародну позицію долара, а й принесло величезні прибутки родині Трампа та його друзям у криптоіндустрії. Але це також створило нові виклики для контролю за глобальним обігом долара та стабільності традиційної фінансової системи США. Крім того, торгівля криптоактивами, підтримувана доларовими стейблкоїнами, стала новим інструментом для США у перерозподілі світового багатства, що важко контролювати, і створює серйозні загрози валютному суверенітету та фінансовій безпеці інших країн.

Саме тому США прискорили законодавче регулювання доларових стейблкоїнів, але їхнє законодавство переважно спрямоване на пріоритет США, максимізацію національних та групових інтересів, навіть ціною жертвування інтересами інших країн і спільними інтересами світу.

Після набуття чинності законодавством щодо доларових стейблкоїнів, інституції, які не отримали схвалення регуляторів США та ліцензії на діяльність, не зможуть випускати та обслуговувати доларові стейблкоїни у США (саме тому компанія Tether вже оголосила про намір подати заявку на випуск USDT для США). Емітенти стейблкоїнів, які підпадають під регулювання США, повинні відповідати вимогам щодо ідентифікації клієнтів (KYC), протидії відмиванню грошей (AML), протидії фінансуванню тероризму (FTC), перевіряти клієнтів за урядовими списками та повідомляти регуляторам про підозрілі операції, а також мати можливість заморожувати чи блокувати певні стейблкоїни за наказом правоохоронних органів. Для випуску стейблкоїнів необхідно мати резерви у доларах, визнаних регулятором, у розмірі не менше 100% (включаючи грошові активи, короткострокові державні облігації, репо з держоблігаціями тощо), а кошти американських клієнтів мають зберігатися у банках США і не можуть бути переведені за кордон. Забороняється виплачувати відсотки чи доходи за стейблкоїнами, суворо контролюється надмірний випуск і самостійне управління стейблкоїнами; резервні активи мають зберігатися у незалежних установах, визнаних регулятором, і підлягати аудиту не рідше одного разу на місяць з публікацією звіту. Це значно підвищить стабільність вартості стейблкоїнів відносно долара, посилить їхню платіжну функцію та відповідність вимогам, але зменшить інвестиційну привабливість і можливість незаконного використання; водночас це підвищить вартість регулювання стейблкоїнів і знизить їхню надприбутковість у нерегульованому стані.

Законодавство США щодо стейблкоїнів набуло чинності 18 липня, але воно все ще має багато проблем і викликів: хоча визначено перелік резервних активів для випуску стейблкоїнів (банківські депозити, короткострокові державні облігації, репо з держоблігаціями тощо), оскільки до них входять активи з мінливою ринковою вартістю, наприклад, державні облігації, навіть якщо на момент випуску резерви достатні, у разі зниження цін на облігації може виникнути дефіцит резервів; якщо структура резервних активів різних емітентів не ідентична, а центральний банк не гарантує їхню вартість, то випущені ними доларові стейблкоїни будуть відрізнятися, що створить можливості для арбітражу та ускладнить регулювання і стабільність ринку; навіть якщо під час випуску не відбувається надмірної емісії, якщо дозволити DeFi здійснювати кредитування у стейблкоїнах, це також може призвести до похідної емісії та надмірного випуску, якщо не обмежитися лише посередництвом між позичальниками та кредиторами; забезпечення відповідності вимогам для емітентів стейблкоїнів, які не є фінансовими установами, також є складним завданням для регуляторів.

Ще важливіше, що найперший і базовий попит на стейблкоїни полягає у забезпеченні безперервної 7x24-годинної торгівлі та розрахунків криптоактивів на блокчейні без кордонів і централізації. Оскільки біткоїн та інші криптоактиви не можуть виконувати функцію міри вартості та цінового токена, а загальна кількість валюти має змінюватися відповідно до загальної вартості активів, що підлягають розрахункам, для збереження стабільності курсу, а їхня ціна відносно фіатних валют сильно коливається (тому використання біткоїна як застави чи стратегічного резерву є дуже ризикованим), вони не можуть стати справжньою обіговою валютою. Це й спричинило появу стейблкоїнів, прив’язаних до фіатних валют (тому біткоїн та інші — це лише криптоактиви, називати їх «криптовалютою» чи «віртуальною валютою» некоректно; перекладати англійське «Token» як «монета» чи «токен» також неправильно, слід використовувати транскрипцію «токен» і чітко визначати, що це актив, а не валюта). Поява та розвиток стейблкоїнів прив’язаних до фіатних валют і реальних активів (RWA) на блокчейні суттєво підтримали торгівлю та розвиток криптоактивів на блокчейні, стали каналом між криптосвітом і реальним світом, а також посилили вплив криптосвіту на реальний світ, значно розширили масштаби, швидкість, обсяги та волатильність фінансування та фінансових операцій у світі, прискорили перерозподіл і концентрацію світового багатства на користь окремих країн чи груп. У такій ситуації, без посилення глобального спільного регулювання стейблкоїнів та криптоактивів, ризики дуже великі й небезпечні. Саме тому хвиля розвитку стейблкоїнів і криптоактивів, активно просувана адміністрацією Трампа, вже створила величезну бульбашку та потенційні ризики, і є нестійкою — міжнародне співтовариство має бути надзвичайно пильним!

Законодавство щодо стейблкоїнів може серйозно зашкодити самим стейблкоїнам

Одним із несподіваних результатів законодавства щодо стейблкоїнів є те, що після включення стейблкоїнів до законодавчого регулювання це неминуче призведе до законодавчого регулювання торгівлі криптоактивами, які оцінюються та розраховуються у стейблкоїнах, включаючи біткоїн та інші блокчейн-активи, а також реальні активи (RWA), що працюють на блокчейні, що матиме дуже глибокий вплив на стейблкоїни.

До того, як криптоактиви отримають законодавче регулювання та правовий захист, банки та інші ліцензовані фінансові установи не можуть безпосередньо брати участь у торгівлі, розрахунках, зберіганні криптоактивів, і цю можливість отримують приватні організації поза фінансовою системою. Через відсутність регулювання та витрат на нього, емітенти стейблкоїнів, криптобіржі тощо стають надприбутковими організаціями, що створює дедалі більший тиск на банки та фінансову систему, змушуючи уряди США та інших країн прискорювати законодавче регулювання стейблкоїнів. Але після того, як криптоактиви отримають законодавче регулювання та правовий захист, банки та інші фінансові установи обов’язково активно братимуть участь у цьому процесі. Зокрема, банки та платіжні установи можуть безпосередньо переводити фіатні депозити на блокчейн (токенізація депозитів), повністю замінюючи стейблкоїни як новий канал і вузол між криптосвітом і реальним світом; існуючі біржі акцій, облігацій, грошових фондів, ETF тощо також можуть просувати токенізацію цих відносно стандартизованих фінансових продуктів у вигляді RWA для торгівлі на блокчейні. Якщо банківські та інші фінансові установи, які підлягають достатньому регулюванню, стануть основними суб’єктами токенізації та зв’язку між криптосвітом і реальним світом, це сприятиме виконанню вимог законодавства щодо стейблкоїнів, забезпеченню принципу «однакова діяльність — однакове регулювання» для всіх установ, а також зменшенню впливу розвитку криптоактивів на існуючу валютно-фінансову систему та ризиків. Така тенденція вже почалася у США і швидко набирає обертів.

Отже, законодавство щодо стейблкоїнів може серйозно зашкодити або навіть зруйнувати самі стейблкоїни (див. статтю Ван Юнлі у WeChat від 3 вересня 2025 року «Законодавство щодо стейблкоїнів може серйозно зашкодити стейблкоїнам»).

У такій ситуації, наслідування США у повному просуванні законодавства та розвитку стейблкоїнів не є раціональним вибором для інших країн.

Китаю не слід йти шляхом доларових стейблкоїнів США

Китай вже має провідні глобальні позиції у сфері мобільних платежів і цифрового юаня, тому просування стейблкоїнів у юанях не має жодних переваг у країні, а на міжнародному рівні також навряд чи матиме значний простір для розвитку чи вплив. Тим більше не слід йти шляхом доларових стейблкоїнів і повністю просувати розвиток стейблкоїнів у юанях, як у країні, так і за кордоном.

Ще важливіше, що біткоїн та інші криптоактиви і стейблкоїни можуть використовувати безкордонні блокчейни та криптобіржі для здійснення глобальної безперервної 7x24-годинної торгівлі та розрахунків. Хоча це значно підвищує ефективність, але через високу анонімність і швидку глобальну мобільність, відсутність міжнародного співробітництва у регулюванні, а також неможливість виконання вимог KYC, AML, FTC, існують явні ризики та реальні випадки використання для відмивання грошей, шахрайства, незаконного переміщення коштів через кордон тощо. В умовах, коли доларові стейблкоїни вже домінують на ринку криптоактивів, а США мають більший контроль або вплив на основні блокчейн-системи, криптобіржі та обмін криптоактивів на долари (США можуть відстежувати, визначати та заморожувати криптоактиви деяких організацій і осіб, а також карати або навіть заарештовувати керівників криптобірж — це вже доведено), розвиток стейблкоїнів у юанях за зразком доларових стейблкоїнів не лише не зможе кинути виклик міжнародній позиції доларових стейблкоїнів, а й може перетворити стейблкоїни у юанях на придаток доларових стейблкоїнів, що створить загрози для податкового адміністрування, валютного контролю та транскордонного руху капіталу, а також серйозно загрожуватиме суверенній безпеці юаня та стабільності валютно-фінансової системи. В умовах ще складнішої міжнародної ситуації Китаю слід приділяти першочергову увагу національній безпеці, бути надзвичайно пильним і суворо контролювати торгівлю та спекуляції криптоактивами, включаючи стейблкоїни, а не просто прагнути підвищення ефективності та зниження витрат. Необхідно прискорити вдосконалення відповідної політики регулювання та правової бази, зосередитися на ключових ланках інформаційних та фінансових потоків, посилити обмін інформацією між відомствами, підвищити можливості моніторингу та відстеження, а також суворо боротися з незаконною діяльністю, пов’язаною з криптоактивами.

Звісно, одночасно з рішучим припиненням розвитку стейблкоїнів і боротьбою зі спекуляціями на віртуальних валютах, необхідно також прискорити інноваційний розвиток і широке застосування цифрового юаня як у країні, так і за кордоном, сформувати міжнародну перевагу цифрового юаня, прокласти шлях розвитку цифрової валюти у Китаї та активно досліджувати створення справедливої, розумної та безпечної нової міжнародної валютно-фінансової системи.

Враховуючи всі вищезазначені фактори, неважко зрозуміти, чому Китай обрав рішуче стримування віртуальних валют, включаючи стейблкоїни, і впевнено просуває та прискорює розвиток цифрового юаня.