Велика трансформація Федеральної резервної системи: від QT до RMP, як ринок радикально зміниться у 2026 році?

Автор: Ван Юнлі

 

У стрімко мінливому глобальному фінансовому ринку кожне рішення Федеральної резервної системи США впливає на нерви незліченної кількості інвесторів. Останніми роками наше економічне життя нагадує поїздку на американських гірках: то прискорення, то уповільнення. Серед багатьох інструментів політики нова стратегія під назвою "Reserve Management Purchases" (RMP) тихо з’являється на горизонті, передвіщаючи нову главу "невидимого пом’якшення" на фінансових ринках.

Ключовий поворот 2025 року: завершення QT і поява RMP

Уявіть собі: четвертий квартал 2025 року, глобальні фінансові ринки досягають важливої віхи. Федеральна резервна система, найвпливовіший центральний банк світу, приймає історичне рішення. Після майже трьох років "кількісного скорочення" (QT) — тобто масштабного скорочення балансу — вони офіційно оголошують: 1 грудня 2025 року програма QT завершується!

Однак історія на цьому не закінчується. Вже у січні 2026 року офіційно стартує абсолютно нова стратегія RMP (Reserve Management Purchases). Цей новий інструмент, що звучить дещо академічно, одразу викликав фурор на Wall Street. Федеральна резервна система офіційно визначає його як "технічну операцію", мета якої — підтримувати "достатній" рівень ліквідності фінансової системи для задоволення природного зростання попиту.

Офіційна риторика Федеральної резервної системи схиляється до того, щоб зобразити це як звичайне, технічне коригування для забезпечення плавної роботи фінансової системи. Але це різко контрастує з поширеним ринковим трактуванням — "приховане пом’якшення".

Однак ринок здебільшого трактує це як "приховане пом’якшення", вважаючи, що Федеральна резервна система знову почне "заливати ринок грошима". Яке з цих двох діаметрально протилежних трактувань ближче до істини? Як поява RMP вплине на наші майбутні інвестиційні стратегії?

Завершення QT: фінансовий "пилосос" стикається з опором

Щоб зрозуміти глибокий вплив RMP, спершу потрібно згадати про завершення QT. До кінця 2025 року політика кількісного скорочення Федеральної резервної системи була схожа на величезний "пилосос", який постійно висмоктував ліквідність із глобальної фінансової системи. Починаючи з червня 2022 року, лише за три роки баланс Федеральної резервної системи скоротився з майже 9 трильйонів доларів до приблизно 6,6 трильйона доларів, що означає, що з ринку зникло 2,4 трильйона доларів ліквідності.

Однак у другій половині 2025 року цей "пилосос" зіткнувся з безпрецедентним опором. Рішення Федеральної резервної системи на жовтневому засіданні того року припинити QT було зумовлене не досягненням цілей щодо інфляції, а глибокою стурбованістю фінансовою стабільністю.

Ми можемо порівняти тодішній грошовий ринок із величезним водосховищем. Хоча загальний обсяг води здається достатнім, більшість джерел води зосереджена в кількох "баках", тоді як широкі "поля" — ті мікроекономічні сектори, які дійсно потребують коштів — залишаються сухими або навіть розтрісканими. Саме ця структурна диспропорція ліквідності і стала основною причиною переходу Федеральної резервної системи до RMP.

Сигнали мікро-ліквідної кризи: розбіжність між SOFR та IORB

Що змусило Федеральну резервну систему відмовитися від скорочення балансу? Серія сигналів "мікро-ліквідної кризи", що з’явилися у 2025 році, стала ключовою. Найбільш помітною була дивна розбіжність між забезпеченою овернайт-ставкою фінансування (SOFR) та ставкою за залишками резервів (IORB) — значна позитивна різниця.

Це означає, що банки воліють платити вищу премію на ринку (SOFR), ніж використовувати власні, здавалося б "достатні", резерви у Федеральній резервній системі (IORB). Це явище виявляє глибокі суперечності всередині фінансової системи:

• Надзвичайно нерівномірний розподіл ліквідності: хоча загалом резерви банків здаються достатніми, насправді вони зосереджені в руках кількох великих установ.
• Зміна моделей поведінки банків: під тиском регуляторів банки потребують ліквідності більше, ніж будь-коли, і навіть маючи вільні кошти, не наважуються їх позичати.

Ще одним ключовим фактором є дисбаланс попиту і пропозиції застави та готівки. Для фінансування величезного бюджетного дефіциту Міністерство фінансів США випустило рекордну кількість державних облігацій. Ці нові облігації, як цунамі, хлинули на ринок репо, вимагаючи великої кількості готівки для поглинання. Однак політика QT вже вилучила готівку із системи, що призвело до ситуації "занадто багато застави переслідує занадто мало готівки", безпосередньо підвищуючи ставки репо.

Механізм RMP: "технічне виправлення" чи "приховане пом’якшення"?

Тепер розглянемо механізм RMP детальніше. Федеральна резервна система визначає його як технічну операцію, мета якої — підтримувати резерви банківської системи на "достатньому" рівні. Це принципово відрізняється від кількісного пом’якшення (QE).

RMP обирає для купівлі короткострокові казначейські векселі з трьох причин:

1. Схожі ризикові характеристики: короткострокові казначейські векселі та банківські резерви мають високу ліквідність і розглядаються як "квазі-готівка", їх купівля майже не пов’язана з ризиком перенесення дюрації.
2. Уникнення додаткового стимулювання: це допомагає Федеральній резервній системі зберігати "нейтральну" позицію політики, уникаючи ринкового трактування як агресивного монетарного пом’якшення.
3. Синергія зі стратегією випуску боргу Міністерства фінансів: у відповідь на масовий випуск короткострокових казначейських векселів, купівля RMP фактично забезпечує ліквідну підтримку короткострокового фінансування Міністерства фінансів.

Загадка обсягу RMP: розбіжності на Wall Street і ринкові невизначеності

У грудні 2025 року Федеральний комітет з операцій на відкритому ринку (FOMC) офіційно оголосить деталі RMP і планує розпочати її у січні 2026 року. Однак щодо конкретного обсягу купівель RMP серед аналітиків Wall Street існують великі розбіжності, що й становить найбільшу ринкову невизначеність першого кварталу 2026 року.

Ринок поділений на два основних табори:

• "Сторона підтримки": вони вважають, що поточний рівень резервів вже відносно збалансований, і мета RMP — лише компенсувати природне зростання грошової маси. Наприклад, Evercore ISI прогнозує щомісячний обсяг купівель близько 3,5 мільярда доларів.
• "Сторона відновлення": на чолі з аналітиком Bank of America Марком Кабаною, вони вважають, що Федеральна резервна система "переборщила" під час QT, і резерви впали нижче "мінімального комфортного рівня", тому потрібне масштабне відновлення. Вони прогнозують щомісячний обсяг купівель до 45 мільярдів доларів (нормалізований попит 20 мільярдів + додаткове відновлення 25 мільярдів).

Ці два абсолютно різні прогнози призведуть до величезної різниці у ринкових очікуваннях щодо майбутньої ліквідності.

Як RMP вплине на ризикові активи? "Витіснення" та "звільнення балансу"

Хоча Федеральна резервна система підкреслює, що RMP в основному купує короткострокові казначейські векселі і теоретично не повинна мати такого ж впливу на ціни активів, як QE, реальні ринкові механізми набагато складніші.

1. Ефект витіснення

Коли Федеральна резервна система масово втручається у ринок короткострокових казначейських векселів, це знижує їхню дохідність. Щоб підтримати дохідність, фонди грошового ринку можуть перенаправити кошти у більш прибуткові комерційні папери, репо-позики або навіть короткострокові корпоративні облігації.

Такий "ефект витіснення" сприятиме перетоку ліквідності з державного сектору до приватного кредитного сектору, тим самим опосередковано підтримуючи ризикові активи.

2. Звільнення балансу первинних дилерів

RMP безпосередньо зменшує тиск на первинних дилерів щодо зберігання запасів державних облігацій. Коли їхній баланс звільняється, вони отримують більше можливостей для надання послуг з ліквідності на інших ринках, таких як маржинальне кредитування на фондовому ринку чи маркет-мейкінг корпоративних облігацій. Відновлення цієї посередницької здатності є ключовою підтримкою для ризикових активів.

Регулювання та фіскальна політика: подвійний тиск за RMP

Член Ради керуючих Федеральної резервної системи Стівен Міллан висунув гіпотезу "регуляторного домінування". Він вважає, що регуляторна структура після фінансової кризи, така як коефіцієнт покриття ліквідності (LCR) і Базель III, змушує банки тримати набагато більше високоякісних ліквідних активів, ніж потрібно для реальної діяльності. У розрахунках регуляторних показників і під час стрес-тестів готівка (резерви) часто цінується вище, ніж державні облігації, що призводить до жорсткості та підвищення "мінімального комфортного рівня резервів". RMP по суті є розширенням балансу центрального банку для задоволення ліквідних потреб, створених регуляцією.

Крім того, впровадження RMP неможливе без важливого фону — стійко високого федерального дефіциту США.

"Міністерство фінансів випускає короткострокові казначейські векселі, Федеральна резервна система купує їх через RMP" — ця замкнена операція по суті дуже близька до "монетизації боргу". Федеральна резервна система стає граничним покупцем короткострокового боргу Міністерства фінансів, що не лише знижує короткострокові витрати на фінансування уряду, а й викликає занепокоєння щодо зниження незалежності центрального банку та розриву інфляційних очікувань. Така "фіскальна домінація" ще більше розмиває купівельну спроможність фіатних грошей, що сприятиме матеріальним активам, наприклад, золоту.

Прогнози щодо різних активів: реакція ринку у разі агресивного сценарію

Якщо обсяг купівель RMP досягне агресивного сценарію у 45 мільярдів доларів на місяць, як відреагує ринок?

Аналіз сценаріїв RMP та рекомендації для інституційних інвесторів

З огляду на невизначеність щодо обсягу RMP, можна зробити такі сценарні припущення:

1. Сценарій A: м’яка посадка і технічне виправлення (ймовірність 40%)
• Федеральна резервна система купує 20-30 мільярдів доларів щомісяця.
• Результат: помірне зростання фондового ринку, зниження волатильності, долар у боковику, нормалізація кривої дохідності.
2. Сценарій B: хвиля ліквідності і повторна інфляція (ймовірність 35%)
• Федеральна резервна система купує понад 45 мільярдів доларів щомісяця.
• Результат: ризикові активи "роздуваються", сировинні товари злітають, інфляційні очікування розриваються, Федеральна резервна система може бути змушена знову стати "яструбом".
3. Сценарій C: політична помилка і ліквідний шок (ймовірність 25%)
• Федеральна резервна система купує лише 3,5 мільярда доларів.
• Результат: на ринку репо знову виникає криза, арбітражні угоди вибухають, фондовий ринок різко коригується, Федеральна резервна система може бути змушена екстрено рятувати ринок.

Для інституційних інвесторів 2026 рік вимагатиме відповідного коригування стратегії:

• Звертати увагу на структурні зміни волатильності: із завершенням QT волатильність, зумовлена скороченням ліквідності, знизиться, можна розглядати короткі позиції по індексу VIX.
• Створювати "фіскально-домінантний" хедж-портфель: перевага надається золоту та матеріальним активам для хеджування ризику зниження купівельної спроможності фіатних грошей.
• Стратегії на акції: тактична перевага малим компаніям і технологічним акціям, пильний моніторинг інфляційних даних.
• Фіксований дохід: уникати простого тримання готівки чи короткострокових казначейських векселів, використовувати стратегії на крутість кривої дохідності для отримання надприбутку.

Висновок: ліквідність як головний чинник у новій парадигмі

Перехід від "кількісного скорочення" до "Reserve Management Purchases" знаменує фактичне завершення спроби нормалізації монетарної політики Федеральної резервної системи. Це виявляє ще глибшу реальність: залежність сучасної фінансової системи від ліквідності центрального банку стала структурною хворобою. RMP — це не просто технічний "ремонт трубопроводу", а компроміс під подвійним тиском "регуляторного домінування" і "фіскального домінування".

Для інвесторів головною темою 2026 року вже не буде "наскільки підвищить ставки Федеральна резервна система", а "скільки грошей їй потрібно надрукувати для підтримки системи". У цій новій парадигмі ліквідність знову стане вирішальним чинником для цін активів. Розуміння RMP і його потенційного впливу допоможе нам краще зрозуміти й адаптуватися до майбутніх змін на ринку.

 

Оригінальне посилання