Аналіз звіту CoinShares 2026: прощання зі спекулятивними наративами, початок епохи практичного використання

Автор: CoinShares

Переклад: TechFlow

Наприкінці року різні установи публікують свої огляди та прогнози.

Дотримуючись принципу "занадто довго, не читав", ми також спробували швидко підсумувати та виділити основне з довгих звітів різних компаній.

Цей звіт підготовлений CoinShares — провідною європейською компанією з управління інвестиціями у цифрові активи, заснованою у 2014 році, з головними офісами у Лондоні (Велика Британія) та Парижі (Франція), яка управляє активами на суму понад 6 мільярдів доларів.

Цей 77-сторінковий звіт «Outlook 2026: The Year Utility Wins» охоплює макроекономічні основи, мейнстримізацію bitcoin, підйом гібридних фінансів, конкуренцію платформ смарт-контрактів, еволюцію регуляторного ландшафту, а також глибоко аналізує такі сегменти, як стейблкоїни, токенізовані активи, ринки прогнозів, трансформацію майнінгу та венчурні інвестиції.

Нижче наведено основні тези та підсумки цього звіту:

1. Основна тема: настання року корисності

2025 рік стане переломним для індустрії цифрових активів: bitcoin досягне історичних максимумів, а галузь перейде від спекулятивного драйву до орієнтації на практичну цінність.

Очікується, що 2026 рік стане "роком перемоги корисності" (utility wins), коли цифрові активи більше не намагатимуться замінити традиційну фінансову систему, а посилять і модернізують існуючі системи.

Ключова ідея звіту: 2025 рік знаменує вирішальний перехід цифрових активів від спекулятивного драйву до орієнтації на практичну цінність, а 2026 рік стане ключовим для прискорення цієї трансформації.

Цифрові активи більше не намагаються створити паралельну фінансову систему, а посилюють і модернізують існуючу традиційну фінансову систему. Інтеграція публічних блокчейнів, інституційної ліквідності, регульованої ринкової структури та реальних економічних кейсів відбувається швидше, ніж очікувалося навіть оптимістами.

2. Макроекономічні основи та ринковий прогноз

Економічне середовище: м’яка посадка на тонкому льоду

• Прогноз зростання: У 2026 році економіка, ймовірно, уникне рецесії, але зростання буде слабким і крихким. Інфляція продовжить знижуватись, але не рішуче; тарифи та реорганізація ланцюгів постачання утримують базову інфляцію на найвищому рівні з початку 1990-х.

• Політика ФРС: Очікується обережне зниження ставок, цільова ставка може опуститися до середини 3%, але процес буде повільним. ФРС добре пам’ятає інфляційний сплеск 2022 року і не бажає швидко змінювати курс.

• Три сценарії:

  • Оптимістичний сценарій: м’яка посадка + несподіване зростання продуктивності, bitcoin може перевищити $150,000

  • Базовий сценарій: повільне розширення, діапазон торгів bitcoin $110,000–140,000

  • Ведмежий сценарій: рецесія або стагфляція, bitcoin може впасти до діапазону $70,000–100,000

Повільна ерозія статусу долара як резервної валюти

Частка долара у світових валютних резервах знизилася з 70% у 2000 році до середини 50% зараз. Центральні банки країн, що розвиваються, диверсифікують резерви, збільшуючи частку юаня, золота тощо. Це створює структурну перевагу для bitcoin як позадержавного засобу збереження вартості.

3. Мейнстримізація bitcoin у США

У 2025 році США досягли кількох ключових проривів, зокрема:

1. Схвалення та запуск спотових ETF

2. Формування ринку опціонів на топові ETF

3. Зняття обмежень для пенсійних планів

4. Застосування правил обліку справедливої вартості для компаній

5. Включення bitcoin до стратегічних резервів урядом США

Інституційне впровадження ще на ранній стадії

Попри зняття структурних бар’єрів, реальне впровадження все ще обмежене процесами та посередниками традиційних фінансів. Канали управління статками, провайдери пенсійних планів, комплаєнс-команди компаній тощо лише поступово адаптуються.

Прогноз на 2026 рік

Очікується, що приватний сектор досягне ключових успіхів: чотири найбільші брокери відкриють доступ до bitcoin ETF, щонайменше один великий провайдер 401(k) дозволить інвестування у bitcoin, щонайменше дві компанії зі S&P 500 володітимуть bitcoin, щонайменше два великі кастодіальні банки надаватимуть прямі послуги зберігання тощо.

4. Ризики для майнерів та корпоративного володіння bitcoin

Стрімке зростання корпоративних резервів bitcoin

У 2024–2025 роках обсяг bitcoin, що належить публічним компаніям, зріс з 266,000 до 1,048,000 монет, а загальна вартість — зі $11.7 мільярдів до $90.7 мільярдів. Strategy (MSTR) володіє 61%, топ-10 компаній контролюють 84%.

Потенційний ризик розпродажу

Strategy стикається з двома основними ризиками:

1. Нездатність забезпечити фінансування для постійного боргу та грошових зобов’язань (річний грошовий потік близько $680 мільйонів)

2. Ризик рефінансування (найближчий термін погашення облігацій — вересень 2028 року)

Якщо mNAV наблизиться до 1x або не вдасться рефінансувати під нульову ставку, компанія може бути змушена продавати bitcoin, що може спричинити негативну спіраль.

Ринок опціонів і зниження волатильності

Розвиток ринку опціонів IBIT знизив волатильність bitcoin, що є ознакою зрілості ринку. Однак зниження волатильності може зменшити попит на конвертовані облігації та вплинути на купівельну спроможність компаній. Навесні 2025 року відбулася переломна точка у зниженні волатильності.

5. Диверсифікація регуляторного ландшафту

ЄС: прозорість MiCA

ЄС має найповнішу у світі правову базу для криптоактивів, що охоплює емісію, зберігання, торгівлю та стейблкоїни. Однак у 2025 році виявилися обмеження координації: деякі національні регулятори можуть оскаржити транскордонні паспорти.

США: інновації та фрагментація

США відновили динаміку завдяки найглибшим капітальним ринкам і зрілій венчурній екосистемі, але регулювання все ще розподілене між SEC, CFTC, ФРС тощо. Законодавство щодо стейблкоїнів (GENIUS Act) вже прийняте, але впровадження триває.

Азія: рух до обережного регулювання

Гонконг, Японія впроваджують вимоги Базель III до криптовалютного капіталу та ліквідності, Сінгапур зберігає ризик-орієнтовану систему ліцензування. В Азії формується більш узгоджена регуляторна група з акцентом на ризик-орієнтовані стандарти та гармонізацію з банківськими вимогами.

Підйом гібридних фінансів (Hybrid Finance)

Інфраструктура та розрахунковий рівень

• Стейблкоїни: ринкова капіталізація перевищує $30 мільярдів, найбільша частка на Ethereum, найшвидше зростає Solana. GENIUS Act вимагає, щоб легальні емітенти тримали резерви у держоблігаціях США, створюючи новий попит на держоблігації.

• Децентралізовані біржі: місячний обсяг торгів перевищує $60 мільярдів, Solana обробляє $40 мільярдів за день.

Токенізовані реальні активи (RWA)

Загальна вартість токенізованих активів зросла з $1.5 мільярдів на початку 2025 року до $3.5 мільярдів. Найшвидше зростають токенізовані приватні кредити та держоблігації США, токенізоване золото перевищило $1.3 мільярда. Фонд BUIDL від BlackRock значно розширив активи, JPMorgan запустив JPMD токенізовані депозити на Base.

Ончейн-додатки, що генерують дохід

Все більше протоколів генерують сотні мільйонів доларів річного доходу та розподіляють його власникам токенів. Hyperliquid щодня викуповує токени на 99% доходу, Uniswap і Lido впроваджують подібні механізми. Це означає перехід токенів від чисто спекулятивних до квазі-акціонерних активів.

7. Домінування стейблкоїнів та корпоративне впровадження

Концентрація ринку

Tether (USDT) займає 60% ринку стейблкоїнів, Circle (USDC) — 25%. Нові гравці, такі як PYUSD від PayPal, стикаються з викликами мережевого ефекту і не можуть похитнути дуополію.

Прогноз корпоративного впровадження у 2026 році

• Платіжні процесори: Visa, Mastercard, Stripe мають структурні переваги і можуть перейти на розрахунки у стейблкоїнах без зміни фронтенду для користувачів.

• Банки: JPMorgan вже продемонстрував потенціал JPM Coin, Siemens повідомляє про економію на форекс до 50%, час розрахунків скоротився з кількох днів до кількох секунд.

• Е-комерс платформи: Shopify вже приймає USDC, в Азії та Латинській Америці тестуються платежі стейблкоїнами для постачальників.

Вплив на доходи

Емітенти стейблкоїнів стикаються з ризиком зниження ставок: якщо ставка ФРС впаде до 3%, потрібно буде емітувати ще $88.7 мільярдів стейблкоїнів для збереження поточного рівня процентного доходу.

8. Аналіз конкуренції бірж за моделлю Портера

• Існуючі конкуренти: конкуренція жорстка і посилюється, комісії знижуються до низьких однозначних базисних пунктів.

• Загроза нових гравців: традиційні фінансові установи, такі як Morgan Stanley E*TRADE, Charles Schwab, готуються до виходу на ринок, але у короткостроковій перспективі залежать від партнерів.

• Переговорна сила постачальників: емітенти стейблкоїнів (наприклад, Circle) посилюють контроль через Arc Mainnet. Угода про розподіл доходів між Coinbase і Circle щодо USDC має вирішальне значення.

• Переговорна сила клієнтів: інституційні клієнти забезпечують понад 80% обсягу торгів Coinbase і мають сильну переговорну позицію. Роздрібні користувачі чутливі до цін.

• Загроза замінників: децентралізовані біржі, такі як Hyperliquid, ринки прогнозів, такі як Polymarket, криптодеривативи CME створюють конкуренцію.

Очікується, що у 2026 році консолідація галузі прискориться, біржі та великі банки будуть купувати клієнтів, ліцензії та інфраструктуру через M&A.

9. Конкуренція платформ смарт-контрактів

Ethereum: від пісочниці до інституційної інфраструктури

Ethereum розширюється завдяки стратегії Rollup-центричності: пропускна здатність Layer-2 зросла з 200 TPS рік тому до 4,800 TPS. Валідатори просувають підвищення ліміту Gas на базовому рівні. Американський спотовий Ethereum ETF залучив близько $13 мільярдів.

У сфері токенізації інституційних активів фонд BUIDL від BlackRock та JPMD від JPMorgan демонструють потенціал Ethereum як платформи інституційного рівня.

Solana: високопродуктивна парадигма

Solana вирізняється монолітним, високооптимізованим середовищем виконання, займає близько 7% загального TVL DeFi. Обсяг стейблкоїнів перевищив $12 мільярдів (з $1.8 мільярда у січні 2024), розширюються RWA-проекти, фонд BUIDL від BlackRock зріс з $25 мільйонів у вересні до $250 мільйонів.

Технічні оновлення включають клієнт Firedancer, мережу DoubleZero для комунікації валідаторів тощо. Запущений 28 жовтня спотовий ETF вже залучив $382 мільйони чистого притоку.

Інші високопродуктивні ланцюги

Sui, Aptos, Sei, Monad, Hyperliquid та інші нові Layer-1 конкурують завдяки архітектурним відмінностям. Hyperliquid спеціалізується на деривативах і забезпечує понад третину загального доходу блокчейну. Однак ринок дуже фрагментований, а EVM-сумісність стає ключовою перевагою.

10. Трансформація майнінгу у HPC (центри високопродуктивних обчислень)

Розширення у 2025 році

Хешрейт публічних майнерів зріс до 110 EH/s, основні гравці — Bitdeer, HIVE Digital, Iris Energy.

Трансформація у HPC

Майнери оголосили про HPC-контракти на $65 мільярдів, очікується, що до кінця 2026 року частка доходу від майнінгу bitcoin впаде з 85% до менш ніж 20%. Операційна маржа HPC-бізнесу становить 80–90%.

Майбутні моделі майнінгу

Очікується, що майбутній майнінг домінуватимуть такі моделі: виробники ASIC, модульний майнінг, періодичний майнінг (у поєднанні з HPC), майнінг під контролем суверенних держав. У довгостроковій перспективі майнінг може повернутися до дрібномасштабної децентралізованої моделі.

11. Тенденції венчурного інвестування

Відновлення у 2025 році

Обсяг венчурного фінансування у криптоіндустрії досяг $18.8 мільярдів, перевищивши показник за весь 2024 рік ($16.5 мільярдів). Основними драйверами стали великі угоди: Polymarket отримав $2 мільярди стратегічних інвестицій (ICE), Tempo від Stripe — $500 мільйонів, Kalshi — $300 мільйонів.

Чотири основні тренди 2026 року

1. Токенізація RWA: SPAC від Securitize, раунд A на $50 мільйонів від Agora тощо свідчать про інтерес інституцій.

2. Поєднання AI та крипти: прискорюється розвиток AI-агентів, інтерфейсів для торгівлі природною мовою тощо.

3. Платформи для роздрібних інвесторів: Echo (придбаний Coinbase за $375 мільйонів), Legion та інші децентралізовані платформи для ангельських інвестицій набирають популярності.

4. Інфраструктура для bitcoin: проекти, пов’язані з Layer-2 та Lightning Network, привертають увагу.

12. Підйом ринків прогнозів

Polymarket під час виборів у США 2024 року мав тижневий обсяг торгів понад $800 мільйонів, після виборів активність залишилася високою. Точність прогнозів підтверджена: події з ймовірністю 60% трапляються приблизно у 60% випадків, з ймовірністю 80% — у 77–82% випадків.

У жовтні 2025 року ICE здійснив стратегічну інвестицію у Polymarket на суму до $2 мільярдів, що стало визнанням з боку мейнстрим-фінансів. Очікується, що у 2026 році тижневий обсяг торгів може перевищити $2 мільярди.

13. Ключові висновки

1. Прискорення зрілості: цифрові активи переходять від спекулятивного драйву до орієнтації на практичну цінність і грошові потоки, токени стають все більше схожими на акціонерні активи.

2. Підйом гібридних фінансів: інтеграція публічних блокчейнів із традиційною фінансовою системою вже не теорія, а реальність завдяки стрімкому зростанню стейблкоїнів, токенізованих активів та ончейн-додатків.

3. Підвищення регуляторної прозорості: GENIUS Act у США, MiCA в ЄС, обережні регуляторні рамки в Азії створюють основу для інституційного впровадження.

4. Поступове інституційне впровадження: попри зняття структурних бар’єрів, реальне впровадження займе кілька років, а 2026 рік стане роком суттєвого прогресу приватного сектору.

5. Переформатування конкурентного ландшафту: Ethereum зберігає лідерство, але стикається з конкуренцією з боку високопродуктивних ланцюгів, таких як Solana, а EVM-сумісність стає ключовою перевагою.

6. Ризики та можливості: висока концентрація корпоративного володіння bitcoin створює ризик розпродажу, але інституційна токенізація, впровадження стейблкоїнів, ринки прогнозів тощо відкривають величезний потенціал зростання.

Загалом, 2026 рік стане ключовим для переходу цифрових активів від маргінальності до мейнстриму, від спекуляцій до практичної користі, від фрагментації до інтеграції.