Чи прийшов "суворий директор" для BTC? Якщо він очолить Федеральну резервну систему, криптовалютна ейфорія може раптово закінчитися

Оригінал | OdailyEthan

Кінець року наближається, і питання, кому дістанеться "головний рубильник" глобальної ліквідності — посада голови Федеральної резервної системи США — стало найгарячішою інтригою фінального періоду року.

Кілька місяців тому, коли базова ставка вперше після тривалої паузи була знижена, ринок був майже впевнений, що Крістофер Воллер (Christopher Waller) — саме той обранець (рекомендовано до читання«Академічна революція: професор з маленького містечка Waller стає головним кандидатом на пост голови ФРС»). У жовтні ситуація різко змінилася: Кевін Хассетт (Kevin Hassett) вирвався вперед, його шанси сягнули 85%, і його почали вважати "рупором Білого дому"; якщо він стане головою, політика ФРС може повністю підкоритися волі Трампа, а самого Хассетта жартома називають "людиною-друкарським верстатом".

Однак сьогодні ми не будемо обговорювати фаворита з найвищими шансами, а зосередимося на найбільш непередбачуваному "другому номері" — Кевіні Ворші (Kevin Warsh).

Якщо Хассетт уособлює "жадібні очікування" ринку (нижчі ставки, більше ліквідності), то Ворш — це "страх і повага" ринку (жорсткіша грошова політика, суворіші правила). Чому ринок знову звернув увагу на цього колишнього "золотого хлопчика Волл-стріт"? Якщо він дійсно очолить ФРС, які фундаментальні зміни можуть відбутися на крипторинку? (Odaily: основні тези статті базуються на нещодавніх виступах і інтерв’ю Ворша.)

Еволюція Warsh: від "золотого хлопчика" Волл-стріт до аутсайдера ФРС

Кевін Ворш не має докторського ступеня з макроекономіки, а його кар’єра почалася не в академічних колах, а у відділі злиттів і поглинань Morgan Stanley. Цей досвід сформував у нього зовсім інший підхід, ніж у Бернанке чи Єллен: для академіків криза — це лише аномалія в моделі, а для Ворша — це момент, коли контрагент не виконує зобов’язання, коли ліквідність миттєво зникає.

У 2006 році, коли 35-річного Ворша призначили членом ради ФРС, багато хто сумнівався в його досвіді. Але історія іронічна: саме його практичний досвід "інсайдера Волл-стріт" зробив його незамінним під час фінансової кризи. У найтемніші моменти 2008 року Ворш вже був не просто регулятором, а єдиним "перекладачем" між ФРС і Волл-стріт.

Фрагмент інтерв’ю Ворша для Hoover Institution Стенфордського університету

З одного боку, він мав перекладати токсичні активи Bear Stearns, які за ніч стали нічого не варті, на мову, зрозумілу академічним чиновникам; з іншого — доносити складні наміри ФРС до панічного ринку. Він особисто брав участь у переговорах під час краху Lehman Brothers, і цей досвід зробив його надзвичайно чутливим до ліквідності. Він розгадав суть кількісного пом’якшення (QE): у кризу центробанк дійсно має бути "кредитором останньої інстанції", але це по суті — угода, де майбутній кредит обмінюється на виживання зараз. Він навіть гостро зауважив, що довготривала підтримка після кризи — це "зворотний Робін Гуд": штучне підвищення цін на активи збагачує багатих за рахунок бідних, спотворює ринкові сигнали і створює ще більші ризики.

Саме це гостре відчуття системної вразливості стало його головною перевагою, коли Трамп обирав нового голову ФРС. У списку Трампа Ворш і ще один фаворит, Кевін Хассетт, стали яскравими антиподами, і ця боротьба отримала в медіа назву "битва двох Кевінів".

Кандидати на пост голови ФРС: Хассетт VS Ворш, ілюстрація Odaily

Хассетт — типовий прихильник "зростання понад усе", його логіка проста: якщо економіка зростає, низькі ставки виправдані. Ринок вважає, що якщо Хассетт стане головою, він, ймовірно, піде назустріч бажанню Трампа щодо низьких ставок, навіть якщо інфляція ще не взята під контроль. Це пояснює, чому зростання шансів Хассетта супроводжується стрибком дохідності довгострокових облігацій — ринок боїться втрати контролю над інфляцією.

На відміну від нього, логіка Ворша набагато складніша, його важко назвати просто "яструбом" чи "голубом". Він теж виступає за зниження ставок, але з інших причин. Ворш вважає, що нинішній інфляційний тиск спричинений не надмірним споживанням, а обмеженням пропозиції та надмірною емісією грошей за останнє десятиліття. Роздутий баланс ФРС фактично "витісняє" приватний кредит і спотворює розподіл капіталу.

Тому Ворш пропонує експериментальний підхід: агресивне скорочення балансу (QT) разом із помірним зниженням ставок. Його мета — зменшити грошову масу для контролю інфляційних очікувань, відновити довіру до купівельної спроможності долара, тобто "відкачати трохи води"; водночас знизити номінальні ставки, щоб полегшити фінансування для бізнесу. Це спроба перезапустити економіку без "друку грошей".

Ефект метелика для крипторинку: ліквідність, регулювання та "яструбиний" підхід

Якщо Пауелл — це обережний "лагідний вітчим" для крипторинку, який не хоче розбудити дитину, то Ворш — це суворий директор інтернату з указкою. І буря, яку може викликати цей "метелик", може бути значно сильнішою, ніж ми очікуємо.

Ця "суворість" перш за все проявляється у його "чистоті" щодо ліквідності. Крипторинок, особливо bitcoin, за останнє десятиліття певною мірою був похідною від надлишку доларової ліквідності у світі. А політика Ворша — це "стратегічне перезавантаження", повернення до принципів стабільної грошової політики епохи Волкера. Його "агресивне скорочення балансу" — для bitcoin це і короткостроковий удар, і довгостроковий тест на міцність.

Ворш чітко заявляв: "Якщо хочете знизити ставки, спочатку зупиніть друкарський верстат." Для ризикових активів, які звикли до "опціону на зниження від ФРС", це означає зникнення парасольки безпеки. Якщо він реалізує свою "стратегічну перезагрузку" і поверне політику до більш консервативних принципів, глобальне скорочення ліквідності стане першим доміно. Для криптовалют, які дуже чутливі до ліквідності, це означає короткостроковий тиск на переоцінку.

Кевін Ворш обговорює стратегію ставок голови ФРС Джерома Пауелла у програмі "Кудлоу", Fox Business

Ще важливіше: якщо йому вдасться досягти "зростання без інфляції" через структурні реформи, і реальна дохідність залишиться позитивною, то тримати фіат і держоблігації стане вигідно. Це повна протилежність епосі негативних ставок 2020 року, коли "все дорожчає, а готівка — сміття", і привабливість bitcoin як "безвідсоткового активу" може опинитися під загрозою.

Але є й інший бік медалі. Ворш — фанат "ринкової дисципліни", він ніколи не стане рятувати ринок, якщо акції впадуть на 10%, як це робить Пауелл. Такий "бездна" ринок може дати bitcoin шанс довести свою незалежність: якщо традиційна фінансова система дасть тріщину через розгортання, чи зможе bitcoin стати справжнім "ковчегом" для капіталу, незалежним від S&P 500? Це і є головний іспит Ворша для крипторинку.

За цим іспитом приховується унікальне визначення криптовалют від Ворша. У Wall Street Journal він написав: "Криптовалюта — це неправильна назва. Вона не є таємничою і не є грошима. Це програмне забезпечення."

Фрагмент колонки Кевіна Ворша "Гроші понад усе: долар, криптовалюти та національні інтереси"

Це звучить різко, але якщо подивитися на його біографію, видно, що він не сліпий противник, а людина, яка добре розуміє технічні механізми. Він не лише радник криптоіндексного фонду Bitwise, а й ранній ангел-інвестор алгоритмічного стейблкоїна Basis. Basis намагався імітувати операції центробанку за допомогою алгоритмів, і хоча проект закрився через регулювання, цей досвід дав Воршу розуміння того, як код може створювати "гроші".

Саме тому він такий жорсткий. Ворш — типовий "інституціоналіст": він визнає криптоактиви як інвестиційні інструменти на кшталт сировини чи технологічних акцій, але має дуже низьку толерантність до "приватного карбування грошей", що кидає виклик суверенітету долара.

Ця подвійна позиція безпосередньо вплине на долю стейблкоїнів. Ворш, ймовірно, просуватиме включення емітентів стейблкоїнів до регуляторної рамки "вузьких банків": вони повинні мати 100% резерви у готівці або короткострокових облігаціях, і їм буде заборонено кредитування з частковим резервуванням, як у банках. Для Tether чи Circle це — палка з двома кінцями: вони отримають легальний статус, подібний до банків, і глибокий "рів", але втратять гнучкість "тіньових банків", а їхній прибуток буде обмежений відсотками по держоблігаціях. А для дрібних стейблкоїнів, які намагаються створювати кредит, це може стати смертельним ударом. (Рекомендовано до читання: "Кінець епохи "кореспондентських банків"? П’ять криптоінституцій отримали прямий доступ до платіжної системи ФРС")

Така ж логіка поширюється і на CBDC. На відміну від багатьох республіканців, які категорично проти, Ворш пропонує більш тонкий "американський підхід". Він рішуче проти "роздрібного CBDC" від ФРС, вважаючи це порушенням приватності та перевищенням повноважень — і це дивовижно збігається з цінностями криптоспільноти. Але він підтримує "оптовий CBDC", пропонуючи використовувати блокчейн для модернізації міжбанківських розрахунків у відповідь на геополітичні виклики.

У такій архітектурі може виникнути цікаве поєднання: базовий розрахунковий рівень контролюється "оптовим ланцюгом" ФРС, а прикладний рівень — підконтрольний регульованим публічним блокчейнам і Web3-інституціям. Для DeFi це буде кінець "дикого заходу", але, можливо, і справжній початок весни для RWA. Адже за логікою Ворша, якщо ви не намагаєтеся замінити долар, підвищення ефективності технологій завжди вітається.

Висновок

Кевін Ворш — не просто ще один кандидат зі списку Трампа, він — втілення спроби старого порядку Волл-стріт врятувати себе в цифрову епоху. Можливо, під його керівництвом RWA та DeFi, побудовані на реальній користі та інституційній відповідності, лише починають свій справжній золотий вік.

Однак, коли ринок надмірно інтерпретує біографію Ворша, засновник BitMEX Артур Хейс виливає відро холодної води. На думку Хейса, ми всі, можливо, робимо стратегічну помилку: справа не в тому, у що вірить людина до того, як стане головою, а в тому, чи зрозуміє вона, кому насправді служить, коли сяде на це місце.

Озираючись на столітню історію ФРС, боротьба між президентом і головою ніколи не припинялася. Колись президент Ліндон Джонсон, щоб змусити ФРС знизити ставки, навіть застосував фізичний тиск до тодішнього голови Вільяма Мартіна на ранчо в Техасі. Порівняно з цим, твіти Трампа — дитячі забавки. Логіка Хейса жорстка, але реалістична: президент США завжди отримає бажану грошову політику. А Трамп завжди прагне нижчих ставок, гарячішого ринку і більшої грошової маси — і хто б не був головою, зрештою доведеться виконати це завдання.

Ось головна інтрига для крипторинку:

Ворш дійсно хоче покласти руку на перемикач друкарського верстата і спробувати його вимкнути. Але коли політична гравітація стане надто сильною, і коли потреба "зробити Америку знову великою" зіткнеться з його ідеалами "твердих грошей", хто кого приборкає — він інфляцію чи політична гра його?

У цій грі Ворш може бути гідним "яструбинним" опонентом. Але для досвідчених трейдерів на кшталт Хейса, неважливо, хто стане головою: поки політична машина працює, кран ліквідності рано чи пізно знову відкриється.