BoJ'ning sokin inqilobi: Yaponiyaning pul-kredit siyosatidagi o‘zgarishlari global qat'iy daromadli bozorlarni qanday o‘zgartirmoqda

Yaponiya Markaziy Bankining (BoJ) 2025-yildagi obligatsiyalar xarid strategiyalarini qayta ko‘rib chiqishi global fiksatsiyalangan daromadli bozorlar uchun muhim burilish nuqtasini anglatadi. O‘n yildan ortiq vaqt davomida BoJning juda yumshoq pul-kredit siyosati — salbiy foiz stavkalari, rentabellik egri chizig‘ini nazorat qilish (YCC) va keng ko‘lamli miqdoriy yumshatish — Yaponiya davlat obligatsiyalari (JGB) rentabelligini sun’iy ravishda past darajada ushlab turdi. Biroq, inflyatsiya kutilganidan tezroq o‘sib, ish haqi ham tezlashgani sababli, BoJ asta-sekin normallashtirish sari harakatlana boshladi. Bu o‘zgarish, garchi bosqichma-bosqich amalga oshirilayotgan bo‘lsa-da, allaqachon aktivlar sinflariga ta’sir ko‘rsatmoqda, investorlar xatti-harakatini o‘zgartirmoqda va global kapital oqimlarini qayta baholashga majbur qilmoqda.

BoJning YCCdan chiqishi: JGBlar uchun yangi davr

2024-yil mart oyida BoJ YCC dasturini tugatdi, bu dastur 10 yillik JGB rentabelligini deyarli nol darajada ushlab turardi. 2025-yil may oyiga kelib, 10 yillik JGB rentabelligi 1,59% ga ko‘tarildi, 30 yillik JGB esa 17 yillik eng yuqori ko‘rsatkich — 3,20% ga yetdi. Deflyatsiya bilan sinonim bo‘lgan mamlakat uchun ilgari tasavvur qilib bo‘lmaydigan bu darajalar, BoJning narxlarni bozor kuchlariga topshirishga tayyorligini ko‘rsatadi. Markaziy bankning har chorakda amalga oshiriladigan miqdoriy qisqartirish (QT) dasturi — JGB xaridlarini 400 milliard iyenga kamaytirish — bu o‘tish jarayonini yanada tezlashtirdi. 2026-yil mart oyiga kelib, BoJ oylik JGB xaridlarini 3 trillion iyenga qisqartirishni maqsad qilgan, bu esa JGB bozorida asosiy xaridor rolidan voz kechishini anglatadi.

Bu normallashtirish Yaponiyaning iqtisodiyotidagi strukturaviy o‘zgarishlar bilan bog‘liq. Asosiy inflyatsiya (ovqat va energiyani hisobga olmaganda) BoJning 2% maqsadidan oshdi, ish haqi o‘sishi esa mehnat tanqisligi hisobiga talab va narx belgilash kuchining ijobiy aylanishini yaratdi. Biroq, BoJning YCCdan chiqishi zaifliklarni ham yuzaga chiqardi. Tarixan uzoq muddatli obligatsiyalarning eng yirik egasi bo‘lgan yapon hayot sug‘urtachilari Solvency II uslubidagi tartibga solish va demografik o‘zgarishlar sababli JGB portfelini qisqartirishga majbur bo‘ldi. Faqatgina 2025-yil birinchi choragida hayot sug‘urtachilari JGB portfelini 1,35 trillion iyenga qisqartirdi, bu esa rentabellikka bosimni kuchaytirdi.

Global kapitalni qayta taqsimlash: g‘oliblar va yutqazuvchilar

BoJning normallashtirish jarayoni global kapital oqimlarida tub o‘zgarishlarni keltirib chiqardi. Uzoq vaqt davomida yen carry trade ishtirokchisi bo‘lgan yapon investorlar endi kapitalni mahalliy obligatsiyalarga qayta yo‘naltirmoqda. Bu o‘zgarish global obligatsiyalar bozorini toraytirdi, 2025-yil may oyida AQSh G‘aznachilik obligatsiyalari rentabelligi 81 bazis punktga oshib, 5,15% ga yetdi. AQSh G‘aznachilik obligatsiyalari va JGBlar o‘rtasidagi rentabellik farqining qisqarishi USD/JPY kursiga ham bosim o‘tkazdi, bu davrda yen mustahkamlanishi natijasida kurs 1,9% ga pasaydi.

AQSh investorlar uchun Yaponiyaning pul-kredit siyosatini qisqartirishi va Federal Reserve tomonidan ehtimoliy yumshatish o‘rtasidagi o‘zaro ta’sir murakkab muhit yaratmoqda. G‘aznachilik kotibi Scott Bessentning agressiv foiz stavkalarini pasaytirish tarafdori bo‘lishi BoJning ehtiyotkor normallashtirishiga zid keladi va bu o‘zgaruvchanlikni kuchaytiradi. Investorlar siyosiy tafovutga qarshi sug‘urtalanish uchun muddatlarni diversifikatsiya qilishni — AQSh G‘aznachilik obligatsiyalarini inflyatsiyaga bog‘langan obligatsiyalar (TIPS) yoki qisqa muddatli aktivlar bilan birlashtirishni — tavsiya qiladilar.

Yevropa bozorlari ham shunga o‘xshash bosimlarni boshdan kechirmoqda. Yaponiyaning AQSh G‘aznachilik obligatsiyalaridagi 1,13 trillion dollarlik ulushi xorijiy aktivlarga talabning kamayishi AQSh rentabelligini oshirishi mumkin, yapon kapitalining o‘zgarishi esa Yevropa obligatsiyalari bozoriga bosimni kuchaytiradi. Yevropa Markaziy Banki (ECB) foiz stavkalarini oshirishni tezlashtirishga majbur bo‘lishi mumkin, bu esa allaqachon inflyatsiya va fiskal defitsitlar bilan kurashayotgan iqtisodiyotlar uchun muammolarni kuchaytiradi.

Investorlar xatti-harakati: sug‘urtalash va qayta muvozanatlash

BoJning normallashtirish jarayoni investorlar xatti-harakatini ham o‘zgartirdi. Ilgari BoJning aralashuviga tayanib kelgan yapon investorlar endi kapitalni aksiyalar, tovarlar va real aktivlarga yo‘naltirmoqda. 2025-yil ikkinchi choragida yapon aksiyalari 14,8% ga o‘sdi, AI, yarimo‘tkazgichlar va korporativ islohotlar bilan bog‘liq sohalar investitsiyalar oqimini jalb qildi. Bu qayta taqsimlash kengroq tendentsiyani aks ettiradi: investorlar xavfsizlikdan ko‘ra rentabellik va o‘sishni ustun qo‘ymoqda, garchi fiskal xavflar mavjud bo‘lsa ham.

Global investorlar uchun asosiy xulosa — BoJ siyosiy signallarini diqqat bilan kuzatishdir. Markaziy bankning har choraklik obligatsiyalar xarid jadvali va inflyatsiya prognozlari muhim ko‘rsatkichlardir. Masalan, BoJning 2025-moliya yili uchun asosiy CPI prognozini 2,4% ga (oktabrga nisbatan 0,5% ko‘proq) ko‘tarishi uzoq muddatli normallashtirish yo‘lini anglatadi. Investorlar, shuningdek, yen kursining o‘zgaruvchanligiga qarshi sug‘urtalanishlari kerak, bu esa savdoga bog‘liq iqtisodiyotlar va aksiyalar bozoriga ta’sir qilishi mumkin. Yen call opsiyalari va valyuta forwardlari kabi strategiyalar ommalashmoqda.

Siyosiy noaniqlik va oldinda turgan yo‘l

BoJning normallashtirish yo‘li siyosiy va fiskal noaniqliklar bilan to‘lib-toshgan. 2025-yil iyul oyida bo‘lib o‘tadigan Yaponiya Yuqori palatasi saylovlarida Bosh vazir Shigeru Ishiba soliqni kamaytirishga qarshi chiqmoqda, muxolifat esa davlat xarajatlarini oshirish tarafdori. Bu ziddiyat fiskal islohotlarni kechiktirishi va BoJning bozor barqarorlashtiruvchi rolini uzaytirishi mumkin. 2025-yil iyul oyidagi JGB auktsioni Yaponiyaning fiskal strategiyasiga bozor ishonchining muhim sinovi bo‘ladi.

Uzoq muddatda BoJning ehtiyotkorona yondashuvi — har olti oyda foiz stavkalarini 1,0%-2,5% oraliqqa ko‘tarish — bosqichma-bosqich normallashtirishni anglatadi. Biroq, rentabellikning tez o‘sishi va fiskal bosim (Yaponiyaning davlat qarzi YAIMga nisbatan 260% dan oshgan) xavfi saqlanib qolmoqda. Investorlar yuqori JGB rentabelligi jozibasini va bozor o‘zgaruvchanligi kuchaysa, siyosiy aralashuv ehtimolini muvozanatlashlari kerak.

Xulosa: Yangi normalga moslashish

BoJning rivojlanayotgan obligatsiyalar xarid strategiyalari global fiksatsiyalangan daromadli bozorlarni o‘zgartirmoqda, investorlarni rentabellik normallashtirilishi va kapitalni qayta taqsimlashning yangi paradigmasiga moslashishga majbur qilmoqda. JGBlar uchun qisqa muddatli prognoz bearish bo‘lsa-da, uzoq muddatda rentabellik egri chizig‘ining tiklanishi va inflyatsiyaga bog‘langan daromadlar o‘zgaruvchanlikni boshqara oladiganlar uchun imkoniyatlar yaratadi. Investorlar uchun asosiy narsa — moslashuvchan bo‘lish: valyuta xavflariga qarshi sug‘urtalanish, muddatlarni diversifikatsiya qilish va siyosiy o‘zgarishlarni diqqat bilan kuzatish. Yangi davrda BoJning global bozorlarga ta’siri endi jim inqilob emas — bu aniqlovchi kuchga aylandi.