Barqaror tangalarning tizimli xatarlari va tartibga solishdagi bo‘shliqlar: global investorlar uchun oqibatlari

Stablecoin-larning o‘sishi global moliyani qayta belgiladi, samaradorlik va kirish imkoniyatini va’da qilmoqda. Biroq, ularning barqarorlik pardasi ostida, tizimli qulashga moyil bo‘lgan nozik arxitektura yotadi. Yaqinda yuz bergan muvaffaqiyatsizliklar, masalan, 2022-yildagi TerraUSD (UST) qulash va 2023-yildagi USDC kursdan chiqishi, likvidlik boshqaruvi va zaxiralar shaffofligidagi tug‘ma xatarlarni ko‘rsatdi [1]. Ushbu voqealar, tartibga solish yondashuvlarining farqlanishi bilan birga, bo‘lingan muhitda harakat qilayotgan investorlar uchun muhim muammolarni keltirib chiqarmoqda.

Struktura nozikligi: Barqarorlik muvaffaqiyatsiz bo‘lsa

Algoritmik stablecoin-lar, qiymatni haqiqiy zaxiralar emas, balki algoritmik mexanizmlar orqali saqlash uchun yaratilgan, ayniqsa zaif ekanini isbotladi. UST-LUNA qulashida bu yaqqol ko‘rinadi: ishonch yo‘qolishi "o‘lim spiralini" keltirib chiqardi, bunda qaytarib olishlar tizimning barqarorlashtirish imkoniyatidan oshib ketdi va 24 soat ichida 200 billion dollar yo‘q bo‘ldi [2]. Xuddi shuningdek, 2023-yilda USDC-ning vaqtincha kursdan chiqishi — muvaffaqiyatsiz Silicon Valley Bank bilan bog‘liqligi tufayli — hatto fiat bilan ta’minlangan stablecoin-lar uchun ham xatarlarni ko‘rsatdi [1]. Ushbu hodisalar umumiy kamchilikni ochib beradi: stablecoin majburiyatlari va zaxiralari o‘rtasidagi likvidlik nomutanosibligi, bu an’anaviy bank inqirozlariga o‘xshaydi, lekin kripto tezligi va shaffof emasligi tufayli kuchayadi.

Gibrid modellar, algoritmik va ta’minlangan yondashuvlarni birlashtirib, qisman yechimlar taklif qiladi. 2025-yilgi simulyatsiya tadqiqoti, USDT va BTC kabi aktivlar bilan qisman ta’minlash qulash xatarlarini kamaytirishini taklif qildi, hatto kamtarona zaxiralar ham o‘zgaruvchan tizimlarni barqarorlashtirishi mumkinligini ko‘rsatdi [3]. Biroq, bunday choralar real hayotdagi stress ssenariylarida hali sinovdan o‘tkazilmagan.

Regulyatorlar farqlanishi: Yondashuvlar mozaikasi

Regulyatorlarning javobi stablecoin bozorining o‘zi kabi bo‘lingan. Yevropa Ittifoqining Markets in Crypto-Assets (MiCA) regulyatsiyasi, 2023-yilda kuchga kirgan, aktivga bog‘langan tokenlar (ARTs) va elektron pul tokenlari (EMTs) uchun qat’iy zaxira talablari va shaffoflikni talab qiladi, likvid aktivlar bilan 1:1 ta’minlash orqali "run"larni oldini olishga qaratilgan [4]. Aksincha, AQShning 2025-yilgi GENIUS Act qonuni zaxiralarni audit qilish va jamoatchilikka hisobot berishga e’tibor qaratadi, biroq firibgarlikdan himoya kabi iste’molchilarni himoya qilish choralariga ega emas [2].

Xitoyning yondashuvi tubdan farq qiladi. Stablecoin-larni taqiqlash o‘rniga, u davlat nazoratidagi yuan bilan ta’minlangan modellarni rivojlantirmoqda, renminbini xalqaro miqyosda ommalashtirish uchun blokcheyndan foydalanmoqda va qat’iy kapital nazorati ostida kuzatiladigan tranzaksiyalarni ta’minlamoqda [3]. Shu bilan birga, Yaponiya likvidlik va shaffoflikni ustuvor qilib, zaxira va saqlash qoidalari orqali xavfsizlikka urg‘u beradi [1]. Buyuk Britaniya esa, Financial Services and Markets Act doirasida innovatsiyani ehtiyotkorlik bilan muvozanatlab, xatarlarni boshqaradi va haddan oshmaslikka harakat qiladi [2].

Investorlar uchun oqibatlar

Global investorlar uchun strukturaviy noziklik va regulyatorlar farqlanishi yuqori xavfli muhitni yuzaga keltiradi. Stablecoin-lar tobora ko‘proq transchegaraviy to‘lovlar va markazlashmagan moliya (DeFi)da ishlatilmoqda, biroq ularning tizimli xatarlari — masalan, xavfsiz aktivlarni favqulodda sotish yoki firibgarlik — yetarlicha baholanmayapti [4]. AQSh Senatining GENIUS Act qonuni nazorat sari qadam bo‘lsa-da, iste’molchilarni himoya qilishdagi bo‘shliqlar uchun tanqid qilinmoqda va investorlarni ruxsatsiz tranzaksiyalardan ko‘riladigan yo‘qotishlarga ochiq qoldiradi [2].

Bundan tashqari, regulyatorlar bo‘linishi bozor bo‘linishiga olib kelishi mumkin. Masalan, Xitoyning davlat nazoratidagi stablecoin-lari AQSh dollari ustunligiga qarshi chiqishga qaratilgan bo‘lib, global moliyaviy oqimlarni o‘zgartirishi mumkin [3]. Investorlar, shuningdek, stablecoin-larning noqonuniy faoliyatda tobora ko‘proq ishlatilayotganiga duch kelmoqda, hozirda kripto asosidagi jinoyatlarning 63% stablecoin-larni o‘z ichiga oladi [4].

Xulosa

Stablecoin-lar ikki qirrali qilichdir: innovatsiya va ichki beqarorlik. MiCA va GENIUS Act kabi regulyatorlar ramkalari xatarlarni kamaytirishga qaratilgan bo‘lsa-da, nazorat va ijroda bo‘shliqlar saqlanib qolmoqda. Investorlar hushyor bo‘lishi, stablecoin modellarining texnik mustahkamligini hamda ular faoliyat yuritayotgan regulyator muhitini sinchiklab o‘rganishi kerak. Bozor rivojlanar ekan, strukturaviy noziklik va regulyatorlar farqlanishi stablecoin-larning keyingi bosqichi va uning xatarlarini belgilab beradi.

**Manba:[1] Full article: Stablecoin devaluation risk [2] Exploring the Risks and Failures of Algorithmic Stablecoins [3] Learning from Terra-Luna: A Simulation-Based Study on [4] The EU's Markets in Crypto-Assets MiCA Regulation