Powell inqiroz belgilarini ko‘rdi

Powellning balans qisqartirishni to‘xtatishdagi asosiy motivi — moliyaviy bozor likvidligi inqirozining oldini olishdir.

Muallif: Le Ming

Manba: Wallstreet Insights

Bugun Powell kutilmaganda balans qisqartirishni to‘xtatishga tayyorlanayotganini e’lon qildi.

U nimani ko‘rdi!?

Powellning asosiy motivi

Powellning balans qisqartirishni to‘xtatishdagi asosiy motivi — moliyaviy bozor likvidligi inqirozining oldini olishdir.

Powell o‘z nutqida shunday dedi:

Ba’zi belgilar allaqachon paydo bo‘la boshladi, ular likvidlik sharoitlari asta-sekin torayib borayotganini ko‘rsatmoqda, jumladan, repo stavkalarining umumiy kuchayishi va ayrim sanalarda yanada aniqroq, lekin vaqtincha bosimlar. Qo‘mitaning rejasi 2019 yil sentabr oyidagi pul bozori tangligi kabi vaziyatlarning oldini olish uchun ehtiyotkorona yondashuvni belgilaydi.

Bu gap nimani anglatadi?

Keling, bir rasmga qaraymiz va tushunamiz.

Rasm: SOFR

Yuqoridagi rasmda ko‘rsatilgan SOFR (Secured Overnight Financing Rate) bugungi kunda dunyodagi eng muhim qisqa muddatli stavkalardan biri bo‘lib, Powell nutqida tilga olingan “repo stavkasi”ning asosiy vakilidir. (2022 yildan boshlab, Federal Reserve SOFRni LIBOR o‘rniga joriy qilmoqda; hozirda trillionlab dollar kreditlar, obligatsiyalar va derivativlar SOFR asosida narxlanadi)

SOFR — bu AQSh g‘aznachilik qimmatli qog‘ozlari (Treasury securities) garovi ostida bir kechalik repo (repo) bitimlarining haqiqiy o‘rtacha stavkasi.

Soddaroq qilib aytganda, moliyaviy institutlar AQSh g‘aznachilik qimmatli qog‘ozlarini garovga qo‘yib, boshqa institutlardan bir kechaga naqd pul oladi, bu “garovli qisqa muddatli qarz”ning o‘rtacha stavkasi — SOFR.

Unda, SOFR va Federal Reserve siyosiy stavkasi FFR o‘rtasida qanday bog‘liqlik bor?

Federal Reserve siyosiy stavkasi FFR (Federal Funds Rate) — bu sun’iy belgilangan stavka diapazoni bo‘lib, Federal Reserve yuqori va past chegara orqali nazorat qiladi: ON RRP (Overnight Reverse Repo Rate) — past chegara, IORB (Interest on Reserve Balances) — yuqori chegara.

Hozirda Federal Reserve siyosiy stavkasi 4.00%-4.25%, ya’ni ON RRP (Overnight Reverse Repo Rate) 4.00% qilib, IORB (Interest on Reserve Balances) 4.25% qilib belgilangan.

Federal Reserve siyosiy stavkasini qanday qilib stavka koridorida ushlab turadi?

Avvalo yuqori chegara IORB (Interest on Reserve Balances): banklar Federal Reserve’da rezerv hisobiga ega, Federal Reserve bu rezervlarga foiz to‘laydi (hozirda 4.25%), shuning uchun banklar boshqa banklarga 4.25%dan past stavkada pul berishga sabab yo‘q, bu esa stavka shiftini hosil qiladi.

Endi past chegara ON RRP (Overnight Reverse Repo Rate): bu ON RRP to‘liq nomi Overnight Reverse Repo. Pul bozori fondlari va boshqalar rezerv saqlay olmaydi (rezerv — banklarning imtiyozi), lekin ular Federal Reserve’ning reverse repo vositasida ishtirok eta oladi: naqd pulni Federal Reserve’ga bir kechaga berib, Federal Reserve g‘aznachilik qimmatli qog‘ozlarini garovga qo‘yadi va 4.00% xavfsiz foiz oladi.

Agar men Federal Reserve’da 4.00% yillik foiz olsam, undan past stavkada qarz berishga motivatsiyam yo‘q. Shu sababli, har qanday bozor stavkasi uzoq muddat ON RRP stavkasidan past bo‘lishi mumkin emas.

SOFR esa bozordagi institutlar o‘rtasidagi savdo stavkasi, Federal Reserve bilan emas.

Teorik jihatdan, Federal Reserve stavka koridor mexanizmi (IORB yuqori chegara + ON RRP past chegara) barcha qisqa muddatli bozor stavkalarini (shu jumladan SOFR) “qisib” turishi kerak, chunki agar SOFR < 4.00% bo‘lsa, hamma ON RRP qiladi, agar SOFR>4.25% bo‘lsa, banklar Federal Reserve’da saqlanayotgan ko‘p miqdordagi rezervlarni chiqarib, ko‘proq foiz topadi (chunki Federal Reserve’da faqat 4.25% daromad bor), natijada daromad stavkasi bosiladi.

Lekin muammo shundaki, agar banklarda rezervlar yetarli bo‘lmasa, Federal Reserve’dagi mablag‘larni arbitraj uchun chiqarib bo‘lmasa yoki umuman yetarli bo‘lmasa, SOFR IORB yuqori chegarasidan pastga qaytishi uchun, SOFR stavkasi qisqa muddatga koridordan chiqib ketishi mumkin.

Bu mexanizmni tushunganingizdan so‘ng, yuqoridagi rasmga qarasak, tushunarli bo‘ladi: 15 sentyabr atrofida SOFR qisqa muddatga koridordan chiqdi: 4.5% yuqori chegaradan oshib ketdi (o‘sha paytda Federal Reserve siyosiy stavkasi FFR hali ham 4.25-4.5% edi). Bu Powell aytgan “ayrim sanalarda yanada aniqroq, lekin vaqtincha bosimlar”.

Keyin foiz stavkasi pasaytirilgach, 29 sentyabrdan so‘ng yana bir “cho‘qqi” paydo bo‘ldi, bu cho‘qqi ham yangi yuqori chegara 4.25%ga juda yaqin yoki hatto oshib ketdi.

Bozor stavkalarining doimiy “sinov” yoki siyosiy stavka yuqori chegarasidan oshib ketishining asosiy sababi — banklar rezervlari turli omillar tufayli yetarli emasligi, natijada bozor arbitraj imkoniyati paydo bo‘lganda, ortiqcha rezervlarni chiqarib bo‘lmaydi.

Bu holat 2019 yilda bir marta yuz bergan:

O‘sha paytda, 2017–2019 yillarda, Federal Reserve oldingi balans qisqartirish bosqichini (QT) o‘tkazayotgan edi, natijada bank tizimidagi rezervlar qoldig‘i taxminan 2.8 trillion dollardan 1.3 trillion dollar atrofida kamaydi; shu bilan birga, AQSh Treasury obligatsiyalari chiqarilishi kengaydi, ko‘plab obligatsiyalar chiqarilishi bozor naqd pulini yutib yubordi; ustiga-ustak, chorak oxiri korporativ soliqlar, obligatsiyalar hisob-kitobi va boshqa sanalar to‘g‘ri keldi, bozor qisqa muddatli naqd pul bir zumda quridi.

O‘sha paytda bank tizimi likvidligi “ko‘pdek ko‘rinsa-da”, aslida xavfsizlik chegarasiga yetib qolgan edi.

2019 yil 16 sentyabrda (dushanba), bir nechta voqealar ustma-ust keldi: kompaniyalar choraklik soliq to‘ladi (korporatsiyalar bank hisobidan naqd pul o‘tkazadi → bank rezervlari kamayadi); Treasury ko‘plab obligatsiyalar chiqarilishini hisob-kitob qildi (investorlar Treasury’ga pul to‘ladi → bank rezervlari yanada kamayadi). Natijada bank tizimi rezervlari birdaniga 100 milliard dollarga kamaydi.

O‘sha kuni SOFR (Secured Overnight Financing Rate) 2.2%dan 5.25%ga sakradi; overnight repo stavkasi (repo rate) taxminan 2%dan bir kechada 10%+gacha ko‘tarildi; banklar va brokerlar naqd pul topa olmadi, repo bitimlari deyarli to‘xtadi, klassik “likvidlik bosimi” yuzaga keldi.

Bu — Powell nutqida tilga olingan holat:

Qo‘mitaning rejasi 2019 yil sentabr oyidagi pul bozori tangligi kabi vaziyatlarning oldini olish uchun ehtiyotkorona yondashuvni belgilaydi.

O‘sha paytda Federal Reserve asosan tun yarmida inqirozga javob berdi, New York Federal Reserve 17 sentyabr tongida zudlik bilan harakat qildi: overnight repo operatsiyalarini qayta boshladi, o‘sha kuni 53 milliard dollar naqd pul kiritdi, repo bozoridagi likvidlikni yumshatdi va keyingi kunlarda ham likvidlik kiritishda davom etdi, jami hajmi 70 milliard dollar/kun oshdi, shu bilan birga balans qisqartirishni vaqtincha to‘xtatdi va balansni kengaytirishni boshladi.

Aniqki, Powell bu dahshatli voqeani yana takrorlashni istamaydi. Federal Reserve uzoq muddatli rejasi — bank rezervlari “yetarli” deb hisoblangan darajadan “bir oz yuqori” bo‘lganda balans qisqartirishni to‘xtatishdir.

Powell “yaqin oylarda bu darajaga yaqinlashishimiz mumkin” deb hisoblaydi.

Bu texnik jihatdan qaraganda, balans qisqartirish allaqachon belgilangan maqsadiga yaqinlashganini, davom ettirish esa rezervlarning haddan tashqari kam bo‘lishiga va tizimli xavfga olib kelishi mumkinligini anglatadi.

Ikkinchi darajali motivlar

Yuqoridagi asosiy motivdan tashqari, Powell nutqida yana shuni ta’kidladi: “Ish bilan ta’minlashdagi pasayish xavfi biroz oshdi”, va mehnat bozorini “faolligi past va biroz sust” deb ta’rifladi.

Bu ham bozorga biroz iliqlik olib keldi: garchi balans qisqartirishni to‘xtatish o‘zi bevosita foiz stavkasini pasaytirish yoki rag‘batlantiruvchi siyosat bo‘lmasa-da, bu moliyaviy muhitni doimiy ravishda toraytiruvchi omilni olib tashlaydi. Iqtisodiyot (ayniqsa, mehnat bozori) zaiflashayotgan paytda, toraytiruvchi siyosatni davom ettirish inqiroz xavfini kuchaytiradi.

Shu sababli, balans qisqartirishni to‘xtatish — bu oldini oluvchi, yanada neytral siyosiy pozitsiya o‘zgarishi bo‘lib, iqtisodiyotga barqarorroq moliyaviy muhit yaratish, siyosat haddan tashqari torayib ketib, iqtisodiyotga “zarar yetkazish”ning oldini olishga qaratilgan.

Oxirida, Powell yana shuni ta’kidladi:

Bizning fikrimizga yaqinda sodir bo‘lgan ba’zi voqealar ta’sir ko‘rsatdi, bu voqealarda balans qisqartirish signali moliyaviy sharoitlarning sezilarli darajada torayishiga olib kelgan. Biz 2018 yil dekabr voqeasini va 2013 yil “taper tantrum”ini eslaymiz.

O‘sha paytda faqat balansni qisqartirish signali global moliyaviy bozorlarda kuchli tebranishlarni keltirib chiqargan edi, bu Federal Reserve hozirda balans operatsiyalari bo‘yicha bozorga axborot berishda nihoyatda ehtiyotkor ekanini ko‘rsatadi.

Shuning uchun, hozirdan boshlab kelgusi oylarda “balans qisqartirish to‘xtatiladi” degan signalni oldindan chiqarish, bozor ishtirokchilariga bu ma’lumotni yetarlicha hazm qilish va investitsiya portfellari moslashtirish uchun vaqt beradi.

Bu aniq va oldindan aytilgan kommunikatsiya usuli, toraytiruvchi siyosatdan neytralga silliq o‘tishni ta’minlash, siyosat to‘satdan o‘zgarsa, ortiqcha bozor tebranishlarini oldini olishga qaratilgan. Bu o‘zi bozor kutganini boshqarishning muhim usulidir.