Halving Cycle? Birja oqimlari? Ularni unuting — Post-ETF davri uchun yo‘riqnoma

Bitcoin’ning “to‘rt yillik qonuni” birinchi marta buzilishi mumkin. Spot ETF’lariga rekord darajadagi oqimlar va korporativ xazinalarning ko‘payishiga qaramay, bozor endi halving sikli bilan bir maromda harakat qilmayapti.

Buning o‘rniga, likvidlik zarbalari, suveren boylik fondlari ajratmalari va derivativlarning o‘sishi narx aniqlashning yangi tayanchlariga aylanmoqda. Bu o‘zgarish 2026 yil uchun muhim savolni ko‘ndalang qiladi: institutlar hali ham sikl bo‘yicha o‘yin qo‘llanmalariga tayanishi mumkinmi yoki ular qoidalarni butunlay qayta yozishlari kerakmi?

Sikl nihoyat uzildimi?

Endi ushbu kuchlar tezlikni belgilayotgani sababli, savol eski sikl hali ham ahamiyatlimi emas, balki u allaqachon almashtirilganmi. BeInCrypto Checkonchain Analytics hammuassisi va on-chain tahlilchisi, shuningdek, Glassnode’ning sobiq bosh on-chain tahlilchisi James Check bilan ushbu tezisni sinab ko‘rdi.

Yillar davomida Bitcoin investorlar to‘rt yillik halving siklini muqaddas deb bilishgan. Endi bu ritm eng qiyin sinovga duch kelmoqda. 2025 yil sentabr oyida CoinShares ETF’ga 1.9 milliard dollar oqimini qayd etdi — uning deyarli yarmi Bitcoin’ga kiritilgan — Glassnode esa $108,000–$114,000 oraliqni hal qiluvchi zona sifatida belgiladi. Shu bilan birga, CryptoQuant birjaga kiruvchi oqimlar tarixiy minimumga tushganini qayd etdi, hatto Bitcoin yangi eng yuqori cho‘qqilarga chiqqan bo‘lsa ham.

ETF oqimlari: yangi talabmi yoki qayta taqsimlashmi?

Sentyabr oyidagi ETF oqimlari kuchli talabni ko‘rsatdi, lekin investorlar bu haqiqatan ham yangi kapitalmi yoki mavjud egalarning GBTC kabi vositalardan rotatsiyasi ekanligini bilishi kerak. Bu farq rallyning strukturaviy qo‘llab-quvvatlashi qanchalik kuchli ekaniga ta’sir qiladi.

Source: Checkonchain

“Albatta, ba’zi egalari o‘z aktivlarini on-chain’dan ETF’ga o‘tkazayotgan bo‘ladi. Bu aniq sodir bo‘lyapti. Biroq, bu ko‘pchilik emas... talab aslida juda ajoyib va ulkan bo‘ldi. Biz o‘nlab milliard dollarlar haqida gapiryapmiz, juda jiddiy kapital kirib kelmoqda. Farqi shundaki, bizda sotuvchilar tomoni juda ko‘p.”

James ta’kidlashicha, ETF’lar allaqachon taxminan 60 milliard dollar umumiy oqimni o‘zlashtirgan. Bozor ma’lumotlari ko‘rsatadiki, bu raqam uzoq muddatli egalarning har oyda 30–100 milliard dollar foyda olishlari bilan soyalangan, bu esa narxlar faqat ETF talabi asosida tez ko‘tarilmasligining sababini ko‘rsatadi.

Birja oqimlari: signalmi yoki shovqin?

CryptoQuant ma’lumotlariga ko‘ra, Bitcoin 2025-yilgi eng yuqori cho‘qqilarida birjaga kiruvchi oqimlar rekord past darajaga yetgan. Tashqi ko‘rinishda bu strukturaviy tanqislikni anglatishi mumkin. Biroq, James bu ko‘rsatkichlarga ortiqcha tayanmaslikni tavsiya qildi.

Source: Checkonchain

“Meni birja ma’lumotlaridan ko‘p foydalanayotganimni ko‘rmaysiz, chunki menimcha, bu juda foydali vosita emas. Birjalarda taxminan 3.4 million bitcoin bor. Ko‘plab ma’lumot provayderlari hamma wallet manzillariga ega emas, chunki ularni topish juda, juda qiyin ish.”

Tahlil bu cheklovni tasdiqlaydi, uzoq muddatli egalikdagi ta’minot — hozirda 15.68 million BTC, ya’ni aylanuvchi ta’minotning taxminan 78.5% va barchasi foydada — birja balanslariga qaraganda tanqislikning ishonchliroq ko‘rsatkichi ekanini qayd etadi.

Maynerlar hali ham bozorga ta’sir qiladimi?

Yillar davomida mayning pastga qarab xavf uchun qisqa ifoda bo‘lgan. Ammo hozirda ETF va xazina oqimlari ustunlik qilayotgan bir paytda, ularning ta’siri ko‘pchilik o‘ylagandan ancha kichik bo‘lishi mumkin.

Source: Checkonchain

“Bitcoin tarmog‘i uchun, ilgari aytganim sotuvchilar tomoni, menda ba’zi grafiklar bor... siz uni ko‘rish uchun doimiy ravishda kattalashtirishingiz kerak, chunki u nol chizig‘iga o‘xshaydi. Bu eski egalarning sotishi, ETF oqimlari bilan solishtirganda juda kichik. Shunday ekan, menimcha, halving ahamiyatli emas. Va menimcha, bu bir necha sikllardan beri ahamiyatli emas. Bu o‘lik bo‘lgan narrativlardan biri.”

Maynerlar tomonidan har kuni chiqariladigan taxminan 450 BTC uzoq muddatli egalardan qayta ta’minot bilan solishtirganda — bu cho‘qqi rallylarda kuniga 10,000–40,000 BTC ga yetishi mumkin — ahamiyatsiz. Bu nomutanosiblik mayner oqimlari endi bozor tuzilmasini belgilamasligining sababini ko‘rsatadi.

Sikllardan likvidlik rejimlariga o‘tish

Bitcoin hali ham to‘rt yillik sikliga amal qiladimi yoki likvidlik tomonidan boshqariladigan rejimga o‘tdimi, degan savolga James qabuldagi strukturaviy burilishlarga e’tibor qaratdi.

Source: Checkonchain

“Bitcoin olamida ikkita asosiy burilish nuqtasi bo‘lgan. Birinchisi 2017-yilgi eng yuqori cho‘qqi... 2022-yil oxiri yoki 23-yil boshi, mana shu vaqtda Bitcoin ancha yetuk aktivga aylandi. Hozirda Bitcoin dunyoga javob beradi, dunyo esa Bitcoin’ga emas.”

Tahlil bu fikrni qo‘llab-quvvatlaydi, volatilitening qisqarishi va ETF hamda derivativlarning o‘sishi Bitcoin’ni global bozorlarda ko‘proq indeksga o‘xshash rolga o‘tkazganini ta’kidlaydi. Shuningdek, hozirda tezlikni halving sikllari emas, likvidlik sharoitlari belgilashini urg‘ulaydi.

Realized Price va yangi ayiq bozorining pollari

An’anaviy ravishda, realized price ishonchli sikl diagnostikasi bo‘lib xizmat qilgan. Fidelity’ning modellari halvingdan keyingi tuzatishlar voqeadan 12–18 oy o‘tib sodir bo‘lishini ko‘rsatadi. Biroq, James bu ko‘rsatkich endi eskirganini va investorlar chekka xarajat bazalari qayerda to‘planayotganiga e’tibor qaratishlari kerakligini ta’kidladi.

Source: Checkonchain

“Odatda ayiq bozori narx realized price darajasiga tushganda tugaydi. Hozirda realized price taxminan 52,000 atrofida. Lekin menimcha, bu ko‘rsatkich eskirgan, chunki u Satoshi va yo‘qolgan coin’larni ham o‘z ichiga oladi... Menimcha, Bitcoin 30K ga qaytmaydi. Agar hozir ayiq bozori bo‘lsa, menimcha, biz taxminan 80,000 atrofida tushamiz. Men uchun ayiq bozori polari shundan boshlanadi. 75–80K, shunga o‘xshash.”

Ularning ma’lumotlari xarajat bazalarining $74,000–$80,000 atrofida to‘planishini ko‘rsatadi — bu ETF’lar, korporativ xazinalar va haqiqiy bozor o‘rtacha qiymatlarini qamrab oladi — bu oraliq hozirgi ayiq bozorining polini belgilashini anglatadi.

MVRV va ko‘rsatkichlar chegaralari

Bundan farqli o‘laroq, MVRV Z-Score buzilmagan, lekin uning chegaralari bozor chuqurligi va instrumentlar aralashmasi bilan siljigan. James moslashuvchanlikni tavsiya qildi.

Source: Checkonchain

“Menimcha, barcha ko‘rsatkichlar hali ham ishonchli, lekin o‘tgan chegaralar ishonchli emas. Odamlar ko‘rsatkichlarni ma’lumot manbai sifatida ko‘rishlari kerak, natijani aytib beradigan indikator sifatida emas. Barcha ko‘rsatkichlar yuqoriga chiqqanda blow-off top’ni aniqlash oson. Eng qiyin narsa esa, bull market kuchi tugab, pasayishni aniqlash.”

Ularning ma’lumotlari MVRV +1σ atrofida sovib, so‘ngra tekislanishini ko‘rsatadi, tarixiy ekstremumga yetmaydi — bu James’ning kontekst qat’iy chegaralardan muhimroq degan fikrini mustahkamlaydi.

Suveren oqimlar va saqlash xavfi

Suveren boylik fondlari va pensiya jamg‘armalari ekspozitsiyani ko‘rib chiqayotganda, konsentratsiya xavfi asosiy muammoga aylandi. James Coinbase ko‘p Bitcoin’ni saqlashini tan oldi, lekin proof-of-work tizimi tizimli xavfni bartaraf etishini ta’kidladi.

Source: Checkonchain

“Agar eng katta konsentratsiya xavfi bo‘lsa, bu Coinbase bo‘ladi, chunki ular ETF’lardan deyarli barcha Bitcoin’ni saqlashadi. Lekin Bitcoin proof of work’dan foydalangani uchun, coin’lar qayerda saqlanishi ahamiyatli emas... Hech qanday xavf chegarasi yo‘qki, tizim buzilsin. Bozor o‘zi muvozanatga keladi.”

Ma’lumotlar Coinbase aksariyat AQSH spot ETF’lari uchun saqlovchi sifatida xizmat qilishini tasdiqlaydi, bu konsentratsiya darajasini va nima uchun James buni xavfsizlik emas, balki bozor riski sifatida ko‘rishini ko‘rsatadi.

Opsionlar, ETF’lar va AQSH ustunligi

James derivativlarni Vanguard’ning ETF va tokenizatsiyalangan bozorlarga kirishi uchun hal qiluvchi omil sifatida ko‘rsatdi.

Source: Checkonchain

“Eng muhim narsa aslida ETF’larning o‘ziga bog‘liq emas. Aslida, ular ustida qurilayotgan opsionlar bozori... 2024 yil oktyabr oyidan boshlab, IBIT barcha boshqalaridan oldinga chiqishni boshladi. Hozirda faqat u sezilarli oqimlarni ko‘rmoqda. AQSH ETF’lar bo‘yicha taxminan 90% ustunlikka ega.”

Bozor tahlili BlackRock’ning IBIT opsionlarni 2024 yil oxirida ishga tushirgandan so‘ng AUM ulushining ko‘p qismini egallaganini, AQSH ETF’lari esa global oqimlarning deyarli 90% ini boshqarayotganini ko‘rsatadi — bu derivativlar bozor dinamikasining haqiqiy harakatlantiruvchisi ekanini tasdiqlaydi. IBIT ustunligi AQSH ETF’lari deyarli barcha yangi oqimlarni shakllantirayotgani haqidagi hisobotlar bilan mos keladi va mamlakatning haddan tashqari rolini mustahkamlaydi.

Yakuniy fikrlar

“Hamma doim kelajakni bashorat qilish uchun mukammal ko‘rsatkich izlaydi. Bunday narsa yo‘q. Siz faqat o‘z qarorlaringizni boshqara olasiz. Agar 75 ga tushsa, bunga rejangiz bo‘lsin. Agar 150 ga chiqsa, bunga ham rejangiz bo‘lsin.”

James pastga va yuqoriga ssenariylar uchun strategiyalar tayyorlash 2026 va undan keyingi davrda volatilitetni boshqarishning eng amaliy yo‘li ekanini ta’kidladi.

Uning tahlili Bitcoin’ning to‘rt yillik halving sikli endi uning trayektoriyasini belgilamasligi mumkinligini ko‘rsatadi. ETF oqimlari va suveren miqyosdagi kapital yangi strukturaviy omillarni olib kirdi, uzoq muddatli egalarning xatti-harakati esa asosiy cheklov bo‘lib qolmoqda.

Realized Price va MVRV kabi ko‘rsatkichlarni qayta talqin qilish talab etiladi, zamonaviy ayiq bozorida $75,000–$80,000 ehtimoliy pol sifatida paydo bo‘lmoqda. Institutlar uchun 2026 yilda e’tibor likvidlik rejimlari, saqlash dinamikasi va hozir ETF’lar ustida shakllanayotgan derivativ bozorlariga qaratilishi kerak.