Intervyu: Xususiy kapital buzilgan, tokenizatsiya uni tuzatishi mumkin: Fairmint bosh direktori

Fairmint bosh direktori va hammuassisi Joris Delanoue xususiy kapitalga texnologik yangilanish nima uchun zarurligini tushuntiradi.

Aktivlarni tokenlashtirish ko‘chmas mulk, qarz va g‘aznachilik sohalarida tezlashayotgan bir paytda, bir segment deyarli ochilmagan: kapital. Shunga qaramay, uning murakkabligiga qaramasdan, bu bozor, ayniqsa xususiy kapital sohasida, katta salohiyatga ega.

Xususiy kapitalda tokenizatsiya haqida suhbatlashish uchun, crypto.news Fairmint bosh direktori va hammuassisi Joris Delanoue bilan suhbatlashdi. U ushbu texnologiyaning o‘zgartiruvchi salohiyatini tushuntirib berdi va bozorlarga yaxshiroq ishlash imkonini beruvchi takliflarni bayon qildi.

crypto.news: Hamma real dunyo aktivlarini tokenlashtirishga shoshilmoqda — ko‘chmas mulk, qarz, g‘aznachilik. Nima uchun Fairmint aynan kapitalga e’tibor qaratishga qaror qildi?

Joris Delanoue: Tokenizatsiya aslida eski tizimdan yaxshiroq texnologiyaga yangilanish haqida — an’anaviy ma’lumotlar bazasini taqsimlangan reyestrlar bilan almashtirish. Ammo “tokenizatsiya” so‘zi juda umumiy. U keng. Shuning uchun biz uchun haqiqiy savol shunday edi: biz qaysi muammoni hal qilmoqdamiz?

Va javob aniq edi — likvidlik yetishmasligi, ayniqsa xususiy kapital bozorlarida.

Kapital bozorlarida sizda ikkita asosiy toifa bor: qarz va kapital. Kapital ichida sizda ommaviy bozorlar bor — u yerda hammasi yuqori darajada tuzilgan — va xususiy bozorlar, u yerda hamon tartibsizlik hukm suradi.

Ommaviy bozorlar, ayniqsa AQShda, 1970-yillardan beri rivojlanib kelmoqda. Qog‘oz inqirozidan so‘ng, DTCC tizimni tozalash va raqamlashtirish uchun tashkil etilgan. Bu ishladi — bugungi kunda ommaviy bozorlar har kuni trillionlab tranzaksiyalarni qayta ishlaydi.

Lekin xususiy bozorlar-chi? Hech narsa standartlashtirilmagan. Investorlar o‘z aktivlarini haqiqatan ham saqlay olmaydi. Yagona infratuzilma yo‘q. U bo‘lingan, qo‘lda boshqariladi va harakat qilish qiyin.

Aynan shu yerda haqiqiy to‘siq bor edi — va biz aynan shuni hal qilmoqchi edik.

Boshida men startaplar uchun likvidlik yaratish uchun SPVlardan foydalanib yechim ustida ishlay boshladim. Startapning cap table’i o‘zgarmasdi, lekin SPV ichida aksiyalarni harakatlantirish mumkin edi. Bu emitent tuzilmasiga tegmasdan likvidlikni simulyatsiya qilish uchun aylanma yo‘l edi.

Keyin 2018-yilda, hammuassisim Thibault — u 2014-yildan beri blockchain sohasida chuqur ishlaydi — meni texnologik tomoni bilan tanishtirdi. O‘sha paytda hamma ICO va deregulatsiya haqida gapirardi. Lekin men boshqacha narsani ko‘rdim: blockchain — bu ustun ma’lumotlar bazasi, vositachilarni olib tashlash va tizimni yaxshiroq asosda qayta qurish yo‘li.

Biz STO yoki deregulatsiya trendlarini quvlamadik. Biz uchun har doim savol shunday edi: Qanday qilib ushbu aktivlarni — kapitalni — zanjirga, qonunlarga mos va funksional tarzda olib chiqamiz, hatto qonunlar o‘zgarmasa ham?

Bu bizning yondashuvimiz bo‘lgan. Yetti yil o‘tgach, ma’lum bo‘ldiki, biz shunchaki erta chiqqan edik — lekin to‘g‘ri yo‘ldik.

CN: Keling, regulyatsiya haqida gaplashamiz. Xususiy kapital ommaviy bozorlardan butunlay boshqa qoidalarga bo‘ysunadi. Kirish cheklangan va muvofiqlik qat’iy. Siz bu bozorda muvofiqlikka qanday yondashasiz?

JD: Bu juda yaxshi savol. Va men shuni aytaman: bu sohada yetti yil ishlaganimizdan so‘ng, regulyatsiya biz faqat javob beradigan narsa emas — bu biz atrofida dizayn qiladigan narsa.

Fairmint’ni boshlaganimizda, birinchi yollaganlarimizdan biri qimmatli qog‘ozlar yuristi — Collins Belton edi. U juda muhim rol o‘ynadi. U bizga AQSh qimmatli qog‘ozlar qonunini chuqur tushunishga yordam berdi va biz tezda angladikki, kerakli qoidalar allaqachon mavjud. AQSh yuridik asoslari aslida juda mustahkam — asosiy narsa uning chegaralarida qurishdir.

Kripto sohasidagi ko‘plab kompaniyalar qonunni o‘zgartirishga yoki yangi yuridik asos paydo bo‘lishini kutishga harakat qilishdi. Bu xavfli. Buning o‘rniga, biz qonunni to‘liq qabul qilishga va hamma narsani qat’iy muvofiqlikda qurishga qaror qildik. Ba’zan bu shuni anglatardiki, asoschilar yoki VC’lar qisqa yo‘l tanlamoqchi bo‘lsa, bitimlardan voz kechardik. Lekin uzoq muddatda bu bizni ishonchli, kengaytiriladigan va regulyatsiyaga birinchi o‘rinda e’tibor beradigan kompaniya sifatida joylashtirdi.

Bugungi kunda, menimcha, biz dunyodagi eng yaxshi jamoalardan birimiz — an’anaviy moliya va blockchain kesishmasida, ayniqsa xususiy bozorlar tomonida.

Va men buni shunday ifodalashni yoqtiraman: biz tizimni vositachilik orqali muvofiqlikdan avtomatlashtirish orqali muvofiqlikka o‘tkazishga yordam bermoqdamiz. Bu shuni anglatadiki, qoidalarni amalga oshirish uchun yuristlar va vositachilarga tayanish o‘rniga, biz regulyatsiyani to‘g‘ridan-to‘g‘ri smart-kontraktlarga tarjima qilamiz — aktivlarning harakati qanday bo‘lishini boshqaradigan atributlar bilan.

CN: Qanday qoidalarni smart-kontraktlarga joylashtiryapsiz? “Avtomatlashtirish orqali muvofiqlik” amalda qanday ko‘rinadi, misollar bera olasizmi?

JD: Albatta. Keling, asoslardan boshlaymiz. Xususiy kapitalda kompaniya o‘z aksiyadorlari kimligini bilishi shart. Shuning uchun KYC va AML — Mijozni aniqlash va pul yuvishga qarshi kurash — majburiy.

Keyin, aksiyalar qanday chiqarilishiga qarab, AQSh qimmatli qog‘ozlar qonuni doirasida turli istisnolar qo‘llaniladi. Masalan, kompaniya Reg D ostida akkreditatsiyalangan investorlardan mablag‘ yig‘sa, qat’iy talablar bor — akkreditatsiya maqomini tekshirish, blokirovka davrlarini qo‘llash (180 kun yoki bir yil) va hokazo.

Yoki agar bitim Reg S — offshor istisno — ostida amalga oshirilsa, qoidalar o‘zgaradi. Bu faqat AQShdan tashqaridagi shaxslarga tegishli, ya’ni ular AQSh IP orqali investitsiya qilmagan, AQShda jismonan bo‘lmagan va AQSh soliq aloqalari yo‘q.

Mana shu yerda qiziqarli bo‘ladi: barcha istisnolar bir cap table’da birga mavjud bo‘lishi mumkin — lekin bu yuristlar uchun haqiqiy bosh og‘riq edi. Bitta xato — noto‘g‘ri hujjatni noto‘g‘ri investorga yuborish — butun istisnoni bekor qilishi mumkin edi.

Smart-kontraktlar yordamida biz barcha bu qoidalarni mantiq sifatida joylashtira olamiz. Kontrakt tekshiradi: Siz akkreditatsiyalanganmisiz? To‘g‘ri yurisdiksiyadamiz? Blokirovka davridasizmi? Faqat hammasi yashil bo‘lsa, transfer amalga oshadi.

Bu ikkilik. Bu aniq. Va bu eski, xatolarga moyil muvofiqlik dunyosidan katta yangilanish.

CN: Keling, dasturlashtiriladigan kapital haqida gaplashamiz. Bu moda so‘z — lekin u aslida nima qiladi? Kapital kodda ishlasa, nimalar mumkin bo‘ladi?

JD: Eng katta o‘zgarish shundaki, egalik internetga mahalliy bo‘ladi. Bu metaforik emas, balki uning chiqarilishi, saqlanishi va ishlatilishi jihatidan.

Tarixan, aksiyalarga egalik qilish qog‘oz sertifikatga ega bo‘lishni anglatardi. Keyin bu ma’lumotlar bazasidagi yozuvga aylandi. Endi-chi? Ko‘pchilik aslida “hech narsa”ga ega emas — siz cap table dasturiga yoki administratorga tayanasiz. Bu esa zaif. Agar platforma yopilsa yoki kompaniya to‘lashni to‘xtatsa, sizda faqat skrinshot qolishi mumkin.

Kapital dasturlashtiriladigan va zanjirda bo‘lsa, bu sizniki — hamyoningizda, nazoratingizda va yuridik jihatdan tan olingan. Bundan ham ko‘proq, u faol bo‘ladi. Endi bu faqat elektron jadvaldagi statik yozuv emas.

Siz uni harakatlantira olasiz, ishlata olasiz va voqealarga javob bera olasiz. U boshqa tizimlar bilan “gaplasha” oladi, moliyaviy infratuzilmaga ulanadi va oxir-oqibat yangi muhitlarga oqib o‘tadi — bu kredit platformasi, savdo interfeysi yoki hali ko‘rmagan narsamiz bo‘lishi mumkin.

Birinchi marta, kapital faqat da’vo emas. Bu o‘zini tutadigan ob’ekt. Bu aksiyador bo‘lish nimani anglatishini o‘zgartiradi — siz faqat qiymatni ushlab turmaysiz; siz unda ishtirok etasiz. Va vaqt o‘tishi bilan bu yangi bozor xatti-harakatlarini yaratadi.

Ko‘pchilik hali ham kapitalni o‘lik hujjat deb biladi. Lekin u kodga aylanganda, rivojlana oladi. Dasturlashtiriladigan kapital nafaqat samaraliroq. U ko‘proq imkoniyatga ega. Va odamlar tokenizatsiyani “aksiyalarni raqamlashtirish”ga qisqartirganda, aynan shuni ko‘rmayapti.

Bu tezroq PDFlar haqida emas. Bu kapitalning kompozitsiyalanuvchan, tekshiriladigan va atrofidagi dunyoga javob bera oladigan bo‘lishi haqida. Bu kompaniyalar nima qila olishini va investorlar nimani kutishi mumkinligini o‘zgartiradi.

CN: Siz smart-kontraktlar an’anaviy yuridik ish jarayonlaridan aniqroq deb ta’kidlagansiz — lekin smart-kontraktlar xatolar yoki xakerlikdan himoyalanmagan. Ayniqsa haqiqiy qimmatli qog‘ozlar bilan ishlayotganingizda, smart-kontrakt xavfiga qanday yondashasiz?

JD: Bu muhim nuqta. Avvalo shuni aytaman: biz kriptovalyutalar bilan ishlamaymiz. Biz kripto-qimmatli qog‘ozlar bilan ishlaymiz. Bu tubdan boshqa asos.

Siz qimmatli qog‘ozlar bilan ishlayotganingiz zahoti, regulyatsiyalangan agentlar bilan ishlash talab qilinadi. Bu broker-dealer, transfer agent yoki boshqa litsenziyaga ega vositachi bo‘lishi mumkin — kimdir javobgar va hisobdor. Agar nimadir noto‘g‘ri bo‘lsa, SEC ularga jarima solishi mumkin.

Aniq misol. Tasavvur qiling, siz bizning platformamiz orqali xususiy kompaniyaga investitsiya qildingiz. Siz KYC’dan o‘tdingiz, pulingiz kirdi va siz raqamli portfelingizda aksiyalarni oldingiz. Lekin ikki hafta o‘tib, hamyoningiz buzildi. Masalan, Lazarus kabi guruh kalitlaringizni o‘g‘irlab, portfelingizni nazoratga oldi.

Endi, kripto dunyosida — hammasi tugadi. Lekin bizning dunyomizda, siz hali ham ushbu aksiyalarning yuridik egasisiz.

Nega? Chunki smart-kontraktdagi asosiy atributlardan biri sizning shaxsingiz. Siz regulyatsiyalangan transfer agentiga borib, kimligingizni isbotlashingiz, KYC’ni qayta o‘tishingiz va ular aksiyalarni yangi hamyonga bekor qilib, qayta chiqarib berishadi. Muammo hal bo‘ldi.

Aynan shu tokenlarni qimmatli qog‘ozga aylantiradi. Ular investorlarni himoya qilish uchun yaratilgan. Yuridik da’vo shaxsga tegishli — faqat shaxsiy kalitga emas. Bu DeFi yoki savdo qilinadigan kripto tokenlaridan butunlay boshqa xavf modeli. Bizning tizimimizda, shaxsiy identifikatsiya qurilmadan ajratilgan. Bu biz kontraktlarga qurilgan muvofiqlik qatlamining bir qismi.

Va biz DeFi’dagi kabi umumiy likvidlik yoki bloklangan mablag‘lar bilan ishlamayotganimiz uchun, flash loan hujumlari yoki protokol darajasidagi zaifliklar xavfi ancha past. Biz yuzlab millionlarni kontraktga bloklamaymiz. Biz egalik, identifikatsiya va ruxsatlarni boshqaryapmiz.

CN: Siz boshidan beri Fairmint qoidalarga muvofiq qurilishini aytgansiz — lekin siz SEC’ga kapital bozorlarini zamonaviylashtirish bo‘yicha 7 bandli taklif ham yubordingiz. Tizim qanday ishlashini o‘zgartirish uchun aynan nimalar o‘zgarishi kerak?

JD: Ha — bu men uchun juda muhim. Keling, qisqacha tushuntiraman. Taklif 7 bandli asosdan iborat, lekin bir nechta bandlar ayniqsa muhim.

Birinchisi — standartlashtirish. Xususiy bozor tartibsiz. Har bir bitim, har bir yurist, har bir cap table boshqacha ko‘rinadi. Bu tartibsizlik, ayniqsa ko‘proq aktivlar zanjirga o‘tayotgan bir paytda, xavf tug‘diradi. Standartlashtirish — xavfsiz kengaytirishning yagona yo‘li.

Qiziq, yaqinda men Nyu-Yorkda DTCC vakillari bilan xususiy tadbirda edim va ular ham bu haqida o‘ylashmoqda. Ular ommaviy bozorlarni zamonaviylashtirishdi — lekin xususiy tomon hali ham juda bo‘lingan. Buni hamma biladi.

Shuning uchun rejaning birinchi qismi: raqamli kapital uchun aniq, o‘zaro ishlashga yaroqli standartlar yaratamiz — shunda texnologik platformalar, investorlar va regulyatorlar bir xil tilni gapiradi.

Ikkinchidan, “zanjirga o‘tish” maxfiylikdan voz kechishni anglatadi degan noto‘g‘ri qarash bor. Bu to‘g‘ri emas — va bu standart bo‘lmasligi kerak.

Xususiy kompaniyalar ba’zi narsalarni maxfiy saqlamoqchi. Ular nimanidir yashirayotgani uchun emas, balki ular erta bosqichda, innovatsiya qilmoqda yoki ommaviy kompaniya kabi hamma narsani oshkor qilishga tayyor emas.

Bir vaqtning o‘zida, biz shaffoflikni yo‘qotishni xohlamaymiz — ayniqsa regulyatorlar yoki ishonchli tahlilchilar uchun.

Shuning uchun asosiy takliflarimizdan biri — kuzatuvchi tugunlar konsepsiyasi — ishonchli ishtirokchilar, ular zanjirda nima bo‘layotganini ko‘ra oladi, hatto shifrlangan yoki ruxsatli tarmoqlarda ham. Bu regulyatorlar, tahlilchilar yoki ma’lumot kompaniyalari bo‘lishi mumkin — ularga o‘qish huquqini beradi, maxfiylikni buzmasdan.

Bu ayniqsa muhim, chunki maxfiylikni saqlovchi blockchainlar — Canton, R3, Aleo, Provenance, zkEVMs, FHE zanjirlari — ko‘paymoqda. Ularning barchasi yangi ko‘rinishdagi ko‘rinish xavfini keltirib chiqaradi. Agar hech kim nima bo‘layotganini ko‘ra olmasa, buzilishlar o‘tib ketishi mumkin.

Lekin agar kuzatuvchi tugunlar qurilgan bo‘lsa, biz regulyatorlarga deyarli real vaqt rejimida shaffoflik bera olamiz, choraklik hisobotlarni bir necha oy kechiktirib emas.

Bugun, ro‘yxatdan o‘tgan transfer agenti sifatida, men har mart oyida SEC’ga TA-2 hisobotimni yuboraman — bu o‘tgan yil yanvardan boshlab bo‘lishi mumkin bo‘lgan faoliyat haqida hisobot. Bu 14 oylik kechikish.

Zanjirli tizimlar va kuzatuvchi tugunlar bilan, siz muvofiqlik buzilishini jonli tarzda aniqlay olasiz. Bu hammasini o‘zgartiradi.

CN: Oxirgi savol — so‘nggi paytlarda bu sohada yetarlicha e’tibor berilmayotgan narsa haqida o‘ylayapsizmi?

JD: Chiqish. Hamma kapitalni zanjirda qanday jalb qilish, egalikni tokenlashtirish yoki kapitalni dasturlashtiriladigan qilish haqida o‘ylamoqda — bularning barchasi muhim. Lekin hech kim haqiqiy zanjirli IPO qanday ko‘rinishini so‘ramayapti.

Bu hali ham yetishmayotgan bo‘lak. Odamlar uni tasavvur qilishga harakat qilishdi, lekin asosan yopiq, devor bilan o‘ralgan tarzda. Bizga aslida kerak bo‘lgani — ekotizimdagi bir nechta ishtirokchilar — platformalar, birjalar, regulyatorlar — birga ishlaydigan, blockchain asosida ommaviy bo‘lish nimani anglatishini aniqlaydigan hamkorlikda yaratilgan reja.

Chunki hozirda, eng ilg‘or tokenlashtirilgan kompaniyalar ham oxir-oqibat an’anaviy kanallar orqali chiqib ketadi. Bu boshi berk ko‘cha. Bizga kompaniyalar o‘z o‘sishiga to‘liq zanjirda kirish imkonini beradigan, an’anaviy birjalar yoki vositachilarga tayanmasdan yo‘l kerak.

Va biz yaqinmiz. Zanjirli kapital shakllantirish endi haqiqiy bozor. Coinbase’ning Eco’ni sotib olishi bu toifa muhimligini ko‘rsatdi. Biz ekotizim bo‘ylab xuddi shu ko‘rsatkichlarni — va ko‘pincha 10 barobar ko‘proq — ko‘ryapmiz.

Lekin tasavvur hali ham tarqoq. Jalb qilishdan keyin nima bo‘lishi haqida umumiy yo‘l xaritasi yo‘q.

Haqiqiy zanjirli IPO degani har qanday investor — Coinbase, Binance, Robinhood, Fidelity — aksiyalar taklifiga to‘g‘ridan-to‘g‘ri, qonuniy va shaffof kirish imkoniga ega bo‘ladi. Keraksiz vositachilar yo‘q. Soxta raqamli o‘ramlar yo‘q. Faqat keng ko‘lamli dasturlashtiriladigan kapital.

Va bunga erishishning yagona yo‘li — dasturlashtiriladigan kapital asos bo‘lishi kerak. U holda infratuzilma bardosh bermaydi.

Biz “hamma narsani tokenlashtirish” haqida ko‘p gapiramiz, lekin chiqishni — oxirgi milni — hal qilmasak, tizim o‘zgarmaydi. Menimcha, keyingi suhbat aynan shu yerga borishi kerak.