Strategy endi "telba xarid" qilmayapti, bu bitcoinning bu safargi pasayishiga sabab bo‘ldimi?

Asl sarlavha: Why did Bitcoin's largest buyers suddenly stop accumulating?

Asl muallif: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate

Asl tarjima: Luffy, Foresight News

2025 yilning katta qismida, bitcoinning qo‘llab-quvvatlash darajasi mustahkam bo‘lib ko‘rindi, chunki korporativ raqamli aktivlar xazinasining (DAT) va birja savdo fondlarining (ETF) kutilmagan ittifoqi asosiy tayanchni shakllantirdi.

Korporatsiyalar aksiyalar va konvertatsiyalanuvchi obligatsiyalar chiqarish orqali bitcoin sotib oldilar, ETFga kirayotgan kapital esa yangi taklifni sezdirmasdan o‘zlashtirdi. Ikkalasi birgalikda mustahkam talab asosini yaratdi va bitcoinni moliyaviy sharoitlarning qattiqlashuvidan himoya qildi.

Endi esa, bu asos zaiflashishni boshladi.

11-noyabr kuni Capriole Investments asoschisi Charles Edwards X platformasida, institutlar bitcoin yig‘ishni sekinlashtirgani sababli, uning optimistik kutilmalari susayganini bildirdi.

U shunday dedi: "7 oy ichida birinchi marta institutlarning sof xaridlari kunlik qazib olinadigan bitcoin miqdoridan pastga tushdi, bu yaxshi emas."

Bitcoin institutlari xaridlari, manba: Capriole Investments

Edwards ta’kidlashicha, boshqa aktivlar bitcoinni ortda qoldirsa ham, bu ko‘rsatkich uning optimizmini saqlab qolishidagi asosiy sabab bo‘lib qolmoqda.

Ayni paytda, taxminan 188 ta kompaniya xazinasida sezilarli bitcoin pozitsiyalari mavjud, ularning ko‘pchiligi bitcoin ekspozitsiyasidan tashqari oddiy biznes modeliga ega.

Bitcoin xazinasining yig‘ilishi sekinlashmoqda

Yaqinda nomini "Strategy"ga o‘zgartirgan MicroStrategy kompaniyasi korporativ bitcoin savdosi timsoli bo‘lib qolmoqda.

Michael Saylor boshchiligidagi ushbu dasturiy ta’minot ishlab chiqaruvchisi bitcoin xazina kompaniyasiga aylangan va hozirda 674 mingdan ortiq bitcoin saqlaydi, bu uni dunyodagi eng yirik yagona korporativ egasiga aylantiradi.

Biroq, so‘nggi oylar davomida uning xarid sur’ati ancha sekinlashdi.

Strategy uchinchi chorakda atigi 43 ming bitcoin qo‘shdi, bu yil boshidan beri eng past choraklik xarid ko‘rsatkichi. Kompaniya ushbu davrda ba’zi bitcoin xaridlarini atigi bir necha yuz dona bilan cheklagani inobatga olinsa, bu raqam ajablanarli emas.

CryptoQuant tahlilchisi J.A. Maarturnning tushuntirishicha, yig‘ilishning sekinlashuvi Strategy kompaniyasining sof aktiv qiymati (NAV) pasayishi bilan bog‘liq bo‘lishi mumkin.

Uning so‘zlariga ko‘ra, investorlar ilgari Strategy balansidagi har bir 1 dollar bitcoin uchun yuqori "NAV premium" to‘lashgan, bu esa aksiyadorlarga bitcoin o‘sishidan leveraj orqali foyda olish imkonini bergan. Ammo yil o‘rtasidan buyon bu premium ancha qisqardi.

Baholash bonusi zaiflashgach, yangi aksiyalar chiqarib bitcoin sotib olish ancha kam qiymat qo‘shadi, kompaniyalar uchun moliyalashtirish va yig‘ish motivatsiyasi ham pasayadi.

Maarturn shunday deydi: "Moliyalashtirish qiyinlashdi, aksiyalar chiqarish premiumi 208% dan 4% ga tushdi."

Strategy aksiyalari premiumi, manba: CryptoQuant

Shu bilan birga, yig‘ilishning sekinlashuvi faqat Strategy bilan cheklanmayapti.

Tokioda ro‘yxatga olingan Metaplanet kompaniyasi ham ushbu amerikalik kashshof kompaniya modelini takrorladi, biroq uning aksiyalari keskin pasaygach, hozirda kompaniyaning bitcoin qiymatidan past narxda savdo qilmoqda.

Bunga javoban, kompaniya aksiyalarni qayta sotib olish rejasini tasdiqladi va bitcoin xazinasini kengaytirish uchun yangi moliyalashtirish ko‘rsatmalarini chiqardi. Bu kompaniyaning balansiga ishonchi borligini ko‘rsatadi, biroq "kripto xazina" biznes modeliga investorlar qiziqishi so‘nayotganini ham namoyon qiladi.

Aslida, bitcoin xazinasining yig‘ilishi sekinlashgani ba’zi kompaniyalar birlashuviga olib keldi.

O‘tgan oyda, aktivlarni boshqaruvchi Strive kichikroq bitcoin xazina kompaniyasi Semler Scientificni sotib olishini e’lon qildi. Birlashgach, bu kompaniyalar deyarli 11 ming bitcoin saqlaydi.

Bu misollar strukturaviy cheklovlarni aks ettiradi, ishonchning susayishini emas. Agar aksiyalar yoki konvertatsiyalanuvchi obligatsiyalar chiqarish orqali bozor premiumi olinmasa, kapital oqimi quriydi va kompaniyalar yig‘ishni sekinlashtiradi.

ETF kapital oqimi qanday?

Uzoq vaqt "yangi taklifni avtomatik so‘ruvchi" sifatida ko‘rilgan spot bitcoin ETF ham o‘xshash zaiflik belgilari ko‘rsatmoqda.

2025 yilning katta qismida, bu moliyaviy investitsiya vositalari sof talabni boshqardi, xaridlar doimiy ravishda sotuvdan ko‘p bo‘ldi, ayniqsa bitcoin tarixiy cho‘qqiga chiqqan paytda.

Biroq, oktyabr oxiriga kelib, kapital oqimi beqaror bo‘ldi. Foiz stavkalari kutilmalari o‘zgargani sababli, portfel menejerlari pozitsiyalarini o‘zgartirdi, risk bo‘limlari ekspozitsiyani qisqartirdi va ba’zi haftalarda kapital oqimi manfiy bo‘ldi. Bu o‘zgaruvchanlik bitcoin ETF uchun yangi xatti-harakat bosqichini anglatadi.

Makro muhit qattiqlashdi, tez pasayish umidlari so‘ndi, likvidlik sharoiti sovidi. Shunga qaramay, bozorda bitcoin ekspozitsiyasiga talab kuchli, biroq "barqaror oqim"dan "impulsli oqim"ga o‘tdi.

SoSoValue ma’lumotlari bu o‘zgarishni aniq ko‘rsatadi. Oktyabrning dastlabki ikki haftasida kripto aktiv investitsiya mahsulotlariga deyarli 6 milliard dollar kapital oqimi bo‘ldi; biroq oy oxiriga kelib, sotuvlar 2 milliard dollardan oshib, ba’zi oqimlar yo‘qoldi.

Bitcoin ETF haftalik kapital oqimi, manba: SoSoValue

Bu model bitcoin ETF haqiqiy ikki tomonlama bozorga aylanganini ko‘rsatadi. Ular hali ham chuqur likvidlik va institutlar uchun kirish imkonini beradi, biroq endi bir tomonlama yig‘ish vositasi emas.

Makro signallar o‘zgaruvchan bo‘lsa, ETF investorlarining chiqish tezligi kirish tezligiga teng bo‘lishi mumkin.

Bitcoin bozoriga ta’siri

Bu o‘zgarish bitcoin narxi tushishini anglatmaydi, biroq o‘zgaruvchanlik oshishini bildiradi. Korporatsiyalar va ETFlarning so‘rib olish qobiliyati zaiflashgani sari, bitcoin narxi qisqa muddatli treyderlar va makro kayfiyatga ko‘proq bog‘liq bo‘ladi.

Edwardsning fikricha, bunday vaziyatda yangi katalizatorlar — masalan, pul siyosatining yumshatilishi, tartibga solish aniqligi yoki fond bozorida riskka moyillik qaytishi — institutlarning xaridini qayta jonlantirishi mumkin.

Ayni paytda esa, chekka xaridorlar ehtiyotkorroq bo‘lib, narx aniqlanishi global likvidlik tsikliga yanada sezgir bo‘lmoqda.

Ta’sir asosan ikki yo‘nalishda namoyon bo‘ladi:

Birinchidan, ilgari tayanch bo‘lgan strukturaviy xaridlar zaiflashmoqda. Yetarli so‘rib olish bo‘lmagan davrlarda, kunlik o‘zgaruvchanlik kuchayishi mumkin, chunki barqaror xaridorlar yetishmasligi o‘zgaruvchanlikni jilovlay olmaydi. 2024 yil aprelidagi halving yangi taklifni mexanizm bo‘yicha qisqartirdi, biroq doimiy talab bo‘lmasa, faqat kamyoblik narx o‘sishini kafolatlay olmaydi.

Ikkinchidan, bitcoinning bog‘liqlik xususiyatlari o‘zgarib bormoqda. Balansda yig‘ilish susaygani sari, bu aktiv yana umumiy likvidlik tsikliga ergashishi mumkin. Real foiz stavkalari oshishi va dollar kuchayishi davrida narx bosim ostida bo‘lishi mumkin, yumshoq muhitda esa riskka moyillik qaytganida yetakchi o‘sishga qaytishi mumkin.

Aslida, bitcoin yana makro reflektiv bosqichga kirib bormoqda va uning harakati raqamli oltindan ko‘ra yuqori beta riskli aktivlarga o‘xshash bo‘ladi.

Shu bilan birga, bu holat bitcoinning kamyob, dasturlashtiriladigan aktiv sifatidagi uzoq muddatli hikoyasini inkor etmaydi. Aksincha, bu institutlar dinamikasining kuchayib borayotgan ta’sirini aks ettiradi — ular ilgari bitcoinni chakana investorlarga xos o‘zgaruvchanlikdan himoya qilgan edi, endi esa, bitcoinni asosiy investitsiya portfellariga olib kirgan mexanizm uni kapital bozorlariga yanada bog‘liq qildi.

Yaqin oylar davomida korporatsiyalar va ETFlarning avtomatik kapital oqimi bo‘lmagan sharoitda, bitcoin qiymat saqlash xususiyatini saqlab qola oladimi, sinovdan o‘tadi.

Agar tarixga qaralsa, bitcoin odatda moslashuvchan bo‘ladi. Agar bir talab kanali sekinlashsa, boshqasi paydo bo‘ladi — bu davlat zaxiralari, fintech integratsiyasi yoki makro yumshoq tsiklda chakana investorlarning qaytishi bo‘lishi mumkin.