Bitcoin oxirgi "so‘nggi pasayish"ga duch kelishi mumkin: Likvidlikning qisqarishi haqiqiy ssenariysi amalga oshmoqda

Bitcoin ushbu tuzatish davrining "oxirgi pasayishi" bosqichida bo‘lishi mumkin, davlat xarajatlari tiklanishi va kelajakdagi foiz stavkalarining pasayishi davri boshlanishi chorrahasida yangi likvidlik davri ham qayta boshlanadi.

Muallif: ET, SoSoValue hamjamiyati tadqiqotchisi

I. Kirish

Investorlar hali ham Bitcoin narxining pasayishini hissiyot va texnik tahlil orqali izohlashga harakat qilayotgan bir paytda, haqiqiy javob allaqachon AQSh moliyaviy tizimining balansida yozilgan: dollar likvidligi strukturaviy qisqarishga duch kelmoqda. Bu quyidagicha namoyon bo‘lmoqda:

• Moliya vazirligi TGA hisobidagi qoldiq deyarli 1 trillion dollar, bu esa bozordagi likvidlikni katta miqdorda so‘rib olmoqda;
• Qisqa muddatli pul bozori bosimi keskin oshdi, SOFR–FDTR spredi bir paytlar +30bp gacha kengaydi;
• Federal Reserve vaqtincha repo operatsiyalarini (Overnight Repo) qayta ishga tushirishga majbur bo‘ldi va bozorga deyarli 3 milliard dollar likvidlik kiritdi — bu 2019-yildagi repo inqirozidan beri birinchi marta sodir bo‘ldi.

Bu likvidlik "vakuumi" tasodifiy emas, asosiy sabab hukumatning yopilishi. Moliya vazirligi byudjetdagi bosim va potentsial hukumat yopilishi xavfi ostida oldindan "pul yig‘ib", ko‘p miqdorda obligatsiya chiqarib, naqd pulni TGA hisobiga kiritdi va bank tizimidagi zaxira mablag‘larini to‘g‘ridan-to‘g‘ri kamaytirdi. Bozordagi "dollar" kamaymoqda, riskli aktivlar bosim ostida — Bitcoin eng tez va eng sezgir jabrlanuvchiga aylandi.

Biroq, ssenariy butunlay pessimist emas. Tarixiy tajriba shuni ko‘rsatadiki, har safar Moliya vazirligi zaxiralarni to‘ldirganida va likvidlik haddan tashqari siqilganida, ko‘pincha burilish nuqtasi yaqinlashganini bildiradi.

2023-yil 5-noyabr holatiga ko‘ra, AQSh hukumati yopiq kunlar soni tarixiy rekordni yangiladi, moliyaviy, iqtisodiy va ijtimoiy bosim tezda to‘planmoqda, SNAP oziq-ovqat yordami cheklangan, ayrim aeroport xavfsizlik tekshiruvlari va federal aviatsiya xizmatlari vaqtincha to‘xtatilgan, aholi va korxonalar ishonchi bir vaqtda pasaymoqda. Shu fon ostida, ikki partiya o‘rtasidagi qarama-qarshilik yumshash belgilari paydo bo‘ldi, ayniqsa yaqinda AQSh fond bozori yuqori darajadan pasaygani hukumat yopilishini tezroq hal qilishga yordam beradi.

Bozor kutmoqda: Senat 15-noyabr, ya’ni Thanksgiving bayrami oldidan murosa rejasini ilgari surishi va hukumat faoliyatini tiklashi mumkin. O‘sha vaqtda, Moliya vazirligi xarajatlarni qayta boshlaydi, TGA qoldig‘i yuqori darajadan pasayadi, likvidlik qaytadi, riskga moyillik oshadi va Bitcoin ushbu tuzatishning "oxirgi pasayishi" bosqichida bo‘lishi mumkin — davlat xarajatlari tiklanishi va kelajakdagi foiz stavkalarining pasayishi davri boshlanishi chorrahasida yangi likvidlik davri ham qayta boshlanadi.

II. BTC AQSh dollarining likvidlik zarbasiga duch kelmoqda

Daromad keltirmaydigan aktiv sifatida, BTC likvidlikka juda sezgir, dollar likvidligining siqilishi odatda BTC uchun pasayish bosimini keltirib chiqaradi, bu esa oktyabr o‘rtalaridan beri BTC zaifligining asosiy sabablaridan biri, ayniqsa Nasdaq tarixiy rekordlarni yangilayotgan bir paytda.

Quyidagi birinchi rasmda ko‘rsatilganidek, 31-oktyabr (UTC+8) holatiga:

1. SOFR–FDTR spredi maksimal +30bp gacha ijobiy bo‘ldi → banklararo haqiqiy pul narxi siyosiy foiz stavkasi yuqori chegarasidan yuqori, bu banklar uchun mablag‘ jalb qilish narxi oshganini va likvidlik siqilganini bildiradi;
2. RRP qoldig‘i 5.03 milliard dollarga ko‘tarildi → bozor yana Federal Reserve’dan garov evaziga likvidlik izlamoqda;

1-rasm: SOFR–FDTR spredi va RRP qoldig‘i

 

Bu AQSh qisqa muddatli pul bozorida aniq siqilish belgilarini ko‘rsatadi, Federal Reserve vaqtincha repo operatsiyalarini (Overnight Repo Operations) qayta ishga tushirishga majbur bo‘ldi va 31-oktyabr (UTC+8) kuni bozorga deyarli 3 milliard dollar likvidlik kiritdi.

Bu 2019-yildagi repo inqirozidan beri birinchi marta bunday operatsiya amalga oshirildi va bu likvidlik yetishmovchiligi endi vaqtinchalik emas, balki strukturaviy muammoga aylanganini bildiradi.

Umuman olganda, makro pul taklifi (M2) hali ham keng, lekin bank tizimidagi zaxira xavfsizlik yostig‘i tezda so‘rilmoqda, va bozorlararo foiz stavkalarining ko‘tarilishi likvidlik bosimi endi kutilayotgan emas, balki real voqelik ekanini ko‘rsatmoqda.

Shu sababli, kelgusida likvidlik holatini kuzatish BTC narxining yo‘nalishini baholashda muhim ko‘rsatkich bo‘ladi.

2-rasm: BTC narxi va Federal Reserve likvidligi

 

III. Dollar likvidligini tahlil qilish

Dollar likvidligi = bank zaxiralari + muomaladagi naqd pul = Federal Reserve balansining umumiy hajmi − ON RRP (Overnight Reverse Repo) − Moliya vazirligi TGA hisobi

Bu "AQSh moliyaviy tizimidagi mavjud dollar qoldig‘i"ni kuzatish uchun asosiy ramka. U quyidagilarni ochib beradi:

Dollar likvidligining umumiy hajmi = Federal Reserve’ning "taklif tomoni" - Moliya vazirligi va pul bozorining "so‘rib olish tomoni".

Konkrekt tarkibi quyidagicha:

1. Mantiqiy bog‘liqlik

Bu formula aslida Federal Reserve, Moliya vazirligi va pul bozori o‘rtasidagi mablag‘lar harakatini tasvirlaydi:

• Federal Reserve balansini kengaytirsa → zaxira va naqd pul ko‘payadi → likvidlik oshadi. Masalan, QE (quantitative easing) davrida Federal Reserve aktivlarni sotib olib, bank zaxiralarini oshiradi.
• TGA oshsa → Moliya vazirligi obligatsiya chiqarib pul yig‘adi → likvidlik kamayadi. Hukumat ko‘proq obligatsiya chiqarib, TGA hisobiga soliq tushumlarini kiritganda, bozor mablag‘lari "so‘rib olinadi".
• ON RRP oshsa → pul bozor fondlari bo‘sh pulni Federal Reserve’da saqlaydi → likvidlik kamayadi. Bu pul fondlari bozor mablag‘larini Federal Reserve’da "to‘xtatib", bank tizimida aylanmay qolishini anglatadi.

Shu sababli:

Likvidlik ↑ = Federal Reserve aktivlari↑ + TGA↓ + RRP↓

2. Amaliy qo‘llanilishi

Bu ko‘rsatkich riskli aktivlar likvidlik siklini kuzatishda muhim ahamiyatga ega:

• TGA + RRP bir vaqtda pasaysa → bank zaxiralari keskin oshadi → dollar likvidligi kengayadi → odatda riskli aktivlar (fond bozori, Bitcoin) ko‘tariladi.
• TGA zaxirasi to‘ldirilsa, RRP oshsa → likvidlik qaytariladi → riskli aktivlar bosim ostida qoladi.

Konkrekt misollar:

• 2023 yil ikkinchi yarmi: qarz limiti bekor qilingandan so‘ng, TGA zaxirasi to‘ldirildi → likvidlik qisqa muddatga siqildi → AQSh fond bozori va kripto aktivlarda tebranishlar yuz berdi.
• 2024 yil boshida: RRP tez pasaydi, mablag‘lar banklarga qaytdi → zaxiralar oshdi → bozor riskga moyilligi oshdi.

3. Qo‘shimcha kuzatuv: bozor bilan bog‘liqlik

4. Xulosa

Bu formula aslida butun dollar tizimining likvidlik muvozanat tenglamasidir.

Federal Reserve "umumiy taklif"ni belgilaydi.

TGA va ON RRP — bu ikki "likvidlik klapani", moliyaviy bozorga qancha mablag‘ kirishini belgilaydi.

Shu sababli, riskli aktivlar dinamikasini tahlil qilganda, faqat Federal Reserve balansiga qarashdan ko‘ra, RRP + TGA o‘zgarishini kuzatish muhimroq, chunki ular qisqa muddatli dollar likvidligining haqiqiy harakatlantiruvchisidir.

IV. Yaqin oradagi likvidlik siqilishining sababi — TGA doimiy pul yig‘moqda

3-rasm: AQSh Moliya vazirligi TGA hisobidagi qoldiq o‘zgarishi

 

1. Ko‘rsatkichni tahlil qilish

Yuqoridagi rasmda AQSh Moliya vazirligining Federal Reserve’dagi asosiy hisob raqami — TGA (Treasury General Account) qoldig‘i ko‘rsatilgan. Gorizontal o‘q vaqt (2021–2025), vertikal o‘q miqdor (milliard dollar). Bu chiziq aslida Moliya vazirligining likvidlikni so‘rib olishi yoki bozorga chiqarishini aks ettiradi va dollar likvidligining muhim regulyatori hisoblanadi. Quyida so‘nggi yillardagi hukumat yopilishi (shutdown) xavfi va moliyaviy operatsiyalar bilan bog‘liq to‘liq professional tahlil keltirilgan.

Bu chiziqning yuqoriga-pastga harakati Moliya vazirligi "bozordan pul yig‘moqda (TGA oshmoqda)" yoki "bozorga pul chiqarilmoqda (TGA pasaymoqda)" deganini bildiradi.

• TGA oshsa → hukumat bozor likvidligini so‘rib oladi (bank zaxiralari kamayadi)
• TGA pasaysa → hukumat bozor likvidligini chiqaradi (bank zaxiralari oshadi)

Shu sababli:

TGA ≈ bozor dollar likvidligining teskari ko‘rsatkichi

TGA oshganda, bozor mablag‘lari siqiladi; TGA pasayganda, bozor mablag‘lari kengayadi.

Vaqt va voqealar bilan birga: 2021–2025 besh yillik likvidlik ritmi

2. "Hukumat yopilishi" bilan strukturaviy bog‘liqlik

Yopilishdan oldin: Moliya vazirligi TGA’ni favqulodda holat uchun oshiradi

Kongress byudjet bo‘yicha kelisha olmasa va yopilish xavfi oshsa, Moliya vazirligi oldindan obligatsiya chiqarib, TGA qoldig‘ini oshiradi, shunda hukumat faoliyati to‘xtagan davrda zarur to‘lovlarni amalga oshirish uchun naqd pul bo‘ladi.

Bu bosqichda bozor qisqa muddatli likvidlik siqilishi va qisqa muddatli foiz stavkalarining oshishini ko‘radi.

Yopilish davrida: xarajatlar to‘xtaydi, qarz chiqarish cheklangan

Yopilish davrida hukumatning ayrim to‘lovlari to‘xtatiladi, TGA darajasi qisqa muddatda barqaror yoki biroz pasayadi, lekin yangi davlat obligatsiyalari chiqarilmagani sababli, pul fondlari ehtiyoji ON RRP’ga yo‘naltiriladi.

"Likvidlikning strukturaviy nomutanosibligi" yuzaga keladi: umumiy hajm neytral, lekin qisqa muddatli bosim yuqori.

Yopilish tugagach: qo‘shimcha mablag‘ ajratiladi, ish haqi to‘lanadi → TGA tez pasayadi

Hukumat xarajatlari tiklangach, TGA pasayadi va likvidlik bir zumda bozorga chiqadi. Bank zaxiralari oshadi, Repo bozoridagi bosim kamayadi va riskli aktivlar ko‘pincha shu bosqichda tiklanadi.

Masalan, 2023-yilda qarz limiti bekor qilingandan so‘ng BTC qisqa muddatda keskin oshdi, Nasdaq tiklandi.

V. Federal Reserve harakatda: likvidlik kiritilmoqda

4-rasm, Federal Reserve ON RPs (Overnight Reverse Repo)

 

1. Ko‘rsatkichni tahlil qilish

Manba: FRED (New York Federal Reserve)

So‘nggi ma’lumotlar (2025-yil 31-oktyabr) (UTC+8): 2.94 milliard dollar

Taqqoslash uchun: 2019-yil sentabridagi eng yuqori nuqta 4.975 milliard dollar

Bu ko‘rsatkich Federal Reserve vaqtincha repo operatsiyalari orqali (AQSh obligatsiyalari garovi evaziga) asosiy dilerlarga bir kechalik naqd pul taqdim etishini bildiradi, bu to‘g‘ridan-to‘g‘ri likvidlik kiritish usuli.

Pandemiyadan so‘ng bu vosita uzoq vaqt ishlatilmagan, bu safar qayta ishga tushirilishi muhim siyosiy signalga ega.

2. Uch asosiy kuzatuv nuqtasi

Siyosiy fon: Federal Reserve bu harakati qisqa muddatli pul bozoridagi "haqiqiy yetishmovchilik"ka javobdir. QT (quantitative tightening) to‘xtash arafasida, lekin zaxiralar pasayishda davom etmoqda va bu bozor bosimini kuchaytirmoqda. ON RPs’ning qayta ishga tushirilishi shuni anglatadi: "Federal Reserve passiv balans qisqartirishdan → faol likvidlik boshqaruviga o‘tdi."

Hajm xususiyati: 2.94 milliard dollar 2019-yil inqiroz darajasidan past, lekin ramziy ahamiyati juda kuchli, bu likvidlik yetishmovchiligi Federal Reserve kuzatuv chegarasidan oshib ketganini ko‘rsatadi. Agar keyingi ikki hafta davomida operatsiya hajmi oshishda davom etsa, bu "deyarli siyosiy burilish" sifatida qaraladi.

Bozor mexanizmi:

• Banklar va pul bozor fondlari zaxira yetishmovchiligi sababli moliyalashtirish stavkalarini oshirishga majbur;
• Federal Reserve repo orqali likvidlik chiqaradi, SOFR va Repo spredini vaqtincha pasaytiradi;
• Agar bu harakat davom etsa, "mini QE" effekti yuzaga keladi.

3. Tarixiy taqqoslash: 2019-yil va 2025-yil

VI. Xulosa

1. Hozirda TGA hisobi deyarli 1 trillion dollar, bu yaqinda likvidlik siqilishining asosiy sababi, kelgusida hukumat qayta ochilib, xarajatlar tiklansa, TGA pasayadi va dollar likvidligi tiklanadi, BTC va boshqa riskli aktivlar qo‘llab-quvvatlanishi mumkin;

2. Hukumat qayta ochilishidan oldin, Federal Reserve repo orqali likvidlik chiqarishda davom etadi, SOFR va Repo spredini vaqtincha pasaytiradi va bozor likvidligi siqilishini yumshatadi;

3. Prognoz saytlarining haqiqiy pul tikishlari noyabr o‘rtalariga, ya’ni 10-noyabrdan 15-noyabrgacha (UTC+8), Goldman Sachs va boshqa institutlar ikki hafta ichida hukumat ochilishini kutmoqda;

4. Shuning uchun BTC ehtimol "oxirgi pasayish"ni boshdan kechirmoqda, kamida hukumat ochilishi va kelajakda foiz stavkalarining pasayishi aniq, garchi vaqt jihatidan noaniqlik bo‘lsa ham.